Экономика и бизнес

Международные финансы

Раздел: Право, бизнес, финансы

ГЛАВНОЕ

В предыдущих главах мы рассмотрели рынки международных долгосрочных капиталов главным образом с точки зрения акционерного общества. В этой главе мы снова изучим эти же рынки, но уже со стороны инвестора. Хотя в основном данная глава посвящена рынку международного акционерного капитала, в ней рассматриваются и действия инвестора на рынке международных обязательств.

Глава открывается понятием диверсификации, которая является основной экономической мотивацией для совершения международных инвестиций. Затем рассматриваются факторы, затрудняющие международную диверсификацию, прежде всего структура рынка, операционные издержки и налогообложение. В конце главы приводятся преимущества и недостатки, присущие различным способам осуществления международного инвестирования.

Изучив материал данной главы, вы:

—        поймете, в чем состоят преимущества международной диверсификации и какие ограничения ей присущи;

—        узнаете, что структура рынка и торговая практика различны в разных странах;

—        познакомитесь с основными принципами, применяемыми при налогообложении полученного дохода от международного инвестирования;

— разберетесь с основными механизмами, созданными для облегчения международного инвестирования, такими как американские депозитные расписки и международные взаимные фонды.

КОНЦЕПЦИИ СООТНОШЕНИЯ РИСКОВ И ДОХОДОВ

В течение 50-х и 60-х годов среди мировых рынков долгосрочного капитала доминировали рынки акций и облигаций США. В 90-е годы такой ситуации уже нет. Сегодня из общей стоимости всех акций, обращающихся на мировых рынках, почти 50% составляют японские, в то время как американская доля равна приблизительно 30%. На Великобританию приходится менее 10/6, а Германия, Канада и Франция обладают примерно 2,5% пакетом каждая. В следующую относительно крупную группу входят Швейцария, Италия и Австрия, чья суммарная доля не превышает 1%. Доля других стран в суммарном акционерном капитале постоянно растет, в то время как США, которые не далее как в 1984 году обладали более 50% пакетом, постепенно теряют лидирующие позиции.

В течение многих лет приобретения акций в США иностран-ными физическими и юридическими лицами были очень значительными и еще недавно достигали более половины триллионов долларов в год. Более современным явлением стало приобретение иностранных акций американскими инвесторами. Их поведение становится вполне объяснимым, если учесть тот факт, что рынок иностранных акции растет гораздо быстрее аналогичного рынка в США. В последующих параграфах мы проанализируем мотивы, стоящие за этими международными инвестированиями.

Корреляция между рынками международных акций

Инвестор считает, что акции относятся к рискованным, если норма прибыли на вложенные инвестиции сильно колеблется. Инвестор может в значительной степени ограничить размах этих колебаний доходности, если будет совершать свои инвестиции не в одну компанию, а в портфели с различными акциями. При такой политике потери в акциях, которыми управляли неэффективно, компенсируются прибылями от предприятий, результаты деятельности которых окажутся лучше. Следовательно, портфели акций обеспечивают такую же среднюю норму прибыли,

как и индивидуальные акции, но гораздо менее рискованны в том отношении, что средняя норма доходности при этом колеблется меньше. Такое сокращение риска называется эффектом портфеля ценных бумаг.

Величину снижения риска, которую можно ожидать в результате действия эффекта портфеля, определяет корреляция между доходностью акций. Акции с высокой степенью коррели-руемости испытывают похожие изменения в нормах прибыли.  Когда доходность одних акций в таком портфеле оказывается  меньше ожидаемой, а доходность других акций повторяет этот образец, то совокупность сильно коррелируемых акций дает ин- вестору очень незначительное снижение риска. Следовательно, в этом случае потери почти не будут компенсированы незапла- нированными прибылями. Уменьшение риска, вызываемое дей- ствнем портфельного эффекта, будет проявляться в наибольшей  степени тогда, когда акции в этом портфеле будут иметь макси- мально низкую степень корреляции друг с другом по их доход- ности.

 Конечно, в какой-то степени все акции коррелируют друг с другом. Меру той части риска, связанного с акцией, которую нельзя ни ликвидировать вообще, ни уменьшить за счет помещения в портфель других акций, называют систематическим риском. Та же часть риска, присущего акции, которая меняется от «соседства» с другими акциями, называется несистематическим риском. Следовательно, инвесторы, озабоченные риском, связанным с акциями, могут беспокоиться только о его систематической составляющей. Что же касается несистематической составляющей, то от нее можно избавиться, если прибегнуть к портфельному эффекту.

