Экономика и бизнес

Международные финансы

Раздел: Право, бизнес, финансы

ГЛАВНОЕ

В этой главе мы исследуем некоторые из наиболее важных деталей контрактных договоров в отношении обменных курсов. Во-первых, будет изучена разница между ценой, по которой иностранная валюта покупается, и ценой, по которой она продается; факторы, которые влияют на эту разницу, и влияние этой разницы на деятельность бизнесменов и инвесторов. Затем рассматривается отличие между ценами на валюту, обмен которой происходит сегодня, и в будущем. В заключение объясняется сущность рынков валютных фьючерсов и их функции, После изучения этой главы вы:

—        узнаете причину разницы цен продавца и покупателя и сможете предвидеть, почему она меняется;

—        разберетесь в сущности территориального арбитража, последствиях его применения и влиянии на разницу цен продавца и покупателя;

—        поймете, в чем заключается различие между обменными курсами спот и форвардным, форвардным и фьючерсным;

—        оцените преимущества тех бизнесменов, кто имеет возможность заключать контракты на форвардные обменные курсы;

—        выясните преимущества и недостатки фьючерсных контрактов на обмен валюты.

ВАЛЮТНЫЕ КУРСЫ СПОТ

Так как с течением времени обменные курсы меняются, в контрактах на обмен валют всегда оговариваются даты, когда эти обмены должны состояться. До недавнего времени обмены валют невозможно было произвести мгновенно: требовалось по крайней мере два рабочих дня для совершения валютной операции. Сегодня большинство многонациональных банков предлагают своим крупным клиентам по их желанию провести конвертирование валют при помощи электронных средств банковского обеспечения в день обмена. Понятие «валютный курс спот» относится к цене валюты, по которой она обменивается немедленно или настолько быстро, насколько это возможно. Такие сделки составляют рынок наличной валюты.

Курсы предложения и спроса валюты

В предыдущей главе рассматривалась ситуация, когда иностранная валюта покупалась и продавалась по одной и той же цене. Такое предположение обычно используется при анализе цен на товары и услуги. Однако потребителям почти всегда приходится платить за товары больше, чем они могли бы получить за них при продаже.

Разница между ценами, по которой товары могут быть куплены и за которую их можно продать, образует операционную надбавку, или маржу; именно эта характеристика и является побуждающим фактором работы оптовой и розничной торговли. Та же самая ситуация складывается при обмене иностранных валют. Если мы хотим купить валюту у банка или у дилера, нам придется заплатить за нее более высокую цену по сравнению с той, за которую мы бы продали то же количество валюты тем же банку и дилеру.

Дилерские курсы покупателя при обмене валюты — это те цены, которые дилер готов заплатить за иностранную валюту. Курсы продавца, или курсы предложения — это цены, по которым дилер готов продать иностранную валюту. Например, если дилер иностранной валюты, работающий на территории международного аэропорта, устанавливает курс покупателя на немецкую марку 0,54 доллара, то мы можем продать ему свои немецкие марки по цене 0,54 доллара за 1 марку. Если этот дилер устанавливает цену продавца за немецкую марку 0,56 доллара, то в этом

случае мы можем купить у него немецкие марки по цене 0,56 доллара за марку.

Термины «курс продавца» и «курс предложения» являются синонимами. Использование первого из них широко распространено на валютных рынках, особенно в Лондоне. Но такое смешивание терминов часто вызывает непонимание у американских читателей, так как термин «предложение» может толковаться ими и как «предложение купить», и как предложение «продать». Поэтому соответствующая ссылка на цену, по которой валюта предлагается для продажи, должна трактоваться только как продажная.

