Экономика и бизнес

Международные финансы

Раздел: Право, бизнес, финансы

ГЛАВНОЕ

Большинство действий в сфере международного финансирования связано с валютными рисками, вызываемыми неопределенностью будущих обменных курсов валют. В этой главе мы исследуем три определения понятия «обменный курс». Эти дефиниции не являются взаимно исключающими, а скорее дополняющими друг друга, поэтому каждая из них содержит достаточно точное объяснение сущности обменных курсов и того, как ими пользоваться. Глубокое изучение понятия «обменный курс» значительно поможет при работе с последующими главами.

После изучения материала этой главы вы:

—        сможете определить обменный курс применительно к ситуации, в которой вы оказались;

—        поймете, какая связь существует между различными соглашениями о котировках обменных курсов;

—        сможете произвести конвертацию любого количества одной валюты в любую другую, которую вы выберите;

—        сможете определить цены товаров и услуг в любой валюте по вашему усмотрению;

—        поймете сущность обменного кросс-курса и сможете применить его к оценке различных способов конвертации одной валюты в другую.

ПОКАЗАТЕЛИ ВАЛЮТНЫХ ОБМЕНОВ

Самое простое определение обменного курса — это отношение количества соответствующих валют при совершении обмена. Если у вас есть 100 английских фунтов стерлингов и банк обменяет вам их на 160 американских долларов, то

(160 долларов)/(100 фунтов стерлингоа) = (1,60 доллара/англ, фунт).

В этом случае обменный курс имеет котировку 1,60 доллара за 1 английский фунт, т.е. обменный курс — это результат деления количества валюты, которую вы меняете, на количество валюты, которую вы получаете в обмен.

Численные показатели

Итак, обменный курс — это просто количество единиц одной валюты, получаемой при обмене за определенное количество единиц другой валюты. Используем такой подход. Предположим, обменный курс французского франка равен 0,19 доллара за франк. Нужно определить стоимость в долларах 200 франков. Используя элементарные вычисления, получаем:

(франки ) (доллар/франк) = (доллары).

То есть в левой части уравнения франки в числителе сокращаются с франками в знаменателе, в результате в числителе остаются только доллары. В нашем примере мы имеем 200 франков и соотношение долларов к франку 0,19. Подставив эти значения, получим

(200) (0,19) = (38).

Отсюда мы делаем вывод, что 200 франков стоят 38 долларов. Ту же самую процедуру можно проделать для вычисления стоимости в долларах любого количества любой иностранной валюты. Единственное, что нам необходимо знать, это обменный курс, выраженный в долларах за единицу иностранной валюты.

Прямые и обратные котировки

В предыдущих примерах мы предположили, что обменный курс выражен в долларах за единицу иностранной валюты.

Стоимость английского фунта, выраженная в долларах, является обратной величиной стоимости доллара, выраженного в английских фунтах.

Обычно банки, имея дело друг с другом, котируют обменные курсы в долларах. Это происходит даже в тех случаях, когда, например, немецкий банк, оперируя на межбанковском рынке во Франции, котирует немецкие марки в долларах, а не во франках. Котировка, при которой доллары исчисляются в единицах иностранной валюты, называется американским эквивалентом или американскими условиями. Котировка, при которой единица иностранной валюты выражается в долларах, называется европейскими условиями.

За пределами же межбанковского рынка дилеры валютных обменов обычно используют при совершении валютных обменов прямую котировку. При прямой котировке обменный курс выражается в единицах валюты страны покупателя. Например, во Франции стоимость немецкой марки для покупателей исчислялась бы как 3,20 франка за 1 марку. В Токио стоимость итальянской лиры составила бы для туристов 0,125 йены за 1 лиру. Обратная котировка для последнего примера дала бы 8,00 лиры за 1 йену, т.е. была бы обратной величине прямой котировки.