Иностранные акции могут помочь инвесторам снизить риск их портфелей ценных бумаг в той степени, в какой доходность иностранных акций не коррелируется с доходностью национальных акций. Анализ доходностей акций, размещаемых на иностранных биржах, подтверждает, что они только в незначительной степени коррелируют с доходностью по американским акциям. Из всех иностранных рынков ценных бумаг голландские и канадские акции являются наиболее коррелированными с американским рынком, однако их нестабильность только на 30% связана с нестабильностью американского рынка. Для японского рынка эта величина составляет менее  10%. Доля

нестабильности рынков других государств находится между этими двумя указанными величинами.

То, что доходность на рынке акций в разных странах не сильно коррелирована, объясняется несколькими факторами. Доходность акции состоит из выплачиваемого дивиденда и изменений в ее цене. Например, инвестор может купить акцию за 20 долларов, получить 1 доллар в качестве дивиденда и спустя год продать эту акцию за 22 доллара. Общая норма прибыли инвестора в этом случае составит 15%, 5 из которых придется на дивиденды, а 10 — на доход от прироста капитала.

При больших периодах времени дивиденды и доходы от прироста капитала определяются валовой выручкой компании, которая, в свою очередь, зависит от технологических, конкурентных, политических и экономических факторов. Политические, конкурентные и экономические условия в отдельной стране влияют на все отрасли бизнеса этой страны, поэтому доходность всех акций в этой стране не коррелируется с доходностью акций в другой. Например, установленные правила в отношении окружающей среды, корпоративные подоходные налоги, темпы инфляции, контроль над ценами и деловой цикл в определенной степени влияют на все виды бизнеса в конкретной стране. Приобретя акции компаний разных стран, инвесторы могут схеджи-ровать свои риски от влияния указанных факторов.

Стратегии диверсификации

Диверсификация — это инвестиционная политика, при помощи которой снижается нестабильность портфеля ценных бумаг за счет отсутствия полной корреляции в их доходности. Простейшей стратегией диверсификации является случайный набор по возможности большего числа ценных бумаг. Проблема, которая возникает при таком подходе, заключается в том, что, для того чтобы минимизировать разброс доходности, инвестору надо вносить соразмерные друг другу денежные средства во все ценные бумаги. К счастью, инвесторы, придерживающиеся такой стратегии, могут ожидать снижения 95% всех возможных рисков уже при случайном выборе 25 видов акций. Однако этот случайный выбор должен включать все возможные виды. Если туда не входят иностранные акции, выбор не может считаться случайным и снижение риска не будет максимально возможным.

Другой стратегией является измерение корреляции отдельных акций и выбор состава портфеля из тех ценных бумаг, которые в максимально сильной степени не коррелируют друг с другом. Такой подход позволяет инвесторам достигать высокого уровня диверсификации, обеспечив его гораздо меньшим числом типов использованных акций. Однако на практике измерить корреляцию акций друг с другом очень трудно. Большинство оценок делается на основе предыдущих доходностей, что может как точно, так и весьма приблизительно предположить о степени корреляции доходностей различных акций в будущем.

Неоднократные исследования показали, что уменьшение риска, достигнутое от международной диверсификации, может быть еще заметнее, если привлечь к формированию портфеля ценных бумаг и облигации и им подобные бумаги, имеющие хождение на рынке международных обязательств. Хотя существуют разные мнения, часто резко отличающиеся друг от друга, о величине снижения риска при таком подходе, но все соглашаются, что инвесторы могли бы сократить разброс своих имеющихся доходностей, не снизив при этом среднюю норму прибыли, если бы включили в состав своих портфелей набор международных обязательств.

Исследовалось также и влияние хеджирования валютного риска при международной диверсификации портфелей ценных бумаг. Было установлено, что менеджер по управлению таким портфелем может уменьшить разброс доходов от международных ценных бумаг, обусловленных изменениями обменных курсов, если прибегнет к хеджированию их на валютных форвардных и фьючерсных рынках.

Неожиданные колебания стоимостей валют могут увеличить разброс доходностей портфельных бумаг, не увеличив при этом получаемую среднюю норму прибыли. Поэтому портфели, которые характеризуются международными инвестициями в акции и облигации компаний из других стран и при этом хеджированы на валютных форвардных и фьючерсных рынках, изначально представляют самый низкий уровень риска при заданном уровне доходности.