Разницы в ценах продавца и покупателя

Так как дилеры валютных обменов заранее не знают, захочет ли их клиент купить валюту или ее продать, курсы продавца и покупателя обычно котируются парами. Например, если банк котирует английский фунт как 1,8810 — 1,8845, то тем самым он показывает свою готовность купить английские фунты по цене 1,8810 доллара за 1 фунт и продать их соответственно по цене 1,8845 доллара за фунт. В этом случае вам нет необходимости знать, какая из этих двух цен была установлена раньше: та, по которой фунты покупают, или та, по которой их продают. Более высокая цена всегда относится к цене продавца, а более низкая — к цене покупателя. Если бы это было не так, любой клиент мог бы обанкротить дилера, занявшись бесконечным процессом покупки у этого дилера дешевой валюты и немедленной продажи ему же этой валюты по более дорогой цене.

Отметим явное исключение из правила превышения цены продавца над ценой покупателя. Это случается тогда, когда обменные курсы имеют обратную котировку, например, в США для всех валют кроме английского фунта. Легко можно заметить, что курс покупателя японской йены, котированной по 125 йен за доллар, будет всегда выше курса продавца при обратной котировке в 320 йен за доллар. Однако это очевидное исключение из общего правила иллюзорно, так как обратные котировки исчисляются как обратные величины прямым котировкам, т.е., когда йена имеет прямую котировку, курс продавца.равен (1/120) ~ 0,0083 доллара за йену, а курс покупателя — (1/120) = - 0,0080 доллара за йену.

Спред, т.е. разница между котировками продавца и покупателя, вычисленная по отношению к цене продавца или в процентах, рассчитывается как:

{( Цена продавца) - (Цена покупателя)}/!Цена продавца) = (Спред).

Например, если французский франк имеет котировку $0,1950 — 0,1985, то спред вычисляется как:

{(0,1985) - (0,1950)}/(0,1985) = 0,0176,

т.е. 1,76%. Спред можно рассматривать как курс скидки, которую дилеры валютных обменов взимают за валюту при ее покупке. Спред является также относительными операционными издержками клиента при конвертации валюты.

Факторы, влияющие на спред

Спреды имеют большой разброс значений, причем не только для различных иностранных валют, но и для одной и той же валюты, которая обменивается различными дилерами. Размер спреда зависит, как от конкуренции среди дилеров, так и от издержек и рисков дилеров, работающих с конкретной валютой. Широкий спред обычно одинаково невыгоден и покупателям, и продавцам иностранной валюты, так как в этом случае цена предложения выше, а цена покупки ниже, чем при обычных спре-дах. Дилеры обычно не могут себе позволить устанавливать благоприятный для себя курс продавца и неблагоприятный курс покупателя, или наоборот. Тогда бы этот дилер привлекал больше клиентов, стремящихся совершить обмены по благоприятным курсам, чем тех, кто обменивал бы валюту по невыгодному для них курсу. И в конце концов такая практика вскоре привела бы к дисбалансу между заказами на покупку и заказами на продажу, вынуждая дилера восстанавливать запас своей валюты, покупая ее у другого дилера или продавая ему излишки.

Хотя неблагоприятные спреды иногда и неизбежны, знание причин их изменения поможет выбрать более благоприятные котировки. Дилеры валютных обменов, работающие в международных гостиницах или аэропортах и обслуживающие главным образом проезжих, устанавливают самые высокие спреды. В этих случаях дилер имеет относительно высокие затраты, небольшие объемы сделок и высокие риски. Затраты дилера объясняются необходимостью иметь постоянно в наличии много различных

валют разного достоинства. В каждой сделке он имеет дело с отдельным клиентом, желающим обменять немедленно небольшое количество валюты. Из-за того, что дилеру приходится постоянно иметь в наличии такое разнообразие валют, он подвержен риску, что рыночная цена валют может измениться за время между покупкой им этих валют для пополнения своего запаса и их реализацией. Кроме того, в таких местах работы у дилеров конкуренция обычно ограниченная, а клиенты, производящие обмен в холлах гостиниц, больше заинтересованы в скорости обслуживания и его удобстве, чем в совершении этих обменов по максимально выгодной для себя цене.