Обратные котировки за пределами США и Великобритании редко применяются. Например, японские йены котируются по курсу 138 йен за доллар в Нью-Йорке и 258 йен за английский фунт в Лондоне. В США все валюты, кроме английского фунта, имеют обратную котировку. Английский фунт имеет котировку 1,93 доллара за I фунт как в Лондоне, так и в Нью-Йорке, которая при этом является прямой в Нью-Йорке и обратной в Лондоне. Не беспокойтесь, если эти условности не совсем вам понятны. Калькулятор, на котором есть клавиша, позволяющая вычислять обратную величину от числа (1/Х), всегда поможет вам работать с тем типом котировки, который вам больше нравится.

Определение цен иностранных товаров и услуг

Знание сущности обменного курса и типа его котировки позволяет определять стоимость иностранных товаров и услуг в национальных единицах измерения стоимости. Рассмотрим следующий пример.

Торговый агент американского производителя молочных продуктов выяснила, что она может получить 150 шиллингов за каждую упаковку сухого молока, доставленную в Вену. Агент сверилась с «Уал стрит джорнал» и выяснила, что текущая стоимость австрийского шиллинга равна 0,09 доллара. Чтобы определить потенциальную стоимость возможной продажи молока, она узнала, что

(шиллинги) (доллары/шиллинги) = (доллары),

и подсчитала, что

(150) (0,09) = 13,50 доллара.

Она информировала менеджеров компании, что экспорт сухого молока в Австрию мог бы принести 13,50 доллара за каждую упаковку. Эта экспортная возможность заинтересовала руководство компании, так как они получают только 12,00 доллара за упаковку при продаже молока на национальном рынке. Компания попросила своего агента изучить возможности экспорта молока и в другие страны Европы. Агент запросила в местном банке котировки обменных курсов английской и немецкой валют и получила их в виде прямой котировки в i ,60 доллара за 1 английский фунт и обратной котировки в 1,80 немецкой марки за 1 доллар. Затем она определила те цены в национальных валютах в Великобритании и Германии, при которых они получили бы при продаже в этих странах эквивалентный доход 12,00 доллара. Зная, что

(доллары) (марки/доллары) = (марки),

и произведя вычисления

(12,00) (1,80) = 21,60 марки,

она поняла, что должна получить по крайней мере 21,60 марки за упаковку сухого молока, доставленного в Германию, если она хочет получить доходы, эквивалентные при продаже в своей стране. Для английского рынка, зная, что

она определила, что минимальная приемлемая продажная цена составит 7,50 английског фунта за одну упаковку. После этого агенту осталось только определить, насколько осуществимо продать молоко по этим ценам в указанных странах.

Из этих примеров достаточно ясно, что понимание сущности обменных курсов, даже как простое отношение валют при обмене, позволяет с большей долей определенности увидеть свою потенциальную выгоду от проведения международных операций. Если же воспользоваться более сложными определениями обменных курсов, можно получить и дополнительные выгоды.

РЫНОЧНЫЕ ЦЕНЫ ВАЛЮТ

В предыдущем параграфе мы рассматривали обменный валютный курс как стоимость одной валюты, измеренной в другой. Наше представление о стоимости повседневных товаров, безусловно, связано с его денежным выражением — ценой. И если цена сдобы в бакалейной лавке равна 0,35 доллара, значит обменный курс для сдоб составляет 0,35 доллара за 1 сдобу. Аналогично обменные валютные курсы можно рассматривать как цены различных валют. В примерах, которые уже рассматривались, мы предположили, что в США цена английского фунта — 1,60 доллара и что цена доллара в Германии — 1,80 марки.

В нашей домашней экономике имеются самые разнообразные цены. Это и розничные цены, и цены со скидкой, и регулируемые

цены, и цены, устанавливаемые законодательно, В свободной и нерегулируемой экономике действуют рыночные цены. Как и для печеной сдобы, рыночные цены на остальные товары определяются их спросом и предложением. Когда снижаются продажные цены, покупатели требуют сдоб больше. Когда цены растут, кондитеры предлагают сдоб больше. Чем выше цена, тем больше кондитеры предлагают сдоб и меньше их требуют покупатели. Магазины начинают снижать цены, чтобы привлечь больше покупателей, но более низкая, цена вынуждает кондитеров уменьшать поставки сдоб. Если продажная цена слишком низкая, кондитеры поставляют меньше сдоб, чем их требуют покупатели. Нехватка сдоб позволяет кондитерам вновь поднять их цены, что, в свою очередь, снижает спрос на сдобы, но увеличивает их предложение. При отсутствии регулирования цена на сдобу будет подниматься или падать до тех пор, пока она не достигнет отметки, при которой предложение сдоб будет равняться спросу на них. Такое равновесие между долларами и сдобами является рыночной ценой сдоб.

