ОПТИМАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ И РЕШЕНИЯ ПО СТРУКТУРЕ КАПИТАЛА

Издержки, связанные с финансовыми затруднениями, и агентские издержки

Издержки, связанные с финансовыми затруднениями, представляют собой издержки, введение которых наряду с агентскими издержками существенно уточняет модели Модильяни — Миллера и Миллера. Финансовые затруднения, наиболее ярким примером которых является банкротство, вызывают целый ряд дополнительных издержек.

К ним приводят следующие последствия финансовых затруднений:

1) оформление банкротства может затянуться на долгий срок, в течение которого оборудование портится, здания разрушаются, материальные запасы и патенты устаревают. Кроме того, судебные издержки и административные расходы могут составить значительную часть стоимости предприятия. Это прямые издержки банкротства;

2) если предприятие переживает финансовые трудности, то администрация может действовать неэффективно — пойти на различные меры, которые могут, по ее мнению, улучшить положение, но ведут в перспективе к снижению стоимости предприятия или даже просто еще более усугубляют положение. Например, могут пытаться срочно распродать продукцию, некоторые активы по низким, ведущим к убыткам ценам или сэкономить на качестве. Поставщики могут отказать предприятию в товарном кредите, а банки — в предоставлении займов. Все это приведет к издержкам, которые называются косвенными издержками, связанными с финансовыми затруднениями.

Финансовые затруднения чаще всего возникают, если предприятие использует заемный капитал. Поэтому, чем больше доля заемного финансирования, тем выше вероятность возникновения издержек, связанных с финансовыми затруднениями.

Важный тип агентских издержек связан с использованием заемного капитала и с отношениями между держателями акций и держателями облигаций фирмы. При отсутствии ограничений администрация предприятия может пытаться осуществлять действия, выгодные держателям акций, в ущерб держателям облигаций. Например, предприятие может разместить небольшой облигационный заем, который будет иметь сравнительно небольшой риск и, следовательно, высокий рейтинг и низкую процентную ставку. После размещения низкорискового займа предприятие может выпустить еще один заем, обеспеченный теми же самыми активами, что и первый. Это увеличит риск для всех держателей облигаций, вызовет повышение ad и приведет первоначальных держателей облигаций к убыткам от капитализации.

Из-за возможности акционеров извлекать выгоду для себя за счет держателей облигаций как уже рассмотренным, так и другими способами, облигации защищены ограничительными условиями. Эти условия в некоторой степени затрудняют основную деятельность предприятия.

Кроме того, контроль за соблюдением этих условий влечет дополнительные расходы. Потери в виде некоторого снижения эффективности и дополнительные расходы на мониторинг составляют важную статью агентских издержек, которые увеличивают цену заемного и уменьшают цену акционерного капитала, снижают выгоду заемного финансирования.

Компромиссная модель: стоимость предприятия и цена капитала с учетом издержек, связанных с финансовыми затруднениями, и агентских издержек.