На межбанковском же рынке спред самый узкий.. Здесь банки обмениваются большими количествами валют при помощи электронных средств обслуживания, и поэтому физически запасы этой валюты им не нужны. Банк может продать валюту, владельцем которой он не является, и возместить занятые им средства при последующей покупке. Такая практика называется покупкой для покрытия обязательств по срочным сделкам при игре на понижение. Сделки совершаются мгновенно и не требуют физического перемещения валюты. Банки могут часто менять котировки, делая это без предварительного уведомления. Кроме того, количество валюты, меняемой в каждой сделке, очень большое, и даже небольшие спреды могут приносить ощутимые доходы. Например, спред в одну сотую процента при сделке в сто миллионов долларов дает 10000 долларов.

В контроле за размером спреда на валютных обменных рынках свою роль играет и территориальный арбитраж. Предположим, менеджер валютных обменов какой-то многонациональной корпорации выяснил, что в одно и то же время банк в Лондоне котирует цену покупателя английского фунта в 1,9360 доллара, а банк в Нью-Йорке имеет цену продажи 1,9310 доллара за 1 фунт. В этом случае он мог бы купить 1 миллион английских фунтов в Нью-Йорке по цене 1,9310 доллара за фунт и тут же продать их в Лондоне по цене 1,9360 доллара за фунт. Его корпорация заработала бы на этом территориальном арбитраже доход в (1 миллион) ($0,0050) = $5000.

Компании и банки могут получать прибыль от территориального арбитража в любое время, когда цена покупателя валюты в одном месте превысит цену ее продажи в другом. Однако спрос арбитражеров на валюту, продаваемую по более низкой

цене, приведет к повышению этой цены, а предложение валюты арбитражерами по более высокой цене покупателя вызовет снижение этой цены. Следовательно, наличие территориального арбитража удерживает цены продавца от падения в одном месте от того, чтобы они были намного ниже цены покупателя в другом месте. Когда наблюдается, что курс покупателя значительно выше курса продавца в другом месте, то при анализе этой ситуации обычно становится ясным, что либо существуют препятствия, затрудняющие одновременный обмен, либо издержки на совершение таких обменов превышают прибыли от территориального арбитража.

КОНТРАКТЫ ПО ФОРВАРДНЫМ КУРСАМ

В то время когда спотовые сделки относятся к немедленному обмену валютами между двумя сторонами, форвардные операции — это контракты, при которых две стороны берут на себя обязательства совершить обмен определенного количества валют в оговоренное время в будущем. Если обменный курс спот — это курс обмена при немедленном исполнении сделки, то форвардный обменный курс — это курс обмена при срочной сделке. По причинам, которые будут проанализированы ниже, курсы спот могут для одних и тех же валют быть ниже или выше форвардных.

Рынок форвардных обменов снижает неопределенность, которая вызывается непредсказуемыми колебаниями обменных курсов. Рассмотрим затруднения американского экспортера древесины. Предположим, что он только что заключил контракт на поставку бревен в Японию на общую сумму в 130 миллиардов йен. Если в контракте обусловлена немедленная оплата, экспортер может конвертировать йены в доллары по курсу обмена спот. Но если контракт предусматривает оплату через 90 дней, экспортер не может быть уверен в величине полученных от этой продажи денежных средств, так как в последние годы цена йены в долларах увеличивалась и уменьшалась за 3 месяца на 30%. Такие риски могли бы заставить многих экспортеров отказаться от сделок. К счастью, экспортеры могут избежать этого вида риска, если одновременно с основной сделкой они заключат с банком контракт на форвардный обмен на продажу 130 миллионов йен через 3 месяца.

Обычно банки готовы предоставить текущие котировки и на обменный курс спот, и на несколько форвардных курсов обме-

на между долларами и другими основными валютами. Как правило, банк устанавливает форвардные курсы обменов для сделок, которые произойдут через один месяц, два месяца, три месяца, шесть месяцев и один год. Большинство крупных банков готовы заключать соглашения на форвардные сделки и с менее распространенными валютами или на другие, нетипичные, сроки. Некоторые банки заключают форвардные контракты даже на сроки совершения сделок через 7 лет.

