Экономика и бизнес

Международные финансы

Раздел: Право, бизнес, финансы

ГЛАВНОЕ

В главах 15 и 16 изучаются финансовые возможности, которые имеются в распоряжении многонациональных корпораций. Управление оборотным капиталом, которое рассматривается в данной главе, связано с различными формами использования оборотных активов многонациональных корпораций и ее текущими обязательствами. Решения корпорации о своих оборотных активах и текущих обязательствах обычно взаимосвязанны, так как оборотные активы часто финансируются через текущие обязательства и используются для их обеспечения.

В данной главе основное внимание уделяется тем методам, которые отличают менеджмент международным оборотным капиталом от управления таким же капиталом, но работающим лишь в рамках одной страны. Что касается управления наличностью, в этой главе мы рассмотрим специальные стратегии переводов денежных средств и ценных бумаг, имеющих хождение на рынке. Счета к получению и счета к оплате рассматриваются в данной главе главным образом через факторинг и встречную торговлю. Описанные здесь способы управления материально-техническими запасами сводятся к трансфертному ценообразованию и предварительным закупкам. Вопросы получения краткосрочных займов сведены к европейским ценным бумагам и связанным с ними плавающим курсам.

Изучив материал этой главы, вы:

—        поймете факторы, которые затрудняют управление международным оборотным капиталом;

— познакомитесь с такими видами международного бизнеса, как трансфертное ценообразование и встречная торговля;

—        узнаете о таких инструментах рынка международных краткосрочных капиталов, как евродепозиты, депозитные сертификаты с плавающими курсами и ЛИБОР;

—        поймете, какие принципы лежат в основе двусторонних и многосторонних неттингов, т.е. взаимных компенсаций требований и обязательств.

УПРАВЛЕНИЕ НАЛИЧНОСТЬЮ

Для ускорения инкассирования, снижения операционных расходов на проведение сделок, минимизации кассовых остатков, на которые накладываются ограничения по ликвидности, достижения максимальной доходности на незадействованные остатки наличности в каждой национальной корпорации разрабатывается стратегия управления наличностью. Эти же проблемы для многонациональных компаний осложняются необходимостью расходования средств на проведение валютных обменов, затратами на снижение операционных рисков, а также трудностями, связанными с осуществлением контроля над переводом денежных средств.

В следующих двух параграфах мы изучим некоторые типы переводов денежных средств и ценных бумаг, котирующихся на рынке, к которым прибегают многонациональные компании.

Денежные переводы

Многие крупные межнациональные компании производят операции с международными потоками наличности через единый централизованный депозитарий. Все филиалы и отделения таких корпораций проводят все транснациональные операции с наличностью толькочерез такой депозитарий.

Основным же преимуществом использования центрально

го депозитария является возможность осуществления много

стороннего неттирования. Например, британское отделение

американской компании должно совершить три платежа в цен

тральное отделение компании, а то, в свою очередь, — два

платежа в британское отделение. Затраты на совершение ва

лютных обменов, которые вызываются разницей цен спроса и

предложения, и оплата услуг банка за осуществление между

народных переводов могут быть уменьшены, если все 5 опе

раций сальдируются, т.е. вместо 5 денежных переводов осу

ществляется результирующий один.

Многостороннее неттирование относится к той же стратегии, которая применяется более чем к двум филиалам.

Некоторые крупные промышленные страны, например, Франция и Италия, запрещают или ограничивают сальдирование международных потоков наличности. Это делается для того, чтобы дополнительно субсидировать свои национальные банковские системы за счет увеличения величины международных потоков наличности» проходящих через них.

Ценные бумаги, обращающиеся на рынке

Использование центрального депозитария облегчает и получение максимально возможной прибыли на неиспользуемые остатки наличности. Центральный депозитарий крупной межнациональной корпорации, расположенный в Лондоне, может

иметь банковские остатки, выраженные в разных валютах. Евровалюты (иногда называемые евродепозитами) —- это банковские депозиты, вложенные в одной стране, но деноминированные в валюте другой стране.

Например, депозиты в Лондоне, Брюсселе или Франкфурте, деноминированные в долларах, называются евродолларами. Депозиты в Лондоне или Нью-Йорке, вложенные в немецких марках, называются евромарками. Хотя часто депозиты в Токио, Сингапуре или Гонконге, вложенные в долларах, и называют азиадолларами, они также часто включаются в число евровалют. Используя центральный депозитарий, компания может по своему усмотрению производить конвертацию в выбранную валюту и зарабатывать на соответствующей ставке евродепозитов.