Обменные валютные курсы — это тоже цены, но очень часто это не рыночные цены. Официальный обменный курс — это курс, установленный правительственным решением. Когда предложение не соответствует спросу на валюту при заданном официальном обменном курсе, валютой часто торгуют нелегально по обменному курсу черного рынка. Офшорный обменный курс относится к неофициальной цене регулируемых валют, по которой ведут сделки с этой валютой на законных основаниях, но на территориях, на которых не действует юрисдикция правительства, установившего официальный курс на валюту.

С начала 70-х годов валюты большинства ведущих стран Запада обмениваются свободно и им разрешено колебаться вверх и вниз в соответствии со спросом и предложением на них на международных рынках. Поэтому они оцениваются, как это сейчас говорят, по гмавающим обменным курсам.

Так как торговля валютой стала свободной и нерегулируемой, плавающие обменные курсы являются и рыночными курсами. Для того чтобы составить более полное представление об обменных курсах основных валют, как о рыночных, мы более тщательно изучим природу спроса, и предложения, существующую на рынке валютных обменов.

ОСНОВНЫЕ КОНЦЕПЦИИ ТЕОРИИ ОБМЕННЫХ КУРСОВ

Спрос на валютные обмены

Почему и отдельные граждане, и целые отрасли бизнеса нуждаются в иностранной валюте? Ведь они не могут получить за нее ни национальных товаров, ни услуг внутри страны. Однако если им необходимо сделать покупки за рубежом, они вначале должны обменять свои денежные средства на валюту той страны, в которой производятся товары и услуги, которые им необходимы. Рынок валютных обменов — это те институты и организации,, которые обеспечивают такие обмены. При этом следует отметить, что спрос на валюту какой-то конкретной страны на рынке валютных обменов фактически отражает спрос иностранцев на товары и услуги этой страны.

Спрос на какую-нибудь валюту легче объяснить на примере. Однако вначале нам придется упростить экономические аргументы. Для этого представим, что между США и Японией, например, совершается только одна сделка, а именно экспорт американской пшеницы в Японию и импорт японских «тойот» в США. Если вы разберетесь с воздействием этой упрощенной схемы деловых операций на рынок валютных обменов, то затем ситуацию легко можно будет восстановить до реальной.

Рассмотрим спрос в США на японские «тойоты». Предположим, что американцы купят 200000 машин, если они будут продаваться по 6250 долларов за машину, но только 100000, если их цена будет равна 10000 долларам. Как это показано на  2-1, эти два значения цен соответствуют двум точкам на кривой американского спроса на «тойоты». Для кривой спроса возможные цены на продукт откладываются по вертикальной оси, а соответствующие им количества данного продукта, запрашиваемого по этой цене, — по горизонтальной оси. Каждая точка на кривой спроса отражает количество этого продукта, приобретаемого по этой цене. В нашем примере точка для цены в 10000 долларов за «тойоту» указывает на то, что при такой цене будет затребовано 100000 автомашин. Кривая идет вниз, слева направо, что делает очевидным тот факт, что с понижением цены на товар все больше покупателей хотят и могут его купить.

Теперь рассмотрим эффект американского спроса на «тойоты» применительно к рынку обмена валют. У американских покупателей есть доллары, но японским производителям автомашины нужны йены. Следовательно, тем американцам, которые хотят купить «тойоты», необходимы японские йены, и они поставляют на рынок валютных обменов свои доллары.

