Финансы

Руководство по кредитному менеджменту

Раздел: Бизнес, финансы

История валютного обмена

Современный рынок иностранных валют - это в основном продукт XX в. Современная интенсивность производства невозможна без использования систем телекоммуникации и технических усовершенствований, ставших теперь доступными.

Тем не менее основные понятия сделок на рынке валют - золото, монеты, деньги, переводные векселя - понятия очень старые; профессия менялы, вероятно, возникла в античные и библейские времена. Первые рынки, монетные, были на Среднем Востоке, но постепенно передвигались на Запад в Европу, а к XX в. монеты уступили место переводным векселям, гораздо более удобным носителям стоимости.

Рынки развивались в Италии, и церковь сыграла при этом важную роль, а затем, когда был открыт Новый Свет, - в Испании, и правительства сочли, что векселя - полезное средство финансирования. Затем основные торговые центры переместились в Антверпен, а в XVII в. — в Амстердам. К этому времени появились бумажные деньги и рынки их обмена, но в связи с проблемами подделки, хранения и транспортировки эти рынки оставались малыми и заслонялись более гибкими рынками векселей.

До второй половины XVIII в. все рынки были в основном "физическими". Нечто вещное - банкноты, монеты, золото, бумага - действительно переходило из рук в руки. К 1880 г. положение улучшилось и развившиеся средства коммуникаций привели рынок к "балансовой" форме. Покупатель и продавец валюты в любой стране могли договориться о цене, или курсе валюты, азатем положиться другнадруга, чтобы доставить в соответствующие страны обусловленную сумму с баланса одного счета на баланс другого к определенной дате платежа. При такой сделке для сторон нет необходимости в физическом контакте, даже в нахождении в одном городе или одной стране, а с развитием телекоммуникаций и соответствующим развитием рынка к настоящему времени сформировался на этой основе один из самых оперативных международных рынков.

Современные валютные рынки

Мировые рынки

Большинство бирж организуется при помощи телефонной и телексной сетей, но крупные операции проводятся прямо и непосредственно через компьютерные дилинговые системы, разработанные для того, чтобы дать возможность оценить, заключить сделку и получить подтверждение в виде распечатки того, что было выдано на экран монитора. Следовательно, рынки могут функционировать в любое время в любой точке земного шара.. Для дилера нет необходимости находиться на любом отдельном рынке или иметь определенное "рабочее время". Для удобства, облегчения работы и уменьшения расходов сделки имеют тенденцию заключаться в местное рабочее время, поэтому мировые рынки распадаются на зональные.

Европейские рынки

Главный зональный рынок охватывает европейскую территорию; начало их работы соответствует окончанию дня на рынках Тихоокеанского бассейна (Сингапур, Гонконг и Австралия), захватывает большую часть времени работы быстро растущих рынков Среднего Востока и основную часть работы рынков восточного побережья Америки, а также часть работы рынков Западного побережья.

При таком глобальном охвате и множестве национальных рынков европейская зона стала крупнейшим и важнейшим мировым рынком. В зоне расположены крупнейшие дилинговые центры в Лондоне, Франкфурте и Цюрихе, а также очень активные центры в Париже, Брюсселе, Амстердаме, Копенгагене и Стокгольме. В некоторых странах (например, Швейцарии с Цюрихом, Женевой, Базелем и т.д. и Германии с Франкфуртом-на-Майне, Гамбургом, Дюссельфордом, Мюнхеном и т.д.) расположено несколько рыночных центров, тогда как в других странах, например во Франции и Великобритании, дилерство сосредоточено в едином центре.

Лондонский внешний валютный рынок

Одно время местом встречи дилеров по векселям было здание Лондонской королевской биржи, но с 1920-х гг. лондонский валютный рынок стал целиком телефонным. Рынок быстро развивался после первой мировой войны, когда фунт стерлингов стал реже употребляться как международная валюта. В те дни не существовало контроля, рынок был доступен всем, и брокеры, банкиры, торговые концерны и частные лица могли заключать сделки и конкурировать без ограничений.

В середине 1930-х гг. по настоянию Английского банка был наведен некоторый порядок и заложены основания современного рынка путем соглашения о том, что брокеры не должны иметь иностранных и коммерческих названий, а банкиры не должны заключать сделок друг с другом внутри Великобритании. Ослабление этого контроля в середине и конце 1970-х гг. позволило прямому дилерству резко увеличить объемы сделок и ликвидность, но регулирование все еще практикуется Английским банком.

Брокеры по иностранной валюте

В конце 1930-х гг. было до 50 обменных брокерских фирм в Лондоне; контроль за деятельностью отсутствовал, кроме упомянутых соглашений, и число фирм сильно превышало потребности рынка. Когда рынки вновь открылись после второй мировой войны в 1951 г., число брокеров (которые были теперь обязаны получить разрешение Английского банка) было сведено сначала к девяти, чего было достаточно в течение 20 лет, и только недавно было позволено его увеличить.

