Ценные бумаги

Базовый курс по рынку ценных бумаг

Раздел: Экономика

   Появление паевых инвестиционных фондов (ПИФ) должно благоприятно воз-

действовать на развитие рынка ценных бумаг. Аккумулируя временно свобод-

ные денежные средства населения и институциональных  инвесторов,  паевые

фонды в состоянии усилить инвестиционный спрос, стимулировать  обращение

ценных бумаг и, в конечном счете, обеспечить приток  инвестиционных  ре-

сурсов в производство.

   Паевые (взаимные) фонды завоевали большую популярность в развитых за-

рубежных странах, а в последние годы стали наиболее динамично  развиваю-

щимися финансовыми институтами.

   Социологические опросы, проведенные в России, показывают, что гражда-

не готовы инвестировать в паевые фонды по крайней мере 3 млрд. из тех 30

млрд. долларов США, которые, по оценкам специалистов, находятся  сегодня

у них на руках. При этом важно отметить, что подавляющая масса  опрошен-

ных (около 80%) в качестве основного мотива вложений свободных  денежных

средств в паевой фонд называет получение умеренного дохода при невысоком

уровне риска.

   ПИФы регулируются Указом Президента "О дополнительных мерах по  повы-

шению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации" от  26

июля 1995 г. ј 765, устанавливающим основные принципы организации ПИФов,

и нормативными актами ФКЦБ России.

   К настоящему моменту  разработка  правовой  базы  деятельности  ПИФов

практически закончена.

   Согласно российскому законодательству, ПИФ представляет  собой  сово-

купность имущества, переданного инвесторами (физическими и  юридическими

лицами) в доверительное управление управляющей компании в целях прироста

этого имущества. ПИФ не является юридическим лицом. Инвестиционный пай -

именная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца предъявить  уп-

равляющей компании требование о выкупе.

   Управляющая компания вправе создавать паевые фонды как открытого, так

и интервального типа. Для каждого типа установлены определенные  ограни-

чения по составу и структуре инвестиционных активов и обязанности управ-

ляющей компании по срокам выкупа инвестиционных паев у их владельцев.

   Управляющая компания открытого паевого фонда обязана ежедневно  выку-

пать инвестиционные паи по требованию их владельцев, поэтому его  активы

состоят из наиболее ликвидных ценных бумаг:  государственных  облигаций,

акций и облигаций крупнейших российских предприятий, денежных средств  и

проч. В открытом фонде рыночная стоимость финансовых вложений фонда  пе-

реоценивается на основе рыночных котировок ежедневно, и на начало каждо-

го рабочего дня управляющая компания раскрывает информацию  о  стоимости

чистых активов фонда, стоимости инвестиционного пая, цене выкупа и  цене

размещения паев.

   Управляющая компания интервального паевого фонда  обязана  обеспечить

выкуп инвестиционных паев как минимум раз в год. Временной  интервал,  в

течение которого компания производит прием заявок на приобретение и  вы-

куп паев, не может составлять менее 14  рабочих  дней.  Частота  и  дли-

тельность интервалов приема заявок устанавливаются управляющим и  указы-

ваются в правилах фонда. Несмотря на менее жесткие требования по  выкупу

паев, не менее 50% активов интервальных фондов должны удовлетворять тре-

бованиям ликвидности, которые установлены для активов открытых фондов.

   Схема взаимодействия сторон, участвующих в работе фонда, показана  на

рисунке.

          Лицензии                                                            Лицензии

 Учитывая, что для успешного развития индустрии паевых фондов важно достичь полного доверия инвесторов фонда к деятельности управляющего, ФКЦБ предъявляет высокие требования к управляющим компаниям паевых инвестиционных фондов. Во-первых, размер собственного капитала управляющей компании должен составлять не менее 2,5 млрд. руб. Во-вторых, деятельность по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов является для компании исключительной и может совмещаться только с управлением активами негосударственных пенсионных фондов, инвестиционных фондов и чековых инвестиционных фондов. Управляющая компания паевого фонда должна получить лицензию ФКЦБ на право осуществления деятельности по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов.

   Деятельность управляющей компании паевого фонда жестко ограничивается

и контролируется. В частности, ей запрещено:

   - совершать сделки, нарушающие правила фонда и требования к составу и

структуре его активов;

   - безвозмездно передавать имущество фонда;

   - привлекать заемные средства, подлежащие возврату за счет  имущества

фонда (исключение составляет случай недостаточности собственных  средств

для обеспечения выкупа паев, но совокупный  объем  задолженности  строго

ограничен);

   - предоставлять за счет имущества фонда займы и кредиты;

   - покупать за счет имущества фонда активы у своих аффилированных лиц,

а также выпущенные этими лицами ценные бумаги; ценные бумаги, выпущенные

депозитарием, аудитором и независимым оценщиком фонда;

   - приобретать акции управляемых ею инвестиционных фондов;

   - приобретать имущество фонда и продавать фонду собственное  имущест-

во.

