Экономика и бизнес

Международные финансы

Раздел: Право, бизнес, финансы

ГЛАВНОЕ

В главе 15 мы познакомились с некоторыми способами краткосрочного финансирования, к которым прибегают многонациональные компании при управлении своим оборотным капиталом. В этой главе объясняются более подробно подходы и методы, имеющиеся в распоряжении таких компаний для осуществления долгосрочного финансирования.

Начнем мы с изучения тех типов среднесрочного финансирования, которые особенно распространены в Европе. Затем остановимся на некоторых специфических чертах международного лизинга. Далее рассмотрим многочисленные разновидности долгосрочных облигаций, применяемых в международных финансах. Глава завершится кратким описанием некоторых преимуществ и недостатков, присущих финансированию за счет привлечения международного акционерного капитала.

После изучения материала этой главы вы:

—        познакомитесь с использованием таких среднесрочных обязательственных инструментов, как возобновляемые овердрафты, промежуточные займы и среднесрочные евровекселя;

—        поймете, как функционируют такие финансовые институты, как источники возобновляемого кредита; организации эмиссии обязательств и резервные организации эмиссии обязательств;

—        разберетесь в специфических характеристиках таких международных обязательств, как иностранные облигации, евробон-ды, валютные «коктейли* и двухвалютные обязательства;

—        поймете, какие факторы осложняют международный лизинг и финансирование за счет привлечения акционерного капитала.

СРЕДНЕСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

К среднесрочному финансированию относятся займы со сроком погашения от 10 лет до 1 года. К этому типу финансирования прибегают более часто в Европе, чем в США. В последующих параграфах приведены некоторые из наиболее распространенных разновидностей среднесрочного финансирования, которыми обычно пользуются многонациональные институты.

Возобновляемые овердрафты и промежуточные займы

В Европе широкое применение нашли возобновляемые овердрафты, т.е. получение кредита на сумму, превышающую остаток средств на счете (обычно эта величина оговаривается при открытии счета, и такой кредит не может превышать фиксированной суммы). Такие обязательства во многом похожи на автоматически возобновляемые кредитные линии, используемые в США. Банки выдают возобновляемые овердрафты тем компаниям, которые доказали, что в течение длительного времени они являются кредитоспособными организациями. Но в отличие от кредитных линий возобновляемые овердрафты не должны погашаться ежегодно, а используются как многолетние источники получения денежных средств.

Иногда эти виды обязательств применяются и как временные источники средств, используемые до получения постоянного долговременного финансирования проектов капиталовложений. В этом случае они называются промежуточными займами. После завершения проекта поступления от продажи долгосрочных обязательств, обеспечением которых становится данный проект, используются для выплат за промежуточный займ.

Пролонгация действия евровекселей

В предыдущей главе евровекселя были рассмотрены как источник краткосрочных денежных средств, похожие на коммерческие обязательства с тем только исключением, что последние

выдаются банками. Но эти же евровекселя могут служить и источником среднесрочных денежных средств, если срок их погашения продлевается.

Тот риск, что компания не сможет распространить свои новые евровекселя для оплаты по предыдущему выпуску, срок погашения которого наступил, может быть устранен, если будет образован банковский синдикат, который заранее выдает гарантии, что соответствующий евровексель будет выкуплен через определенное количество лет.

Для гарантирования указанного риска было создано несколько типов таких синдикатов. Среди них можно выделить так называемые источники возобновляемого кредита (ИВК); организации эмиссии обязательств (ОЭО) и резервные организации эмиссии обязательств (РОЭО). Несмотря на небольшие отличия в их устройстве, все они служат общей цели — при продажах фьючерсных евровекселей быть гарантами того, что каждый из их выпусков будет погашен при наступлении установленного срока.

Европейские среднесрочные долговые ценные бумаги

Альтернативой продлению действия евровекселей является выпуск европейских среднесрочных долговых ценных бумаг. Срок их погашения колеблется от 1 года до 10 лет, по ним выплачивается процент, составляются облигационные договоры, устанавливающие ограничительные положения для заемщика и его обязательства. Они продаются непосредственно финансовым институтам, с которыми имеется непрерывное отношение, и при этом не несутся расходы на выдачу гарантий этих видов обязательств.

