Экономика и бизнес

Международные финансы

Раздел: Право, бизнес, финансы

ГЛАВНОЕ

В главе 5 мы изучили экономические силы, которые через спрос и предложение валюты на валютном рынке влияют на обменные курсы. В этой главе мы разберемся с тем, как на обменный курс влияют действия правительств. Правительства могут регулировать стоимость своих валют, покупать и продавать на валютном рынке большие партии иностранной валюты, проводить такую экономическую политику, которая влияет на изменение спроса и предложения валюты их стран, а также заключать международные договоры, имеющие отношение к обменным курсам.

После изучения материала этой главы вы:

—        сможете понять причины существования выгодных обменных курсов на черном рынке и в офшорных зонах;

—        познакомитесь с методами вмешательства правительства в деятельность валютного рынка и условиями, ограничивающими такое вмешательство;

—        познакомитесь с резервными валютами и специальными международными валютными резервами, такими, как специальные права заимствования и европейская валютная единица (ЭКЮ);

—        сможете проанализировать влияние фискальной и кредитно-денежной политик на стоимость валюты;

— поймете сущность и предназначение систем международного регулирования обменных курсов, таких, как Бреттон-Вудская система и Европейская денежная система.

ОБМЕННЫЕ КУРСЫ: ОФИЦИАЛЬНЫЕ, ЧЕРНОГО РЫНКА И ОФШОРНЫЕ

Обменные курсы, которые колеблются на валютных рынках в соответствии с экономическими, негосударственного происхождения силами спроса и предложения, могут быть и экономически дестабилизированы. Значительные непредсказуемые колебания обменных курсов могут создать в экспортных видах промышленности или тех, которые подвержены конкурентному воздействию со стороны импорта, циклы бумов с последующими депрессиями. Такие ситуации часто приводят к политическим давлениям на правительство с требованиями стабилизировать обменные курсы или повлиять на них.

Простейшим способом регулирования обменного курса является следующий: правительство издает закон, запрещающий обмен валюты по курсу, отличному от того, который оно установило. Такие способы регулирования обменных курсов называются введением официального или установленного законодательно обменного курса. Официальный курс обмена обычно устанавливается в единицах основной резервной валюты. Многие менее развитые страны «привязывают» своп валюты к доллару, однако многие бывшие колонии Великобритании и Франции «привязывают» соответственно свои валюты к фунту стерлингов и франку; в этом случае официальные обменные курсы по отношению к другим валютам определяются через кросс-курсы (см, главу 2).

Иногда, в зависимости от целей обмена, правительства устанавливают несколько различных официальных валютных обменных курсов. Например, иностранным деловым кругам, которые готовы инвестировать в эту страну, может быть предложен более благоприятный обменный курс, чем туристам или тем гражданам, которые собираются произвести вложения средств за пределами страны.

Для случаев отдельных очень крупных или нерегулярных операций некоторые правительства, особенно в Латинской Америке или в Африке, могут специально обговорить с заинтересованными лицами обменный курс именно для этой сделки. Однако такие примеры редки.

Проблема, которая возникает с официальными обменными курсами, заключается в том, что почти всегда по этому официальному курсу существует либо избыточный спрос, либо избыточное предложение. Когда официальный обменный курс ниже рыночного, люди могут обменять на иностранную валюту столько валюты своей страны, сколько они захотят, но они не могут купить столько валюты, сколько им нужно. Когда официальный обменный курс выше рыночного, ситуация становится противоположной. Если существуют избыточный спрос или предложение, у людей возникает желание конвертировать валюту нелегально по обменному курсу черного рынка. Когда наблюдается избыточный спрос на валюту по официальному курсу, курс черного рынка становится выше официального, при избыточном предложении он падает ниже официального.

Если избыточный спрос на валюту и ее предложение по официальному курсу достигают значительной величины, торговля по неофициальному курсу может осуществляться и в другой стране. Термин офшорный обменный курс означает курс, при котором происходят такие сделки. Однако применимость таких офшорных обменных курсов ограничена; обычно страны, которые запрещают неофициальные курсы, ограничивают и перемещения валюты как в страну, так и из нее.

