Ценные бумаги

Базовый курс по рынку ценных бумаг

Раздел: Экономика

 В данном разделе будут рассмотрены международные рынки  облигаций  на

примере США, Великобритании, Японии и Германии.

      СОЕДИНЕННЫЕ ШТАТЫ АМЕРИКИ

   В США находится самый крупный в мире рынок государственных облигаций.

Он состоит из трех частей. Краткосрочная секция рынка представлена  каз-

начейскими векселями; это те инструменты, которые выпускаются с  дискон-

том к номинальной стоимости и, следовательно, не имеют никакого  купона.

Инструменты среднесрочной секции рынка называются казначейскими  нотами,

которые выпускаются на период от двух до десяти лет, и по ним выплачива-

ются купонные проценты. К долгосрочной секции рынка относятся инструмен-

ты, которые называются казначейскими облигациями, по которыми как  и  по

нотам, выплачивается купон, но выпускаются они  на  сроки  более  десяти

лет.

   Как уже говорилось раньше, если инструмент был выпущен как казначейс-

кая облигация, то он и останется казначейской облигацией до конца срока.

   Структура торговли на этом рынке  основывается  на  дилерах-брокерах,

выполняющих двойную функцию (т. е. при  проведении  операций  они  могут

выступать в качестве агентов и  принципалов),  которые  должны  называть

двусторонние цены (т. е. цены спроса и предложения), а также на так  на-

зываемых междилерских брокерах (которые представляют собой  агентов,  не

имеющих права работать с клиентами, но которые выступают в качестве свя-

зующего звена для уравнивания ликвидности между  основными  трейдерами).

Сделки заключаются по телефону и через электронные торговые системы.

   Ценные бумаги выпускаются через аукцион, и трейдеры первичного  рынка

предоставляют заявки на номинальную сумму ценных бумаг, которую они  хо-

тели бы купить либо для себя, либо для своих клиентов.

   Расчеты

   Расчеты проводятся либо в тот же день, либо на следующий  день  через

Федеральный резервный банк. Денежные суммы вносятся на счет в  одном  из

федеральных банков, а передача прав собственности  осуществляется  через

систему бухгалтерских проводок. Эта система называется системой  "телег-

рафных переводов".

        ВЕЛИКОБРИТАНИЯ 

   Британский рынок государственных облигаций также достаточно большой и

тоже состоит из трех секций. Система аналогична американскому  рынку  за

исключением того, что краткосрочную секцию составляют облигации со  сро-

ком погашения вплоть до пяти лет, среднесрочную - со сроками до  пятнад-

цати лет, а долгосрочную - ценные бумаги со сроком погашения больше пят-

надцати лет (вплоть до тридцати лет, а также существуют бессрочные обли-

гации). Хотя названия, используемые для выпуска, ранее определялись  де-

партаментом или целью выпуска, сейчас все эти наименования можно считать

синонимами, так как все государственные облигации  Великобритании  имеют

одинаковый ранг. Могут использоваться следующие  названия:  консолидиро-

ванные (консоли), конверсионные, казначейские, финансовые и военные зай-

мы.

   Как уже говорилось раньше, в Великобритании, когда речь идет о перио-

де погашения, то имеется в виду тот период времени, который  остался  до

момента погашения, а не время с момента выпуска облигации, т. е. если до

конца срока погашения облигации осталось пять лет и один  день,  то  эта

облигация будет считаться среднесрочной, но по прошествии одного дня она

станет краткосрочной. Раньше это было важно с точки зрения налогообложе-

ния и использования грязных или чистых цен, а сейчас это не играет прак-

тически никакой роли.

   Структура торговли на этом рынке имеет много  общего  с  американским

рынком, так как многие черты американского рынка были заимствованы Вели-

кобританией во времена введения в действие  Акта  о  финансовых  услугах

1986 года и также были внесены изменения в работу рынка с  точки  зрения

разрешения выполнения брокерами двойственных функций. Большая часть сде-

лок .заключается по телефону и через электронные торговые системы с  ис-

пользованием маркет-мейкеров, которые называются GEMM (маркет-мейкеры по

золотообрезным облигациям).

   GEMM должен получить разрешение от Банка Англии на проведение  опера-

ций, и они представляют собой подразделения с  собственным  капиталом  и

должны действовать самостоятельно по отношению к подразделениям  той  же

самой компании, которые работают с другими ценными бумагами. Банк Англии

ежедневно контролирует соблюдение маркет-мейкерами требований  к  доста-

точности капитала через прямую компьютерную сеть. Банк Англии предостав-

ляет им преимущества, которые заключаются в том, что они могут  напрямую

покупать и продавать ценные бумаги Банку Англии,  выступая  покупателями

последней инстанции. Как и в  США,  междилерские  брокеры  предоставляют

анонимные посреднические услуги, что позволяет СЕММ  не  беспокоиться  о

ликвидности, не имея обязанности публично сообщать  о  крупных  рисковых

позициях; хотя о всех операциях необходимо сообщать на лондонскую фондо-

вую биржу, которая все еще осуществляет контроль за операциями на  рынке

государственных облигаций.

   Облигации выпускаются так же, как и в США, через аукцион (с 1987  го-

да), в ходе которого GEMM подают заявки в Банк Англии.