ОСЛОЖНЯЮЩИЕ ФАКТОРЫ

Хотя стратегии хеджирования, описанные в предыдущем.параграфе, и практикуются некоторыми инвесторами, международная диверсификация в иностранные акции и обязательства, подкрепленная хеджированием на валютных форвардных и фьючерсных рынках, не получила широкого распространения. Однако в 80-е годы международное инвестирование быстро увеличивалось в объемах; в США количество акций в долларовом исчислении, приобретенных иностранцами, возросло более чем на 800%. В Японии и Германии рост шел еще более быстрыми темпами. Поскольку инвесторы питают отвращение к риску, достаточно вероятно, что некоторые факторы могут препятствовать международной диверсификации. В последующих параграфах описаны некоторые из них, а также некоторые из сил, которые уменьшают их влияние.

Ограничения на иностранные инвестиции

Очевидные факты позволяют сделать предположение, что рынки иностранных акций и облигаций сегментированы друг от друга. Причины этого могут быть как прямыми, так и косвенными. Непосредственные причины сегментации включают правовые барьеры, выставляемые иностранным владельцам национальных акций, и правила, которые ограничивают осуществление инвестиций за границу. Косвенные причины связаны с бойкотами, вызванными политическими и социальными причинами.

Например, многие страны ограничивают величину разрешенного процента иностранного владения в национальных компаниях. Мексика и Индия ограничивают иностранцев в размере контролирования общего капитала любой компании пакетом в 49% от всех голосующихакций. Для Франции и Швеции соответствующая цифра не превышает 20%. Многие восточные страны первоначально вообще запрещали какое бы то ни было владение национальным бизнесом со стороны иностранцев. В США был внесен проект закона, который, правда, не был принят, но ставил своей целью ограничить степень иностранного контроля над национальными компаниями.

Еще одной формой непосредственного регулирования, препятствующей международной диверсификации, является контроль о перемещении за границу инвестиционных капиталов. Многие менее развитые страны запрещают вкладывать национальные капиталы в любые инвестиционные проекты, реализуемые за пределами своих границ. И даже промышленные стра-

ны вводят ограничения на деятельность подобного рода. Например, Великобритания и Франция в прошлом требовали от инвесторов обменивать валюту по неблагоприятному для них обменному курсу, если обмениваемые средства предназначались для инвестирования за границу. В 60-е годы правительство США ввело налог, уравнивающий ставки процента. Это было сделано для того, чтобы уменьшить привлекательность высоких норм прибылей на вложения, которые предлагались в Европе.

Иногда правительства или политические группы запрещают осуществлять инвестиции в какие-то конкретные страны. Например, несколько штатов, союзов и университетов запретили своим пенсионным фондам совершать инвестиции в деятельность южноафриканских компаний. А правительства некоторых арабских государств пытались ограничить инвестиции в компании, у которых были какие-то деловые связи с Израилем.

Структура рынка

Международному инвестированию может также препятствовать разница в организации рынка и в методах торговли ценными бумагами. Для торговли ими существуют 3 основных рыночных механизма. К первому относятся частные фондовые биржи, такие как те, которые существуют в США, являющиеся независимыми, хотя и зарегистрированными корпорациями. Их члены владеют акционерным капиталом корпорации, и в пределах любых норм и правил, установленных властями, могут устанавливать любые торговые процедуры и взимать комиссионные за свою деятельность по своему усмотрению. Их собственные правила в основном ограничиваются конкурентными возможностями других бирж.

Вторым типом являются государственные биржи типа парижской, которые учреждаются правительствами для развития торговли ценными бумагами и им же принадлежат. Такие биржи являются правительственными монополиями, и членство в них предоставляется через государственное назначение. Все правила, нормы и платежи, применяемые там, устанавливаются властями. В последние годы всевозрастающая международная конкуренция вынуждает государственные биржи снижать объем и степень регулирования своей деятельности.

В некоторых странах, таких как Германия, торговля и акциями и обязательствами контролируется банками, третьим из

указанных типов рыночных механизмов. Иногда этим занимаются и крупные небанковские финансовые институты типа страховых компаний и пенсионных фондов. И банки, и биржи ведут свою деятельность по нормам, установленным властями.

