ЭКОНОМИКА: Бизнес и финансы

Финансовая академия при Правительстве РФ

Институт финансового менеджмента Академии менеджмента и рынка

Операции с ценными бумагами:

российская практика

Раздел: Право, бизнес, финансы

Брокерские операции банков-дилеров проводятся с целью: 1) получения брокерского вознаграждения — комиссионных.

Несмотря на преобладающую в настоящее время тенденцию к постепенному понижению комиссионного вознаграждения (снижение брокерского процента) дилеров, как правило, рост абсолютного дохода по данной операции обусловлен расширением операции на рынке ГКО и ОФЗ-ПК и остается важнейшим источником финансовых ресурсов и получения прибыли дилеров.

Увеличению доходов в данном секторе способствует постоянное расширение рынка ГКО-ОФЗ и начавшееся в 1995 году подключение к торговой системе ММВБ удаленных терминалов. Если прежде дилеры не могли качественно обслуживать в течение двухчасовой сессии более, чем несколько десятков клиентов, то с введением в действие полутысячи удаленных терминалов дилеры получили возможность резко увеличить клиентский портфель и отделить трейдеров, работающих с собственным портфелем банка, от трейдеров, обслуживающих клиентов. Кроме того, клиенты получили возможность наблюдать за работой трейдеров, которой они были лишены на ММВБ.

В настоящее время в практике российских дилеров комиссионное вознаграждение за оказание брокерских услуг взимается в виде фиксированного процента за совершение сделок по купле-продаже клиентских облигаций и привязано либо к объемам совершаемых за это вознаграждение сделок, либо к объемам суммарного оборота по сделкам купли-продажи облигаций клиентов за торги. За погашение по номиналу принадлежащих клиенту облигаций комиссия практически всеми без исключения дилерами не взимается. Некоторые из дилеров берут так называемое комиссионное вознаграждение за улучшение сделки, т. е. заключение сделки по цене лучшей по сравнению с ценой, указанной в лимитированной заявке клиента (ниже установленной лимитной при покупке и выше при продаже). Исполнение сделки по лучшей цене — обычная практика на цивилизованном биржевом рынке.

Отечественный биржевой рынок изобилует парадоксами и один из них заключается в том, что дилер может улучшать сделку

клиента в первую очередь за счет недостаточной информированности клиента о состоянии рынка, особенно в том случае, если заявки на совершение операции оформляются клиентом в день, предшествующий торгам. В этом случае клиент может подать заявку на покупку ГКО или ОФЗ-ПК по цене более высокой, чем та, которая складывается на торгах, либо на продажу облигаций по цене заметно более низкой, чем та, которая складывается в ходе торгов. Парадокс состоит в том, что заявку улучшает рынок и, как правило, ни один трейдер, работающий за торговым терминалом, не задается специально целью улучшить цену сделки, указанную в заявке клиента даже при наличии дополнительного вознаграждения.

Причин здесь несколько. Во-первых, хроническая нехватка времени, которое ограничено двумя часами времени торговой сессии. В этом плане большие возможности возникают у трейдеров, работающих с удаленных терминалов, где, как правило, работа происходит с четырех или шести рабочих мест и у одних трейдеров появляется возможность сконцентрироваться на работе с портфелем самого дилера, а у других — на работе с клиентским портфелем. Во-вторых, — это необходимость совершения более выгодных сделок для себя. В-третьих, экономический эффект от более быстрой реализации клиентских облигаций, величина которого зависит от длительной работы в ходе сессии с высвободившимися денежными средствами клиента, как правило, выше комиссионного вознаграждения за улучшение сделок.

Другая возможность улучшения клиентской заявки связана с непредсказуемостью развития биржевой сессии. Например, в ходе сессии цена на тот или иной выпуск непредвиденно повысилась. Естественно, что в этом случае у трейдера появляются дополнительные возможности для улучшения сделки по продаже клиентских ГКО или ОФЗ-ПК. Аналогично, при падении в ходе сессии цен на облигации у трейдера появляются возможности для улучшения сделки клиента по покупке для него облигации. Подобное взимание комиссионных за улучшение сделки клиента является одним из способов увеличения стоимости предоставляемых услуг, хотя в данном случае и создается видимость попытки материально заинтересовать дилера для более удачного исполнения клиентских заявок;

2)         получения возможности выполнять обязательный дилерский

лимит на участие в аукционе за счет клиентских денег.