Как бы выглядела кривая спроса на японские йены на рынке валютных обменов? На горизонтальной оси откладывается количество требуемых японских йен, а на вертикальной оси — цена йены, выраженная в долларах за йену. Для простоты предположим, что весь спрос на йены вызван спросом американцев на «тойоты». Итак, японцы готовы производить и экспортировать «тойоту» за 1250000 йен. Если обменный курс равен 0,008 доллара за йену, тогда данный автомобиль может быть продан в США за (1250000)(0,008) - 10000 долларов, при этом будет продано 100000 «тойот». В этом случае американцам потребуется на рынке обменов валют (1250000) (100000) = 125 миллиардов йен. На  2-2 указана точка на кривой спроса, которая соответствует цене 0,008 доллара за 1 йену при спросе в 125 миллиардов йен.

Давайте теперь рассмотрим эффект уменьшения цены на йену. Предположим, что мы сохранили все наши прежние допущения, но позволим цене йены понизиться до 0,005 доллара за йену. В этом случае японцы получат по-прежнему свои 1250000 йен за каждую проданную автомашину, даже если они будут продавать ее за (1250000) (0,005) = 6250 долларов. Однако американцы теперь купят уже 200000 «Тойот». Этот повысившийся спрос на более дешевые «Тойоты» вызовет и увеличение спроса на йены на рынке валютных обменов. Кривая спроса на валютный обмен для йены на  2-2 показывает, что цена в 0,005 доллар за йену соответствует спросу на (1250000) (200000) = 250 миллиардов йен.

Положение кривой спроса на иностранную валюту указывает на то, что со снижением цены валюты спрос на нее на рынке валютных обменов увеличивается. Увеличившийся спрос на иностранную валюту объясняется желанием жителей других государств приобрести больше товаров и услуг страны, чья валюта пользуется повышенным спросом, так как в этом случае эти товары и услуги продаются за рубежом по более низким ценам. Хотя наш пример касался только автомобилей, воздействие абсолютно всех видов японского экспорта в США на этот спрос будет таким же.

Предложение валютных обменов

Предыдущий параграф объяснил, какие факторы вызывают спрос на японскую йену на рынке валютных обменов. Но почему японцы готовы поставлять свои йены? Так же как американцам требуются йены, чтобы купить японские товары, японцам нужны доллары для приобретения американских товаров и услуг.  2-3 показывает кривую японского спроса на пшеницу из США. По цене 375 йен за бушель (1 бушель - 35,24 литра, мера жидких и сыпучих веществ) японцы приобретут 20 миллионов бушелей, но спрос понизится до 10 миллионов бушелей, если цена за 1 бушель составит 600 йен.

Предположим, американские производители готовы поставлять пшеницу в Японию по цене 3,00 доллара за бушель. Продажная цена пшеницы в Японии будет зависеть от обменного курса. При обменном курсе 0,008 доллар за йену пшеница будет продаваться за (3,00/0,008) = 375 йен за бушель. Если же обменный курс составит 0,005 доллара за йену, цена пшеницы будет (3,00/0,005) = 600 йен за бушель.

Если мы для простоты предположим, что торговля пшеницей является единственной сделкой между США и Японией, то сможем отметить две точки на кривой спроса на йены.  2-4 показывает, что, когда цена йен составляет 0,005 доллара за 1 йену, количество йен, предлагаемых на рынке валютных обменов, будет (600) (10 миллионов) = 6 миллиардов йен. Когда же цена йены равна 0,008 доллара, предложение вырастает до (375) (20 миллионов) — 7,5 миллиарда йен. Кривая предложения йен поднимается вверх, так как чем выше стоимость йены, тем цена американских товаров и услуг в Японии ниже и японцы имеют на них больший спрос.

принципам, что и рынок других товаров, например яблок. Кривая предложения валюты поднимается слева направо, что означает большие ее поставки при более высокой цене. Кривая же спроса слева направо убывает, т.е. при понижении стоимости одной единицы валюты спрос на нее повышается.  2-5 показывает рынок японской йены. Как и на любом другом рынке, если обменный курс слишком высок, предложение йен превысит спрос на них и их цена, выраженная в долларах, понизится. Аналогично если цена слишком мала, спрос на валюту превысит ее предложение и об-Сменный курс повысится. Цена равновесия или рыночная цена валюты — это обменный курс, при котором предложение валюты на обменном валютном рынке равно спросу на него.