ЛИЗИНГ

В принципе соглашения по международному лизингу не должны отличаться от подобных соглашений, заключаемых на национальном рынке. Однако из-за различий в налоговой политике отдельных стран, из-за присутствия политических рисков в международном лизинге появились особые характеристики.

Из-за налоговых особенностей существует два типа лизинга. Финансовая аренда представляет собой неотменяемые финансовые соглашения, которые дают компаниям исключительное право пользования каким-либо имуществом в течение всей

экономической жизни этого имущества. Эксплуатационный лизинг — это временное соглашение, позволяющее многим компаниям частичное использование того или иного имущества за все время его применения по назначению.

В некоторых крупных странах, таких как США, Япония и Германия, финансовая аренда считается средством финансирования собственника имущества. И, следовательно, там разрешается сдавать имущество в лизинг компании, с тем чтобы она могла воспользоваться некоторыми налоговыми скидками, например на амортизацию, или инвестиционными налоговыми кредитами, которые предоставляются даже в том случае, если формальным собственником имущества продолжает оставаться компания, осуществляющая его лизинг. В других странах, таких, например, как Великобритания, Франция или Швейцария, лизингодатель считается собственником и именно ему предоставляются указанные налоговые скидки.

Многонациональные компании могут прийти к соглашению о лизинге с компаниями, расположенными в различных странах, что позволяет и лизингодателям, и лизингополучателям воспользоваться одними и теми же налоговыми скидками. Например, американская компания может получить в лизинг на постоянной и безотзывной основе самолет от французской компании. Поскольку французская сторона получает налоговые скидки во Франции, она может назначить за пользование этим лизингом более низкую плату. А так как Налоговое управление США считает компанию экономическим собственником данного самолета, то ей также предоставляется возможность извлечь соответствующую выгоду из налоговых скидок. Такой подход часто называют двойным понижением.

Еще одним преимуществом от использования международного лизинга является то, что с его помощью можно уменьшить политический риск. Например, американская компания способна обеспечить каким-то оборудованием иранскую сторону, продав предварительно его своей дочерней компании, занимающейся лизингом и расположенной в Сирии, которая и осуществляет лизинг указанного оборудования в Иран. Правительство Ирана скорее всего с меньшей вероятностью предпримет какие-нибудь враждебные действия против сирийской компании, чего нельзя сказать, если бы это касалось непосредственно американской фирмы.

 С помощью лизинга можно также получить доступ к долгосрочному капиталу на тех рынках, которые в иных случаях закрыты для иностранного бизнеса. Например, Япония решительно ограничивает доступ иностранных компаний к долгосрочным банковским займам в своей стране. Однако иностранные компании все-таки могут получить долгосрочную финансовую аренду, которая иногда называется Шогунскип лизинг, термин, ведущий происхождение от группы японских банков, предоставляющих лизинг для приобретения таких средств производственного назначения, как корабли.

ФИНАНСИРОВАНИЕ ДОЛГОСРОЧНЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ

Финансирование долгосрочных обязательств на международных рынках не ограничивается многонациональными компаниями, хотя те и являются их основными потребителями. Во многих случаях международные обязательства могут принести не меньшие преимущества и национальным компаниям. Хотя облигации, которые имеют хождение на международном рынке, имеют многие атрибуты обыкновенных долговых обязательств, они характеризуются многими интересными и полезными нововведениями. В последующих параграфах представлены наиболее употребительные из них.

Иностранные облигации

Иностранными облигациями являются те виды облигаций, которые продаются вне пределов страны, где расположен их эмитент. Например, американская корпорация может продавать в Японии свои облигации, деноминированные в йенах, которые иногда в этом случае называют самурайскими облигациями. Облигации янки — это облигации, эмитированные компаниями, расположенными вне пределов США, но деноминированные в долларах и продающиеся в США. Облигации, деноминированные в английских фунтах и продаваемые иностранными фирмами в Великобритании, называются бульдожьими облигациями.

Хотя иностранные облигации позволяют корпорациям привлекать инвесторов на зарубежных рынках долгосрочного капитала, они обладают некоторыми недостатками. Поскольку они деноминированы в иностранной валюте, они подвергают бизнес риску, связанному с обменными курсами.  Иностранные

облигации являются также объектами регулирующих ограничений в стране, в которой они эмитированы. Иностранные облигации, продаваемые в США, должны отвечать строгим требованиям по информированности о характере своей деятельности специальных органов, как это принято в США.

