ЭКОНОМИКА: Бизнес и финансы

Финансовая академия при Правительстве РФ

Институт финансового менеджмента Академии менеджмента и рынка

Операции с ценными бумагами:

российская практика

Раздел: Право, бизнес, финансы

Глава 1. Характеристика инвестиционных операций

В предыдущей части книги были рассмотрены операции с ценными бумагами, которые в целом можно характеризовать как пассивные, т. е. направленные на привлечение ресурсов, которые эмитент может использовать для осуществления производственных инвестиций, а также в иных активных операциях путем их размещения на фондовом и валютном рынках. Поэтому успешная эмиссионная деятельность является основой для инвестиционной деятельности того или иного хозяйственного субъекта и во многом определяет ее масштабы. Причем в целом эффективность эмиссионных операций определяется не только тем, сколько ресурсов и на каких условиях удалось привлечь, но и тем, какой доход приносит их размещение.

Как проанализировать все многообразие изменяющихся и зачастую неожиданно возникающих причин, прямо или косвенно влияющих на получение дохода?

Ответ на этот и многие другие вопросы можно получить, используя методы и приемы анализа, которые выработала теория и практика зарубежного фондового рынка.

Подойти к оценке инвестиционной привлекательности фондовых инструментов можно двояко. Во-первых, с точки зрения их рыночной конъюнктуры, исследуя динамику курсов. Во-вторых, рассматривая инвестиционные характеристики ценной бумаги, отражающие финансово-экономическое положение эмитента или отрасли, к которой он принадлежит^ т. д.

Так, исторически сложилось два направления в анализе фондового рынка. Сторонники первого направления создали школу технического анализа, а последователи второго — школу фундаментального анализа.

Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента, т. е. его доходов, положения на рынке, в основном, через показатели объема продаж, активов и пассивов компании, нормы прибыли на собственный капитал и другие показатели, характеризующие эффективность деятельности компании. Базой анализа является изучение балансов, отчетов о прибылях и убытках, других материалах, публикуемых компанией.

Кроме того, изучается практика управления компанией, состав управляющих органов (Совета директоров). Проводится изучение данных о состоянии дел в отрасли на базе использования классификаторов отраслей по уровню деловой активности и по стадиям развития, а также качественного анализа развития отрасли, анализа рынков, на которые компания выходит как продавец или покупатель.

Эти многочисленные и весьма трудоемкие исследования позволяют сделать вывод о том, что стоимость ценной бумаги данной корпорации по сравнению с реальной стоимостью активов, будущими прибылями и т. д. либо завышена, либо занижена. Таким образом, с помощью фундаментального анализа делается прогноз дохода, который определяет будущую стоимость акции и, следовательно, может повлиять на цену. На основе этого даются рекомендации о целесообразности покупки и продажи.

Вряд ли применение методов этого анализа будет эффективно в отношении государственных ценных бумаг.

Технический анализ, напротив, предполагает, что все бесчисленные фундаментальные причины суммируются и отражаются в ценах фондового рынка. Основное положение, на котором строится технический анализ, заключается в том, что в движе-

нии биржевых курсов уже отражена вся информация, которая лишь впоследствии публикуется в отчетах фирмы и становится объектом фундаментального анализа. Основными объектами технического анализа являются: спрос и предложение ценных бумаг, динамика объемов операций по их купле-продаже и динамика курсов.

Приемы технического анализа используются часто при управлении инвестициями в государственные ценные бумага и можно сказать, что это широко распространенная практика на отечественном фондовом рынке.

Использовать этот метод можно, опираясь на его преимущества, т. е. на его техническую легкость, быстроту анализа, а также пригодность для большого числа выпусков государственных ценных бумаг.

Прогнозируя цену на основе этого метода, можно более или менее точно рассчитать инвестиционный доход. Инвестиционный доход складывается из двух составляющих:

1)         дивидендных, процентных выплат по вложениям в ценные бумаги. Эта составляющая дохода связана с эффективностью деятельности эмитента. Например, размер дивидендных выплат зависит от массы полученной прибыли, пропорций её распределения, количества эмиттируемьгх акций и т. д. Доходность процентных или дисконтных ценных бумаг обусловлена теми условиями выплаты, которые зафиксированы в эмиссионном проспекте или условиях выпуска. Эта составляющая дохода не зависит от деятельности инвестора на рынке ценных бумаг (операций по купле-продаже) и преобладает в доходах консервативных инвесторов, осуществляющих вложения с целью получения текущего дохода;

2)         курсовой разницы, возникающей в результате спекулятивных, сопряженных с риском сделок или арбитражных сделок — безрисковых операций (при синхронном движении бумаг и прав собственности на них). Эта составляющая дохода непосредственно зависит от деятельности оператора на фондовом рынке и

является преимущественным источником дохода у агрессивного инвестора.