Банки и дилеры иногда устанавливают курсы форвардных обменов в единицах ежегодных надбавок или скидок относительно курса спот. Предположим, установлены 30-дневный форвардный курс 1,919 доллара за английский фунт и курс спот 1,900 доллара за фунт. Доля, на которую форвардный курс превышает курс спот, определяется как:

{(Форвардный курс) - (Курс спот)|/(Курс спот) = (% изменения) и вычисляется для нашего примера как:

{(1,919) - (1,900)}/(1.900) = 0,01,

что составляет месячную надбавку. Так как год состоит из 12 месяцев, то годовая надбавка равна \2%. Если же курс спот превышает форвардный курс, то вычисленная доля будет отрицательной и называться скидкой.

Форвардные контракты не всегда подходящи или даже доступны отдельным видам бизнеса или физическим лицам. Для случая с уже упоминавшимся экспортером древесины нам следует рассмотреть возможности того, что продажа может не состояться или что японский импортер может не выполнить своих обязательств. Но ведь и при этих исходах американский экспортер будет обязан выполнить свои обязательства по валютному обмену, для совершения которого у него не будет поступивших от сделки йен. Чтобы выполнить свои обязательства по контракту с банком, экспортеру пришлось бы в этом случае купить через три месяца йены по курсу спот и подвергнуться риску, что ему надо будет заплатить больше долларов за эти йены, чем он получит от своего форвардного контракта.

Банк тоже находится в рискованной позиции. Банки обычно компенсируют свои обязательства по форвардным обменам противоположными форвардными контрактами или, как мы увидим в последующих главах, хеджированием их на международных рынках краткосрочного капитала. В том случае, когда один

из их контрактов по форвардному обмену не исполняется, банк подвергается тому же риску изменения обменного курса, как и экспортер, чья сделка сорвалась. В результате этого банки требуют у другой стороны, если это только не крупные корпорации или банки с устойчивым кредитным рейтингом, обеспечения заключаемых контрактов на форвардные обмены. И почти всегда банки откажут физическим лицам в заключении необеспеченных контрактов на форвардные обмены. Именно поэтому многим видам бизнеса и большинству физических лиц приходится искать альтернативы контрактам на форвардные обмены.

РЫНКИ ВАЛЮТНЫХ ФЬЮЧЕРСОВ

Одной из альтернатив контракту на форвардный обмен является валютный фьючерсный контракт. Подобно форвардным контрактам во фьючерсных также предусматривается проведение обмена установленного количества двух валют в оговоренное время в будущем. Однако валютные фьючерсы могут купить и их могут продать большинство видов бизнеса и частных лиц. Более того, и физические лица, и компании могут легко перепродать свои фьючерсные валютные контракты на фьючерсном рынке, и поэтому нет никакой необходимости сохранять такие контракты до срока их исполнения.

Валютные фьючерсные контракты, продаваемые в США, предусматривают, что их владелец заплатит в определенное время фиксированную в долларах цену за установленное количество иностранной валюты. Если стоимость иностранной валюты, вычисленной в долларах, растет, стоимость фьючерсного контракта, позволяющего его владельцу приобрести валюту по более низкой зафиксированной цене, будет подниматься на величину, равную той сумме, которая получается для данного количества валюты от разницы в ценах. Например, если вы владеете фьючерсным контрактом, который предусматривает поставку 125 тысяч немецких марок по цене 0,50 доллара за марку, а стоимость марки поднялась до 0,51 доллара за марку, стоимость вашего фьючерсного контракта увеличится на (0,01) (125000) = 1250 долларов.