РЫНОЧНЫЕ ИНТЕРВЕНЦИИ

Из-за трудностей, связанных с официальными обменными курсами (избыточный спрос или предложение), офшорные обмены, обменные курсы черного рынка, большинство основных промышленных стран разрешают своим валютам «плавать». Система плавающего валютного курса — это та, при которой правительство разрешает конвертировать валюту по любому курсу, который определит рынок.

Однако те правительства, которые позволяют иметь плавающий обменный курс, сталкиваются с двумя проблемами. Во-первых, изменчивость обменного курса ведет к усилению неопределенности при проведении международных сделок. Во-вторых, значительные изменения обменных курсов могут привести к циклам бумов с последующими депрессиями в отраслях промышленности, которые сталкиваются с международной конкуренцией.

Чтобы ослабить воздействия указанных факторов, большинство правительств для стабилизации стоимости своих валют совершает интервенции на валютные рынки. Существует мнение, что такое вмешательство правительств в деятельность валютного рынка искажает систему обменных валютных курсов, противопоставляется системе свободного колебания обменных курсов, в которой экономические силы только негосударственного происхождения влияют на рынок.

Резервы

Простейшая форма интервенции на валютный рынок заключается в покупке или продаже правительством большого количества валюты. Поскольку избыточное предложение валюты какой-то страны ведет к падению стоимости этой валюты, правительство может поддерживать стоимость валюты, скупая ее избыточное предложение. И наоборот, правительство может предотвратить рост стоимости своей валюты, продавая достаточное ее количество, чтобы удовлетворить избыточный спрос.

Покупка или продажа валюты требует, чтобы правительство меняло валюту на какие-то принимаемые всеми ценности. Наиболее часто правительство получает в обмен или расплачивается иностранными валютами. Следовательно, страны, которые осуществляют интервенции на валютные рынки, должны иметь в наличии достаточные резервы иностранных валют. Наиболее широко применяемой резервной валютой является доллар США. Однако и другие валюты, такие, как английский фунт, японская йена и немецкая марка, также используются в качестве резервных.

Хотя правительства обычно покупают и продают валюту на/ за другие валюты, имеются и другие альтернативы. Правительство может использовать свои золотые запасы для покупки своей валюты и наращивать свои золотые запасы при продаже валюты своей страны. Правительства могут также купить свою валюту за специальные- права заимствования (СИЗ). Специальные права заимствования созданы Международным валютным фондом и выпускаются для стран—членов этого фонда. Стоимость одного СПЗ равняется средневзвешенной стоимости валют основных промышленных стран. Средневзвешенная величина отличается от простой средней, при которой все валюты имеют одинаковое влияние при определении средней стоимости. При

определении средневзвешенной величины стоимость таких основных валют, как доллар, заметно весомее прочих.

СПЗ и золото играют одинаковую роль и в поддержании стабильности обменных пунктов. Преимущество использования СПЗ заключается в том, что государству нет необходимости аккумулировать дорогие золотые запасы.

Члены Европейской валютной системы могут также обменивать свою валюту на европейские валютные единицы. Подобно СПЗ, ЭКЮ является эквивалентом средневзвешенной валют стран—членов Европейской валютной системы. Наибольший вес здесь присвоен немецкой марке.

НЕПРЯМЫЕ ИНТЕРВЕНЦИИ

Вместо непосредственного проведения интервенций на валютные рынки через покупки и продажи валют правительства могут вести интервенционные действия и косвенными методами, предпринимая действия, побуждающие других участников валютных рынков делать на них продажи или покупки. Тремя основными формами непрямой интервенции являются кредитно-денежная политика, фискальная политика и «манипулирование угрозами и обещаниями».

Кредитно-денежная политика

Правительственные интервенции, проводимые посредством закупок и продаж на валютном рынке валют этих государств, ограничены размером резервов, которыми располагает данное правительство. Непрямой, но более действенной формой интервенции является денежно-кредитная политика, проводимая центральным банком страны для варьирования действующих внутри государства процентных ставок.

