Экономика и бизнес

Международные финансы

Раздел: Право, бизнес, финансы

ГЛАВНОЕ

Чтобы эффективно влиять на валютные риски, менеджерам и инвесторам требуется больше, чем простое понимание сущности обменных курсов и различных типов контрактов на возможные валютные обмены. Они должны уметь предвидеть, как будут эти обменные курсы изменяться. Не понимая движущих сил и механизмов, лежащих в основе обменных процессов; факторов, их определяющих, инвесторы и менеджеры не смогут прогнозировать и предсказывать возможные валютные риски. В этой главе основное внимание уделяется рассмотрению концепции рыночной цены обменных курсов. Мы рассмотрим, как международная торговля и кредиты влияют на спрос и предложение иностранных валют на международных валютных рынках. Объясним, как спрогнозировать изменения обменных курсов. После изучения этой главы вы:

—        сможете проанализировать изменения в международной торговле и их влияния на колебания стоимостей валют;

—        поймете, как влияют рынки международных кредитов на цены валютных обменов;

—        сможете предвидеть воздействие международных ссуд и инвестиций на торговлю конкретными товарами и на валютные рынки;

—        поймете, как используется концепция платежных балансов для прогнозирования обменных курсов.

ИНОСТРАННАЯ ТОРГОВЛЯ

В главе 2 для определения обменного курса была использована концепция рыночной цены: импорт в страну создает предложение валюты этой страны на рынках валютных обменов, а экспорт из страны приводит к спросу на ее валюту. В этой главе мы проанализируем более подробно влияние иностранной торговли на рынок валютных обменов и покажем, как можно пользоваться полученными знаниями для прогнозирования обменных курсов.

Эффект импорта

Импорт иностранных товаров и услуг в США создает предложение долларов на рынке валютных обменов. В данном случае не важно, из какой страны поступает этот импорт. Если импорт из Японии, то доллары поставляются для обмена на йены для оплаты японским импортерам. Если импорт из Германии, дол-ла-ры будут меняться на марки, чтобы заплатить немецким про-из-водителям. Это относится к импорту из любой страны. Английский импорт создает предложение фунтов, французский — франков. Главный вывод, что импорт в любую страну создает повышенное предложение валюты этой страны на рынке валютных обменов.

На  5-1 раскрывается эффект воздействия увеличения импорта на стоимость валюты (обменный курс). Увеличение импорта ведет к повышенному предложению валюты на всех уровнях обменных курсов (смещение кривой предложения вправо). Новый обменный курс становится более низким курсом равновесия, при котором предложение валюты соответствует спросу на нее.

Уменьшение импорта приводит к снижению стоимости валюты, кривая предложения сдвигается влево, и стоимость валюты увеличивается.

Прогнозирование изменений обменного курса может основываться на любых факторах, которые влияют или могут повлиять на повышение или снижение импорта в страну. Например, экономический спад в США понижает спрос и на импорт, и на свои собственные товары и услуги. Снизившийся импорт, в свою очередь, приведет к уменьшению предложения долларов на рынке валютных обменов. Мы можем, следовательно, ожидать, что обменный курс доллара повысится. С другой стороны, для повышения спроса на импорт можно ожидать введения налоговых сокращений, что, в свою очередь, скорее всего вызовет снижение обменного курса доллара.

В целом любой фактор: фаза делового цикла, налоги, тарифы, импортные квоты, неурожаи, технологические инновации, регулирования правительства, т.е. все, что может повлиять на импорт, — можно использовать для прогнозирования изменений обменного курса. Только необходимо определить воздействие выбранного фактора на импорт и проанализировать его влияние на спрос и предложение валюты.