Дилер совместно с инвесторами, обслуживающимися в его субдепозитарии, обязан выставлять на аукцион по ГКО средства в размере не менее 0,25% от объема предстоящего аукциона, а на аукцион по ОФЗ-ПК — не менее 0,5% от объема аукциона;

3)         получения дилером возможности оперирования клиентскими

деньгами в торговой системе при осуществлении брокерского обслу

живания. Дилеру всегда выгодно знать о планах клиента забла

говременно, как для эффективного планирования собственных

операций по переводу средств, так и для возможности более сво

бодного оперирования клиентскими облигациями и денежными

средствами. С другой стороны, дилеру, по вполне понятным

причинам, предпочтительна работа с менее информированным

клиентом. Допуск представителей клиентов к терминалу, воз

можность звонить в ходе сессии на биржу или на удаленный

терминал и подавать заявки в ходе торговой сессии — вынужден

ные меры, на которые дилерам приходится идти в связи с обо

стрением конкурентной борьбы за клиента. Это, в свою очередь,

неразрывно связано с увеличением числа банков и компаний,

принятых в число дилеров, а значит, с увеличением предложения

на представление брокерских услуг на рынке ГКО и ОФЗ-ПК.

Риски операций

Поскольку дилеры не инвестируют собственные средства, то по вполне понятным причинам при проведении брокерских операций отсутствуют кредитный и процентный риски, а также риск ликвидности и досрочного отзыва ГКО и ОФЗ-ПК. Торговая система ММВБ сводит к минимуму существующие технические риски операций. Однако в данном секторе банковских услуг эксперты наблюдают увеличение риска потери клиента, возникающего вследствие обострения конкурентной борьбы и неудовлетворительного обслуживания клиентов дилерами. Что касается первой

причины, создающей угрозу потери клиента дилером, то ситуация, связанная с банковским кризисом летом 1995 года, привела к увеличению клиентских ресурсов в портфелях ГКО и ОФЗ-ПК у инвестиционных компаний. Инвестиционные компании оказались более устойчивыми, потому что осуществляли менее диверсифицированную деятельность. Поэтому кризис, затронувший финансовый рынок в целом, в частности, рынок казначейских обязательств, кредитный рынок и рынок акций приватизированных предприятий, в меньшей степени поразил сектора разрешенных инвестиционным компаниям операций, и в большей степени — недоступные сектора операций. Так, например, инвестиционным компаниям не разрешены по действующему законодательству операции на рынке межбанковских кредитов. В связи с потрясениями на межбанковском рынке это исключает потенциальный риск их убытков и даже банкротства, а следовательно, усиливает конкурентные позиции на рынке услуг по размещению средств в ГКО и ОФЗ-ПК.

Работа на рынке ценных бумаг — практически исключительная сфера деятельности инвестиционных компаний, что подразумевает высокий уровень подготовки персонала, а также наличие схем более эффективного управления капиталом по сравнению с коммерческими банками, для которых рынок ценных бумаг — лишь одна из сфер деятельности. В отличие от банка, инвестиционная компания способна осуществлять возврат средств с рынка ГКО по требуемому клиентом адресу (счету), что существенно ускоряет суммарное время прохождения денежных средств для обслуживания клиента и его партнеров. Кроме того, при переводе клиентом денежных средств своему дилеру для покупки ГКО, последний неизбежно сталкивается с проблемой резервирования этих средств по размеру среднемесячного остатка на счете клиента.

При расчете ставок комиссионного вознаграждения, взимаемого дилером, следует учитывать все затраты дилера при проведении брокерского обслуживания клиентов: это не только расходы по резервированию, но и оплата персонала, обслуживаю-

щего данного клиента (трейдера, бухгалтера, следящего за осуществлением платежей и осуществляющего необходимые бухгалтерские проводки), затраты на обслуживание техники (в случае удаленного терминала) и комиссия за пользование местом в торговом зале ММВБ (в случае работы трейдера непосредственно на ММВБ или других торговых площадках).

