Банки и биржи

Общая теория денег и кредита

Раздел: Бизнес, финансы

§ 1. Структура, функции, операционный механизм

Образование фиктивного капитала связано с появлением ссудного капитала. Однако фиктивный капитал возникает не в результате денежной формы кругооборота промышленного капитала, а как следствие приобретения ценных бумаг, дающих право на получение определенного дохода (процента на капитал). Первоначальной формой фиктивного капитала являлись облигации государственных займов в период домонополистического капитализма и «свободной конкуренции».

Трансформация капитализма в государственно-монополистический, сопровождавшаяся образованием и ростом акционерных обществ, способствовала появлению нового вида ценных бумаг — акций. В дальнейшем, по мере развития капитализма, акционерные общества стали превращаться в сложные монополистические объединения (концерны, тресты, картели, консорциумы). Их функционирование в условиях острой конкурентной борьбы и развития научно-технической революции обусловило привлечение не только акционерного, но и облигационного капитала. Это, в свою очередь, вызвало выпуск и размещение частными компаниями и корпорациями, помимо акций, также и облигаций, т.е. облигационных займов. Поэтому структура фиктивного капитала складывается из трех основных элементов: акций, облигаций частного сектора и государственных облигаций. В условиях государственно-монополистического капитализма частный сектор и государство все больше привлекают капитал путем эмиссий акций и облигаций, увеличивая таким образом фиктивный капитал, который существенно превышает действительный, реальный капитал, необходимый для капиталистического воспроизводства. В условиях спекулятивных сделок и массовой фетишизации фиктивный капитал, представляющий собой ценные бумаги, приобретает самостоятельную динамику, не зависящую от реального капитала.

В то же время фиктивный капитал отражает объективные процессы дробления, перераспределения, объединения действующих реальных производительных капиталов. Если на монопоянсппеской стадии капитализма фиктивный капитал концентрировался в основном на фондовой бирже, то в условиях государственно-монополистического капитализма значительная его доля стала обращаться вне биржи и концентрироваться в основном в банках и других кредитно-финансовых организаций. При этом в самой структуре фиктивного капитала резко вырос удельный вес государственных облигаций, что обусловлено, во-первых, кризисом государственных финансов (хронические дефициты бюджета и рост государственного долга) и, во-вторых, усилением вмешательства государства в экономику. В странах Западной Европы и в Японии государственные займы в определенной степени отражают также развитие государственной собственности. В то же время разбухание фиктивного капитала за счет выпуска государственных займов для покрытия дефицита бюджета служит источником развертывания инфляционных процессов, обесценения денег и как следствие — валютных потрясений.

Самостоятельное движение фиктивного капитала на рынке приводит к резкому отрыву его рыночной стоимости от балансовой, к еще более значительному разрыву между реальными материальными ценностями и их относительно фиксированной стоимостью, представленной в ценных бумагах.

Дальнейшее увеличение объема фиктивного капитала служит важным стимулом расширения фетишизации производственных отношений современного капитализма. Источники получения доходов по различным элементам фиктивного капитала полностью замаскированы. В условиях часто меняющейся конъюнктуры фиктивный капитал — один из самых неустойчивых показателей капиталистической экономики. Особенно чувствительна реакция фиктивного капитала на колебания и изменения на рынке ссудных капиталов, движение и накопление денежного капитала, а также на потрясения в кредитно-финансовой системе. При этом особо негативное воздействие на тенденции понижения фиктивного капитала оказывает рост банковских ставок. Диспропорции между динамикой фиктивного капитала и реальным производительным капиталом сопровождаются обесценением фиктивного капитала, что, как правило, выражается в падении курсов ценных бумаг и биржевых крахах.

Таким образом, формирование и развитие фиктивного капитала есть порождение ссудного капитала, рынка ссудных капиталов, осуществляющего регулирование и распределение всех потоков денежного и фиктивного капиталов.

В настоящее время в капиталистических странах существуют три основных рынка ценных бумаг: первичный (внебирже^ вой), вторичный (биржевой) и внебиржевой (уличный). Два первых рынка обращения ценных бумаг представляют собой важный элемент современного капитализма, особенно его кредитно-финансовой надстройки.