Евродепозиты имеют самые различные сроки погашения, начиная от одних суток на межбанковском рынке до года. У компаний есть также возможность вкладывать свои средства в облигации с плавающей процентной ставкой, называемые иногда депозитными сертификатами с плавающей ставкой. Эти сертификаты имеют более продолжительные сроки своего погашения, а их процентные ставки периодически изменяются. Последние обычно привязываются к межбанковской ставке по кредитам на лондонском межбанковском рынке (ЛИБОР) или к ставке американского рынка-краткосрочного капитала.

ЛИБОР — это межбанковская ставка по евродолларовым депозитам. Банки покупают и продают краткосрочные депозиты, деноминированные в различных валютах. Так как невыполнений условий кредитных соглашений или рыночных сделок почти не бывает, то ставка ЛИБОР почти эквивалентна безрисковым ставкам кредитования и ссуд. Ссуды с плавающими ставками и депозиты часто котируются в базисных пунктах превышения ставки ЛИБОР. Базисный пункт равен одной сотой процента.

Так, например, 6-месячный депозитный сертификат с плавающей ставкой может приносить плюс 10 базисных пунктов по сравнению с одномесячной ставкой ЛИБОР, что означает, что каждый месяц инвестор получит на одну десятую процента больше, чем получающие по текущей ставке ЛИБОР, т.е. той, которая была на начало каждого месяца.

СЧЕТА К ПОЛУЧЕНИЮ И СЧЕТА К ОПЛАТЕ

Если компания готова получать платежи за свои товары и услуги в более поздние сроки, то сумма, предназначенная к уплате, учитывается в этой компании как счет к получению, а в компании-должнике — как счет к оплате. Для сделок, проходящих только на национальном рынке, управление счетами к получению и счетами к оплате сводится к нахождению оптимального соотношения между стоимостью счетов к оплате как финансовой операцией для покупателя и увеличением продаж поставщиком при использовании счетов к получению.

Для многонациональных компаний принятие решения, связанного с отысканием приемлемого результата, более затруднительно из-за того, что стоимости валют постоянно меняются, а также из-за возможности введения в будущем ограничений на денежные переводы. В следующих параграфах содержится описание некоторых приемов, которые обеспечивают управление счетами к получению и счетами к оплате при ведении международного бизнеса.

Факторинг

Для небольших или для нерегулярных финансовых сделок наиболее предпочтительно^ формой их финансирования является аккредитивная система. Однако при совершении крупных или периодических сделок компании обычно стремятся уйти от расходов и общей сложности, которые характерны для аккредитивной формы. Чтобы избежать этого, для получения банковских займов могут быть использованы счета к получению. Однако еще более предпочтительно, если, исходя из критериев риска и затрат, зарубежные счета к получению продать. Такая операция по продаже называется факторингом.

Однако факторинг зарубежных счетов к оплате все-таки более рискован, чем подобная операция, проводимая с чисто национальными счетами. В этой связи финансовые институты, занимающиеся факторингом, назначают более высокий дисконт на эти операции, а часто и отказываются от подобных сделок, если ее величина составляет меньше 5000 долларов. Факторинг может осуществляться с правом регресса и без него. Факторинг

с правом регресса означает, что при невыполнении условий соглашения финансовая организация, купившая указанные счета, может возместить убытки с компании, их продавшей. Однако обычно факторинг зарубежных счетов к получению производится без права регресса.

Встречная торговля

Международная торговля с менее промышленно развитыми странами часто подвергает продавца повышенному кредитному риску.; Это объясняется тем, что национальным валютам властями этих стран часто произвольно присваиваются нереальные значения, а переводы из этих стран нередко ограничиваются, а иногда и приостанавливаются вообще. Кроме того, в этих странах часто вводятся контроль за ценами и рационирование. Термин «встречная торговля» относится к приемам и способам, которые помогают уменьшить указанные виды рисков. Эти меры включают те или иные разновидности встречных продаж или поставок товаров.

Простейшей формой встречной торговли является бартер. При бартерных сделках продажи осуществляются путем их оплачивания через обмен товарами. Например, 1000 тонн польского угля непосредственно обменивается на 100 тонн французского сыра. В тех случаях, когда такие обмены не могут быть осуществлены одновременно, заключаются двусторонние клиринговые соглашения. В этом случае продажа французского сыра приводит к появлению расчетного баланса у какого-нибудь польского правительственного учреждения и соответствующая покупка польского угля будет оплачиваться уже из этого расчетного баланса.