Например, если Федеральная резервная система хочет остановить падение стоимости доллара, она может продать векселя казначейства США на открытом рынке. Дополнительное предложение этих ценных бумаг вызовет снижение их цены и повысит их процентные ставки. Эти более высокие процентные ставки в США сделают привлекательными американские ценные бумаги для иностранных кредиторов и одновременно оттянут в какой-то степени американские инвестиции из других государств. Как результат, американские займы увеличатся, создавая на

валютных рынках дополнительный спрос на доллары, а американское кредитование иностранцев понизится, что приведет к снижению предложения на тех же рынках американских долларов. Повысившийся спрос на доллары и их пониженное предложение на валютных рынках приведут к увеличению стоимости доллара.

Но если Федеральная резервная система поставит себе цель понизить стоимость доллара, она может скупать казначейские векселя. Уменьшение предложения этих ценных бумаг вызовет снижение процентной ставки в США, и стоимость доллара понизится так, что американские инвесторы начнут перемещать свои вложения туда, где эта процентная ставка выше, а иностранные инвесторы — вкладывать меньше средств в экономику США.

Существенным недостатком применения кредитно-денежной политики для влияния на величину обменного курса является то, что те же самые действия на открытом рынке, которые снижают или повышают процентные ставки, также снижают или повышают предложение денежных средств и внутри самой страны, что приводит к изъятию из обращения и деловых операций таких депозитов, как текущие счета в банках, Большие колебания денежного предложения в стране могут обернуться инфляцией или дефляцией. Серьезные экономические проблемы, которые могут вызвать инфляция или дефляция, в значительной степени ограничивают свободу правительства для использова? ния кредитно-денежной политики при регулировании обменных курсов.

Фискальная политика

Прибегая к кредитно-денежной политике для контролирования обменного курса, правительство сталкивается с рядом проблем. Поэтому оно часто вынуждено использовать фискальные методы. Под фискальной политикой понимают изменения уровня налогообложения и правительственных затрат, а также те бюджетные дефициты или превышения, которые являются результатом этих изменений. Для того чтобы увеличить стоимость валюты, правительство может прибегнуть к проведению ограничительной фискальной политики. И напротив, политика фискальной экспансии ведет к снижению стоимости валюты.

Ограничительная фискальная политика проводится через снижение затрат правительства, или через повышение налогов, или одновременное использование этих подходов. В этом случае правительства любые дефициты сокращают, а статьи активного баланса наращивают. В экономике такая политика приводит к снижению общего спроса на товары и услуги. Такое общее падение спроса отражается в уменьшении импорта, что, соответственно, вызывает понижение предложения валюты на валютном рынке и рост ее стоимости.

Политика фискальной экспансии ведет к противоположному результату. Спрос на товары и предложения увеличивается, а предложение доступных национальных кредитов сокращается. Импорт растет, что ведет к большему предложению валюты и вызывает снижение обменного курса.

«Манипулирование угрозами и обещаниями»

Как и в случае с кредитно-денежной политикой, использование фискальной политики часто имеет побочные результаты, которые не всегда популярны среди населения и деловых кругов, особенно это относится к повышению налогов или ограничению в выдаче населению правительственных пособий различного вида. И поэтому правительство часто прибегает к тому, что на политическом жаргоне называется «манипулированием угрозами и обещаниями».

Такой вид действий правящих кругов предполагает, что представители высших эшелонов власти настойчиво и публично заявляют о своих намерениях проводить особую стратегию в отношении обменного курса. Цель этих действий — оказать влияние на ожидания участников валютного рынка. Например, если стоимость доллара понижается в течение достаточно продолжительного времени, участники валютного рынка вполне обоснованно могут ожидать, что этот процесс будет продолжаться и в будущем. Такие ожидания могут принудить их продавать свои долларовые запасы, чтобы избежать всевозрастающих потерь. Эти дополнительные продажи долларов могут привести к тому, что подобные ожидания станут самосбываюшимися. Для того чтобы уменьшить или даже обратить вспять этот процесс, секретарь Казначейства США и председатель Федеральной резервной системы могут сделать соответствующие публичные заявления о том,

что разработана стратегия предотвращения дальнейшего падения доллара.

