Экономика и бизнес

Международные финансы

Раздел: Право, бизнес, финансы

ГЛАВНОЕ

Большая часть международных финансов вращается вокруг сложностей, с которыми участникам международных валютных рынков приходится сталкиваться при совершении сделок с различными валютами. Успешная работа в большинстве сфер международных финансов определяется глубоким проникновением в сущность процессов, стоящих за обменными курсами, и причин, вызывающих их изменения. Глава 9 завершила представление большей части того материала, который, как полагают экономисты, верно описывает обменные курсы и их изменения во времени. В остальных главах книги основное внимание уделяется прикладным аспектам указанной теории обменных курсов.

В этой главе исследуется способность спекулянтов' на обменных курсах получать прибыль, зная, какие факторы определяют эти обменные курсы. Начнем мы с обзора стратегий спекулятивных сделок. Для того чтобы оценить сложности, связанные со спекуляциями валютой, рассмотрим концепцию эффективного рынка валютных обменов. Затем для разработки некоторых простых спекулятивных моделей будут использованы условия международного валютного паритета. И завершается глава исследованием некоторых альтернативных стратегий действий на международных валютных рынках.

Изучив материал этой главы, вы:

—        поймете основные механизмы, лежащие в основе валютных операций;

—        разберетесь с концепцией рыночной эффективности применительно к спекуляциям валютой;

—        сможете использовать условия международного валютного паритета для прогнозирования будущих обменных курсов;

—        познакомитесь с методами разработок альтернативных моделей прогнозирования обменных курсов;

—        узнаете, как оцениваются показатели моделей прогнозирования с использованием рядов предыдущих значений обменных курсов.

ПОЛУЧЕНИЕ ПРИБЫЛИ ОТ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ОБМЕННЫХ КУРСОВ

Получение прибыли от прогнозирования будущих обменных курсов — это то же самое, что и извлечение доходов от любых инвестиций. Вы пытаетесь купить дешево и продать дорого. В главе 7 мы познакомились с тем, как валютные спекулянты действуют на рынке форвардных обменов. Если они предполагают, что будущий обменный курс слот будет выше форвардного курса, они покупали валюту (дешево) по форвардному курсу, а затем после окончания срока действия обменного контракта продают ее (дорого) по будущему курсу слот. Если их прогнозы сбываются, они зарабатывают деньги. Но спекулянты получают прибыль даже в том случае, если они ошибаются в своих предположениях, и предсказанный ими курс спот на самом деле ниже форвардного, то они просто оперативно меняли свою стратегию на противоположную.

По причинам, которые были объяснены в главе 3, многие потенциальные валютные спекулянты не могут оперировать на форвардном рынке. Но эти частные лица и компании могут, однако, получать прибыль от своих прогнозов стоимостей валют на фьючерсном рынке. Применяется все та же стратегия «покупай дешево, продавай дорого». Если предсказываемый фьючерсный курс спот ниже фьючерсных цен, продавай фьючерсные контракты, играя на понижение. Если курс спот понижается, то и фьючерсная цена тоже упадет. Каждый день фьючерсная биржа переоценивает контракты в соответствии с текущими ценами и переводит прибыль на счет биржевых игроков. Когда фьючерсные цены падают так, как и предполагал валютный спекулянт, то он просто покупает такой же контракт. И в конце этого дня фьючерсная биржа просто взаимно погасит его обязательства как при игре на понижение, так и при игре на повышение. И игрок вернется в прежнее положение, закрыв оба контракта.

Как и в случае, когда валютная спекуляция происходит на форвардном рынке, ваш прогноз не обязательно должен быть абсолютно верным, чтобы вы получили прибыль. Если вы предполагали, что будущий курс спот будет ниже, чем фьючерсные цены, вы продаете свои фьючерсные контракты и получаете при этом прибыль до тех пор, пока фьючерсные цены будут на прежнем уровне или по крайней мере не превысят спотовую. И наоборот, если вы полагаете, что будущие курсы спот превысят цены фьючерсов, вы покупаете фьючерсный контракт и получаете прибыль до тех пор, пока его цена не пойдет вниз или пока она будет оставаться той же.

