Ценные бумаги

ФИКТИВНЫЙ КАПИТАЛ ВТОРОГО И ТРЕТЬЕГО ПОРЯДКА , ВЫРАЖЕННЫЙ В  ОПЦИОНАХ И ФЬЮЧЕСНЫХ  КОНТРАКТАХ.

     Развитие рынка биржевых товаров требовало ускорения биржевых опера-ций, страхования от рисков повышения или понижения цен, что привело к специализации и возникновению новых вилов рынков.

     Рынок опционов - рынок на котором торгуют правами на покупку и про-дажу товара.

     Этот рынок создан для разрешения следующих ситуаций. Наример, два инвестора (инвестор А и инвестор В) заключают контракт. Требуется доста-точно много времени , в течение которого ситуация на рынке может изме-ниться, что сделает их усилия бесполезными. За предоставленное право по-купки или продажи инвестор А взимает с инвестора В плату, называемую премией. Фактически премия представляет собой вознаграждание продавца за риск, которому он подвергается, идя на сделку и не зная, чем она закон-чится. Если на рынке складываются неблагоприятные для покупателя усло-вия, то контракт не будет им реализован, однако премия остается у продавца контракта и не воззвращается покупателю. То есть покупатель контракта, дающего право на покупку или право на продажу товара, обладает еще и правом выбора , поэтому данная биржевая сделка называется опционом (___________ - выбор).

     Если покупатель решил реализовать опцион, то продавец опциона обязан выполнить контракт при любой рыночной ситуации, даже не выгодной для него.

      Различают опционы, дающие право на покупку, и опционы, дающие пра-во на продажу.

      Рассмотрим пример опциона, дающего право на продажу - опцион "call". "CALL" - спрос.

ПРИМЕР 1.

Покупатель. Инвестор В,купивший опцион "call", становится потенциальным покупателем биржевого товара, например акций компании XYZ.  Для него опцион можно представить как сочетание контракта на покупку биржевого товара по цене опциона и премии по опциону. На рис 1.1  прибыль и убыток по контракту на покупку биржевого товара изображены линией CD, которая пересекает ось Х в точке Р0. При рыночной цене акций, большей цены оп-циона, покупатель контракта на покупку получит прибыль. При рыночной цене акций, большей цены опциона он рискует получить убытки. Для поку-пателя опциона на покупку премия, которую он уплачивает и которая ему не возвращается, представляет убыток ( см. рис. 1.2. ).

     Определим, при какой рыночной цене акций покупатель получит прибыль от опциона на покупку. Затраты покупателя на акцию составят : Po + W

Po - цена по  опциону;

W -  премия по опциону;

P* - текущий рыночный курс акций.

    Покупатель реализует опцион и получит прибыль, если    P* >Po + W. При P* = Po + W  прибыли равна нулю. Если рыночная цена находится в интерва-ле Po<P*<Po+W , то убыток (премия) по опциону частично компенсируется за счет небольшой прибыли. При P*<Po риск и убытки покупателя значи-тельны, и он обязательно реализует опцион на покупку. Покупатель не избе-жит убытка, но премия по опциону позволит ограничить его величину.

     Результирующее действие контракта на покупку и премии показано на рис.1.3. Для покупателя опцион на покупку представлен в виде ломаной ли-нии EFD, причем линия EF сдвинута относительно линии CD на величину премии по опциону.

      Итак, для покупателя опциона на покупку ситуация складывается в целом благоприятно :  прибыль не ограничивается, риск  и убыток ограничены премией по опциону.

 Продавец. Инвестор А продавщий опцион "call", превращается в потенци-ального продавца биржевого товара. Для него данный опцион вытупает как комбинация контракта на продажу и премию по опциону. Прибыль и убытки продавца биржевого товара по цене опциона по контракту на продажу пред-ставлены линией D' C' на рисунке 2.1. Если рыночная цена меньше цены оп-циона, то продавец получит прибыль ( игра на понижение ). Если рыночная цена превысит цену опциона, то продавец рискует понести убытки. Премия представляет собой прибыль для продажи опциона, что показано на рисунке 2.2. Определим, при какой цене прибыль продавца равна нулю. Затраты про-давца на продажу 1 акции по опциону "call" составят P* - W. Если эти затра-ты равны цене опциона, то прибыль равна нулю:

                           P* - W = Po   или  P* = Po + W

      При Po<P*<Po+W прибыль продавца частично компенсирует убытки по контракту. В случае же повышения цены P*>Po+W покупатель получает прибыль, а риск и убытки продавца нарастают, причем они ничем не ограни-чиваются,

           Результирующая кривая прибыли и убытков продавца опциона "call" представлено на рис. 1.3 линией E'F'C'. Как видно, линия F'C' сдвинута отно-сительно D'C' вправо на величину премии по опциону.

