Валютный и фондовый рынки

Фондовый рынок

Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля

Раздел: Право, бизнес, финансы

Среди государственных ценных бумаг, выпускавшихся в России, особое место занимают золотые сертификаты, которые были эмитированы Минфином РФ под обеспечение золотом. В качестве обеспечения в Комитете по драгоценным металлам и камням было депонировано 100 т золота пробы 0,9999. Исходя из величины обеспечения и цены золота на Лондонском рынке на дату начала эмиссии (27 сентября 1993 г.), определялся объем эмиссии сертификатов в рублях по курсу Центрального банка России.

Золотые сертификаты выпускались в документарной форме и являлись именными ценными бумагами, реестр владельцев которых вело Министерство финансов РФ. Номинал каждого сертификата был эквивалентен 10 кг золота. По сертификатам была установлена гарантированная годовая доходность на уровне 3-месячной ставки ЛИБОР1 по долларам США плюс 3%.

Первичное размещение золотых сертификатов осуществляло Министерство финансов РФ, продавая их уполномоченным банкам. В течение первых двух недель продажа сертификатов проводилась по их номинальной стоимости. В дальнейшем сертификаты продавались с премией, устанавливаемой Минфином РФ. Премия определялась исходя из гарантированной доходности и количества дней, прошедших от начала эмиссии. По существу размер премии представлял собой накопленный купонный доход.

Следует отметить, что номинал сертификатов, выраженный в рублевом эквиваленте, был величиной переменной, завися от изменения цены золота и соотношения курса рубля и доллара. В связи с тем что курс доллара по отношению к рублю в 1993-1994 гг. имел тенденцию к росту, номинальная стоимость сертификатов в рублевом выражении возрастала. Например, если в конце 1993 г. номинал сертификата составлял 157 млн. руб., то в конце апреля 1994 г. номинальная стоимость сертификатов увеличилась до 200 млн. руб. Таким образом, номинал сертификатов индексировался в зависимости от цены золота и курса доллара, что полностью обеспечивало сбережение средств инвесторов  от инфляции.

На вторичном рынке уполномоченные банки продавали сертификаты по договорным ценам. Владельцами сертификатов могли быть как российские, так и зарубежные компании, а также физические лица. Особых ограничений на обращение сертификатов не было. При смене владельца в результате перепродажи золотых сертификатов на основании договора купли-продажи Минфином РФ вносились изменения в реестр владельцев сертификатов.

В связи с тем что золотой сертификат являлся крупнономинальной ценной бумагой (цена I0 кг золота), было разрешено уполномоченным банкам производить дробление сертификатов. Банки могли дробить золотой сертификат в любой пропорции, но одна доля не могла быть меньше 100 г золота.

Дробление сертификатов осуществлялось одним из следующих способов.

При первом способе дробления банк продавал один золотой сертификат нескольким клиентам. В этом случае между всеми владельцами подписывался договор о совместном владении сертификатом на основе долевой собственности. На основании этого договора Минфин РФ вносил в реестр всех владельцев золотого сертификата или одного из них, который по доверенности представлял интересы всех владельцев. Этот способ дробления сертификатов позволял избежать налогообложения дохода, так как по условиям выпуска доходы от операций с этими сертификатами были освобождены от уплаты налога.

При втором способе коммерческий банк сам проводил дробление сертификата на доли и на основе этого выпускал свои собственные облигации, которые были производным инструментом от золотого сертификата. Облигации банков, обеспеченные золотыми сертификатами, эмитировались в общеустановленном порядке и рассматривались не как государственные ценные бумаги, а как ценные бумаги банков. В этой связи доход по облигациям подлежал налогообложению.

Начисление и выплату процентного дохода осуществляло Министерство финансов РФ ежеквартально в рублях на 1 число первого месяца соответствующего квартала. Квартальный доход исчислялся исходя из индексированной номинальной стоимости  сертификата,  рассчитанной  на  1  число соответствующего

месяца, по ставке, равной 3/12 3-месячной ставки ЛИБОР на эту дату плюс 0,75%.

Выплата процентного дохода производилась с 5 по 25 число месяца, следующего за отчетным периодом, путем перечисления рублевых средств на счета владельцев сертификатов. Для упорядочения исчисления квартального дохода был установлен экс-дивидендный период, который составлял 3 последних рабочих дня перед окончанием квартала. В течение этого периода действовал запрет на продажу владельцем принадлежавшего ему сертификата.

Период обращения золотых сертификатов составлял 1 год, после чего они гасились по номинальной стоимости с выплатой процентов за последний квартал. По желанию владельца сертификата погашения могли осуществляться в следующих формах:

—        золотом пробы 0,9999.  Владелец сертификата мог полу

чить золото в виде мерных слитков массой 1 кг в Комите

те по драгметаллам.  Однако для этого он должен был

обладать лицензией на право проведения операций с драгоценными металлами;

российскими рублями. Для этого определялся рублевый L       эквивалент номинальной стоимости сертификатов исходя из средней цены золота на Лондонском рынке в августе — сентябре 1994 г. в рублях по курсу Центрального банка России;

—        государственными ценными бумагами.  По желанию владельцев сертификатов они могли быть обменены на государственные ценные бумаги правительства РФ.

Выпуск золотых сертификатов имел большое значение для развития российского рынка ценных бумаг. Впервые были выпущены долговые обязательства, обеспеченные реальными активами. Номинальная стоимость сертификатов индексировалась в зависимости от ситуации, складывавшейся на мировых рынках драгоценных металлов, доходность была привязана к конъюнктуре международных финансовых рынков (ставке ЛИБОР).

Однако при выпуске золотых сертификатов разошлись интересы Минфина РФ и инвесторов. Министерство считало, что установленные уровни доходности, привязанные к общемировым стандартам, являются достаточными для вложения средств в эти ценные бумаги. Инвесторы же сочли этот уровень доходности совершенно недостаточным, так как на других финансовых операциях они извлекали значительно больший доход. Поэтому была размещена только незначительная часть эмиссии, а вторичный рынок золотых сертификатов в связи с неурегулированностью проблем налогообложения при их дроблении практически отсутствовал.