Все названные рынки в определенной степени и противостоят и дополняют друг друга. Обусловлено это тем, что, выполняя общую функцию по торговле и обращению ценных бумаг, они используют специфические методы отбора и реализации. Первичный оборот, как правило, охватывает лишь новые выпуски ценных бумаг и главным образом размещение облигаций торгово-промышленных корпораций (последние вступают в непосредственный контакт через инвестиционные банки и банкирские дома с кредитно-финансовыми институтами, приобретающими эти ценные бумаги). На бирже котируются старые выпуски ценных бумаг и в основном акции торгово-промышленных корпораций. Если через первичный оборот осуществляется в основном финансирование воспроизводственного процесса, то на бирже с помощью скупки акций идут формирование и перетасовка контроля между различными финансовыми группами. В то же время через биржу также осуществляется определенная часть финансирования, но обычно через мелкого и среднего вкладчика. Что касается уличного рынка или рынка через прилавок (orez the conntez), то здесь в основном котируются ценные бумаги мелких и средних компаний, которые не могут пройти жесткий листинг на первичном и биржевом рынке. В ряде случаев на уличный рынок попадают также акции и облигации вновь созданных компаний. Этот рынок получил широкое развитие в 80-х гг. в США, Канаде, Японии И Сингапуре, где создали специальный брокерский механизм продажи и покупки ценных бумаг через электронные терминалы.

Особенность биржи состоит в том, что значительная часть операций проводится посредством индивидуальных инвесторов, хотя одновременно идет процесс монополизации этих операций кредитно-финансовыми институтами. И, наоборот, на первичном рынке действует коллективный вкладчик в лице крупных кредитно-финансовых институтов, прежде всего коммерческих банков, страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов. Поэтому на протяжении послевоенного периода в практике и теории довольно остро стоял вопрос о соотношении первичного и биржевого оборотов.

В первые послевоенные годы обнаруживалась явная тенденция к росту первичного оборота, поскольку широкий процесс обновления основного капитала выявил огромные потребности в новых эмиссиях ценных бумаг. В это время биржа не сумела восстановить свой механизм в полной мере.

Однако начавшиеся процессы слияний, поглощений, общие масштабы централизации капитала в капиталистических странах,   обусловленные   потребностями   производства,   научно-технической революции и борьбой различных монополистических группировок после так называемого восстановительного периода, существенно оживили деятельность фондовой биржи. К ее операциям стал широко привлекаться средний и мелкий индивидуальный вкладчик. Но в связи с активным проникновением крупных кредитно-финансовых институтов в операции на бирже стало складываться впечатление о снижении ее роли. Однако финансово-промышленные группы использовали подконтрольные ей банки и другие кредитно-финансовые институты для расширения своих операций на бирже в целях реорганизации производственной структуры хозяйства.

Первичный оборот, как и биржа, обладает собственными методами торговли ценными бумагами, в основном облигациями. В послевоенные годы наиболее распространенными методами размещения были так называемые андеррайтинг, публичное (public offer) и прямое размещение (direct placement), а также конкурентные торги (competitive bidding), позволявшие осуществлять прямую связь между эмиссионером ценных бумаг и их покупателем. Однако единственным организующим посредником здесь выступают инвестиционные банки. Эти методы внебиржевого оборота нашли широкое применение в США, Канаде, Англии.

Первичный  рынок,   обладающий   собственными   методами размещения,  представляет собой  самостоятельный,  довольно

сложный и разветвленный механизм. Однако этот механизм в отличие от биржи не имеет собственного определенного места торговли ценными бумагами. Особенность первичного рынка заключается также в том, что он пропускает через себя новые выпуски акций и облигаций, которые затем при их последующей покупке и перекупке уходят на фондовую биржу. Но подавляющая часть новых облигаций не возвращается на биржу и находится в руках (активах) кредитно-финансовых институтов. ,щ         В начале 80-х гг. рыночная стоимость обыкновенных акций составляла 1319,9 млрд долл., привилегированных — 29,7 млрд i   долл. и облигаций — 514,2 млрд долл. Причем основное место ]   в  биржевой  торговле  облигациями  занимает   Нью-Йоркская у биржа. Объем торговли облигациями на биржах США постоян-i   но падает. Если в 1940 г. он составлял 23% объема операций с  акциями, то в 1970 г. - 4,4%, а в 1983 г. - 1%. В 1971-1983 гг. объемы сделок с облигациями на бирже Нью-Йорка выросли на 15%, а с акциями — в пять раз!.

В конце 80-х и начале 90-х гг. эта тенденция сохранялась. Основная роль первичного рынка связана с торговлей облигациями, однако на нем продаются и акции. В этих случаях посредничество берут на себя, как правило, инвестиционные банки, банкирские дома и специализированные брокерские и дилерские фирмы. Объем и стоимость акций первичного оборота значительно уступают аналогичным показателям биржи, однако наблюдается тенденция к их росту (см. табл. 3.1). Широкий выход акций в США на первичный рынок связан в основном с особенностями диверсификационных процессов и спекулятивными сделками, а также со спецификой образования новых компаний. Кроме того, издержки размещения акций здесь могут оказаться ниже, чем на бирже, где обычно действуют дорогостоящие специализированные посредники.