Продавец опциона на покупку имеет больший риск, а что он выигрывает? Не вложив не одного рубля, он покупает при понижении курса акций гаранти-рованную прибыль, равную премии по опциону. В целом позиция продавца менее предпочтительна, чем позиция покупателя : прибыль ограничена, риск не ограничен.

        Продавец "call" начинает рисковать, если  P* > = Po + W или P* - Po >= W. Риск продавца зависит от отклонения рыночной цены от цены опциона, которая превышает премию и может быть сколь угодно больщим при возрас-тании рыночного курса акций. Продавец должен обеспечивать собственное страхование, например, хеджированием, т.е. купить на этот же биржевой то-вар аналогичный опцион "call". Тогда, получив прибыль как покупатель он сможет компенсировать свои потери как продавец данного опциона.

Рассмотрим пример опциона, дающего право на продажу товара.Опцион "put"."PUT" - предложение.

ПРИМЕР 2.

Между инвесторами А и В заключается контракт, соглавно которому А про-дает В право на продажу некоторого количества биржевого товара. Если в течении срока действия В реализует опцион , то А гарантированно купит у него биржевой товар, например, акции компании XYZ, на условии контрак-та.

Покупатель. Инвестор В, купивший опцион "put",становится потенциальным продавцов биржевого товара. Для него опцион "put" есть сочетание контрак-та на продажу товара по цене опциона и премии по опциону. Прибыли и убытки покупателя контракта на продажу представлены линией DC на рис. 3.1.  Если рыночная цена акций становится ниже цены опциона, то покупа-тель получает прибыль (игра на понижение). При рыночной цене выше цены опциона покупатель рискует получить значительные убытки. Премия упла-чиваемая по данному опциону , есть его страховые издержки, то есть убыток, что показано на рис.3.2. Результирующая кривая DEF прибыли и убытков покупателя опциона "put" изображена на рис.3.3.

            Определим, при каком текущем рыночном курсе акций прибыль поку-пателя опциона "put" равна нулю. Затраты покупателя на продажу 1 акции составляют P* + W, тогда прибыль равна нулю при условии

P* + W = Po или P* = Po - W         

            При P*<Po - W    или   Po - P* > W прибыль покупателя больше нуля. Если Po - W < P* <Po, то убыток (премия) по опциону частично компенсиру-ется прибылью. Если P*>Po, то опцион будет реализован при этом покупа-тель застрахован от повышения цены, риск ограничен, страховые издержки равны премии по опциону.

            Продавец. Инвестор А, продав опцион "put", превращается в потенци-ального покупателя биржевого товара. Данный опцион представляет для не-го комбинацию контракта на покупку и премию. На рис. 4.1 линия D'C' пока-зывает прибыли и убытки продавца контракта на покупку по цене опциона. Для продавца "put" как и для продавца "call" , премия является вознагражде-нием за риск (рис.4.2). Результирующая кривая C'E'F' прибыли и убытков продавца "put"показана на рис. 4.3.

            Определим текущий рыночный курс акций, при котором продавец "put" получит нулевую прибыль. Его затраты на покупку акций составляют Po - W. Прибыль равна нулю, если P* = Po - W.

            При P*>Po покупатель неприменно реализует опцион, а прибыль про-давца будет ограничена премией по опциону. ЕслиP*<Po - W,то продавец "put" понесет убытки, его риск ничем не ограничен.

            Итак, риск продавца возрастает когда Po - P* > W отклонение текущей рыночной цены от цены опциона больше премии по опциону. При этом риск больший, но он конечен, так как P* стремится к нулю. Как и в случве опцио-на "call", продавец "put" должен страховать себя иными доступными ему способами.Практика показала, что опционы "PUT" более рискованы поэтому их выпускается меньше, чем опционов "CALL".