Вторая группа причин, вызывающая риск потери клиента — это то, что его не устраивает в работе данного, конкретного дилера: это и неудовлетворительное качество обслуживания или недобросовестное выполнение поручений инвестора со стороны дилера. Если дилер не выполняет в надлежащий срок и в надлежащем объеме поручения клиента по приобретению либо реализации принадлежащих ему ГКО и ОФЗ-ПК, то скорее всего он предпочтет работать с другим дилером. Подобное решение может быть связано и с низким уровнем либо отсутствием информационных и консалтинговых услуг. Чаще всего смена дилера происходит в результате задержек клиентских средств, отказа от практики проведения для клиентов встречных платежей. Другой причиной, которая становится все более распространенной в настоящее время, является получение информации об угрожающем финансовом положении того или иного дилера.

И, наконец, третья группа причин, которые приводят к потере клиента дилером — это расширение рынка с организационной точки зрения: увеличение числа его участников, установление удаленных терминалов и т. д. Так, в случае, если портфель инвестора по ГКО и ОФЗ-ПК достигает двух и более десятков миллиардов рублей, экономически целесообразной оказывается установка удаленного терминала и приобретение статуса дилера. Поэтому крупные инвесторы рынка редки и, как правило, это некредитные организации, а также банки, которые по каким-либо причинам не могут (например, им не хватает капитала) или не хотят стать дилерами. Кроме того, хочется подчеркнуть, что процесс принятия в число дилеров является весьма длительным (до нескольких месяцев) и технически сложным. Много времени занимает сам процесс проведения кабеля и установки удаленного терминала, поэтому среди крупных инвесторов в настоящий момент находятся также банки и финансовые компании, ожидающие приема в дилеры и начала работы на собственном удаленном терминале.

Эффективность проводимой операции

Финансовая эффективность проводимой операции может быть повышена с помощью:

1) установления оптимального комиссионного вознаграждения. При этом дилер не может не учитывать две немаловажные особенности:

во-первых, комиссонное вознаграждение под льготное налогообложение не подпадает, и значительную часть, а для банков это более половины суммарной комиссии, приходится отдавать в виде налогов;

во-вторых, комиссию нельзя увеличить намного выше какой-то среднерыночной величины: это грозит потерей клиента. В настоящее время комисионные, взимаемые дилерами по брокерским операциям с клиентов, находятся на достаточно низком уровне. Учитывая вышесказанное, для повышения эффективности операции дилер должен тщательно проработать методику взимания комиссионных. При установлении комиссионного вознаграждения в зависимости от дневного биржевого оборота клиента, расценки, как правило, чуть выше, так как оборот по торгам выше объема отдельной операции (при проведении нескольких биржевых операций в ходе сессии). Анализируя экономическую эффективность применяемой той или иной методики взимания комиссионных в зависимости от оборота или от объема отдельных операций при подписании соответствующего договора на дилерское обслуживание, дилер исходит из того, какие операции предполагает проводить данный клиент — единичные или встречные (покупая облигации новых выпусков на суммы, высвобождающиеся от продажи прежних портфельных облигаций). При этом целесообразно провести примерные сравнительные расчеты по обеим методикам взимания комиссионных и только после этого можно предлагать клиенту ту или иную форму оплаты, применение которой позволит дилеру получить максимальный объем вознаграждения.

При этом не следует забывать, что, устанавливая комиссию в зависимости от оборота, дилер тем самым провоцирует клиента к проведению дополнительных сделок в ходе тоговой сессии и, в конечном итоге, к увеличению суммы своей комиссии. Приемом, который использует дилер с этой целью, является понижение комиссии при соответствующем увеличении оборота и объема сделок. Предлагая снижение комиссии при увеличении оборота, дилер стимулирует оборот по сделкам клиента, а при увеличении объема сделок он провоцирует клиента на совершение более крупных сделок.

Таким образом, установление гибких процентных ставок вознаграждения дилера за проведение брокерских клиентских операций, а также достаточно низкий уровень процентных ставок может стимулировать клиента на увеличение объема своих операций и тем принести дилеру большую выгоду, чем взимание высокого комиссионного вознаграждения за проведение недостаточно масштабных операций. Важно отметить, что более низкие комиссионные могут привлечь к дилеру новых клиентов.