В некоторой степени разница между контрактом на форвардные курсы обменов и валютным фьючерсным контрактом аналогична разнице между банковским займом и краткосрочным коммерческим векселем или облигацией. Банковские займы —

это контракты между банком и заемщиком, с условиями, определяемыми путем переговоров между сторонами. Если заемщик хочет выплатить заем ранее установленного срока, банк определяет условия платежа. То же самое верно и для контракта на форвардные курсы обмена. Условия здесь оговариваются, но банк должен согласиться с аннулированием контракта до истечения срока его исполнения, если клиент этого пожелает. С другой стороны, если заемщик продает такие ценные бумаги, как краткосрочные коммерческие векселя или облигации, условия займа не являются предметом переговоров. Кредиторы либо покупают эти ценные бумаги, либо нет. Каждая сторона может избежать исполнения своих обязательств, выкупая или продавая ценные бумаги на вторичном рынке. И в том смысле фьючерсы являются «секъютиризированными форвардными контрактами», т.е. кредитами, которые приобрели свойства ценных бумаг,. т.е. они стали подобны облигациям или краткосрочным коммерческим векселям. Их условия не требуют ведения переговоров, и каждая сторона может избежать выполнения своих обязательств по этим контрактам, выкупив или продав их на вторичном рынке.

Фьючерсный контракт против форвардного

В 1972 году Чикагская товарная биржа (ЧТБ), которая ведет операции с товарными фьючерсами с 1919 года, организовала международный валютный рынок (МБР) для торговли валютными фьючерсными контрактами. Это было сделано для того, чтобы предоставить инвесторам и компаниям возможность быстро перепродавать свои фьючерсные контракты до срока их исполнения. Успешная деятельность рынка валютными фьючерсами обеспечивается стандартизацией контрактов и гарантией их исполнения.

В то время как форвардные контракты хороши настолько, насколько обе стороны готовы выполнять свои обязательства, для фьючерсных контрактов гарантом их исполнения обеими сторонами выступает ЧТБ. Фактически ни покупателю, ни продавцу фьючерсного контракта нет необходимости беспокоиться о надежности друг друга. С их точки зрения, они имеют дело только с ЧТБ. Для того чтобы управлять риском, которому ЧТБ подвергается в этом случае, она требует, чтобы и покупатели фьючерсных контрактов, и их продавцы соблюдали при работе

со своими брокерами минимальный гарантийный взнос. Это депозит наличными, который должен вноситься клиентами. Ежедневно ЧТБ вычисляет прибыли и убытки рыночной стоимости фьючерсных контрактов и, исходя из результата, уменьшает или увеличивает величину этого депозита. Если величина требуемого взноса падает ниже установленного уровня, инвестор должен довнести некоторую сумму, чтобы сохранить контракт.

С точки зрения инвестора или вида бизнеса фьючерсные контракты надежнее форвардных, так как они исключают риск невыполнения обязательства другой стороной. Кроме того, требования по внесению гарантийного взноса составляют лишь небольшую часть от требуемого обеспечения при заключении форвардных контрактов. Недостатками же фьючерсных контрактов является то, что убытки должны покрываться наличными денежными средствами ежедневно, а в случае с форфардными контрактами погашение убытков откладывается до срока исполнения контракта. Например, если у вас есть форвардный контракт на покупку йен по оговоренной цене и рыночная цена йен падает, вы можете не беспокоиться о потерях до того момента, пока не наступит срок исполнения контракта и вам придется купить йены по более высокой форвардной иене. Если же, с другой стороны, вы владелец фьючерсного контракта на покупку йен по той же цене, то стоимость такого контракта будет снижаться с понижением стоимости йены, и вам, чтобы поддержать минимальный гарантированный взнос, придется нести убытки ежедневно, довнося дополнительные суммы наличных денег.

Чтобы обеспечить достаточное количество одинаковых контрактов для проведения непрерывных операций с ними, ЧТБ стандартизирует фьючерсные контракты по срокам их исполнения и количеству иностранной валюты. Все фьючерсные контракты США вынуждают клиента покупать иностранную валюту за доллары. Это иногда рассматривается как осуществление поставок иностранной валюты. Расчетные дни. валютных фьючерсов приходятся на третьи среды марта, июня, сентября и декабря. Количество валюты зависит от ее типа. Например, типичные фьючерсы предусматривают совершение сделок с такими контрактами: 62500 английских фунтов, 100000 канадских долларов, 125000 немецких марок, 12500000 японских йен каждый. И хотя долларовая стоимость любого из этих контрактов изме-

ряется десятками тысяч долларов, требуемый от клиента гарантийный взнос обычно не превышает 2000 долларов.