Евробонды

Евробонды могут эмитироваться иностранными или национальными компаниями, и они деноминируются в иностранной валюте. Например, облигация, деноминированная в немецких марках, является евробондом, если она продается за пределами Германии в независимости от того, была ли она эмитирована компанией, располагающейся в Германии, или где-либо еще. Большинство евробондов деноминируется в долларах и продается в Европе, а также нередко и инвесторам из Организации стран—экспортеров нефти (ОПЕК), которые получают платежи за свою нефть в долларах. Часто эмитентами евробондов, деноминированных в долларах, являются американские компании. В последние годы отмечается быстрый рост и евробондов, деноминированных в иных валютах.

Обычно гарантами новых эмиссий евробондов становятся крупные синдикаты многонациональных банков. В значительной степени евробонды привлекательны потому, что они почти не регулируются властями на национальном уровне. Тем не менее первичные и вторичные рынки евробондов являются на добровольной основе объектами регулирования, осуществляемого Ассоциацией дилеров международных облигаций. Из-за минимального объема регулирования на рынке евробондов могут участвовать только самые крупные и кредитоспособные организации.

Отсутствие контроля простирается здесь и на вопросы налогообложения. Евробонды являются облигациями на предъявителя, что означает, 'что они не регистрируются, а налог на полученный по ним доход не удерживается. Большое число евробондов хранится в Швейцарии на счетах нерезидентов этой страны. Поскольку полученный по ним процент декларируется в добровольном порядке, он является свободным от налогообложения. Привлекательность, вызванная последним обстоятельством, несколько уменьшилась в 80-е годы, когда правительство США также начало выпускать свои обязательства на предъявителя для размещения их в Европе.

Евробонды могут приносить либо фиксированный, либо плавающий процент доходов своим владельцам. Евробонды с плавающей ставкой имеют купонные процентные выплаты, величина которых привязана к ставке Л И БОР. Ставка процента может корректироваться один раз в 6 месяцев или ежегодно. К середине 80-х годов большинство евробондов имело плавающую ставку процента.

В последнее время некоторые евробонды предоставляют право выбора их конверсии в определенное число акций компании эмитента этих обязательств. На национальных рынках такие конвертируемые облигации известны уже давно; конвертируемые евробонды известны под названием «обязательства, связанные с акциями».

Валютные коктейли

Эмитирует ли компания иностранные облигации или евробонды, все эти обязательства подвержены непредсказуемым колебаниям стоимости тех валют, в которых они деноминированы. Но риск можно уменьшить, если деноминировать облигацию в единицах среднего значения корзины валют; такие типы обязательств часто называют валютными коктейлями.

Валютные коктейли могут деноминироваться в любой комбинации любого числа валют. Однако большинство из них деноминируется в единицах специальных прав заимствования (СПЗ) или европейской валютной единице (ЭКЮ). СПЗ выпускаются" Международным валютным фондом. Первоначально их стоимость была привязана к стоимости золота. В 70-х годах их стоимость была установлена исходя из взвешенного среднего 16 основных валют, весовые значения которых определились по той доле, которую та или иная страна занимала в мировой торговле. В 80-е годы формула привязки была снова изменена; стоимость СПЗ теперь равна взвешенному среднему американского доллара, английского фунта, японской йены, немецкой марки и французского франка. Самый больший вес отдан доллару, затем идут йена и марка.

Основное количество валютных коктейлей деноминируется в ЭКЮ. ЭКЮ — это средневзвешенное значение валют стран Европейского валютного союза, в который не входит Великобритания. Стоимость ЭКЮ в настоящее время тесно связана со

стоимостью немецкой марки. В последние годы растущее число европейских предприятий деноминировало свои обязательства в ЭКЮ, и теперь число обязательств, деноминированных в ЭКЮ, превосходит количество обязательств, деноминированных в некоторых основных валютах, таких как нидерландский гульден. Эта тенденция скорее всего усилится вследствие создания в 1992 году Европейского экономического союза.

Обязательства двух валют

Некоторые евробонды, называемые «обязательства двух валют», предлагают инвесторам выбор получения процента и номинала в одной из двух валют. Инвесторы получают преимущество, имея возможность выбирать получение денег в той из двух валют, стоимость которой на момент выплаты более высокая. Для эмитента предоставление такого выбора инвестору дело дорогостоящее; однако в этом случае эмитенты могут продавать свои обязательства с более низкими ставками.