Данные таблицы показывают, что с начала 80-х гг. происходило наращивание выпуска всех видов ценных бумаг на первичный рынок. Эта тенденция была обусловлена циклическим подъемом и стремлением американского капитала осуществить замену производственного аппарата перед лицом острой конкуренции на мировом рынке со стороны Японии и Западной Европы. Оценивая количественное и стоимостное соотношение первичного и биржевого рынков, можно высказать следующее

предположение. В количественном отношении первичный рынок больше биржевого, поскольку на первый поступает ежегодно большое количество выпусков ценных бумаг. В то же время в стоимостном выражении биржевой рынок может быть больше, чем первичный, так как на бирже сосредоточено много дорогих фондовых ценностей. Кроме того, частые спекуляции, бумы и инфляции подталкивают к росту стоимости акций.

Эмиссия ценных бумаг (млрд долл.          Таблица 3.1. в текущих ценах)1

Виды ценных бумаг 19S2 г.            1986 г.            1988 г.            1991 г.            1992 г.

Вся эмиссия   84,6     424,7   408,8   465,4   559,5

Облигации корпораций      54,1     356,3   351,0   389,9   471,2

Акции:                                                          

корпораций   30,5     68,4     57,8     75,5     88,3

привилегированные            8Д       11,5     6,5       И,4      21,3

обыкновенные          25,4     56,9     51,3     47,8     57,1

Фондовая биржа представляет собой традиционно и постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и временем по продаже и покупке ранее выпущенных ценных бумаг. Она является важным элементом современного экономического механизма.

В зпоху государственно-монополистического капитализма роль биржи в торговле ценными бумагами несколько уменьшилась. Основная причина этих изменений заключается в образовании мощных кредитно-финансовых институтов, сконцентрировавших подавляющую часть торговли ценными бумагами без посредничества биржи. В числе других факторов следует указать также перемещение торговли облигациями почти полностью на первичный рынок (в США около 90—95% сделок с облигациями совершается вне биржи), увеличение государственных облигаций в общей массе ценных бумаг, уменьшение доли акций в эмиссиях корпораций, установление строгого государственного надзора за биржевыми сделками после кризиса 1929—1933 гг.

Часть функций по размещению пакетов акций и облигаций перешла с биржи в ведение инвестиционных и коммерческих банков, инвестиционных и страховых компаний. Эти учреждения сами являются членами биржи и выступают от имени многочисленных индивидуальных владельцев, доверяющих им свою политику купли-продажи ценных бумаг. Одновременно кредитно-финансовые учреждения, будучи кредиторами и совладельцами, проводят свою политику, направленную на расширение биржевых операций за счет дополнительного выпуска акций или увеличения числа их владельцев.

Другими важными факторами ослабления роли биржи в 70-х гг. стали вытеснение мелких инвесторов с биржи кредитно-финансовыми институтами, развитие параллельных рынков ценных бумаг, а также бегство индивидуальных вкладчиков с биржи как результат снижения курсов акций под влиянием нестабильности экономической конъюнктуры. Как правило, мелкими инвесторами являются высокооплачиваемые служащие и рабочие, мелкая буржуазия, лица свободных профессий. В последние годы эти слои населения предпочитают помещать свои сбережения на сберегательные счета банков, в компании страхования, жизни, пенсионные фонды и инвестиционные компании. В результате прилива денежных фондов данной категории инвесторов кредитно-финансовые организации все больше превращаются в монополистов-держателей всех видов ценных бумах. Это ведет к укрупнению размеров пакетов акций, котирующихся на бирже, до 1000 и более.

Новые тенденции на бирже негативно отражались на ее работе. Замена мелких пакетов акций крупными уменьшила количество совершаемых сделок, неблагоприятно сказалась на формировании реальной цены акции, генерировала условия, при которых происходили слияния одних компаний с другими.

Концентрация огромных пакетов ценных бумаг у кредитно-финансовых институтов позволяет им осуществлять куплю и продажу за пределами биржи. За последние 15—20 лет большое распространение получили прямые сделки между кредитно-финансовыми организациями по реализации и приобретению ценных бумаг, что позволило им экономить на комиссионных и других сборах, выплачиваемых ранее брокерским фирмам и биржевому комитету. Развитие новых форм по размещению ценных бумаг способствовало созданию нескольких рынков торговли фиктивным капиталом, которые продолжают активно функционировать в настоящее время и подрывать деятельность биржи, сводя ее роль к регистрации котировок ценных бумаг во внебиржевом обороте. В настоящее время в США существу-

ет несколько рынков ценных бумаг, которые дифференцируются в зависимости от методов размещения акций и облигаций, а также от сроков их выпуска.

Однако ослабление роли биржи, особенно в последние годы, не устраняет ее значения в операциях с ценными бумагами, поскольку существуют противодействующие тенденции. К их числу следует отнести: концентрацию и централизацию капитала на самой бирже; усиление компьютеризации ее операций, а также форм и методов сбора, доставки и обработки информации; прямое государственное регулирование операций биржи; усиление тенденций к интернационализации биржевых сделок. Дальнейшей концентрации и централизации капитала на бирже способствовала волна банкротств и биржевых крахов, обусловленных либо ухудшением экономической конъюнктуры, либо большими масштабами спекулятивных сделок.