Как уже упоминалось, основным субъектом и организатором эмиссинной операции является эмитент. Характер же инвестиционной операции во многом определяется типологией инвестора. Типология инвесторов определяется отношением к источнику дохода, уровню доходности операции, времени инвестирования и риску. Рассматривая инвесторов в соответствии с данными критериями, можно выделить следующие типы инвесторов:

консервативные инвесторы заинтересованы в получении стабильного дохода в течение длительного периода времени и поэтому для них предпочтителен непрерывный во времени поток платежей в виде дивидендных или процентных выплат. Они ограничивают риск приемлемой для них величиной и, как правило, минимальной;

умеренно-агрессивные инвесторы в качестве основного приоритета избирают величину дохода, не ограничивая жесткими рамками период инвестирования, имея составляющими дохода как дивидендные и процентные выплаты, так и разницу курсов ценных бумаг. Они готовы идти на заранее рассчитанный и оправданный с их точки зрения риск;

агрессивные, их цель — высокая эффективность каждой операции на рынке, т. е. максимальное получение курсовой разницы от каждой сделки, где постоянно присутствует риск и период инвестирования ограничен;

изощренные, это профессионалы высокой квалификации, не только знающие, но и интуитивно чувствующие рынок. Их деятельность на рынке уже не столько наука, сколько искусство. Принимая на себя самые высокие риски на рынке, они могут быстро их диверсифицировать в результате различных финансовых операций. Проведение подобных операций позволяет им не связывать ресурсы и получать отдачу за очень короткий промежуток времени;

стратегические инвесторы, как правило, не заинтересованы в получении дохода непосредственно на фондовом рынке. Область

их финансовых интересов связана с контролем за собственностью. Стремясь его сохранить, они не ограничивают период инвестирования в приобретенный ими пакет акций каким-либо конкретным сроком. Стратегические инвесторы предполагают получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом и рассчитывают получать доход от использования этой собственности, который безусловно будет превышать доход от простого владения акциями. Кроме того, стратегические инвесторы могут ставить своей задачей расширение сферы влияния и приобретение контроля в перераспределении собственности.

Вышеприведенная классификация не является единственной: инвесторов можно классифицировать по ряду признаков. Наиболее значимым из них можно считать их статус, т. е. инвесторы могут быть индивидуальными (физические лица), институциональными (коллективными) и профессионалами рынка (см.  13).

Если основным эмитентом на рынке ценных бумаг является государство, то основным инвестором, определяющим состояние фондового рынка, — индивидуальные инвесторы, т. е. население, использующее свои сбережения для приобретения ценных бумаг с целью получения дополнительных доходов. Имея ограниченные возможности в получении дохода от активных операций с ценными бумагами, индивидуальный инвестор, как правило, консервативен или умеренно-агрессивен.

Юридические лица — предприятия, корпорации, основная деятельность которых не связана с рынком ценных бумаг и которые не имеют лицензии на право осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг в качестве посредников, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет, составляют группу институциональных инвесторов.

Позиция корпоративных инвесторов двойственна. С одной стороны, предприятие эмиттирует ценные бумаги с целью привлечения финансовых ресурсов, а с другой — ищет прибыльное размещение своих временно свободных денежных средств. Соотношение этих направлений деятельности предприятий зависит от совокупности макро- и микроэкономических факторов. Особенно наглядна роль корпоративного инвестора в современных условиях. Спад производства и сокращение финансирования собственного производства побуждают предприятия к вложениям в государственные ценные бумаги (в основном в ГКО). По типологии данные инвесторы — либо стратегические, либо консервативные, либо умеренно-агрессивные.

Следует отметить, что инвесторами могут выступать и профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие различные виды деятельности на данном рынке — брокерскую, дилерскую, деятельность по управлению ценньщи бумагами и т. п. По своей типологии они либо агрессивные, либо изощренные инвесторы.