Для мелких и средних дилеров вопрос привлечения клиентов стоит достаточно остро, особенно, если выполнение дилерских обязанностей осуществляется и за счет клиентских денег. В этой связи хочется отметить еще один способ взимания дилером комиссионных — с месячного оборота. Данный способ взимания комиссии не только в большой степени провоцирует биржевую активность клиента, но и привлекает к дилеру все новых и новых клиентов. Действительно, для клиента, решающего вопрос выбора дилера, в более выгодном свете предстают те из них, кто взимает комиссию не с каждой сделки, а с месячного оборота, что позволяет клиенту на ту сумму, что он заплатит в конце месяца дилеру, получить дополнительный доход. По этому параметру сегодня лидируют инвестиционные компании-дилеры по ГКО, имеющие преимущественные возможности взимать комиссионные не каждый день, а в конце месяца, что связано с

особенностями их бухгалтерской отчетности. По своему статусу дилер по ГКО — «небанк» не испытывает необходимость предоставлять ежедневный баланс и следить за прохождением всех платежей в РКЦ. Очевидно, что в этом случае клиентские средства используются с большей эффективностью. При этом инвестиционная компания-дилер ГКО так же (как и банк) способна, как правило, практиковать систему встречных платежей, позволяющих сократить время прохождения денег как на торги, так и с торгов. Обычно все встречные платежи для инвестиционной компании проводит банк, обслуживающий данную инвестиционную компанию.

2) привлечения клиентов, а, следовательно, увеличения оборотов по ГКО и ОФЗ-ПК путей:

а)         привлечения «крупной» клиентуры;

б)         улучшения обслуживания клиентов, инвестирующих незна

чительные средства;

в)         работы с нерезидентами;

г)         комплексного обслуживания клиентов.

Дилер всегда заинтересован в работе с крупными инвесторами, так как на рынке ГКО и ОФЗ-ПК они держат несколько десятков миллиардов рублей. Он учитывает тот факт, что наличие значительного объема клиентских ресурсов снимает проблему выполнения дилерских обязательств на первичных аукционах. Кроме того, основной слагаемой дохода является объем портфеля, увеличить который проще, работая с «крупным клиентом». Это позволяет дилеру даже при стандартных комиссионных получать достаточный доход.

Дилеры при работе с крупными клиентами могут предоставлять льготы при обслуживании. Например, обеспечить клиенту прямой доступ к пассивному терминалу для отслеживания ситуации на торгах в режиме реального времени или в торговый зал с предоставлением так называемого персонального трейдера. В этом случае хотя клиент и не имеет возможности непосредственно вводить заявки и осуществлять сделки, эти действия за него

осуществляет персональный трейдер. Таким образом, клиент по существу подает заявки в режиме реального времени.

Как уже упоминалось, портфель ценных бумаг — это товар на фондовом рынке, который крупному клиенту может быть предложен бесплатно. В этом случае дилер формирует индивидуальную модель инвестиционного портфеля, учитывающего требуемые показатели надежности и доходности. Тем не менее, крупному клиенту, как правило, всегда целесообразней работать от своего имени, используя брокерские операции и своих собственных специалистов, чем полагаться на дилера и надеяться на его добросовестность и порядочность.

С финансовой точки зрения серьезной льготой представляется отмена комиссионных. Естественно, что для дилера — это не лучший вариант «специальных условий» и пользуется он ей лишь в том случае, если клиент применяет модель инвестирования, подробно рассмотренную в первом варианте (см. часть 3, глава 3). Предлагаемая клиентам схема «нулевых комиссионных» используется в ряде крупных банков-дилеров и не предполагает получение комиссионных с клиентов, осуществляющих пассивное управление капиталом, вкладывающих средства на первичном аукционе и ждущего погашения приобретенных облигаций в конце срока. Дилер, таким образом, выполняет соответствующие нормативы Минфина на первичных аукционах, не тратя при этом времени на обслуживание клиента. Клиент же, со своей стороны, не несет дополнительных расходов при работе на рынке ГКО и ОФЗ-ПК.