Участники валютного рынка знают, что у правительства есть Возможности для проведения своих намерений в жизнь, если оно воспользуется инструментами кредитно-денежной, фискальной и резервной политики. Если участники поверят, что правительство действительно использует эти меры, то их ожидания того, что курс доллара и в дальнейшем будет понижаться, изменятся. Они перестанут продавать свои долларовые запасы, и даже без проведения на практике правительством тех действий, о которых заявляли его представители, падение стоимости доллара будет приостановлено.

Проблема заключается в том, что действия правительства эффективны, только в том случае, если участники валютного рынка действительно поверят, что правящие круги располагают необходимыми возможностями для проведения кредитно-денежной, фискальной и резервной политики и что они реально готовы к ним прибегнуть. К сожалению, практика последних лет показывает, что правительства часто не выполняют своих обещаний. И поэтому участники валютного рынка иногда не верят публичным заявлениям и «манипулирование угрозами и обещаниями» становится неэффективным.

Хорошим примером нереализованных публичных заявлений правительства могут служить некоторые из тех, которые были сделаны в конце правления президентства Картера. Иностранные центральные банки отказались поддержать усилия администрации Картера повысить стоимость доллара. Доверие к американской валюте было восстановлено только тогда, когда президент Картер заменил председателя Федеральной резервной системы Уильяма Миллера Полом Волкером, консерватором в вопросах, касающихся денег, которого администрация Картера до этого не хотела назначать на указанный пост.

МНОГОНАЦИОНАЛЬНЫЕ СОГЛАШЕНИЯ

Правительственные интервенции на валютный рынок будут более эффективными, если будут скоординированы с правительствами других стран. Например, если правительство Японии пытается снизить стоимость йены и в то же самое время правительство

США стремится повысить стоимость доллара, то их усилия скорее будут способствовать достижению обеих целей, а не мешать друг другу. И участники валютных рынков, вероятно, скорее „ поверят публичным заявлениям об общих намерениях. (; Степень международного координирования при регулировании обменных курсов может быть самой различной. Иногда чтобы облегчить свой экспорт, страны занимаются конкурентной девальвацией своих валют. В другие же времена они могут договариваться друг с другом о контролировании обменных курсов. В следующих параграфах мы познакомимся с ныне действующей Европейской денежной системой, которая регулирует вопросы, относящиеся к валюте в Европейском экономическом сообществе (ЕЭС), кроме Великобритании. Мы также изучим золотой стандарт и Бреттон-Вудскую систему. Хотя ни золотой стандарт, ни Бреттон-Вудская система ныне не применяются, многие ведущие экономисты и политики вновь призывают к возврату к какому-нибудь подобному механизму в надежде уйти от экономических нестабильностей, связанных с валютными курсами, изменяющимися непредсказуемо. Некоторые действия в направлении подобных соглашений кажутся вполне вероятными.

Золотой стандарт

В XIX веке и начале XX большинство промышленно развитых стран придерживались золотого стандарта. Это означало, что каждая страна гарантировала конвертируемость своей валюты на определенное количество золота. Эта гарантия означала, что правительства соглашались покупать и продавать любые количества золота у кого-либо или кому-либо по фиксированной цене в денежном измерении за одну унцию. Так как каждая валюта могла быть обменена на определенное количество золота, обменный курс между двумя валютами устанавливался арбит-ражно через отношение золота, соответствующее каждой валюте. Например, правительство Великобритании установило цену золота 10 фунтов за 1 унцию, а правительство США определило стоимость золота в 20 долларов за 1 унцию. Следовательно,

(доллары/унция)/(фунты/унция) = (доллары/фунты).