   Управляющая компания несет ответственность собственным имуществом  за

ущерб, причиненный владельцам инвестиционных паев в результате ее винов-

ных действий в случае совершения сделок в свою пользу при наличии  конф-

ликта интересов с интересами владельцев инвестиционных паев.

   Специализированный депозитарий

   Другим важным звеном в схеме паевого фонда является  специализирован-

ный депозитарий, в функции которого входит не  только  хранение  и  учет

имущества фонда, но и контроль за  распоряжением  этим  имуществом  (см.

также специальный параграф). Специализированный депозитарий обязан полу-

чить лицензию ФКЦБ на право осуществления функций спецдепозитария паево-

го фонда, он не может совмещать эту деятельность с профессиональной дея-

тельностью на рынке ценных бумаг в качестве брокера или дилера (за  иск-

лючением деятельности на рынке  государственных  ценных  бумаг),  и  его

собственный капитал не должен быть меньше 2 млрд. руб. Запрещается учас-

тие в уставном капитале депозитария управляющих компаний, с которыми  он

связан депозитарными договорами, а также участие аффилированных лиц  уп-

равляющей компании в деятельности органов управления депозитария. Лицен-

зия, выданная ФКЦБ специализированному  депозитарию,  предоставляет  ему

право помимо чисто депозитарных функций:

   - вести реестр владельцев инвестиционных паев фонда;

   - производить расчет стоимости чистых активов паевого фонда;

   - выступать агентом по размещению и выкупу паев фонда;

   - в качестве номинального держателя заключать сделки по  приобретению

для фонда ценных бумаг и распоряжаться ценными  бумагами,  составляющими

имущество фонда.

   Специализированный депозитарий обязан принимать и хранить документар-

ные ценные бумаги фонда и вести учет прав на эти бумаги и иное имущество

фонда обособленно от собственного имущества. Депозитарий не принимает  к

исполнению поручения управляющего, если они нарушают требования к соста-

ву и структуре активов фонда, и в течение суток должен сообщать  ФКЦБ  о

фактах совершенных нарушений с описанием состава нарушений.  Депозитарий

несет ответственность за любые убытки в результате неисполнения или  не-

надлежащего исполнения им своих обязанностей.

   Реестр владельцев инвестиционных паев

   Реестр владельцев инвестиционных паев представляет собой систему  за-

писей о фонде, включая сведения о владельцах паев, суммарном  количестве

размещенных и выкупленных паев и текущем  количестве  размещенных  паев.

Управляющий вправе заключить договор на ведение реестра как со специали-

зированным депозитарием, так и со специализированным регистратором, име-

ющим лицензию ФКЦБ на право ведения реестров владельцев  именных  ценных

бумаг.

   Регистратор открывает лицевые счета владельцам инвестиционных паев  и

вносит в них приходные и расходные записи только после того, как им  по-

лучены и проверены все необходимые документы,  в  том  числе  документы,

подтверждающие оплату паев, но в сроки, установленные  правилами  фонда.

Регистратор несет ответственность перед владельцами паев в случае причи-

нения им ущерба своими виновными действиями при ведении реестра.

   Агенты по размещению и выкупу паев

   Управляющая компания может размещать и  выкупать  инвестиционные  паи

самостоятельно или заключить соответствующие договоры с агентами по раз-

мещению и выкупу паев. Агентами паевого  фонда  могут  выступать  только

юридические лица, осуществляющие брокерскую, дилерскую или  депозитарную

деятельность на основании  лицензии  профессионального  участника  рынка

ценных бумаг, а также кредитные организации, специализированный  депози-

тарий и Федеральная служба почтовой связи.  Наличные  денежные  средства

вправе принимать только агенты-банки и только на основании  поручения  о

перечислении этих денег на счет паевого фонда. Использование агентов  по

размещению и выкупу паев не  освобождает  управляющую  компанию  от  от-

ветственности перед инвесторами  и  владельцами  паев  фонда.  Нарушение

агентами требований, установленных ФКЦБ к агентской деятельности,  могут

привести к приостановлению или аннулированию лицензии управляющей компа-

нии.

   Стоимость чистых активов и стоимость одного инвестиционного пая

   Инвестиционные паи размещаются и выкупаются в соответствии  с  ценами

размещения и выкупа, рассчитанными исходя из  стоимости  чистых  активов

паевого фонда на текущую дату. Стоимость чистых активов и стоимость  од-

ного инвестиционного пая ежедневно раскрываются управляющим  через  сеть

Интернет. Справка о стоимости чистых активов паевого фонда со всеми при-

ложениями (они включают количественную информацию обо  всех  инвестициях

фонда), составленная на  конец  каждого  месяца,  направляется  в  ФКЦБ,

справка, составленная на конец каждого квартала, публикуется в "Приложе-

нии к Вестнику ФКЦБ России" и предъявляется всем заинтересованным  лицам

по первому требованию.