Обострение конкурентной борьбы приводит к тому, что дилеры работают и с мелкими клиентами, готовыми вложить в ГКО от нескольких миллионов рублей до миллиарда. Эффективное решение проблем дилера связано и с решением проблем мелких инвесторов. Так, было бы целесообразно объединение их средств под одним кодом и управление всем портфелем в целом одним оператором счета. Это объясняется прежде всего тем, что размеры инвестиций незначительны и их величина не превышает ста миллионов рублей. Возникновение на денежном счете клиента

некоторого остатка до миллиона рублей, который невозможно инвестировать в облигации, так как номинал установлен в миллион рублей, что тем самым неизбежно уменьшает процентную ставку дохода по вложенным средствам. Следует отметить, что в связи с миллионным номиналом облигаций, появление невложенного остатка средств неизбежно для любых размеров инвестиций, но оно тем ощутимее, чем меньше сумма инвестиций. Для реализации подхода по управлению объединенным портфелем единым оператором счета на практике приходится изобретать различные схемы, приводящие к участию мелкого инвестора в рынке ГКО, но неминуемо увеличивающие себестоимость проводимых операций.

После принятия решения о допуске нерезидентов на рынок ГКО у крупных дилеров появились новые возможности увеличения объема клиентских средств, находящихся в распоряжении дилера за счет привлечения потенциальных клиентов. Однако для реализации этих возможностей необходимо преодолеть сложности, вытекающие из общей нестабильности отечественной экономики, а следовательно, повышенных страновых рисков. Определенным препятствием для реализации возможностей расширения объёма брокерских операций являются опасения западных инвесторов, справедливо полагающихся на незыблемость соотношения: «высокие доходы — высокие риски» и поэтому избирающих тактику инвестирования в менее рисковые активы пусть даже и с меньшей доходностью. Получение нерезидентами достоверной информации и достаточно полного представления о практической реализации конкретного механизма работы на рынке ГКО, который способен обеспечить надежность результата вложений, не прибегая к страхованию, позволит дилерам привлечь западных инвесторов.

Тем не менее, западный инвестор адекватно оценивает ситуацию, понимая, что риск инвестирования при проведении операции тем или иным дилером не меняется и поэтому можно с полной увереностыо утверждать, что при существовании потребности размещения средств на российском рынке ценных бумаг иностранные инвесторы будут прибегать к услугам тех дилеров, которые располагают широким спектром дополнительных услуг и сервисным обслуживанием по западным стандартам и могут предложить наивысшую доходность по размещенным в ГКО денежным средствам.

Это в свою очередь требует дополнительных затрат со стороны дилера по разработке технологии консалтинговых услуг в сфере стратегии инвестиций на рынке ценных бумаг российских эмитентов по западным стандартам.

Комплексное обслуживание клиента основано на предоставлении бесплатных дополнительных услуг на рынке ГКО и ОФЗ-ПК. Качество услуг, предоставляемых клиенту бесплатно, во многом определяется статусом клиента и объемом инвестируемых им средств и иногда является решающим фактором при принятии решения работать на рынке ГКО и ОФЗ-ПК через того или иного дилера. В основном эти услуги направлены на помощь клиенту при принятии того или иного решения по управлению портфелем государственных облигаций.

Для этого необходим опыт работы на рынке, и большая часть дополнительных услуг предоставляется клиентам теми дилерами, которые работают на рынке ГКО и ОФЗ-ПК достаточно длительное время. Однако это не означает, что дилеры придерживающиеся агрессивной стратегии в борьбе за клиента, не способны предоставить клиентам не только динамику текущих изменений, но и аналитические материалы и долгосрочные прогнозы.

Если крупные корпоративные и банковские инвесторы заинтересованы во втором варианте из рассмотренных нами стратегий инвестирования, то они проявляют особый интерес к рекомендациям при подаче заявок на первичные аукционы. Поэтому для осуществления качественных консультаций дилером тщательно анализируется конъюнктурная ситуация и тенденции рынка ГКО, а также принимаются во внимание политические события. Часто используются и приемы технического анализа —

изучаются аналогичные ситуации на прошедших первичных аукционах по ГКО.