Проблема при валютном спекулировании на форвардных или фьючерсных рынках заключается в том, что вы рискуете понести большие потери, если обменный курс двинется в противоположном направлении, чем вы предсказывали. Биржевые игроки могут ограничить своп возможные потери, заключив сделки на валютные опционы; однако при этом им приходится уплачивать опционные надбавки.

Например, вы предсказываете, что будущий обменный курс спот будет выше цены исполнения опциона колл. Вы можете купить такой опцион. Если будущий курс спот окажется равным цене исполнения или ниже его, вы можете отказаться от исполнения этого опциона и ограничить свои потери только тем, что вы заплатили за него. Если же будущий курс спот превысит цену исполнения, стоимость опциона поднимется и вы можете продать его по более высокой цене другому участнику валютного рынка, который получит свою прибыль при исполнении этого опциона. Если вы полагаете, что будущий курс спот будет ниже цены исполнения опциона пут, вы покупаете такой опцион. Ваши потери в данном случае ограничиваются той ценой, которую вы платите за этот опцион, в то время как ваша прибыль ограничивается только тем, насколько низко может упасть курс спот.

ЭФФЕКТИВНОСТЬ РЫНКА ВАЛЮТНЫХ ОБМЕНОВ

Даже для инвесторов со скромными средствами стратегия получения прибыли от валютных операций не слишком сложна. Наиболее эффективные действия игрока на бирже? На этот вопрос лучше всего было бы ответить, определяя эффективность рынка валютных обменов.

Финансовые аналитики определяют совершенный рынок как такой, на котором цены точно отражают всю поступающую информацию. Если выразить это в более простой форме, на совершенном рынке цены такие, какими они должны быть в соответствии с общим положением дел: незавышенными, но и незаниженными. И следовательно, совершенный рынок валютных обменов — это такой рынок, на котором обменные курсы и не завышены, и не занижены.

Из понятия совершенного рынка валютных обменов следует, что ни один из участников этого рынка не может ожидать, что он сможет получить какие-то спекулятивные прибыли. Вспомните, что спекуляция базируется на торговой стратегии покупать дешево, а продавать дорого. Но если не будет слишком низких обменных курсов, то нечего будет и покупать. Также будет отсутствовать и предлагаемая на продажу валюта, так как никто не даст достаточно высокой цены за нее.

И тем не менее совершенный рынок не исключает возможности получения спекулятивного дохода. Он только утверждает, что никто не может ожидать, что получит такой доход. Если 1000 физических лиц пытаются спекулировать на стоимостях валют, то совершенный рынок говорит, что 500 человек из них получат прибыль, причем некоторые — очень большую, а 500 понесут потери, опять же часть из них потеряют очень много. На совершенном рынке эти исходы определяются не умением, а везением- В среднем же приобретения равны убыткам.

Совершенство рынка валютных обменов в то же время с очевидностью не предполагает с необходимостью, что будущие курсы спот в среднем будут равны текущему курсу спот. Такой рынок утверждает только, что будущие курсы спот в среднем будут равны форвардным курсам, ценам фьючерсов и цене исполнения па- ' ршпетных опционов (опцион считается паритетным, когда цена по соответствующей срочной сделке равна номинальной биржевой цене). Мы могли бы ожидать, что будущие курсы спот будут равны текущим только в том случае, если бы они были равны и форвардным курсам, и ценам фьючерсов, и ценам исполнения паритетных опционов.

Хотя это и не нравится валютным спекулянтам, многочисленные официальные статистические исследования подтвердили теорию, что рынок валютных обменов является совершенным. Даже те из них, в которых действительно обнаруживались статистически значимые отклонения от совершенного рынка, вынуждены были признать, что величина этих отклонений, а следовательно и ожидаемая спекулятивная прибыль очень незначительны.