 Перед тем как перейти к третьему и последнему определению обменного курса, давайте рассмотрим определение рыночной цены под другим углом зрения. В нашем примере мы принимали обменный курс как цену йены в долларах. Мы можем исследовать его и с точки зрения обратной величины, цены доллара в йенах. На  2-6 показан обменный валютный рынок долларов, оцененных в йенах.

Сравнивая этот рынок с рынком йены, показанном на  2-5, мы видим, что теперь на горизонтальной оси откладывается количество долларов, а не количество йен, и цена теперь выражается в йенах за доллар, а не в долларах за йену. Оба этих рисунка характеризуют один и тот же рынок.

Рекомендуем тщательно проанализировать кривые предложения и спроса на рынке долларов. Полезно при этом помнить, что, когда японцы предлагают йену, они одновременно имеют спрос на доллары, а когда американцам требуются йены, они в это же время делают долларовые предложения. Мы видим, что факторы, которые заставляют обменный валютный курс повышаться, приводят к тому, что обратные величины этих курсов, разумеется, понижаются.

СОВОКУПНОСТЬ ЦЕН

До сих пор мы изучали обменный курс валюты только по отношению к другой единственной валюте. На практике, однако, каждая валюта имеет множество обменных курсов. Доллар можно оценить в йенах, но его можно оценить и в английских фунтах, немецких марках, французских франках, итальянских лирах и в любой другой иностранной валюте. Будучи различными в численном выражении, обменные курсы доллара тем не менее взаимосвязанны, что дает основу для третьего определения понятия «обменный курсу. Обменные курсы — это совокупность цен, связанных взаимно трехсторонним арбитражем.

Кросс-курсы

Перед тем как начать исследовать трехсторонний арбитраж, мы должны познакомиться с концепцией обменного кросс-курса.

Предположим, мы хотим обменять американские доллары на французские франки. Наш банк информирует нас, что доллар может быть обменен за 6 франков. Мы знаем, что и доллар, и франк могут быть обменены на итальянские лиры. Альтернативой непосредственному обмену долларов на франки является такой способ: сначала вы меняете доллары на лиры, затем лиры — на франки. В любом случае начало обменной операции будет с долларами, а ее конец — с франками. Мы проконсультировались с банком и выяснили, что 1000 лир могут быть обменены за 1 доллар и что 1 лира обменивается за 0,0063 франка.

ОСНОВНЫЕ КОНЦЕПЦИИ ТЕОРИИ ОБМЕННЫХ КУРСОВ

Воспользовавшись первым определением обменного курса, помня, что обменными курсами можно манипулировать как численными отношениями, выразим кросс-курс доллара к франку как

(франки/лира) (лиры/доллар) = франки/доллар.

В левой стороне этого уравнения лиры в знаменателе и числителе сокращаются. Подставив соответствующие числовые значения, мы получим

(0,0062) (1000) = 6,2

и определим, что обменный кросс-курс в данном случае равен 6,2 франка за доллар. Следовательно, мы получим больше франков за 1 доллар, если мы воспользуемся обменным кросс-курсом лиры.

В нашем примере кросс-курс франков и долларов через лиры оказался выше, чем обменный курс франка и доллара. Однако целесообразно рассмотреть и другие кросс-курсы франка и доллара. И франки, и доллары могут быть обменены на какую-то третью валюту. И сколько имеется этих валют, столько же будет и кросс-курсов. Рассмотрим все возможные варианты. Процедура будет той же самой. Сравните обменный курс для конвертирования валюты А в валюту В через кросс-курс, который достигается сначала конвертированием валюты А в валюту С, а затем конвертированием валюты С в валюту В. Выраженное алгебраически, это выглядит так:

(А/С) (С/В) = (А/В).

Кросс-курсы для любых двух валют (А/В) получаются алгебраическим сокращением любой третьей валюты (С). В том случае, когда вы имеете котировку обменного курса между валютами А и С в виде (С/А), используйте клавишу обратной величины 1/(А/С).

Предыдущее обсуждение кросс-курса игнорирует, не учитывает операционные издержки. Стоимость совершения валютных операций может внести небольшие расхождения между обменным

курсом и разными обменными кросс-курсами. Эти вопросы более подробно рассматриваются в главе 3.