Эффект экспорта

Экспорт товаров и услуг из страны приводит к спросу на валюту этой страны на рынке валютных обменов. Нет никакой разницы, в какую страну осуществляется этот экспорт. Американские производители товаров и услуг хотят, чтобы им платили в долларах. Зарубежные потребители американских товаров и услуг должны обменять свою валюту на доллары, чтобы совершить эти необходимые платежи. Поэтому американский экспорт вызывает спрос на доллары на рынке валютных обменов. Аналогично, когда американцы потребляют немецкие товары и услуги, они должны спрашивать на рынке обмена валюты немецкие марки, чтобы заплатить немецким производителям.

Как показано на  5-2, снижение экспорта приводит к сдвигу кривой спроса при всех значениях обменного курса, что вызывает понижение равновесного обменного курса. И наоборот, увеличение экспорта страны ведет к росту стоимости ее валюты и кривая спроса на нее смещается вправо.

Факторы, которые влияют на экспорт, тоже могут быть использованы для прогнозирования изменения обменного курса. Например, неурожай за рубежом может резко увеличить экспорт американского зерна. Соответственно спрос на доллары при всех значениях обменного курса увеличится, и можно предсказать увеличение стоимости доллара. С другой стороны, забастовки в американской аэрокосмической промышленности могут понизить экспорт, снижая стоимость доллара. Следовательно, любой фактор, который влияет на величину экспорта из страны при любом уровне обменного курса, может быть использован при прогнозировании будущих обменных курсов.

Взаимодействие импорта и экспорта

При определении значения обменного курса воздействия импорта и экспорта переплетаются. Пусть обширный неурожай за рубежом привел к значительному увеличению экспорта американского зерна. При отсутствии других эффектов результирующий рост стоимости доллара понизит цену в долларах иностранного импорта американским потребителям. Более низкая цена вызовет больший спрос на импортные товары. В итоге импорт будет увеличиваться до тех пор, пока предложение долларов не сравняется на рынке валютных обменов со спросом на доллары. На  5-3 показано, что величина роста стоимости доллара зависит от наклона кривой предложения доллара. Эффект от увеличения экспорта зерна приведет к смещению кривой спроса вправо. Вызванное этим увеличение импорта отражается дви-

жением по кривой предложения. Наклон кривой предложения указывает на то, в какой степени величина импорта реагирует на изменения в стоимости доллара. Более сильный наклон означает, что заданное увеличение стоимости доллара ведет к менее заметному увеличению импорта.

Степень воздействия увеличившегося экспорта на обменный курс зависит от реакции импорта на этот курс; степень воздействия возросшего импорта зависит от зависимости экспорта от обменного курса. Предположим, правительство США вводит ограничительные квоты на текстиль, что вызывает уменьшение импорта. Снижение импорта при любых значениях обменного курса можно рассматривать как сдвиг кривой предложения влево—к повышению стоимости доллара. Более высокое значение доллара, в свою очередь, делает более дорогим американский экспорт. Значение итогового снижения экспорта зависит от реакции экспорта на изменение обменного курса.

Чувствительность экспорта и импорта страны к изменениям цены зависит от доступности конкурирующих альтернатив. Если в стране есть свои, национальные товары и услуги, которые могут заменить импортные, то в этом случае небольшое увеличение в цене импорта приведет, вероятно, к заметному воздействию на величину импорта этих товаров и услуг. Если большое количество стран конкурируют в экспортировании товаров и услуг, тогда величина экспорта будет очень чувствительна даже к небольшим изменениям обменного курса. Например, технологически развитая страна типа Японии экспортирует много промышленных товаров, заменить которые продукцией из других стран в настоящее время трудно. Величина японского экспорта

не очень чувствительна к изменениям стоимости йены. С другой стороны, сельскохозяйственная экспортирующая страна вроде Аргентины могла бы столкнуться с драматическим понижением своего экспорта, если бы стоимость аустрала, денежной единицы этой страны, возросла вследствие увеличения экспорта сельскохозяйственных товаров другими странами.

МЕЖДУНАРОДНЫЙ КРЕДИТ

Кроме зарубежной торговли товарами и услугами на обменный курс оказывает влияние большое число факторов, к которым относятся, например, международные займы, кредитование и инвестирование. Если говорить о количестве валюты, которая была обменена за последние десятилетия, то именно потоки международных кредитов значительно превосходят все остальные факторы, которые воздействуют на валютные спрос и предложение. Рассмотрим их.