Следует с иронией заметить, что при всем при этом многие финансовые аналитики приписывают совершенство рынка валютных обменов именно спекулятивным операциям. Поскольку биржевые игроки покупают валюты, когда их стоимость низка, то они создают дополнительный спрос на эти валюты, который повышает их стоимости до тех значений, которые больше не считаются низкими. Подобным же образом, когда стоимость валюты излишне высока, спекулянты продают ее, что создает ее избыточное предложение и снижает ее стоимость до величины, которая больше не считается завышенной. И только те биржевые игроки, которые лучше всего информированы, действуют быстрее всех и умеют проводить свои операции с наименьшими издержками, получают прибыль до тех пор, пока валюты не достигли своих истинных стоимостей. Совсем неудивительно, что отклонения от совершенного рынка трудно обнаружить, поскольку они краткосрочны и незначительны по величине.

ПРОГНОЗЫ НА ОСНОВЕ УСЛОВИЙ ВАЛЮТНОЙ ПАРИТЕТНОСТИ

Так как некоторые из условий международной валютной паритетности связывают ожидаемые в будущем курсы спот с текущим обменным курсом спот и другими экономическими переменными, уместно считать прогноз биржевого игрока в отношении будущего курса спот — будущим курсом спот. Теория несмещенного форвардного курса утверждает, что ожидаемый в будущем курс спот равен форвардному курсу. Такое трактование совпадает с подходом совершенного рынка валютных обменов, так

как эикто не может рассчитывать на арбитражную прибыль при одинаковых ценах продажи и покупки.

Другие условия валютной паритетности не обязательно требуют равенства форвардного курса и ожидаемого в будущем курса спот. В последующих двух параграфах мы исследуем применимость международного эффекта Фишера и паритета покупательной способности валют для прогнозирования будущих курсов спот.

Международный эффект Фишера

В главе 8 мы показали, что международный эффект Фишера связывает отношение ожидаемого в будущем обменного курса спот и текущего обменного курса с процентными ставками в двух странах а и Ь:

E{(A/B)I+1 JAA/B), = (1 + га)/ (1 + гь).       [I]

Умножив обе стороны этого уравнения на текущий курс спот, получим следующий инструмент оценки ожидаемого в будущем обменного курса спот:

Е{(А/В)т + 1} = (А/В), (I + г,)/ (1 + гь).

Например, если мы хотим спрогнозировать будущую долларовую стоимость французского франка, мы умножаем текущую стоимость франка (0,17 доллара) на единицу плюс процентную ставку в США (1%) и делим на единицу плюс процентную ставку во Франции (9%):

(S/FF), (I + r,,j/(l +rfril)           t   ,

(0,17) (1 + 0,07)/(I + 0,0'» = (0,1669),

и делаем прогноз, что будущая цена франка будет 0,1669 доллара.

Это только один из множества возможных прогнозов будущей стоимости французской марки, который можно получить при помощи международного эффекта Фишера. Уравнение [2] не меняется, но для прогноза его можно применять не к одной, а к разным процентным ставкам.

Если ставки межбанковских европейских депозитов (см. главу 19) равны процентным ставкам в двух странах, прогноз будущего обменного курса спот, вероятно, будет очень близок к форвардному курсу из-за той тождественности, которую имеет паритет процентных ставок. Использование других процентных ставок приведет к прогнозированию таких будущих курсов спот, которые могут существенно отличаться от форвардного курса. Качество прогноза будет зависеть от выбора используемых процентных ставок.

Паритет покупательной способности валют

Для прогнозирования будущих курсов спот можно также использовать паритет покупательной способности валют. Он выравнивает отношение ожидаемого в будущем обменного курса спот к текущему курсу спот с функцией ожидаемых в будущем темпов инфляции:

[31

ЕКА/В)

. + 1}

 Е{ра})Д1 + Е(РЬ}).

Деление обеих сторон уравнения на текущий курс спот дает механизм оценивания ожидаемого в будущем курса спот:

[41

 Е{ръ}).

Например, если текущая стоимость французского франка равна 0,17 доллара и вы полагаете, что ожидаемые темпы инфляции в США будут 45о, а во Франции 7%, вы можете спрогнозировать, что будущая стоимость французского франка составит 0,1652 доллара:

(0,17) (1 + 0,04)Д1 + 0,09) = (0.1652).