ПРИМЕР 3.

            Продавец. Допустим, что в июне фермер заключил контракт на прода-жу пшеницы через 3 месяца по цене на момент совершения сделки в сентяб-ре. На рынке цена пшенице в июне была 44 долл. за бушель.Чтобы застрахо-ваться от возможного снижения цены фермер преобретает фьючерсный кон-тракт на продажу в сентябре такого же количества пшеницы по июньской цене фьючерсного рынка - 46 долл. за бушель. Предположим, что опосение фермера сбылись, и в сентябре цена на пшеницу стизилась до 38 долл. за бушель. Поскольку он имеет фьючерсный контракт, выполнение которого обязательно, то для закрытия позиции фермер приобретает противополож-ный фьючерсный контракт на покупку такого же количества пшеницы по цене 41 долл. за бушель.

                                Рынок пшеницы           Рынок фьючерсов

июнь                         44 долл / буш.                 46 долл / буш.

сентябрь                   38 долл / буш.                 41 долл / буш.

            На рис.5.1 изображены фьючерсный контракт по цене 46 долл.буш.  (линия АА') и фьючерсный контракт на покупку пшеницы по цене 41 долл.буш. (линия ВВ'). Очевидно, что по обоим фьючерсным контрактам фермер получил бы в сентябре прибыль 5 долл.буш., что показано на рис.5.2. Ситуация на рынке реального товара иллюстрируется рис.5.3. , где линия ММ изображает контракт на продажу пшеницы в июне по цене 44 долл.буш., линия NN - контракт на продажу в сентябре по цене 38 долл.буш. На рынке пшеницы фермер потерял бы в сентябре 6 долл. буш. Однако полученная прибыль по фьючерсным контрактам частично компенсирует его потери. Чистая цена продажи пшеницы в сентябре равна 38 + 5 = 43 долл.буш., что показывает результирующая линия КК' на рис. 5.4 Как видно , фермер имеет  небольшие потери : 43 - 44 = 1 долл.буш. Итак, страхование двумя фьючерс-ными контрактами оправдало себя, потери фермера существенно снизились. В расчетную палату биржи фермер представляет все три контракта, расчет производится по разнице цен - либо фермер выплатит недостаточную сумму, либо доплатят ему.

            Покупатель. Допустим, что перерабатывающее предприятие собирает-ся купить кукурузу через 3 месяца по цене, складывающейся на момент сделки. Для страхования от возможного повышения цены предприятие при-обретает фьючерсный контракт на покупку через 3 месяца такого же количе-ства кукурузы по текущей цене, например 15 долл.буш. В это время цена на рынке кукурузы составляет 12 долл.буш. Через 3 мес. цена на рынке кукуру-зы повысилась до 18 долл.буш.  и предприятие было вынуждено купить   ее по этой цене. Для закрытия позиции на фьючерсном рынке предприятие ку-пит фьючерсный контракт на продажу такого же количества кукурузы по це-не 19 долл. буш.

                                       Рынок кукурузы       Рынок фьючерсов

                                       12 долл.буш.              15 долл.буш.

через 3 месяца                 18 долл.буш.             19 долл.буш.

            На рис.6.1 линии АА' соответствует фьючерсной контракт на покупку кукурузы по цене 15 долл.буш., линии ВВ' - фьючерсный контракт на прода-жу по цене 19 долл.буш.

В результате на рынке фьючерсов предприятие получило прибыль 4 долл.буш., что показано на рис.6.2. На рынке реального товара положение иное: линия ММ' соответствует контракту на покупку кукурузы по цене 12 долл.буш., линия NN '-  контракту на покупку по цене 18 долл. буш. спустя 3 мес. Очевидно, что на этом рынке предприятие имело бы значительные убытки 18 -1 2= 6  долл.буш.(рис.6.3). Однако хеждирование помогло суще-ственно уменьшить потери. Чистая цена покупки составила 18 - 4 = 14 долл.буш., что показывает результирующая линия КК' контракта на покупку (рис.6.4). Потери снизились до 12 - 14 = -2 долл.буш.