Особую группу инвесторов, работающих на фондовом рынке, составляют пенсионные фонды, страховые компании и другие институты, занимающиеся накоплением и размещением денеж-

ных средств в различные финансовые активы с целью получения дохода. В то же время профессиональные участники рынка ценных бумаг, занимающиеся депозитарной и регистраторской деятельностью, не могут совмещать ее с инвестиционной.

Несомненно агрессивными, а зачастую и изощренными инвесторами выступают и профессионалы фондового рынка, осуществляющие весь комплекс операций на нем, но лишь в том случае, если они вкладывают собственные средства в ценные бумаги.

Если началом эмиссионной операции следует считать регистрацию проспекта эмиссии, то началом инвестиционной операции — введение заявки в процесс торговли ценными бумагами. Для этого необходимо использовать существующие механизмы введения заказов на покупку и заказов на продажу в процессе торга.

На биржевом рынке оформление заказов на покупку и продажу формализовано и имеет определенные стандарты. Частично эти требования относятся и к регулируемому рынку и иногда отдельные стандарты регулируемого рынка превосходят биржевые. Так, осуществляя торговлю через РТС (аналог американскому НАСДАК), минимальный объем спроса и предложения лимитируется. На стихийном рынке продавец и покупатель включаются в процесс торговли, в связи с чем отсутствуют формальные требования к оформлению их спроса и предложения. Когда же торговля осуществляется через посредника (брокера), то для эффективного выполнения приказов клиента необходимы четкие указания.

Технология биржевой торговли ценными бумагами предполагает, что имеющийся спрос оформляется согласно правилам работы биржи заявкой на покупку (заказом на покупку), а предложения — заявкой на продажу ценных бумаг (заявкой на продажу).

Современный инвестор имеет возможность дать самые разнообразные поручения своему брокеру по заключению сделок с

ценными бумагами, котирующимися на бирже. Заявки подаются либо накануне биржевого торга, либо в процессе его.

Приказ, оформленный в виде заявки —- это конкретная инструкция клиента, через брокера поступающая к месту торговли. Обязанность брокера — выполнить все указания, содержащиеся в заявке, и как можно лучше исполнить заявку в процессе биржевого торга.

Заявку (заказ) может оформить любое физическое или юридическое лицо, т. е. клиент, имеющий договор с брокером, который может выполнить данный заказ на бирже. Однако, чтобы заказ был исполнен, клиент должен предоставить гарантии оплаты приобретаемых ценных бумаг. Такими гарантиями могут быть: представление брокеру простого векселя на полную сумму сделки, либо перечисление на счет брокера суммы в определенном проценте от суммы сделки, которая является залогом и может быть использована брокером, если клиент не выполнит свои обязательства, либо открытие брокеру текущего счета (с правом распоряжения) на сумму, составляющую определенный процент от суммы сделок, поручаемых брокеру в течение полугодия. Можно также предоставить брокеру аккредитив на полную сумму сделки или страховой полис. Однако самым эффективным средством расчета является банковская гарантия, содержащая безусловное обязательство банка оплатить все его задолженности по первому требованию брокера. Такая форма расчетов не отвлекает финансовые ресурсы из оборота брокера или его клиента и максимально приближает время совершения сделки и время платежа.

Если клиент направляет брокеру заявку-предложение с поручением продать ценные бумаги, то одновременно он должен направить брокеру сами ценные бумаги, предназначенные для продажи, или сохранную расписку, заверенную руководителем и главным бухгалтером. Сохранная расписка содержит обязательство выдать ценные бумаги по первому требованию брокеру или другому лицу, имеющему доверенность от брокера.

Техника передачи биржевых заявок весьма разнообразна: можно воспользоваться услугами курьера, отправить заказное письмо по почте, послать заверенную телеграмму или телекс, использовать телефакс. Если есть взаимосогласованный документ, подтверждающий периодическую силу заявок по телефону или сетям компьютерной связи, то возможно и таким путем передавать информацию своему брокеру. Инвестор может поручить брокеру не только купить те или иные ценные бумаги наиболее предпочтительного с его точки зрения эмитента, но и оговорить в заявке условия, при которых должна состояться сделка. Поэтому текст заявки должен содержать необходимую информацию для брокера. Для успешной реализации приказа заявка должна содержать в себе пять групп указаний:

1)         Следует определить вид заявки, указывающей положение клиента в сделке как покупателя или продавца (заказ или предложение), указать номер договора, код брокера, вид ценной бумаги, ее точное наименование, которое фигурирует в курсовом бюллетене. Кроме того, если бумага котируются по сериям, как например «Облигации государственного сберегательного займа», то следует указать и серию. Подавая заявку на акцию, необходимо уточнить ее категорию, например, простая или привилегированная акция. Если эмитент имеет несколько выпусков облигаций, обязательно уточняется год выпуска ценной бумаги, указанной в заявке. Объединение этих распоряжений не случайно. Общее правило по кассовым сделкам «спот» на ведущих фондовых биржах мира состоит в том, что биржевая заявка действительна на всех биржевых торгах того месяца, в течение которого была подана. После последних биржевых торгов текущего месяца она теряет силу. Если брокер получил «контингентный» заказ, то он должен одновременно покупать одни ценные бумаги и продавать другие фондовые ценности.

2)         Необходимо указать количество ценных бумаг, т. е. объем заявки. В связи с существующей классификацией приказов они различаются: заявки, в которых указан лот (lot round) — партия ценных бумаг, являющаяся единицей сделок, обычно сто акций

или неполный лот (odd lot) — любое количество акций, меньшее единицы сделок, например, менее 100 акций или приказ на покупку нестандартной партии ценных бумаг. Конкретная величина лота, принимаемая на бирже, называется фасовкой или торговой мерой.

3) В каждой заявке необходимо определить срок ее исполнения: текущее заседание биржи, перенос сроков, условия продления этих сроков и тип сделки (кассовая сделка — Спот, срочная сделка — Форвард).

Однако клиент всегда может изменить срок действия заявок. Рассматривая классификацию заявок по времени действия содержащегося в них приказа на примере американской практики, можно подразделить их на содержащие приказ, действующий один день, действующий одну неделю, действующий до момента исполнения приказа или истечения его срока (открытый приказ) и приказ по открытию или закрытию биржевых торгов.

Приказ, подлежащий исполнению в течение дня, в котором он передан, считается в мировой практике дневным. Все приказы, в которых не указан срок, считаются дневными. В отличие от дневного, открытый приказ остается в силе до тех пор, пока он не исполнен или не отменен. Брокеры обычно ограничивают срок таких приказов тринадцатью, шестьюдесятью или девяноста днями, а затем спрашивают своих клиентов, желают ли те продлить срок. Приказы «на момент закрытия» могут быть введены на любое время рабочего дня, но будут выполнены настолько близко по времени закрытия биржи, насколько позволяют условия сделки. Приказ, выполняющийся при открытии, должен в течение нескольких минут после открытия биржи быть введен в систему биржевого торга, до определенного, строго фиксированного часа. На некоторых биржах заявки на приобретенные акции, связанные с реализацией права акционера на преимущественное приобретение дополнительных акций при увеличении уставного капитала, обычно действуют в течение всего периода подписки на акции.

Если же сделка срочная, то обычно заявка действительна до даты текущей ликвидации сделки, т. е. текущего расчета, если участник сделки не ограничил срок действия своей заявки более ранней датой. На некоторых биржах существуют исключения, например, заявки на куплю-продажу по первому и последнему курсу действительны лишь в течение одного заседания биржи.

4) Важным условием каждой заявки является уровень цены.

Приказы классифицируются по типу:

рыночный приказ (market order);

приказ, ограниченный условием (limit order);

стоп-заказ (stop order).

Именно типы приказов отражают конкретную стратегию клиента на фондовом рынке.

Если клиент поручает брокеру купить или продать определенное количество ценных бумаг по текущему рыночному курсу, купить или продать определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению брокера, либо предоставляет права брокеру действовать в рамках определенной суммы, оставляя выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цену на усмотрение брокера, то брокер имеет право брать цену с рынка, т. е. выполнять данную заявку как рыночную. Если клиент хочет купить ценные бумаги с инвестиционными целями, т. е. с целью увеличения капитала в течение длительного периода, то текущая цена не может быть существенным фактором, и отдается рыночный приказ.