Иностранные заимствования

Если количество товаров и услуг, которые вы хотите приобрести, превышает ваши возможности по их оплате, вы должны занять деньги у другого физического лица, деловых кругов или в правительственном учреждении. Если американцы занимают у кого-нибудь внутри страны, это значит, что кто-то тратит меньше своих денег, чем имеет, переводя часть их заемщику. Это может быть сделано непосредственно или через большое число общественных и частных финансовых посредников.

Когда американцы занимают у иностранцев, следовательно, в другой стране кто-то тратит не все свои деньги, передавая часть их американским заемщикам. Если американские заемщики не собираются приобретать товары и услуги в стране, где живет их иностранный кредитор, то занятая иностранная валюта должна быть конвертирована на рынке валютных обменов, на котором существует спрос на валюту заемщика и предложение валюты кредитора.

Рассмотрим американскую корпорацию, которая хотела бы занять 100 миллионов долларов в японском банке. Этот банк мог бы конвертировать в доллары 13'миллиардов японских йен, сбережения своих вкладчиков, по обменному курсу 13 йен за доллар и предоставить заем в 100 миллионов долларов. Другой вариант: банк мог бы предоставить американской корпорации

кредит в 13 миллиардов йен. А затем на рынке валютных обменов фирма конвертировала бы эти йены в доллары. В любом случае результатом займа американцев у Японии стало бы повышение спроса на доллары при всех значениях обменного курса. На  5-4 показано, что следствием возросшего спроса на доллары является рост на валютном рынке стоимости доллара, вычисляемой в йенах. Не имеет значения, какой будет страна, в которой происходит заимствование. Всегда, когда американцы занимают за рубежом, спрос на доллары на иностранных валютных рынках растет, что ведет, естественно, и к повышению стоимости доллара.

Количество долларов  5-4. Эффект американского заимствования на стоимость до.иара

Анализируя факторы, которые ведут к увеличению иностранных заимствований, можно спрогнозировать, что стоимость валюты заемщика на рынке увеличится. Те же факторы, которые препятствуют таким кредитам, позволяют предвидеть, что стоимость валюты страны, которая сокращает получение кредитов, снижается.

Например, если увеличение дефицита правительства США не парируется ни снижением величины кредитов, получаемых у негосударственных структур внутри страны, ни повышением внутренних сбережений, то этот дефицит будет финансироваться через рост иностранных заимствований. Значительное увеличение федерального дефицита в начале 80-х годов сопровождалось драматическим ростом стоимости доллара. С учетом того, что другие факторы тоже влияют, снижение федерального дефицита вело бы к понижению стоимости доллара.

Иностранное кредитование

В предыдущем параграфе мы увидели, что результатом американского заимствования у Японии стало увеличение спроса на американский доллар на валютном рынке. Однако рынки валютных обменов столкнутся при этом с повышенным предложением японских йен. Когда физические лица, предприниматели или правительства одной страны кредитуют кого-либо в другом государстве, то валютные рынки испытывают рост предложения валюты страны кредитора. Причем не имеет значения, какая страна получает средства. Валюта страны кредитора в конце концов будет предложена для обмена на валюту страны заемщика.

На  5-5 показано воздействие американского кредита в 100 миллионов долларов, выданного предприятию коммунальных услуг во Франции. В данном случае не важно, был ли кредит осуществлен в долларах или во франках. Если банк выдал доллары, французская компания предложит их на валютном рынке в обмен на франки. Если же банк сделал кредит во франках, он должен был сначала предложить на валютном рынке 100 миллионов долларов своих вкладчиков в обмен на франки. При обоих вариантах воздействие на обменный курс будет тем же самым. Повысившееся предложение доллара понизит стоимость доллара при исчислении ее во франках.