Рынки ценных бумаг также различаются и в соответствии с тем, какие операции они совершают, т.е. проводят ли они сделки за наличный расчет или форвардные операции. В Японии и Германии форвардные рынки акций запрещены, а во Франции, Великобритании и многих менее развитых странах такие рынки процветают. В США большая часть сделок совершается за наличный расчет, но для многих ценных бумаг и их современных разновидностей существует и форвардный рынок.

На форвардных рынках в установленные периоды времени происходит клиринг всех операций. Например, все сделки на Парижской бирже клирингуются ежемесячно, в результате погашается много встречных сделок. Такая практика также обеспечивает покрытие инвесторам, у которых высокий показатель левереджа, т.е. соотношения между заемными и собственными средствами. Левередж может быть также покрыт и на рынках сделок за наличный расчет, где разрешается проведение торговых операций с наценкой.

Цены на акции определяются либо непрерывно устанавливающейся котировкой, либо на аукционах, проводимых с определенной периодичностью. При первом способе необходимо иметь соответствующих специалистов или дилеров, занимающихся ценными бумагами и предлагающих купить или продать эти бумаги по котировочным ценам. Разница между продажной ценой (запрашиваемой ценой) и ценой покупки (предлагаемой ценой) обеспечивает специалисту или дилеру прибыль, а для инвестора является дополнительными издержками.

Аукционное установление цены происходит в определенное время в течение торгового дня. Существует два чаще всего используемых типа аукционов. Система двойной сделки наиболее подходит для рынков с малым количеством сделок. При ее использовании все заказы на покупку имеют максимальную пену, по которой их можно приобрести, а все заказы на продажу устанавливают минимальную цену, по которой их можно продать. Эти заказы накапливаются в течение какого-то промежутка времени, затем служащий, а в некоторых случаях и компьютер, периодически сравнивает заказы на покупку и .заказы на продажу

и выбирает цену, по которой можно совершить максимально возможное количество сделок при имеющемся на момент выбора соотношении заказов. Все сделки после этого совершаются именно по этой цене.

Система аукциона с заявками на совершение сделки применяется на более крупных фондовых биржах. В этом случае аукционист называет цену, а трейдеры указывают количество акций, которое они хотят купить или продать. Если число заявок на покупку акций превышает количество заявок на их продажу, аукционист называет более высокую цену. Если же число заявок на продажу превышает число заявок на покупку, то происходит снижение цены. И до тех пор, пока аукционист не назовет цену, при которой оба типа заявок не сравняются по количеству, торговли ценными бумагами не происходит. И даже на биржах с постоянно корректируемыми котировками, такими как в Японии и в США, для определения стартовой цены в начале каждой торговой сессии специалисты прибегают к системе аукциона с заявками.

Операционные расходы

Операционные расходы на ведение торговых операций на иностранных рынках включают спред цен продавца и покупателя, комиссионные брокера и расходы на получение нужной информации. Спред цен покупателя и продавца имеет место только на рынках с постоянно корректируемыми котировками; его величина контролируется конкуренцией между биржевыми специалистами и правилами биржи, устанавливающими предел приращения при ценообразовании.

Что касается комиссионных, то их величина сильно отличается на разных рынках и в разных странах. Размер комиссионных в США обсуждается при сделке и, следовательно, и контролируется конкуренцией среди брокеров. Но в других странах обычно размер комиссионных устанавливается либо правилами биржи, либо местными властями, хотя и там наблюдается общая тенденция к установлению размеров комиссионных по соглашению сторон. Термин «Большой взрыв» относится к факту обвальной дерегуляции, имевшей место в 1986 году на лондонских финансовых рынках, и одним из наиболее значимых нововведений было принятие размеров комиссионных, определяемых самими сторонами сделки. Чтобы выйти из конкурентно

невыгодного положения, куда их загнал Лондон, и другим европейским биржам пришлось двинуться в том же направлении.

Еще одной статьей операционных расходов являются затраты на получение необходимой информации об иностранных акциях и о том, как происходит торговля ими. Часто инвесторы вдобавок к затратам должны платить за своевременное размещение и передачу нужной информации, за ее перевод на необходимый им язык. По мере того как объемы международной торговли возрастают, а технические возможности международной связи улучшаются, указанные расходы быстро сокращаются.