Брокер в любом случае постарается получить наилучшую возможную цену. При этом брокер имеет право поступающие до открытия биржи заявки выполнить полностью по первому котируемому курсу, а заявки, поданные в ходе заседания биржи, учитывая возможности рынка, — с момента их поступления. Все заказы, где нет цены, считаются рыночными. Клиент, который имеет краткосрочные цели и хочет получить доход от перепродажи ценных бумаг, устанавливает ценовой лимит, т. е. цену, по которой должна состояться сделка, если брокер не сможет получить лучшую. В этом случае он предлагает брокеру купить цен-

ные бумаги по фиксированному курсу или выше. Трудно ожидать, что такие заказы будут исполняться сразу же по прибытии на биржу, поэтому они заносятся в книгу-«лимит заказов».

Если котируемый курс выше установленного в заявке лимита при продаже и ниже при покупке, то заявки исполняются и торговля ценными бумагами для клиента осуществляется непрерывно. Однако лимитный заказ позволяет остановить торговлю ценными бумагами для клиента как только их цена выйдет из определенного интервала. К такому приему клиент прибегает в том случае, если желает, чтобы брокер продавал его акции, но до тех пор, пока цена не снизится до установленного в лимитном заказе предела, с целью сокращения убытков от падения цены. Напротив, если цена акции растет, а инвестор желает приобрести эти ценные бумаги, то его брокер покупает их в тот момент, когда курс ценной бумага совпадает с «лимит-ценой», на которой клиент просил остановить покупку ценных бумаг.

Одной из особенностей «стоп-заказа», название которого произошло от выражения «stop loss» (ограниченные потери), является возможность его использования для хеджирования от возможных потерь (убытков) или от возможного сокращения «бумажной прибыли». Одно из правил работы с ценными бумагами гласит — нельзя покупать ценные бумаги при самом высоком курсе, а продавать при самом низком. С помощью «стоп-заказа» или как его еще называют — порогового поручения — клиент устана&чивает свой приемлемый для него минимальный уровень при продаже и максимальный — при покупке. Например, если клиент купил акции по 90 единиц, рассчитывая их продать по большей цене, а курс акций, вопреки его прогнозам, пошел вниз, то его брокер имеет «стоп-цену» продажи — 88 единиц. Таким образом клиент знает, что его максимальные потери от падения курса не будут превышать двух единиц.

Заявка на продажу типа «стоп-заказ» ценной бумаги превращается в рыночную заявку в тот момент, когда она продается по котируемому курсу, равному цене «стоп-заказа» или ниже ее.

Если спекулянт совершает срочную сделку, рассчитывая на понижение курса, и имеет договор, по которому к концу месяца должен поставить ценные бумаги по 80 единиц, а курс неожиданно для него пошел вверх, то его брокер имеет «стоп-цену» покупки 82 единицы. Таким образом он ограничивает свои потери двумя единицами.

Аналогично «стоп-заказ» используется и для сокращения потерь (прибыли). Инвестор, имея некоторую «бумажную при^ быль», которую он не хочет превратить в наличность, в частности, потому, что рассчитывает на рост курса, вместе с тем страхует себя от ее потери. При падении курса брокер имеет поручение продать акции при достижении курсом порогового значения.

Например, инвестор приобрел ценные бумаги за 60 единиц, в настоящее время биржевой курс — 70 единиц и есть надежда на рост курса, «бумажная прибыль» — 10 единиц. Однако, если курс упадет до 68 единиц, брокер продаст ценные бумаги. Таким образом, «недополученная прибыль» не будет превышать двух единиц.

Итак, инвестиционные цели клиента всегда конкретны, между тем, вводя приказ просто как рыночный или лимитный, брокер не может учесть их в полной мере. Для этого существует пятый вид классификации приказов.

5) В заявке может быть дано конкретное распоряжение (или указаны особые реквизиты):

приказ — сделать собственный выбор;

приказ на «связанный заказ»;

«лучший приказ»;

приказ на выполнение по возможности, остальное отменить;

приказ — выполнить или отменить;

приказ — не понижать, не повышать ставку;

приказ «или-или»;

приказ «с переключением», «сначала ..., а затем ...»;

приказ «все или ничего»;

приказ — «приму в любом виде»;

приказ «проявить внимание».

Приказ на собственный выбор передается в том случае, если между брокером и его клиентом установились доверительные отношения, и клиент полагается на знание брокером конъюнктуры фондового рынка. В его заявке может быть указано:

«Купить определенные ценные бумага на фиксированную сумму по усмотрению брокера» либо

«Продать определенные ценные бумаги по усмотрению брокера».