   Кроме того, и управляющая компания, и агенты в местах  приема  заявок

обязаны предъявить всем заинтересованным:

   - тексты правил и проспекта эмиссии фонда со всеми зарегистрированны-

ми изменениями и дополнениями к ним;

   - правила ведения реестра владельцев паев;

   - сообщения о начале и завершении первичного размещения паев;

   - заверенные аудитором годовой баланс имущества фонда и  годовую  фи-

нансовую отчетность управляющей компании и специализированного депозита-

рия;

   - справку о расходах из имущества фонда;

   - исчерпывающую информацию об агентах по размещению и выкупу паев;

   - список органов печати, информационных агентств, а также адрес стра-

ницы и электронной почты в сети Интернет, используемые управляющим.

   Регулярно  предоставляемая  инвесторам  информация  дает  возможность

вкладчикам принимать обоснованные решения о вложениях  своих  средств  в

тот или иной паевой инвестиционный фонд. У инвесторов впервые  появилась

возможность "голосовать ногами", регулируя таким  образом  распределение

средств по фондам и максимально увеличивая свои вложения в фонды с  наи-

лучшими показателями.

   Преимущества паевых инвестиционных фондов

   Паевые фонды ориентированы в первую очередь  на  частных  инвесторов,

поэтому их успех в значительной степени зависит от уровня доверия к ним.

Однако скандалы с рядом компаний -  эмитентов  суррогатов  ценных  бумаг

серьезно подорвали доверие вкладчиков  к  российскому  фондовому  рынку.

Росту этого доверия не способствовала и деятельность чековых  инвестици-

онных фондов. В этих условиях немаловажным является проведение  кампании

по разъяснению инвесторам преимуществ, которыми обладают паевые фонды по

сравнению с другими формами коллективного инвестирования. Среди них сле-

дует особо подчеркнуть:

   - жесткое государственное регулирование и надзор за деятельностью па-

евых фондов;

   - информационная прозрачность паевых  фондов,  жесткие  требования  к

раскрытию ими информации и невозможность подтасовок при расчете стоимос-

ти чистых активов, цен размещения и выкупа паев;

   - закрепленные в законодательстве обязательства управляющей  компании

фонда по выкупу паев;

   - отсутствие двойного налогообложения;

   - разделение функций управления средствами пайщиков (управляющая ком-

пания) и хранения имущества фонда  (специализированный  депозитарий),  а

также контроль депозитария за работой управляющего.

   Налогообложение паевых инвестиционных фондов

   Ключевой  вопрос  -  налогообложение  паевых  инвестиционных  фондов.

Конструкция паевого фонда, в рамках которой фонд не является юридическим

лицом, позволяет избежать двойного налогообложения, которому подвергают-

ся, в частности, чековые фонды. Доходы, полученные от прироста  имущест-

ва, принадлежат не фонду, а пайщикам и согласно совместному письму  Гос-

налогслужбы РФ, ФКЦБ, Минфина РФ от 15.12.95 г. ј НП-2-01/80н "О некото-

рых вопросах налогообложения, возникающих в связи с образованием и функ-

ционированием паевых инвестиционных фондов"  не  облагаются  налогом  на

прибыль.

   Прибыль инвесторов фонда возникает при реализации (выкупе)  управляю-

щим паев. Прибыль юридического лица - инвестора фонда равна разнице меж-

ду ценой приобретения и выкупа, она  относится  на  его  финансовые  ре-

зультаты и подлежит налогообложению в общем порядке.

   Доходы физических лиц - инвесторов фонда, полученные от продажи паев,

подлежат обложению подоходным налогом.

   Как показывает практика, чековые инвестиционные фонды успешно обходи-

ли налоговый пресс, находя пути искусственного занижения  своих  доходов

или в противном случае существенно ухудшали свои позиции. Государство  в

результате либо недополучает в свой бюджет сокрытые суммы доходов,  либо

облагает налогом уже "обнищавшие" фонды, а акционеры получают свой доход

в виде дивидендов, которые исчислены из искусственно заниженной или  ре-

ально низкой прибыли (да еще и за вычетом подоходного налога). Кроме то-

го, фонды теряют доверие своих  вкладчиков  к  неприбыльному  виду  дея-

тельности и, соответственно, оказываются не в состоянии  привлечь  новые

инвестиции, что в конечном итоге замораживает развитие фондового рынка в

целом. Соответственно  двойное  налогообложение  доходов  инвестиционных

фондов практически не приносит выгоды государству, в то время как  осво-

бождение от налогообложения прироста имущества,  переданного  в  довери-

тельное управление, в конечном счете увеличит налоговые поступления, так

как подоходным налогом будет облагаться не заниженная, а реальная  вели-

чина дохода паевого фонда.

   ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

   1. Какими преимуществами обладает данный тип коллективного инвестиро-

вания по сравнению с другими?

   2. Какими нормативными актами регулируется деятельность  паевых  фон-

дов?

   3. Опишите основных участников деятельности паевого фонда и их  функ-

ции.