Равенство для определения обменного курса между долларами и английскими фунтами численно будет иметь вид:

т.е. 2 доллара за фунт.

Если обменный курс становится выше, скажем 2,01 доллара за фунт, то в этом случае арбитражеры могут купить золото у американцев по 20 долларов за унцию, продать его англичанам по 10 фунтов за унцию и конвертировать фунты в 20,10 доллара, что принесет им прибыль в 0,10 доллара на каждую унцию. Но так как в этом случае арбитражеры предложили бы фунты на валютном рынке, их стоимость вскоре бы опустилась до 2,00 доллара за фунт, что привело бы к исчезновению арбитражной прибыли.

С другой стороны, если бы обменный курс фунта был ниже 2,00 доллара, арбитражеры смогли бы получить прибыль от покупки золота в Великобритании, продажи его в США и обмена золота на фунты. Спрос на фунты быстро бы увеличил стоимость фунта до 2,00 доллара.

При использовании золотого стандарта имеется несколько проблем. Во-первых, странам приходится держать значительные золотые резервы, что дорого обходится для их налогоплательщиков. Во-вторых, поскольку между отдельными странами не существует формальных соглашений о поддержании цены золота, правительствам часто невозможно отказаться из-за политического давления, оказываемого на них, от изменения золотого эквивалента своих валют или даже от приостанавливания конвертируемости валюты на золото вообще. В-третьих, так как все страны должны иметь резервы золота, появляются соблазны сделать его запасы, аккумулировать его в периоды неопределенности. Эти проблемы, как и некоторые другие, привели к тому, что перед второй мировой войной золотой стандарт рухнул.

Бреттон-Вудское соглашение

В конце второй мировой войны США и Великобритания начали разработку другой системы международного регулирования обменных курсов. Вместе с большинством западных стран-союзников они подписали договор, известный как Бреттон-Вудское соглашение 1944 года. Основные положения этого согла-

шения предусматривали создание Международного валютного фонда (МВФ) и Международного банка реконструкции и развития (МБРР), а также принятие системы стабилизации обменных курсов.

Ключевой особенностью Бреттон-Вудской системы было то, что каждая страна дала согласие поддерживать зафиксированный в долларах курс своей валюты, называемый паритетным курсом валюты. Предусматривалось, что каждая страна должна иметь долларовый запас в виде резервной валюты и использовать его для покупки своей собственной валюты, когда стоимость доллара падала, и продавать свою валюту, когда она поднималась. В результате обменный курс всех валют, кроме доллара, фиксировался через трехсторонний арбитраж с их кросс-курсами с долларом. Например, если паритетная стоимость английского фунта составляет 2,00 доллара, а паритетная стоимость французского франка равна 0,25 доллара, то трехсторонний арбитраж определит, что обменный курс между фунтом и франком равен:

(доллары /фунт)/(доллары/франк) = (франки/фунт) или (2,00)/(0.25> = 8,00,

т.е. 8 франков за фунт.

В обмен на готовность стран иметь доллары как валютные резервы, США обязались покупать у центральных банков других стран золото и продавать его им по фиксированной цене в 35 долларов за унцию. Если у стран возникали временные трудности в поддержании резервов на заданном уровне, они могли занять эти резервы у МВФ.

Первоначально резервы самого МВФ состояли из золота и долларов. Однако в 60-е годы МВФ начал выпускать специальные права заимствования (СПЗ), которым была придана стоимость, равная средневзвешенным стоимостям основных валют. Теперь страны могли использовать СПЗ в качестве своих резервов для продажи и покупки своей валюты. МВФ мог выдавать резервы какой-то стране в кредит только тогда, когда эта страна для снижения долговременного давления на свою валюту использовала необходимые инструменты кредитно-денежной и фискальной политики.