Со времени повторного открытия валютных рынков дилерство ограничено банками, имеющими разрешение Английского банка. В настоящее время рынок насчитывает сотни допущенных банков и большинство из них имеет частную прямую линию связи с одним или более брокерами, направляющими в банки постоянный поток дилерских ставок как результатов покупки и продажи по поручениям клиентов. Большинство брокеров располагают международными связями в главных центрах и способны "обслуживать" сделки между финансовыми организациями в любой части света. Несмотря на рост прямых сделок между сторонами, специальная брокерская служба остается жизненно важным фактором поддержания рыночной ликвидности и обеспечения цен. За свои услуги брокер не взимает постоянной платы, но получает комиссионные, или куртаж, с каждой стороны за каждую сделку.

Дилерский зал

Современный дилерский зал обеспечивает дилеров самыми современными системами связи. Каждое рабочее место подключено к общей и внутренней телефонной сети и снабжено дисплеем, на который Reuter п Telerate подают информацию о последних ставках, информационной системой и международной дилерской системой.

Телетайпы и принтеры также должны находиться в зале для передачи другой существенной информации и для подтверждения и согласования поручений с банками-корреспондентами и клиентами. Международный валютный дилер нуждается в современных средствах коммуникаций для успешного функционирования.

Дилерский зал может быть любого размера - на одного дилера, максимум на 200. В небольшом помещении бизнес в некоторой мере ограничивается, и каждый дилер занимается всеми видами сделок. В большом помещении деятельность дилеров специализируется, появляется индивидуальная ответственность за отдельные валюты, но все работают командой под руководством главного дилера.

Сделки, проводимые в дилерском зале, имеют несколько источников: в основном это клиенты и корреспонденты или сами банки,

выступающие как принципалы. Мелкая операция может заключаться в изыскании обеспечения требований клиента, или усилия дилеров должны сосредоточиться на создании клиентуры и увеличении числа сделок и прибылей. Крупные операции должны целиком проводиться на рынке, и дилеры должны владеть ситуацией и оказывать эффективную поддержку на рыночной основе клиентам и банкам-корреспондентам.

В Великобритании банки обычно должны учитывать ряд ограничений, поставленных Английским банком, который зорко следит за операциями на лондонском рынке, обеспечивает постоянное развитие послевоенного упорядоченного, эффективного и в разумных пределах безмятежного лондонского рынка.

Дилинговые операции

Валютные курсы

Валютный (обменный) курс. - это цена, по которой одна валюта может быть обменена на другую. Он может быть выражен в количестве единиц валюты А, отдаваемых за единицу валюты Б или, наоборот, одна единицы валюты А, стоящей такого-то количества единиц валюты Б. Например, обменный курс доллара к фунту стерлингов может быть выражен либо как (вариант а) 1,70 американского доллара, эквивалентные 1 фунту стерлингов, либо (вариант б) как 1 доллар эквавалентен 0,5882 фунта стерлингов.

Вопросом первостепенной важности является точная осведомленность о форме выражения ставки - ошибки могут стоить дорого, но, к счастью, в Великобритании ставки обычно выражаются по форме (а) -количеством единиц иностранной валюты за один фунт стерлингов.

Обменная ставка обычно выражается двумя показателями, например: долл. США 1,7010-1,7020 американского доллара за фунт стерлингов. Первая величина дает ставку продажи, т.е. по какой ставке банк продаст клиенту, давая 1,7010 американского доллара за каждый фунт стерлингов. Вторая ставка - это ставка покупки, т.е. ставка, по которой банк купит у клиента, требуя 1,7020 американского доллара за каждый продаваемый фунт стерлингов. Разница этих ставок, называемая спредом, не всегда постоянна и меняется в зависимости от количества валюты и состояния рынка. Базисная ставка применяется для принимаемых рынком количеств на межбанковском рынке, скажем, приблизительно для миллиона долларов или их эквивалента. Для меньших сумм банк может увеличить разрыв на случай возможных колебаний, вплоть до накопления достаточных средств для выхода на "рынок".

Курсы спот

Как показывает название, эти курсы необходимы для немедленных расчетов. Фактически обычаи рынка определяют этот срок как доставку на второй рабочий день по заключении сделки. Это дает время для поручений о платежах в других валютах, относящихся к каждой сделке. Частным случаем является последний срок платежа в разных странах. На практике, поскольку расчеты производятся в разных странах, сделка может быть завершена на любую разумную дату. Может быть установлено перенесение даты на нужную — своп. Разница, при которой немедленная ставка устанавливается для выплаты на другую дату, известна как форвардная маржа.

Форвардный курс

Рынок срочных сделок совершенно отделен от рынка немедленной оплаты; форвардная маржа может быть передвинута самыми разными способами от немедленной ставки. Между банками существует только срочный "своповый" рынок. Ставки оцениваются по марже, или цене, за которую доставка на одну дату переносится на другую. Но, с точки зрения клиента, часто необходима действительная ставка. Это достигается комбинацией спот-курса и форвардной маржи, как показано на иллюстрации 19.1.