Трехсторонний арбитраж

Предположим, вы, работая в банке, заметили, что обменный курс доллара составляет 6 франков, а его кросс-курс — 6,2 франка. Вы могли бы обогатить своего работодателя и резко продвинуться по карьерной лестнице, покупая доллары по 6 франков, затем продавая доллары по 1000 лир за доллар и продавая лиры по обменному курсу 0,0062 франка за лиру. Вы бы получали доход в 0,2 франка на каждый вложенный доллар. Операции типа этих называются трехсторонним арбитражем.

Термин «арбитраж» используется для характеристики прибыльной практики, т.е. покупки чего-либо по одной цене и немедленной продажи ее по более высокой. Мудрость арбитраже-ра хорошо выражается известным правилом бизнеса «покупай дешево, продавай дорого». В нашем примере трехстороннего арбитража мы покупали доллары за 6 франков, а продавали их за 6,2 франка. Если бы обменный курс превышал кросс-курс, мы бы получали прибыль и в этом случае: покупая по перекрестному курсу и продавая по обменному. Арбитраж является трехсторонним, так как в него вовлечены 3 валюты.

Однако из-за того, что арбитражеры покупают и продают валюту, стремясь получить прибыль, они создают дополнительное предложение одних валют и дополнительный спрос на другие. Эти дополнительные спрос и предложение влияют на рыночные цены вовлеченных валют.

На  2-7 показаны рыночные ситуации трех валют, которые используются в нашем примере. Вертикальные оси помечены как цены валют: франки за доллар, лиры за доллар и франки за лиру. На каждом графике на горизонтальных осях отложены валюты, которые находятся в знаменателе каждой цены. Так как арбитражеры купили доллары по цене 6 франков за 1 доллар, то это привело, как видно на первом графике, к увеличению спроса на доллары, и кривая спроса на них сместится вправо. Результатом явилось повышение рыночной цены на доллары при покупке их за франки.

А так как арбитражеры обменяли доллары на лиры по обменному курсу 1000 лир за 1 доллар, то произошло увеличение предложения долларов, как мы видим на втором графике.

Смещение кривой предложения вправо ведет к понижению цены лиры, выражаемой в долларах. Влияние обмена лиры на франки проявляется как увеличение предложения лир на третьем графике, что ведет к понижению цены лир при продаже

их за франки.

Комбинированный эффект понижения двух цен, определяющий кросс-курс в 6,2 франка за доллар, и повышение обменного курса с предыдущих 6 франков за доллар приведет к снижению доходов арбитражера при проведении им любых дополнительных сделок. Конкуренция между арбитражерами приводит к тому, что прибыль от трехсторонних арбитражей настолько мала, что практическим правилом стало считать, что на обменных валютных рынках кросс-курсы и обменные курсы практически равны.

Трехсторонний арбитраж образует механизм, при помощи которого силы спроса и предложения на валюту на одном рынке связываются с факторами спроса и предложения на других рынках. Практика свидетельствует, что экспорт страны создает спрос на ее валюту, а импорт приводит к предложению своей валюты. Поэтому нет никакой необходимости знать, в какую страну идет экспорт или из какой страны импортируются товары и услуги. Трехсторонний арбитраж действует на всех задействованных рынках. Чистым эффектом здесь является то, что экспорт повышает стоимость валюты страны при измерении ее валютами других государств, а импорт понижает ее стоимость.

ИТОГИ

В этой главе даются три определения понятия «обменный курс». Согласно первому из них, обменные курсы — это просто

отношения между валютами. По второму, обменные курсы — это рыночные цены одной валюты, выраженные в другой валюте. По третьему, обменные курсы — это совокупности цен, взаимосвязанных трехсторонним арбитражем.

Эти определения не являются взаимоисключающими, и знание всех трех позволит менеджерам бизнеса и инвесторам лучше уловить сущность международных сделок и повысить их эффективность. Ясное понимание этих определений позволяет тщательнее разобраться в большинстве рисков и вознаграждений, присущих международному финансовому менеджменту.