В то время как стандартизирование фьючерсов обеспечивает количество одинаковых контрактов, необходимое для поддержания непрерывной торговли ими, оно же и побуждает инвесторов и предприятия совершать контракты на установленные величины валюты и в предписанные дни ее поставок; для форвардных же обменов могут быть разработаны контракты, которые учитывают индивидуальные предпочтения в количестве валюты и сроках ее поставки. Однако клиентам приходится платить за эти удобства. Разница в ценах покупателя и продавца на форвардном рынке существенно больше комиссионных и разницы в аналогичных ценах на рынке фьючерсов. Более того, если говорить о разнице в ценах и комиссионных, с которыми приходится сталкиваться при покупке фьючерсного контракта, то эта разница остается практически такой же, даже если контракт продается до срока его исполнения. И действительно, очень мало контрактов не перепродается до истечения срока их исполнения. С другой стороны, покупателю форвардного контракта часто приходится оплачивать огромный спред, если он хочет его продать или аннулировать до истечения срока исполнения. Поэтому-то такие контракты обычно сохраняются до конца их действия.

Торговля валютными фьючерсами

Так как фьючерсные контракты предписывают только покупку иностранной валюты, инвесторы и предприятия, которые хотят торговать ими, должны разбираться со срочными позициями по сделкам при игре как на повышение, так и на понижение. Когда вы приобретаете фьючерсный контракт, вы занимаете срочную позицию, образовавшуюся при игре на повышение. Если вы продаете фьючерсный контракт, вы занимаете срочную позицию, образовавшуюся при игре на понижение. Фьючерсная биржа в течение ночи совершает клиринг всех позиций инвесторов, при котором обе позиции частично погашают друг друга. Например, если в конце торгового дня вы приобрели 10 фьючерсных контрактов и продали 6, вы начнете новый день на позиции игры на повышение по 4 контрактам. Если вы продали больше контрактов, чем приобрели, вы начнете новый день на позиции игры на понижение.

Биржевые игроки, которые считают, что валюта в цене повысится, хотят купить валютные фьючерсные контракты и находиться на позиции игры на повышение, так как стоимость контрактов растет с ростом стоимости валюты. Если же они ожидают снижения стоимости валюты, они стремятся продать свои фьючерсы и занять позицию игры на понижение. Так как многие инвесторы плохо разбираются в игре на понижение, покажем на следующем примере динамику действий продавца валютных фьючерсов, играющего на понижение.

Рассмотрим действия инвестора в начале января 1992 года, который полагает, что стоимость 1 английского фунта, исчисленная в долларах, в течение 3 следующих месяцев опустится ниже 1,60 доллара. Анализ цен валютных фьючерсов в «Уолл стрит джорнал» показывает, что мартовские фьючерсные контракты на английские фунты проданы с котировкой 1,9050 доллара за фунт. Брокер инвестора объясняет, что мартовский фьючерсный контракт на английские фунты требует, чтобы 62500 фунтов были поставлены в третью среду марта. Гарантийный взнос, требуемый с инвестора, равняется 2000 долларов, а размер дополнительного обеспечения контракта — 1500 долларов.