Сложившиеся тенденции на бирже в последнее время отражают усиление конкуренции на рынке ссудных капиталов. Обострение противоречий между биржей и ее конкурентами привело к подрыву монопольных позиций биржи как рынка фиктивного капитала.

Концентрация мощи торгово-промышленных монополий и кредитно-финансовых институтов привела к определенной зависимости брокерских фирм от своих клиентов и превратила их, по существу, в дочерние компании. В результате их монопольная роль в посредничестве снижается, а часть комиссионных, получаемых ими за сделки, уменьшается, поскольку кредитно-финансовые институты непосредственно занимаются сделками с ценными бумагами.

Вытеснение независимых брокеров крупными брокерскими компаниями, инвестиционными банками и банковскими домами, а индивидуальных владельцев пакетов ценных бумаг — коллективными означает дальнейший процесс монополизации биржи. Если в 1963 г. на кредитно-финансовые институты приходилось 35% стоимости оборота ценных бумаг Нью-Йоркской фондовой биржи, то в 1973 г. — 70%, а на других биржах — до 90%. Данная тенденция сохраняется и в настоящее время.

Важной формой владения фиктивным капиталом являются акции, особенно обыкновенные, дающие право голоса на собраниях акционеров крупных корпораций.

Монополизация биржевых сделок существенно подрывает действие закона спроса и предложения, нарушая таким образом

стихийно регулирующийся механизм капиталистической экономики. Деятельность финансовых монополий на рынке ценных бумаг, их единая политика в роли покупателей и продавцов способствуют спекулятивным тенденциям и обусловливают резкие колебания стоимости акций и облигаций на бирже, что в ряде случаев затрудняет приобретение ценных бумаг не только индивидуальными лицами, но и корпорациями.

Монополизация биржевых операций не устранила полностью конкуренцию, но усложнила ее механизм. Это способствовало превращению фондовой биржи в центр многочисленных и довольно глубоких противоречий.

Тенденцию снижения роли бирж в обороте ценных бумаг отмечают и зарубежные экономисты. Немецкий исследователь Э. Роде считал причиной этого сокращение числа бирж по сравнению с прошлым и переход ряда выполняемых ими функций к крупным банкам. В то же время считается, что фондовая биржа продолжает выполнять важную роль в мобилизации временно свободных денежных средств в интересах монополистического капитала.

Основными географическими центрами биржевой торговли и спекуляции в настоящее время являются Нью-Йорк, Лондон, Франкфурт-на-Майне, Париж, Цюрих, Милан, Токио, Сингапур.

Господство на бирже крупных кредитно-финансовых институтов в значительной степени способствовало интернационализации рынков ценньгх бумаг, в том числе и бирж капиталистических стран, так как они по сути являются транснациональными. В настоящее время центральные биржи ведущих стран Запада — это» по существу, международные рынки. Причем торговля ценными бумагами ведется в крупных международных центрах или специальных финансовых анклавах небольших стран.

Так, национальная банковская сеть Люксембурга занимает незначительное место на мировом рынке ссудных капиталов. В 1971 г. из 44 действовавших здесь банков всего 8 были местными. Однако Люксембург превратился в крупный международный банковский центр, где ведут операции американские, западногерманские, швейцарские, бельгийские и французские банки. То же можно сказать о Люксембургской фондовой бирже, на которой лишь незначительная часть ценных бумаг принадлежит частным, правительственным и муниципальным компаниям страны (в 1972 г. 69 видов из 806 зарегистрированных). Группа американских европейских банков организовала клиринговую палату «СЕДЕЛ», в которой приняли участие около 500 банков и брокерских домов. Люксембург все больше становится мировым центром котировки еврооблигаций.

В начале 80-х гг. в Японии возрос объем рынка иностранных кредитов в иенах, заметно выросли число и величина эмиссий иностранных облигаций в иенах в Токио, развился доступный для иностранцев рынок сГенсаки». На нем осуществляются одновременно покупки (продажи) и перепродажи (перекупки) конкретных видов ценных бумаг в определенные сроки по фиксированным ценам. В результате участники данного рынка выступают либо заемщиками, либо кредиторами в зависимости от типа сделки. Такие операции (депорт и репорт), известные на фондовых биржах ряда стран, носят исключительно спекулятивный характер. О масштабах интернационализации рынка ценных бумаг свидетельствует не только участие в биржевом и внебиржевом оборотах иностранных покупателей, но и выпуск на мировом рынке ссудных капиталов, в частности на еврорынке, по существу интернациональных фондовых ценностей, оборот и стоимость которых увеличиваются.