Поскольку страны самостоятельно отвечали за поддержание долларового паритета своих валют, а их резервы могли компенсировать только временные дисбалансы спроса и предложения, то этим странам приходилось соизмерять свои платежные балансы с общим спросом и предложением на их валюту. Счета платежных балансов были разделены на 3 части: текущие, на которых фиксировались спрос и предложение на валюту при проведении страной внешней торговли товарами и услугами; основного капитала, где отражались спрос и предложение на валюту от международных кредитных потоков; резервный, где учитывались правительственные покупки и продажи резервов для обеспечения равновесия между спросом и предложением валюты для обеспечения паритетного курса.

С конца 40-х до начала 70-х годов Бреттон-Вудское соглашение успешно поддерживало фиксированный обменный курс. Из-за политической невозможности применить иногда меры кредитно-денежной и фискальной политики время от времени некоторым странам приходилось корректировать свои паритетные курсы с долларом. Но из-за нежелания США прибегнуть к кредитно-денежной и фискальной политике для поддержания цены золота в начале 70-х годов произошел крах этой системы. Президент Ричард Никсон отказался от конвертируемости доллара в золото по фиксированной цене, и основные промышленные страны одна за другой позволили своим обменным курсам свободно колебаться.

Европейская денежная система

Затем в 70-х годах Европейское экономическое сообщество (известное как Общий рынок) пришло к соглашению стабилизировать обменные курсы стран-участии ков по отношению друг к другу, но разрешив им свободно колебаться при обмене валют с государствами, не входящими в этот союз. Эта Европейская денежная система (ЕДС) иногда называется змейкой, потому что кривая изменения за какое-то время стоимости европейских валют, исчисленная в долларах, похожа на змею.

Валюты, образующие «змейку», привязаны друге другом, но колеблются по отношению к доллару. Великобритания является единственной из ведущих стран Европы, которая не состоит в

членах ЕДС, однако она может присоединиться к ней после того, как европейская экономическая интеграция усилилась после 1992 года.

Во многом ЕДС подобна региональной Бреттон-Вудской системе. Место основной резервной системы заняла немецкая марка, а место золота и специальных прав заимствования заняла Европейская валютная единица (ЕВЕ), ЭКЮ, стоимость которой равна средневзвешенной стоимости валют стран, входящих в ЕДС. ЕВЕ получила такое широкое признание в Европе, что многие контракты и финансовые активы, такие как простые векселя и облигации, выпускаются скорее в ЭКЮ, нежели в другой валюте. С развалом коммунистической системы в Восточной Европе и западноевропейской экономической интеграцией экономическая роль Европы и ЕДС, вероятно, быстро возрастут. Совсем не невероятно, что XXI век окажется свидетелем конвертируемости в ЭКЮ таких валют, как российский рубль и даже американский доллар или японская йена по курсам, стабилизируемым на правительственном уровне.

ИТОГИ

Для избежания экономической нестабильности, связанной с непредсказуемыми колебаниями обменных курсов, правительствам часто приходится осуществлять интервенции на валютные рынки. Правительство может попытаться повлиять на величину обменного курса либо прямыми распоряжениями, либо рыночным вмешательством. Распоряжение может иметь вид либо закона, либо регулирующего указания, запрещающего обмен валюты по курсам, отличающимся от установленных властью. Результатом установления обменных курсов волевым усилием обычно бывает активизация торговли валютой по курсам черного рынка или офшорному, при которых избыточный спрос или предложение валюты устанавливают незаконный или неофициальный обменный курс.

Более действенное влияние на обменные курсы можно получить при помощи торговой интервенции. Правительство может влиять на спрос и предложение валюты либо непосредственно, покупая или продавая свою валюту на валютном рынке для регулирования своих резервов, либо косвенно, проводя

соответствующие мероприятия кредитно-денежной или фискальной политики, которые направлены на регулирование иностранной торговли и кредитных потоков.

Усилия правительства по регулированию обменных курсов наиболее эффективны, когда они скоординированы с действиями других правительств. Наиболее действенной системой международного координирования обменных курсов в настоящее время является Европейская денежная система. В будущем вполне вероятно принятие какого-нибудь международного соглашения, подобного прежнему Бреттон-Вудскому.