Так как наш инвестор полагает, что стоимость английского фунта будет падать, он может ожидать получения прибыли, продавая фьючерсные контракты. Если бы он считал, что стоимость фунта возрастет, он бы хотел их купить. Поэтому инвестор внес 2000 долларов как начальный гарантийный взнос и проинструктировал своего брокера продать с занятием срочной позиции игры на понижение 1 мартовский фьючерсный контракт на английские фунты по цене 1,9040 доллара за фунт и, если удастся, выше. Так как это продажа без покрытия на срок, т.е. при отсутствии у продавца контракта в момент продажи, инструкция продавать по цене за 1,9040 доллара за фунт и выше означает, что брокер совершит продажу только в том случае, если цена за фьючерс будет равна 1,9040 доллара за фунт и выше. Брокер инвестора берет комиссионные в размере 15 долларов и инструктирует брокера, работающего в биржевом зале МБР продать один фьючерсный контракт, что тот и делает, отыскав покупателя, готового купить этот контракт по цене 1,9048 доллара за фунт. Предположим, что в конце дня последняя сделка фунтовыми фьючерсами состоялась по цене 1,9030 доллара за фунт. МБР действует как расчетная палата и переоценивает в соответствии

с текущими ценами все фьючерсные контракты. С помощью электронных средств все контракты инвесторов меняются на новые с ценой по 1,9030 доллара за фунт. Срочная позиция для игры на понижение при стоимости английского фунта в 1,9048, которую занимал наш инвестор, заменилась новой позицией для игры на понижение с ценой фунта 1,9030 доллара, и МБР добавляет на счет инвестора 0,0018 доллара за каждый из 62500 английских фунтов или (0,0018) (62500) — 112,50 доллара. Если инвестор хочет, то на следующий день он может снять этот прирост со своего счета.

На следующий день контракты начинают продаваться с цены 1,9030 доллара за фунт, Предположим, что в итоге цена на момент закрытия биржи в этот день поднялась до 1,9160 доллара за фунт. МБР снова переоценит все контракты в соответствии с текущими ценами. Потеря (1,9160 - 1,9030) = 0,0130 доллара на каждый фунт приведет к снятию со счета инвестора (0,0130) (62500) = 812,50 доллара. Это приведет к тому, что ее 1 баланс станет (2112,50 — 812,50) = 1300 долларов, что ниже тре~ :\ дуемого баланса поддержки в 1500 долларов. Наш инвестор по-л лучит требование о внесении дополнительного обеспечения, согласно которому инвестор должен привести свой баланс поддержки в соответствие с требуемой величиной в 1500 долларов, т.е. депонировать 200 долларов. Если он этого не сделает, то его контракт будет ликвидирован, а его счет станет на 1300 долларов .   меньше при любых потерях, которые могут случиться на сле-

дующий день.

Предположим, что наш инвестор реагирует на требование о

1 внесении дополнительного обеспечения депонированием 200 долларов, но потерял доверие к биржевой игре и хочет аннулировать на следующий день свою позицию. Он сможет сделать это, купив 1 мартовский фьючерсный контракт на английские фунты. Для этого не требуется никаких дополнительных депонирований средств. В конце дня расчетная палата МБР вызовет счет этого клиента и сопоставит его позиции при играх на повышение и на понижение и аннулирует оба контракта. Как было за-

■ мечено выше, таким образом погашается большинство фьючерсных контрактов. До срока исполнения ^доживают» менее 1 процента. Чтобы превратить прибыль в наличности, игрокам на бирже не нужно поставлять иностранную валюту. Клиринговые операции, проводимые за ночь, ежедневно переводят в «живые» деньги приобретения и потери владельцев фьючерсных опционов.

ИТОГИ

Разница в ценах валюты покупателя и продавца, или спред, составляет расходы на обмен валюты. Цена покупателя ■— это та цена, которую дилер предлагает при покупке валюты; цена продавца — это цена, за которую он готов эту валюту продать. Величина спреда зависит от того, какие затраты и риски несет дилер валютных обменов, и ограничивается возможностью проведения территориального арбитража.

Обмен валют регулируется тремя основными типами контрактов. Спотовые являются немедленным обменом валют. Контракты форвардных обменов — это обмен оговоренного количества валюты в какое-то время в будущем. Валютные фьючерсные контракты — это стандартизированные и имеющие гарантию совершения форвардные контракты, которыми торгуют на МВР. Для деловых кругов и инвесторов каждый из типов контрактов на валютные обмены имеет свои достоинства и недостатки.