Традиционные консалтинговые услуги включают в себя в первую очередь ежедневное предоставление инвестору итоговой биржевой информации, содержащей данные о ценах (средневзвешенных, последних, максимальных и минимальных), доход-ностях, максимальном и минимальном спросе и предложении на торгах, объемах биржевых оборотов. Такая информация составляется ежедневно на ММВБ по результатам торгов в специальной форме.

Помимо того, особую важность для клиентов банков, работающих через дилера на основе соглашения об оказании брокерских услуг, играет своевременное предоставление отчетов о проведенных операциях, выписок со счета Депо инвестора. Очень важна своевременность предоставления подобной информации для банков потому, что банки-клиенты сталкиваются в своей практике с необходимостью составления ежедневного баланса, а также регулярного информирования ЦБР о состоянии своего портфеля по ГКО и ОФЗ-ПК.

Еще одним из наиболее важных, если не решающих факторов для многих инвесторов, особенно банков, при ориентации на того или иного дилера является такой вид услуг, как предоставление межбанковских кредитов под залог ГКО. В настоящее время данный вид услуг является новым, поскольку кредитование под залог ГКО и ОФЗ-ПК было запрещено. Практика показала, что надежность ГКО и ОФЗ-ПК очень привлекательна для использования в качестве залогового инструмента, а торговая система ММВБ позволяет достаточно просто обеспечить блокировку залога и контроль наступления залогового случая, что делает такие услуги удобными и для дилера, и для клиента. Поэтому с введением ломбардного кредита банки-дилеры предлагают своим клиентам такой вид услуг, как кредитование под залог ГКО, находящихся в их субдепозитарии.

Кроме того, в качестве дополнительной услуги при осуществлении дилерского обслуживания на рынке ГКО и ОФЗ-ПК мо-

жно отметить перевод облигаций инвестора из субдепозитария одного дилера в субдепозитарий другого дилера. Обязательными условиями осуществления такого перевода являются, во-первых, наличие счета Депо у инвестора в том субдепозитарии, куца осуществляется перевод, во-вторых, наличие надлежащим образом оформленного письма инвестора — поручения на перевод. Среди его обязательных реквизитов следует отметить такие, как указание кода дилера, в субдепозитарий которого осуществляется перевод; счет Депо инвестора в этом субдепозитарии; а также подписи руководителя и главного бухгалтера, либо их заместителей, и оттиск круглой печати организации. По новым правилам, начиная с января 1996 года, в обязательном порядке должен также указываться идентификационный номер налогоплательщика, облигации которого подлежат переводу.

Большинство банков-дилеров осуществляет перевод облигаций клиентов из своего субдепозитария в субдепозитарий другого дилера бесплатно. Однако некоторые банки-дилеры удерживают за проведение данной операции комиссионное вознаграждение (например, Альфа-банк и Мост-банк удерживают комиссию в размере 0,05% от текущей оценочной стоимости переводимых облигаций. При этом оценка производится по средневзвешенной цене торгов в день перевода).

В стремлении повысить эффективность операций клиента дилер идет на дополнительные риски. Так, в случае, если между клиентом, осуществляющим пассивный мониториг, и дилером заключен договор на брокерское обслуживание, где предусмотрена лишь покупка на средства клиента облигаций и их погашение дилером, то, в принципе, дилер может управлять портфелем клиента так, как будто бы между ним и клиентом был заключен договор о доверительном размещении средств, повышая тем самым, доходность инвестиций клиента. Возникающий при этом избыточный доход дилер всегда может списать в свою пользу в качестве более высокого комиссионного процента. Клиент при этом получает всю причитающуюся ему налогооблагаемую при-

бьшь (в случае удачной игры трейдера) и с его стороны проблем не возникает.

Недостатками подобных операций являются: необходимость в случае неудачно складывающейся биржевой игры возмещения проигранных сумм из налогоблагаемой чистой прибыли банка, а также возможность возникновения проблем при проведении аудиторских проверок. В случае вскрытия серьезных финансовых нарушений возможны серьезные штрафные санкции, вплоть до потери банком статуса дилера. Поэтому подобные операции по несанкционированному управлению средствами клиентов более распространены в практике мелких банков, не являющихся дилерами на рынке ГКО и ОФЗ-ПК. Среди крупных солидных банков такие операции встречаются сравнительно редко..