Налогообложение

Часто основным препятствием для международной диверсификации являются проблемы налогообложения. Инвесторам приходится иметь дело и со своим, национальным, и с иностранным налогообложением, хотя некоторые страны заключили между собой договоры, устраняющие или снижающие двойное налогообложение, В других странах инвесторам разрешается вычитать из величины причитающегося к выплате налога уже выплаченные иностранные налоги, а иногда их можно учитывать в виде выданного кредита. Налогообложению могут подлежать как доход в виде полученных дивидендов или процента от прироста капитала, так и на начисленный доход. За пределами США многие страны не облагают налогами доходы, полученные от прироста капитала; в некоторых странах корректируют указанные доходы с учетом темпов инфляции и не облагают налогом искусственно возросшую цену акций, происшедшую из-за воздействия инфляции.

ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ИНОСТРАННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Рыночная сегментация, налогообложение, операционные и информационные расходы в той или иной степени воспрепятствуют получению преимуществ от международной диверсификации. Тем инвесторам, которые все-таки хотят воспользоваться указанными преимуществами, не неся при этом перечисленных расходов, предоставляется целый спектр возможных альтернатив. Некоторые из них, которые применяются наиболее широко, описаны ниже.

Многонациональные корпорации

Простейшим способом извлечь преимущества международной диверсификации, не неся при этом соответствующих затрат, является инвестирование в акции национальных корпораций, большая доля деловых операций которых приходится на зарубежные страны. За этой стратегией стоит идея, что неожиданные экономические колебания в разных странах имеют тенденцию не коррелировать друг с другом. При этом подходе экономический рост в одной стране даст прибыль, которая компенсирует убытки в странах, где в.настоящее время наступила фаза депрессии.

К сожалению, многие исследования показали, что с исторической точки зрения данный подход не сумел обеспечить должной степени диверсификации. Более того, растущая интеграция мировой экономики позволяет предположить, что результаты указанной стратегии останутся такими же невысокими и в будущем. Обычно удивляющее многих исследователей отсутствие преимуществ диверсификации от инвестирования в многонациональные организации приписывают способам дисконтирования или ценообразования инвесторами ожидаемых доходов в будущем. Валовые доходы компании дисконтируются в соответствии с требуемыми нормами прибыли для подобных активов. Нередко инвесторы в акции многонациональных корпораций ожидают будущих поступлений исходя из норм прибылей, которые типичны для их стран, но в мире они могут быть совершенно другими.

Двойной листинг

Некоторые крупные многонациональные корпорации дают информацию о своих акциях, предлагаемых для продажи, в листингах нескольких стран. Мотивы для этого могут быть самыми различными. Некоторые из компаний могут быть слишком велики для национального рынка, и им трудно найти необходимое количество инвесторов в одной стране. Другие входят в листинги в нескольких странах, чтобы получить доступ к наблюдаемым разницам и ожидаемым нормам прибыли сегментированных рынков, являющихся результатом разной торговой практики, операционных расходов и налоговых политик.

Проблемой двойного листинга является высокая стоимость. Биржи взимают высокую плату за помещение информации в свой листинг, а также требуют выполнения различных норм и правил, регулирующих параметры ценных бумаг, выставляемых на данной бирже, и предоставление необходимой финансовой информации.

Американские депозитные расписки

Одним из современных нововведений, демонстрирующих возможность обеспечения американских инвесторов международной диверсификацией, является американская депозитная расписка (АДР). Эта разновидность ценных бумаг была создана американскими банками, которые закупили большое количество иностранного акционерного капитала и депонировали его на трастовые счета. Затем продали свои доли собственности в трасте, называемые АДР, инвесторам.

По количеству АДР, эмитируемые и распространяемые на рынке, могут равняться количеству акций капитала, находящегося в трастовом управлении, и в этом случае владение одной АДР соответствует собственности в одну акцию. Однако чаще количество выпущенных АДР бывает меньше соответствующих им акций, и тогда каждая АДР эквивалентна нескольким акциям иностранного капитала. Когда иностранная компания выплачивает дивиденд, банк конвертирует его в доллары по текущему обменному курсу и распределяет полученные средства среди владельцев АДР пропорционально количеству расписок у каждого из них.

Почти постоянно вторичный рынок АДР функционирует с высокой эффективностью. На нью-йоркской фондовой бирже в листинге указано около 100 наиболее популярных АДР. Однако большая часть этих бумаг обращается на внебиржевом рынке

ценных бумаг. Некоторые иностранные компании выделяют средства на создание своих собственных АДР, неся при этом все расходы, связанные с их листингом и привлечением спонсирующего банка. Во многих случаях банки создают свои АДР независимо от иностранных компаний.