Некоторые обязательства двух валют устанавливают, что процент будет выплачиваться в одной валюте, а номинал — в другой. Такие обязательства не предоставляют инвестору права выбора валюты. Хотя это правило выгодно для некоторых компаний, оно предоставляет мало преимуществ инвестору, так как компании не могут продавать такие обязательства по более низким ставкам.

Индексированные облигации

Индексированные облигации — это облигации, которые предусматривают выплату размеров процентов и номинала по ним в соответствии со стоимостью товаров или каким-то другим установленным индексом. Большинство индексируемых обязательств привязывается к стоимости золота или каких-нибудь других товаров, имеющих широкое хождение на рынке. Некоторые компании выпустили евробонды, которые предусматривают платежи, индексируемые по какому-нибудь показателю деятельности компании, например, по доходам или прибылям. Одна из компаний, занимающаяся индустрией отдыха, выпустила евробонды, которые привязаны к стоимости гостиничного номера и проценту загрузки тех мест отдыха, которыми она владеет.

ФИНАНСИРОВАНИЕ ЧЕРЕЗ ВЫПУСК АКЦИИ

В последние десятилетия некоторые многонациональные корпорации начали эмитировать свои акции для распространения в других странах. Для того чтобы пробиться с этими эмиссиями на рынок, они также вносят свои акции в курсовые бюллетени на биржах в различных странах. Некоторые компании для эмиссии акций и одновременного размещения их на различных национальных биржах объединяются в синдикаты.

Чтобы попасть в курсовые бюллетени на иностранных биржах, требуется затратить существенные средства. Во-первых, биржи часто взимают достаточно крупную плату за помещение информации в таких бюллетенях. Во-вторых, правительства зарубежных стран и сами биржи требуют от компании предоставления достаточного объема информации, которая к тому же часто должна пройти независимую аудиторскую проверку и сертификацию достоверности. В-третьих, надо приложить большие усилия и затратить достаточно средств, чтобы о такой компании и перспективах ее деятельности знали зарубежная пресса, брокеры и потенциальные инвесторы.

Преимущества внесения в курсовые бюллетени иностранных бирж не слишком заметны. Если капитал компании является товаром, то внесение в такие бюллетени делает его более доступным большему числу покупателей или инвесторов. А если у компании есть дочернее предприятие за рубежом, то внесение сведений об этом в бюллетень может улучшить отношения с местным правительством и расширить в какой-то степени участие местных деловых кругов в развитии этого бизнеса в данной стране. Однако анализ зарубежных курсовых бюллетеней, в ко-, торых помещалась информация о многонациональных компаниях, базирующихся в США, не выявил заметных преимуществ от распространения указанной информации. Преимущества иностранных компаний, располагающихся в небольших странах с плохо развитыми рынками долгосрочных капиталов, могут быть более ощутимыми, но и таких примеров относительно мало

ИТОГИ

Рынки международного долгосрочного капитала предлагают многонациональным фирмам самые разнообразные и современные возможности для получения долгосрочного финансирования. Для среднесрочного финансирования компании могут

воспользоваться возобновляемыми овердрафтами, среднесрочными евровекселями и различными стратегиями продления срока действия евровекселей, имеющими надежную гарантию. Для снижения налогов на корпоративный доход, проникновения на те рынки долгосрочных капиталов, доступ на которые ограничен, и для управления в определенной степени политическими рисками можно воспользоваться преимуществами, которые предоставляет международный лизинг. Сейчас доступны и самые разнообразные евробонды с фиксированными и плавающими ставками, и предоставлением возможности выбора валюты, в которой они деноминированы. Компании даже могут деноминировать свои обязательства в единицах совокупности валют, как это имеет место со специальными правами заимствования пли европейской валютной единицей, а также индексировать своп обязательства по стоимости золота, каких-то товаров или какому-нибудь показателю своей деятельности. Потенциальным инвесторам могут даже предложить получить номинал обязательства и процентов по нему в нескольких валютах на выбор. Возможность избежать как регулирования со стороны различных государств, так и налогообложения делает рынок международных обязательств привлекательным для многих компаний и инвесторов. Преимущества рынков международных акций не столь очевидны, однако многие крупные многонациональные организации используют и их возможности.