Как и в случае с моделью прогнозирования, базирующейся на международном эффекте Фишера, модели, в основе которых лежит уравнение [4], могут выдать множество различных прогнозов в зависимости от того, как тот, кто занимается прогнозами, оценивает ожидаемые темпы инфляции в двух соответствующих странах.

Самый простой тип прогнозирования темпа инфляции предполагает, что ожидаемый в будущем темп инфляции равен самому последнему наблюдаемому темпу инфляции. Но даже и в этом случае можно выбирать из большого количества используемых на практике темпов инфляции: индекса потребительских цен, коэффициента пересчета валового национального продукта (ВНП), индекса оптовых цен, а также множества специальных ценовых индексов для различных товаров и потребителей. В различных экономических работах, посвященных прогнозированию инфляции, для оценивания ее ожидаемых темпов предлагаются более сложные методики.

Что касается валютных спекулянтов, то они поступили бы мудро, если бы изучили современные статистические методики для оценивания будущих темпов инфляции. Выгодность спекулятивных сделок зависит от точности прогнозирования будущего курса спот, а точность такого прогнозирования, в свою очередь, зависит от точности прогнозирования инфляционных процессов.

АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ МЕТОДЫ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ

Однако следует помнить, что прогнозы будущих обменных курсов спот не могут основываться только на условиях валютного паритета или даже на целых экономических теориях. Существует бесчисленное множество прогностических моделей, например, целый ряд таких моделей базируется на техническом анализе.

Техническим анализом называется такой подход, когда для предсказания будущих курсов используются результаты изучения предыдущих изменений обменных курсов. Такие исследования различаются степенью сложности: от простых диаграмм, на которых отражаются предыдущие обменные курсы как функция от времени, с помощью которых пытаются отыскать господствующую тенденцию их изменений или выделить повторяющиеся участки изменений обменных курсов; до современных моделей, использующих временные ряды, таких как модель авторегрессионного интегрированного скользящего среднего или модель, базирующаяся на анализе Фурье, которые применяют математические равенства даже для самых сложных временных рядов.

Правила фильтра — это еще одна разновидность прогностических моделей, которые часто применяются для прогнозирования биржевых курсов. Правило фильтра может основываться на любом типе данных, а степень его сложности можно варьировать по желанию. В то время как некоторые правила фильтра опираются на глубокий теоретический анализ зависимых переменных, другие — базируются не более чем на примените льном к данному случаю обосновании.

Предположим, валютный спекулянт полагает, что стоимости валют положительно связаны с экономической мощью своих стран. Этот спекулянт собирает как можно больше данных о явлениях, которые могут быть так или иначе связаны с будущим ростом экономической мощи страны, такими, например, как процентные изменения валового национального продукта, норма сбережений в стране, доля национального дохода, выделяемого на исследования и опытно-конструкторские работы.

Можно начать ранжировать страны в соответствии с ростом их национального дохода. Нижняя половина из выборки затем вычеркивается (отфильтровывается). Оставшиеся страны могут быть затем отранжированы в соответствии с нормами сбережений и снова отфильтрованы. Этот процесс может продолжаться до тех пор, пока все экономические данные, имеющиеся в распоряжении прогнозистов, не будут исчерпаны или останется только одна страна. Стоимости валют неот-фильтрованных стран согласно такому методу будут расти с наибольшими темпами.

Разнообразие правил фильтров бесконечно, и в них можно включать столько официально признанных теоретических обоснований, сколько желает прогнозист. Достоверность правила фильтров может быть испытана сравнением с данными предыдущих прогнозов, сделанных на их основе, с последующими изменениями обменных курсов.

Приведенные здесь модели прогнозирования не исчерпывают все возможные варианты анализа ситуации с обменными курсами. Их существует множество, следует, однако, помнить, что сложность прогностической модели не обязательно свидетельствует о ее высоком качестве. Лучшим мерилом качества спекулятивного прогнозирования является получаемая прибыль.

