Биржи. Купля-продажа ценных бумаг

Без страха перед «Черной Пятницей»

Что делать при понижении биржевых курсов?

Раздел: Право, бизнес, финансы

Важной основой для успешного проведения операций с опционами является понимание модели опционного ценообразования Блэка - Шоулза. Модель дает ответ на вопрос: "Сколько стоит опцион?"

Опцион имеет "внутреннюю" стоимость и "временную" стоимость.

Пример.                    

Опцион "колл":         12/2000/70     

Курс акций:   2020   

Срок действия:          декабрь          

Базисная цена:          2000   

Цена опциона:          70       

"Внутренняя" стоимость:     20

"Временная" премия опциона:        50

"Внутренняя"стоимость опциона

"Внутренней" стоимостью опциона является стоимость, которую опцион имеет на дату наступления срока обязательства, так как "временная" премия до даты наступления срока обязательства приближается к нулю. В течение срока действия опцион "колл" имеет только тогда "внутреннюю" стоимость, когда курс акций выше базисной цены. Таким образом, опцион имеет цену исполнения более выгодную покупателю, чем текущая цена финансового инструмента, лежащего в его основе ("in-the-money"). "Внутренняя" стоимость в таком случае является  положительной разностью курса акций и базисной цены.

Опцион "пут" имеет "внутреннюю" стоимость только тогда, когда курс акций ниже базисной цены. Здесь также опцион имеет цену исполнения более выгодную покупателю, чем текущая цена финансового инструмента, лежащего в его основе. "Внутренняя" стоимость рассчитывается как положительная разность базисной цены и курса акций.

Опционы, у которых текущая цена лежащих в их основе финансовых инструментов примерно равна цене исполнения ("at-the-money") (курс акций равен базисной цене), и опционы, цена исполнения которых ниже ("пут") или выше ("колл") текущей рыночной цены финансового инструмента, лежащего в их основе ("out-of-the-money") (опцион "колл" — курс акций ниже базисной цены, опцион "пут" — курс акций выше базисной цены), не имеют "внутренней" стоимости, а имеют только "временную" стоимость.

"Временная " стоимость опциона

"Временная" стоимость является ценой опциона за минусом "внутренней" стоимости. Покупатель опциона готов оплатить "временную" стоимость, поскольку он может рассчитывать на то, что курс акций в оставшийся срок действия (до даты наступления обязательства) может показать положительную динамику. Размер "временной" стоимости зависит от различных факторов.

2.2. Факторы воздействия

В модель Блэка — Шоулза входит пять факторов воздействия: курс акций, базисная цена, дата наступления срока обязательства, процентная ставка, изменчивость цен. Кроме того, принимается во внимание выплата дивидендов в течение срока действия.

Воздействие процентной ставки

Основной принцип оценки опциона вытекает из существа сделки с опционом. Как возникает действительный опцион? Рассмотрим это на примере продавца опциона "колл". Он вложил свои деньги в акции и, таким образом, не получил проценты. Он мог бы в результате продажи опциона "колл" получить определенный процент на свои затраченные на акции деньги. Кроме того, он должен нести риск понижения курса акций. Так как его акции в случае возможного резкого повышения биржевых курсов могут быть востребованы по базисной цене, он требует дополнительно "премии за риск". Итак, он добивается от продажи опциона начисления процентов на свои акции и премии за риск. Чем выше рыночные процентные ставки, тем выше и притязания лица, которое предоставляет отсрочку платежа, и соответственно цена опциона "колл". Цена опциона тем больше, чем больше риск колебания курса акций.

С точки зрения покупателя опциона, дело обстоит следующим образом. Он имеет право исполнить свой опцион в определенный период и приобрести акции по согласованной базисной цене. В промежутке он может свои деньги вложить так, чтобы они приносили твердый процент. Эта процентная прибыль находит свое выражение в цене опциона.

Лицо, предоставляющее отсрочку платежа в отношении денег, в данном случае — продавец опциона "пут", может свои деньги вложить так, чтобы они приносили твердый процент. Он хотел бы за свой опцион иметь премию за риск за вычетом процентной премии в случае, когда ему предлагаются акции при понижении биржевых курсов, поскольку он их потом может снова продать только по более низкой цене.

Возросшие процентные ставки воздействуют повышающе на цены опционов на покупку и понижающе — на цены опционов на продажу.

Какие рыночные процентные ставки входят в оценку опциона?

В соответствии с разными сроками действия опционов назначаемые процентные ставки могут быть различными. Важной является не сопряженная с риском процентная ставка, которая действует на рынке в соответствующие оставшиеся сроки действия обязательства.

Поскольку для опциона удельный вес риска больше, чем удельный вес процентов, процентная ставка играет подчиненную роль. Изменение процентной ставки на один процентный пункт является несущественным.

Воздействие оставшегося срока действия обязательства

Оставшийся срок действия обязательства — это промежуток времени от текущей даты до даты наступления исполнения обязательства по опциону. Он является очень значимым фактором воздействия.

Чем продолжительнее оставшийся срок действия обязательства, тем выше цена опциона. Цена опциона по мере уменьшения оставшегося срока действия непрерывно, однако не прямолинейно, снижается. Чем короче оставшийся срок действия, тем незначительнее вероятность того, что курс акций будет двигаться в положительном для покупателя опциона направлении. Снижение цены опциона ускоряется к концу срока действия обязательства. В день наступления срока исполнения опцион котируется только по своей "внутренней" стоимости.

Мели это опцион, цена исполнения которого ниже ("пут") или ныше ("колл") текущей рыночной цены финансового инструмента, лежащего в его основе, то значение опциона приближается к нулю. Это является эффектом, который становится "злым гением" большинства покупателей опциона. При постоянном курсе акций цена опциона незадолго до даты наступления срока обязательства часто тает, как снег в руке

Теоретическая цена опциона согласно модели Блэка — Шоулза получается на основе значений курса акций, базисной цены, оставшегося срока действия обязательства, процентной ставки и "исторической изменчивости". Напротив, при известной цене опциона (рыночной цене) и других параметрах, касающихся изменчивости, сохраняется "имплицитная" (подразумеваемая) изменчивость (см. гл. 10).

На 71 показано, что изменчивость цен оказывает значительное воздействие на оценку опциона. Чем больше изменчивость цен, тем выше цена опциона. Большая изменчивость цен означает высокий риск для лица, предоставляющего отсрочку платежа, поэтому за продажу опциона он желает получить высокую цену. Покупатель опциона также охотно платит немного больше, поскольку возрастают шансы большого отклонения движения курсов и тем самым возможности получения прибыли.