В некоторых случаях расчетный баланс может быть использован для покупки товаров самого разнообразного ассортимента. Если расчетные балансы являются переводными, их могут приобрести торговцы-переуступщики, которые покупают расчетные балансы с некоторой скидкой, а затем используют их для покупки каких-нибудь товаров, которые впоследствии они могут по своему усмотрению перепродать кому угодно. Торговля с переуступкой позволяет зарабатывать твердую валюту при продаже товаров и услуг в страны с некон-

вертируемыми или заблокированными валютами. Например, экспортер французского сыра может продать свой расчетный баланс в Польше немецкому торговцу-переуступшику и получить за него немецкие марки.

Еще одной формой встречной торговли являются компенсационные соглашения или соглашения о выкупе. В этом случае экспортер средств производства соглашается на то, что компенсация за поставленные средства будет совершена товарами, которые будут произведены с помощью этого оборудования. Например, американская химическая компания может построить в России нефтехимический комбинат и получать оплату за него продукцией этого комбината. Там будут работать рабочие из России и использоваться русская нефть. Существуют варианты, когда компенсационные соглашения предусматривают погашение продукцией, которая не связана с поставляемыми средствами производства. В этом случае оно называется соглашением о встречных покупках.

Наиболее гибкой формой встречной торговли является так называемое замещение. При этом варианте сделки предусматривается, что продукция должна собираться с использованием некоторых компонентов, изготавливаемых в стране приобретателя. Замещение часто используется многими промышленными странами, особенно при заключении сделок в оборонных отраслях. Например, Япония может закупить партию американских истребителей, сделав при этом оговорку, что некоторые детали и узлы должны производиться в Японии.

УПРАВЛЕНИЕ МАТЕРИАЛЬНО-ТЕХНИЧЕСКИМИ ЗАПАСАМИ

При ведении бизнеса только в рамках одной страны управление материально-техническими запасами заключается в том, что наращивание этих запасов происходит до тех пор, пока предельные затраты на содержание дополнительной партии запасов не превысят уменьшающиеся предельные выгоды от этой дополнительной партии. При международном ведении дел эта стратегия осложняется непредсказуемыми колебаниями обменных курсов, контролем над ценами, ограничениями денежных переводов, существующей налоговой политикой, квотами и

тарифами, а также возможными вмешательствами должностных лиц в движение свободных потоков товаров и услуг. Следующие параграфы описывают некоторые приемы уменьшения указанных трудностей.

Предварительные закупки и накопления

Цены на сырье и на его транспортировку в промышленных странах могут контролироваться при помощи валютных фьючерсных контрактов и опционов. В других же странах компании часто прибегают к предварительным закупкам и накоплениям. Такой подход имеет еще и то преимущество, что защищает компанию от неожиданных трудностей, связанных с внезапным введением ограничений и рационирования.

Если поставки сырья или готовой продукции подлежат квотированию, управление материально-техническими запасами может до некоторой степени смягчить его негативное воздействие. В период низкого спроса компания может увеличить запасы импортируемых готовых товаров и расходовать их при повышении спроса на эти виды товаров. То же самое относится и к сырью. Аналогичные подходы могут использоваться для уменьшения воздействия или, наоборот, для использования преимуществ, которые можно извлечь из колебания размеров квот и тарифов.

Трансфертные платежи

Воздействие ограничений на международные денежные переводы и разница в величине ставок налогов на прибыль корпораций, применяемых в разных странах, могут быть парированы разумным использованием трансфертных платежей. Такие виды платежей относятся к оплатам внутри одной корпорации между входящими в нее предприятиями за продукцию, которую они поставляют друг другу.

Например, Бразилия ввела ограничение на величину корпоративной прибыли, которую дочернее предприятие может перевести в родительскую компанию, расположенную в США. Если

эта компания поставляет своему бразильскому дочернему предприятию сырье, компоненты или готовые товары для последующей сборки и продажи, то стоимость этих поставок должна учитываться в Бразилии в крузейро. Прибыль, получаемая бразильским предприятием, зависит от трансфертной цены поставок из основной компании. В случае введения ограничений трансфертная цена поставляемых материалов может быть увеличена. При этом прибыль у бразильского отделения понизится, а у американского — повысится.

Эта стратегия трансфертного ценообразования может применяться и к не товарным сделкам. Например, плата за право пользования патентом или любым авторским правом, за которые бразильская компания платит американской, а также за использование той или иной технологии в приведенном выше примере, может быть увеличена. Также могут быть повышены ставки отчислений дочерней компании на содержание аппарата центрального руководства корпорации. Все эти изменения цен при взаиморасчетах между различными структурами одной и той же корпорации делаются для того, чтобы ее суммарные прибыли были выше, хотя для ее бразильской дочерней компании величина прибыли формально сократится.