Технология операции

Заключение договора и открытие отдельного счета Депо инвестору. Формальным основанием для открытия счета Депо является договор между дилером и инвестором, который определяет порядок осуществления операций по счету Депо инвестора и порядок учета прав на облигации на этом счете, а также права, обязанности и ответственность сторон при выполнении этих операций. Банковская технология предусматривает соблюдение юридических формальностей для открытия счета клиенту, включая наличие справки из государственной налоговой инспекции (ГНИ) с указанием назначения открываемого счета. При этом необходимо указать, что сотрудники банка, исполняющие работу дилера (трейдера), не могут заключить договор такого рода со своим банком, выступая в качестве инвестора, а инвесторами на рынке ГКО являются организации, банки, частные лица. Следует избегать недостатков в оформлении договорных отношений с клиентом:

отсутствия в тарифах разбивки на аукцион и вторичные торги; внесения в тарифы изменений (вычеркнуты тарифы аукционов), не заверенных печатями сторон;

заключения договоров на брокерское обслуживание с непредусмотренной комиссией банка;

несоблюдения тарифов, указанных в договоре на брокерское обслуживание.

Получение поручений на выполнение операций

Обращение облигаций может осуществляться только в результате заключения договора (сделки) купли-продажи в порядке, определенном действующим законодательством, нормативными актами, а также «Генеральными условиями по выпуску и обращению облигаций федеральных займов». Переход права собственности на облигации от одного владельца к другому наступает в момент перевода ГКО или ОФЗ-ПК на счет Депо их нового владельца в порядке, определенном действующими нормами.

Исполнение поручения осуществляется на основе заявок, поступающих от инвестора исполнения договора на брокерское обслуживание. Поэтому технология должна предусматривать определенные стандарты: правильное оформление заявок, их заполнение, наличие печати и подписи клиента, необходимых условий сделки (в частности, цены сделки, времени исполнения и т. д.). При отсутствии необходимых реквизитов заявки, и вследствие этого невозможности выполнить сделку, необходима пометка на заявке с указанием причин ее невыполнения. Другой типичной ошибкой является прием от клиентов ксерокопий заявок на покупку. Если в заявке дается поручение инвесторам приобретать облигации по цене не выше заданной, а продавать по цене не ниже заданной, то в договоре должно быть оговорено, как распределяется разница между указанной ценой и реальной ценой сделки. Как правило, пропорция распределения средств между дилером и инвестором установлена в соотношении 50% на 50%.

Исполнение поручения и отчетность перед клиентом

После исполнения брокерского поручения на продажу ценных бумаг банк зачисляет средства, причитающиеся клиенту, в безналичном порядке.

Технология работы банка-дилера по размещению средств на рынке ГКО следующая. После резервирования клиентами средств на счетах соответствующая сумма резервируется на торговом субсчете в Расчетной системе ММВБ для оплаты заплани-

рованных операций по покупке облигаций, при этом средства переводятся на счет Расчетной системы ММВБ. При осуществлении операций сверяются: израсходованные банком суммы на покупку ценных бумаг с суммами, отраженными в отчетах дилера об исполнении поручений, брокерскими договорами и операциями;

возвращаемые клиенту суммы по неисполненным брокерским договорам на покупку ценных бумаг с суммами брокерских договоров и отчетами банка;

суммы, перечисленные клиентам банка как комиссионное вознаграждение с условиями брокерских договоров;

суммы, взысканные банком после выполнения брокерских договоров как комиссия с фактически исполненными брокерскими договорами и отчетами банка об исполнении брокерских операций.

Проведение расчетов

После завершения торгов на вторичном рынке остатки торговых разделов счетов Депо «А» переводятся на основные разделы счетов Депо «А» в депозитарии, а остатки торговых разделов счетов Депо «В» переводятся на основные разделы счетов Депо «В» в депозитарии.

Основанием для осуществления переводов облигаций по счетам Депо является расчетный документ (поручение Депо). По результатам исполнения поручения Депо депозитарий выдает владельцу счета Депо соответствующую выписку.