Клиент может передать «дискретное поручение», которое предоставляет брокеру право действовать в рамках определенной суммы. Причем в этом последнем случае выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цены и время выполнения выбирает брокер. Такой заказ фактически означает передачу брокеру всех полномочий в области принятия инвестиционных решений. Неограниченные полномочия требуют высокой квалификации и безупречной репутации брокера.

Близок по значению к дискретному поручению и «связанны!'! заказ». Он предполагает, что брокер исполнит для клиента в течение одной биржевой сессии ряд сделок по покупке ценных бумаг и по продаже. Иногда клиент назначает разницу, которая должна существовать между курсом продажи и курсом покупки. Иные виды приказов ограничивают полномочия брокера и по существу требуют от него знания нынешней конъюнктуры фондового рынка для успешного определения курса и времени проведения сделки.

«Лучший приказ» (better order) обязывает брокера всегда стремиться получить цену лучшую, чем цена ограниченного приказа. Приказ, оцененный как «лучший», показывает, что цена ограниченного приказа выше рыночной (при покупке) или ниже (в случае продажи).

Если брокер получил приказ «выполнить по возможности, остальное — отменить» (immediate-or-cancelled-IOC) — приказ выполняется немедленно, либо полностью, либо частично, а не выполненная его часть отменяется.

Возможна и более жесткая форма приказа — «выполнить или отменить» (fill or kill). Этот приказ исполняется полностью и немедленно по получении, иначе он должен быть отменен.

Приказ «не понижать» (do not reduce) содержит указания о том, чтобы ограничения по приказу не были снижены на сумму дивиденда в случае, если с ценными бумагами производятся сделки без выплаты дивидендов наличными. Приказ «не понижать» применяется только к обычным наличным дивидендам.

Приказ «не повышать» определяется как ограниченный приказ на покупку, стоп-приказ на продажу или стоп-ограниченный приказ на продажу, который не должен быть повышен на сумму акций, покупаемых без дивидендов. Клиенту, в частности, предоставляется право поставить в зависимость от заключения одной сделки заключение или незаключение другой.

Приказ «или-или» предполагает, что заключение одной из сделок автоматически отменяет все остальные заказы.

Приказ «с переключением» означает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована для покупки других.

Несколько иначе формулируется, но близок к нему по значению приказ «сначала ..., а затем ...». Выполнение этого приказа также предполагает покупку и продажу ценных бумаг, в последовательности, обязательной для брокера, «сначала продать, а затем купить ценные бумаги» или наоборот. Например, клиент может пожелать «сначала» совершить продажу, чтобы иметь денежный резерв для торговли ценными бумагами, «а затем» совершить покупку.

Приказ «все или ничего» означает, что брокер должен купить или продать все акции, указанные в заказе, прежде, чем клиент согласится с исполнением заявки.

Приказ «приму в любом виде» предполагает, что клиент примет любое количество ценных бумаг из указанных им в заявке вплоть до заказанного максимума.

Приказ «проявить внимание» помогает клиенту обратить внимание брокера на важность сделки. Полагаясь на мнение и опыт

брокера, клиент в то же время ориентирует брокера на наиболее важные из числа передаваемых ему заявок.

Касаясь отечественной практики торговли ГКО, следует ввести понятия:

активная заявка — это заявка, находящаяся в торговой системе ММВБ, но не исполненная до настоящего времени;

неактивная заявка — это заявка, введенная в систему, но не удовлетворенная за время своего активного состояния и поэтому выведенная трейдером из системы торгов.

Предварительной фазой торгов, которая на профессиональном языке называется игрой квалифицированными заявками, является период регистрации (приема) заявок. Например, по регламенту ММВБ вторичные торги начинаются в 11-00 и продолжаются до 13-00, с соответствующим периодом ввода заявок с 11-00 до 11-30 или 11-45; при проведении второго аукциона, когда после объявления результатов первого аукциона в тот же день проводится следующий, время подачи заявок оговаривается предварительно, как правило, с 14-00 до 14-30 или 14-45.

В это время брокер анализирует ситуацию, складывающуюся на рынке, просматривает все поданные заявки, вносит в них коррективы по любым параметрам, необходимые с его точки зрения, уточняет состав открытых приказов. Однако следует иметь в виду, что формирование заявок на куплю-продажу ценных бумаг для клиента осуществляется брокером на основе поручений клиента. Он несет полную ответственность за соответствие поданных заявок этим поручениям.