Стоимость доллара

Количество долларов  5-5. Эффект американского кредитования на стоимость доллара

Факторы, которые могут повлиять на размер иностранного кредитования, могут также создать основу для прогнозов изменения обменного курса. Например, в течение 70-х годов аме-

риканские банки предоставили кредиты в сотни миллиардов долларов в страны Латинской Америки. В начале 80-х многие из основных должников из этого региона мира имели трудности с обслуживанием своих долгов американским банкам. Как результат, многие американские банки отказались предоставить дополнительные средства в указанные страны. Такое резкое снижение в объеме выдаваемых кредитов за рубеж вызвало в начале 80-х годов резкий подъем стоимости доллара.

ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ ТОРГОВЛИ И КРЕДИТА

При определении обменного курса влияния иностранной торговли и кредитных операций могут переплетаться. Рассмотрим воздействие большого дефицита бюджета американского правительства, финансируемого иностранными инвесторами. Результатом заимствования на валютном рынке будет сдвиг вправо кривой спроса на доллар.

Возросший спрос повышает стоимость доллара, что снижает долларовые цены иностранного импорта в США и повышает цену американского экспорта, исчисленного в иностранной валюте, в другие страны. В итоге импорт в США увеличивается, а экспорт из США падает. Величина подъема стоимости доллара зависит от разницы в степени реакции импорта и экспорта на изменения стоимости доллара.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС

Потоки международных кредитов могут полностью компенсировать воздействие международной торговли на обменный курс. Значительное увеличение импорта может финансироваться займами у экспортирующих стран. Подобным же способом страна может предоставить средства другому государству, чтобы то финансировало закупки экспорта из страны-кредитора. Например, если США занимает 1 миллиард долларов в японском банке, чтобы финансировать импорт японской стали на сумму в 1 миллиард долларов, это не приведет к изменению обменного курса, так как импорт порождает предложение долларов на валютном рынке, а кредиты вызывают спрос на доллар.

При отсутствии правительственного вмешательства обменные курсы с корректируются так, что дисбаланс между спросом и предложением достаточно точно компенсируется соответствующим потоком иностранного кредита. Итоговый торговый

избыток будет погашен итоговым иностранным кредитованием; итоговый торговый дефицит компенсируется итоговым иностранным заимствованием. Если же торговые избытки или дефициты не парируются иностранными кредитованиями или заимствованиями, то предложение и спрос на валюту на валютном рынке не будут равны друг другу.

Основу счетов платежного баланса образуют отношения между торговым результатом и кредитными потоками. В тех случаях, когда правительство стремится поддержать или стабилизировать обменные курсы на каких-то фиксированных уровнях, оно должно действовать так, чтобы ликвидировать любые дисбалансы между итоговыми результатами торговли и кредитными потоками. В противном случае обменный курс будет смещаться к новой рыночной цене, при которой спрос и предложение на валюту равны друг другу. Средства, с помощью которых страны ликвидируют указанные дисбалансы, исследуются в главе 6.

ИТОГИ

В этой главе изучаются экономические факторы, которые вызывают изменения обменных курсов валют. Поскольку обменные курсы являются рыночными ценами одной валюты в единицах другой, изменения обменных курсов объясняются изменениями спроса и предложения конкретной валюты на валютном рынке.

Рост экспорта товаров и услуг увеличивает спрос на валюту страны-экспортера, что ведет к повышению стоимости ее валюты. Снижение экспорта приводит к понижению стоимости валюты.

Расширенное инвестирование и заимствование из зарубежных стран обусловливает спрос на валюту страны, что заставляет обменный курс повышаться. Кредитование иностранных государств и инвестирование в них ведет к увеличению предложения валюты страны, что вызывает падение обменного курса.

Величина увеличения пли уменьшения стоимости валюты страны зависит от реакции импорта и экспорта страны на изменение обменного курса. Чувствительность импорта и экспорта к изменению обменного курса, в свою очередь, зависит от альтернативных возможностей импортирования и экспортирования товаров и услуг.