ОЦЕНКА ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ОБМЕННЫХ КУРСОВ

Оценить качество модели для прогноза почти невозможно, но валютные спекуляции, базирующиеся на ошибочных прогнозах, могут обернуться финансовым крахом для инвестора или предприятия. Поэтому, для того чтобы хоть частично избежать этого, необходимо использовать сведения о прошлых обменных курсах и следовать некоторым простым правилам.

Первое, что нужно сделать, это получить временные ряды тех обменных курсов, которые вы собираетесь прогнозировать. Если вы занимаетесь прогнозами, касающимися стоимостей валют через месячный интервал, временные ряды должны нести информацию о ежемесячных наблюдениях. Временные ряды должны заканчиваться как можно ближе ко времени прогноза, что позволяет получить сведения о текущих экономических процессах и избежать использования устаревших методов прогнозирования. Временные ряды должны также уходить далеко назад в прошлое, чтобы включить в себя любые факторы, связанные с полным экономическим циклом.

После того как вы собрали данные об обменных курсах, вам следует также собрать либо данные о форвардных курсах, либо о ценах фьючерсов, либо о ценах опционов за тот же период времени. Выбор этих данных зависит от того, на каком рынке вы планируете совершать валютные спекуляции. Соответствующие данные можно получить в таких общественных учреждениях, как Международный валютный фонд или из таких частных ис-точников, как Чикагская товарная биржа, Дп-А-Эй Инкор-порейшн, Компусерв и во многих банках и брокерских конторах.

После того как вы выстроили временные ряды, следует использовать модель для прогнозирования производства согласованных временных рядов прогнозов обменных курсов. Для каждого периода вы должны спрогнозировать обменный курс.

Помните, что нужно быть осторожным и не использовать информацию, которая не могла быть доступна вам в прогнозируемый период. Например, если вы используете паритет покупательной способности валют для предсказания стоимости мексиканского песо на 1 января 1980 года, не применяйте сведения

о темпах инфляции за 1979 год, так как в действительности они стали известными лишь в начале 1980 года.

Вы должны внимательно отнестись к данным из экономической истории. Например, мы знаем, что в течение 80-х годов внешний долг Мексики увеличился, а стоимость песо упала. Поэтому 80-е годы не благоприятный период для испытания модели прогнозирования стоимости песо, которая базировалась бы на уровне имевшегося тогда внешнего долга

Мексики.

После подготовки временных рядов следует заняться под-. счетом прибыли или потерь при применении вашей модели прогнозов для совершения покупок по низким ценам, а продаж по высоким. Помните только, что вы не можете продавать и покупать по предсказанным курсам, а только по курсам спот последующего периода.

Например, если 1 января 1979 года вы сделали прогноз, что 1 января 1980 года стоимость песо будет равна 0,005 доллара и вы заключили контракт на покупку песо по форвардному курсу в 0,004 доллара, который отмечался 1 января 1980 года, то вы должны продать их по любому курсу спот, который будет 1 января 1980 года. Суммируйте все ваши выигрыши и проигрыши. Качество вашего прогнозирования выражается общей суммой прибылей или убытков за все действие временных рядов. Мерой риска при работе с данной моделью прогнозирования является разброс величин прибылей и убытков.

ИТОГИ

Точные прогнозы будущих курсов спот могут гарантировать валютным спекулянтам огромные прибыли. Однако прогнозы обменных курсов редко бывают верными. Тем не менее валютные спекуляции могут приносить прибыли, если биржевой игрок сможет предсказать, будут ли будущие курсы спот выше или ниже форвардных курсов, цен фьючерсов или цен исполнения паритетных опционов.

Спекулятивная прибыль во многом зависит от того, до какой степени валютный рынок, на котором биржевые игроки совершают свои операции, является совершенным. Очень немногие исследователи приходят к выводу, что валютные спекулянты

могут ожидать больших прибылей, и только некоторые финансовые аналитики считают рынок валютных обменов несовершенным.

Для прогноза обменных курсов можно использовать международный эффект Фишера и паритет покупательной способности валют. Кроме того, существует большое число различных способов технического анализа и правила фильтров. И хотя теоретически модели прогнозирования оценить невозможно, существуют методики для испытания этих моделей на исторических данных.