   Расчеты проводятся на основе Т + 1. При этом Банк  Англии  использует

систему электронных поставок и  платежную  систему,  которая  называется

Центральным управлением золотообрезных облигаций, и на практике требует-

ся, чтобы денежные средства поступали до того, как будет совершена  пос-

тавка ценных бумаг, Тем не менее все еще возможно осуществлять  физичес-

кую поставку сертификатов в обмен на денежные средства через  банковскую

систему.

         ЯПОНИЯ

   Японский рынок государственных облигаций так же,  как  и  британский,

использует разные названия для выпусков  облигаций.  Среди  наименований

выпусков можно встретить строительные облигации, займы для  финансирова-

ния дефицита бюджета или для рефинансирования, но опять-таки в настоящий

момент названия не играют никакой  роли,  так  как  все  японские  госу-

дарственные облигации (JGB) имеют одинаковый  ранг.  Исторически  Япония

выпускала только облигации со сроком погашения десять лет и называла эти

облигации долгосрочными. Недавно они начали выпускать облигации со  сро-

ком погашения двадцать лет и больше и называют их  "супердолгосрочными".

Обычно в Японии государственные облигации выпускаются как на предъявите-

ля, так и именные, но каждая из этих облигаций может быть конвертирована

в любом направлении в течение двух дней.

   Проценты по этим облигациям выплачиваются каждые полгода,  и  с  1987

года были установлены конкретные даты для  выплаты  процентов:  июнь/де-

кабрь, март/сентябрь. Раньше использовались только займы с  единовремен-

ным погашением.

   Государственные облигации Японии  котируются  на  Токийской  фондовой

бирже и могут продаваться и покупаться в ходе торговых сессий в торговом

зале пакетами по 1 000 иен. Однако большие  объемы  торгов  проходят  на

внебиржевом рынке между крупными компаниями, которые работают с  ценными

бумагами.

   Облигации выпускаются с использованием  комбинированной  системы.  На

60% каждого выпуска подписывается консорциум  банков,  институциональные

инвесторы и компании, занимающиеся ценными  бумагами.  Оставшаяся  часть

выносится на аукцион для широких масс. Средняя цена, сложившаяся по  ре-

зультатам аукциона, используется в качестве  основы  для  цены,  которая

предлагается консорциуму за вычетом небольшой комиссии за андеррайтинг.

   Расчеты по японским государственным облигациям проводятся на  четвер-

тый день на каждодневной основе.

        ГЕРМАНИЯ 

   Рынок государственных долговых инструментов Германии значительно  из-

менился за последние годы в результате объединения Восточной и  Западной

Германии, что привело к резкому  росту  потребностей  в  финансировании.

Также следует заметить, что немецкие инвесторы больше склонны вкладывать

средства в облигации, и существует лишь незначительный спрос на  долевые

инструменты по сравнению с другими западными странами.

   В дополнение к государственным выпускам существуют также два  квазип-

равнтельственных выпуска, которые осуществляются  почтовым  ("Постс")  и

железнодорожным ведомствами "Банз") Германии Большая часть государствен-

ного долга приходится на облигации ФРГ, Бундсы, (которые имеют срок  по-

гашения 10 лет н больше), и недавно стали выпускаться "объединенные" об-

лигации, целью которых является  'финансирование  процесса  объединения.

Правительство также выпускает среднесрочные облигации ВОBL (которые  вы-

пускаются со сроком  пять  лет),  которые  первоначально  были  доступны

только для внутренних инвесторов, а с  1989  года  стали  продаваться  и

иностранным покупателям; облигации SCHATZ всегда были доступны для  всех

видов инвесторов,

   Всеми этими инструментами официально торгуют на бирже, но,  как  и  в

Японии, большие объемы проходят через внебиржевой рынок в  форме  сделок

между крупными банками. Следует заметить,  что  Бундесбанк  (Центральный

банк Германии) выступает в качестве маркет- мейкера для облигаций ФРГ  и

облигаций федеральной почтовой службы, а для облигаций  федеральной  же-

лезнодорожной  службы  маркет-мейкером  выступает  Железнодорожный  банк

(Railway bank).

   Опять-таки, как и в Японии, часть выпуска распродается через аукцион,

а часть - через консорциум банков и компаний, занимающихся ценными бума-

гами, а третья часть поступает непосредственно в Бундесбанк, который ис-

пользует эти ценные бумаги для интервенций на рынок с целью повлиять  на

процентные ставки.

   Расчеты проводятся через централизованную систему бухгалтерских  про-

водок, управляемую "Кассовыми союзами" (частично частный механизм элект-

ронных поставок и расчетов, который также используется в Голландии  и  в

странах Северной Европы). Расчеты также можно проводить  через  CEDEL  и

Euroclear - две основных расчетно-клиринговых палаты для  еврооблигаций,

где расчеты осуществляются через три дня в соответствии с конвенцией ев-

рорынков. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

   1. Как называются долгосрочные государственные ценные бумаги США?

   2. Каковы различия в наименовании сроков погашения по государственным

облигациям Великобритании и США?

   3. Что представляют собой государственные облигации Японии?

   4. Каков период расчетов по облигациям ФРГ?