Хотя АДР котируются в долларах и обращаются независимо от иностранных акций, торговля которыми осуществляется в валюте страны, где зарегистрированы компании, которые их эмитировали, стоимость АДР тесно связана со стоимостью базовых для них иностранных акций. Если цена АДР отличается от долларовой стоимости иностранных акций при конвертации по текущему обменному курсу, то арбитражеры извлекают из этого прибыль. Если АДР продаются дешевле, арбитражеры продают иностранные акции. После конвертации полученных от продажи средств в доллары они покупают АДР, количество которых в этом случае будет больше, чем при варианте равенства стоимостей АДР и соответствующих им акций. Образовавшаяся разница и является их прибылью. Это ведет к повышению цены на АДР и снижению цен на иностранные акции. Этот процесс продолжается до тех пор, пока цены АДР и иностранной акции, стоящей за ней, не сравняются и возможность получения арбитражной прибыли не исчезнет. Таким образом, арбитраж служит поддержанию равновесия между долларовой ценой АДР и соответствующей ей акцией.

Кажется, что АДР обеспечивает инвесторов многими преимуществами международной диверсификации, не заставив их при этом понести обычные для этого вида деятельности расходы, но за эмиссию и поддержание в обороте АДР банк взимает установленную плату. Некоторые крупные инвесторы могут прийти к мнению, что для них будет дешевле приобрести иностранные ценные бумаги непосредственно, минуя посредничество АДР.

Международные взаимные фонды

Более мелкие инвесторы, ищущие альтернативы АДР, могут купить долю собственности во взаимных фондах, которые имеют в своих портфелях ценных бумаг иностранные акции. Взаимные фонды бывают двух видов: допускающие и не допускающие пополнения. Взаимные фонды, допускающие пополнения, продают доли собственности и используют полученные при этом средства

для купли и продажи других ценных бумаг, торговля которыми идет постоянно. Совладелец такого взаимного фонда получает доходы от всех ценных бумаг, находящихся в портфеле фонда, пропорционально своей доле.

Взаимные фонды, не допускающие пополнений, больше похожи на АДР, которые представляют траст и в которые депонированы акции многих разных компаний. В то время когда число акций во взаимных фондах, допускающих пополнения, может меняться, в фондах второго вида их количество является фиксированной величиной.

Взаимные фонды также не бесплатны для инвесторов. Оба вида фондов требуют внесения периодических платежей, необходимых для обслуживания его деятельности. Кроме того, многие из них берут торговые комиссионные за продажу и/или покупку долей собственности фонда. Размер этих комиссионных сильно отличается в разных фондах.

Некоторые фонды обеспечивают глобальную диверсификацию и управляются на пассивной основе. Другие специализируются на конкретных странах, регионах и/или объектах инвестирования. Некоторые фонды особое внимание уделяют росту своей стоимости и из-за этого готовы идти на значительный риск, другие ориентируются прежде всего на прибыль и по возможности избегают всякого риска. Некоторые из фондоа даже прибегают к активным стратегиям и хеджируют риски, связанные с обменными курсами.

ИТОГИ

Многочисленные исследования оставляют мало сомнений в том, что инвестиционные портфели ценных бумаг в результате международной диверсификации подвергают инвесторов меньшему риску при заданном уровне доходности, чем это бывает, если портфель включает только национальные бумаги. Так как инвесторы стараются избежать риска, международное инвестирование может им в этом помочь. К сожалению, преимущества от международной диверсификации часто сопровождаются расходами, связанными с сегментацией рынка, налогообложением, высокой степенью регулируемости бизнеса, коммуникациями, получением требуемой информации и непосредственно осуществлением торговли. Тем не менее для очень многих инвесторов выгоды перевешивают затраты.

В последние годы появилось большое число новых видов ценных бумаг финансовых механизмов, которые позволяют инвесторам со скромными средствами воспользоваться преимуществами международной диверсификации. Основными из них можно считать американские депозитные расписки и международные взаимные фонды. Хотя пользование этими финансовыми механизмами и небесплатное, очевидно, что преимущества международной диверсификации, к которым получает доступ инвестор, приобретший такую долю собственности, стоят понесенных расходов.