Зоны свободной торговли

На политику в отношении материально-технических запасов существенно влияют налоговые и тарифные ставки. Чтобы разрешить компаниям импортировать готовые товары или компоненты и материалы в страну для последующей сборки и продажи и в то же самое время отсрочить уплату импортных сборов и налогов, многие современные промышленные страны создали зоны свободной торговли.

Предприятия могут использовать зону свободной торговли для накапливания запасов, не исключая для себя возможность экспортировать их в дальнейшем, если рыночные условия для этого будут благоприятными. Таким образом, зоны свободной торговли позволяют отсрочить затраты и предоставляют готовые средства для уменьшения влияния замораживания цен и введения квот.

КРАТКОСРОЧНЫЕ ЗАИМСТВОВАНИЯ

Чаще всего межнациональные компании получают краткосрочное финансирование так же, как и другие участники бизнеса. Они прибегают к дисконтированию или факторингу своей дебиторской задолженности, добиваются соглашений на предоставление кредитных линий, используют свои материально-технические запасы как залог для их краткосрочного финансирования различными финансовыми структурами. При этом межнациональные компании могут деноминировать свои займы в любой валюте и хеджировать свои риски. В следующих параграфах описываются специальные виды соглашений о краткосрочных заимствованиях, к которым чаще всего прибегают эти компании.

Европейские краткосрочные обязательства и европейские краткосрочные коммерческие обязательства

Европейские краткосрочные обязательства (ЕКО) — это краткосрочные обязательства, которые выдаются межнациональными корпорациями и обращаются в странах, в которых используется другая валюта по сравнению с теми, в которых выданы указанные обязательства. Срок погашения ЕКО исчисляется 1_6 месяцами. Чаще всего они выдаются в долларовой деноминации, а их процентная ставка обычно привязывается к ставке ЛИБОР.

Андеррайтерами (гарантами) таких обязательств выступают многонациональные банки, которые гарантируют их реализацию и цену. Чтобы распределить риски при крупных выпусках ЕКО, банки объединяются в андеррайтинговые синдикаты.

Некоторые из наиболее крупных и кредитоспособных многонациональных банков выпускают ЕКО сами, снижая тем самым свои расходы на предоставление банковских гарантий для других структур. А так как в этом случае ЕКО обычно продаются дилерами коммерческих обязательств, то этот вид банковских обязательств называется европейскими краткосрочными коммерческими обязательствами (ЕККО).

УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ

Займы с прикрытием

Когда основная (родительская) компания осуществляет краткосрочное финансирование своей дочерней компании, которая находится в развивающейся стране, существует риск того, что эта страна может в будущем ввести ограничения на переводы денежных средств или приостановить свои платежи. ЗаСшы с прикрытием, которые иногда считают займами через посредника, позволяют этот риск снизить.

Займы через посредника предусматривают использование финансового посредника, находящегося за пределами страны родительской компании. И вместо того, чтобы предоставлять средства для'финансирования своей дочерней компании непосредственно, основная компания депонирует их в один из финансовых институтов страны, которая имеет хорошие отношения с упомянутой развивающейся страной. И уже этот финансовый институт предоставляет заем дочерней компании. Так как вероятность вмешательства в переводы денежных средств на счет финансового института дружественной страны гораздо ниже вероятности подобных действий по отношению к стране, где размещается основная компания, то дочерней компании после наступления срока погашения займа будет гораздо легче произвести необходимые выплаты именно туда. После этого финансовый институт возвращает депозит родительской компании.

ИТОГИ

В большинстве случаев управление оборотным капиталом многонациональными компаниями похоже на аналогичный менеджмент, используемый в компаниях, работающих исключительно на национальных рынках. Однако существуют некоторые специальные приемы и методы, применяемые для решения особых проблем и избежания специфических рисков, с которыми компании сталкиваются только при ведении операций на внешних рынках.

Так, затраты на операционные расходы по обмену валют и осуществлению международных переводов денежных средств могут быть снижены, если использовать централизованные методы

управления наличностью. Для облегчения инвестирования нег задействованных средств и доступа к краткосрочным кредитам стали применяться некоторые специальные виды ценных бумаг, обращающиеся на рынке. Для управления счетами к оплате и счетами к получению в странах, где стоимости их валют и их конвертируемость нестабильны, используется большое количество самых разнообразных способов, известных под общим названием встречной торговли.