Форвардная маржа может явиться премией по срочным сделкам или дисконтом и в редких случаях быть паритетной - такой же, как немедленная. Приведенный пример иллюстрирует премиальную ставку -премия вычитается из ставки спот, давая в результате меньше единиц иностранной валюты на срок за 1 фунт стерлингов. Таким образом, иностранная валюта дороже на срок из-за премии.

Опцион на срок

На межбанковском рынке срочные сделки назначают к реализации на фиксированную дату. Для большинства валют на хороших рынках срок устанавливается до шести месяцев, для некоторых - до года, а в отдельных случаях срок бывает и больше.

С коммерческой точки зрения фиксированный месячный период с доставкой только на определенную дату часто не очень удобен, так как точное расписание коммерческих платежей невозможно установить. В подобных случаях банк может предложить договор "с опционом", предоставляющий клиенту возможность выбора даты доставки.

Элемент выбора относится только к дате передачи - во всех остальных отношениях контракт должен быть полностью выполнен в соответствии с условиями. Опцион может распространяться на весь период контракта или на меньший, заранее определенный период, и при таких условиях клиенту предоставляется возможность поставки в несколько стадий.

Поскольку па рынке банк может рассчитаться только в определенный момент, часто возникает риск обеспечения покрытия опциона и стремление включить в маржу компенсацию за этот риск. Естественно, если в контракте указана форвардная маржа в пользу клиента, она может быть рассчитана на начальную дату опционного периода.

Евровалюты

Несколько слов о евровалютах в данном тексте будут уместны, так как операции с ними тесно переплетаются на валютных рынках, хотя для адекватного изложения предмета понадобилась бы по меньшей мере еще одна глава.

Приставка "евро" - просто способ сокращенного указания риска. К рынку денег (т.е. предоставления и получения ссуд) обращаются за любой валютой помимо валюты той страны, где расположен рынок. Первоначально рынок был сформирован банками в Европе, оперирующими американскими долларами, отсюда приставка "евро" (например, евродоллары). В настоящее время торговля эта повсеместная, и в тихоокеанском регионе можно слышать об "азиатских" долларах и т.п. В самой валюте не появляется различий - все точно так же, как и у свободно конвертируемых американских долларов. Немецкая марка, швейцарский франк, фунт стерлингов и другие валюты свободно обмениваются на рынках. Хотя появление банков, стремящихся оперировать средствами, которые они держат за границей и не востребуют немедленно, и не ново, но подлинный взрыв сделок в евровалютах — нынешнем неоценимом источнике финансирования всех видов европейской торговли - датируется серединой 50-х г. XX в. Соединение нескольких факторов явилось причиной этого процесса.

1.         Социалистические страны в тот период неохотно размещали средства в США из-за боязни конфискации, но, не желая продавать доллары, они помещали их за пределами США.

2.         Во время кризиса 1957 г. в Великобритании финансирование многосторонней торговли в фунтах стерлингов было запрещено, и значение долл ара возросло.

3.         В то же время в США так называемое ограничение Q, Федеральной резервной системы (позднее отмененное) установило процентную ставку по депозитам в американских банках настолько низкую, что иностранные вкладчики начали искать ставки более высокие в других местах.

4.         Плата за ссуды в американских долларах из европейских банков обычно была гораздо ниже, чем за ссуды в местной валюте, особенно для развивающихся стран Европы и Азии.

Развитие рынка, первоначально в основном долларового, но затем включившего в себя и другие основные валюты, подпитывалось возрастающим дефицитом торговли США с другими странами и американской помощью, что заставило многие американские банки открыть свои конторы в Европе, чтобы перехватить предложение. Размер рынка невозможно установить, что усугубляется неспособностью отдельной страны "контролировать" рынок и вызывает озабоченность в отдельных регионах. Не существует последнего кредитора в крити: ческой ситуации, и невозможно установить последнего заемщика, даже если средства положены на первоклассное имя (обычно без обеспечения). Постоянно существует опасность цепной реакции неплатежей. Однако при современной политической тенденции поддерживать стабильность мировых финансовых рынков такая опасность до настоящего времени сдерживалась.

Рынки оперируют преимущественно американскими долларами, но производятся сделки и с другими европейскими валютами, часто посред-

ством свопов. Хотя нередко заключаются и сделки с долгосрочными депозитами и займами, основной повседневный бизнес концентрируется на сроках до шести месяцев, иногда до года.

Виды валютного риска

Риск

Когда бизнесмен договаривается о получении или производстве платежа в валюте, отличной от его собственной, он подвергается валютному риску, если выплата происходит не сразу. Если соглашение заключено в его собственной валюте, бизнесмену не о чем беспокоиться - любой валютный риск ложится на партнера. Однако задача конвертирования и оценки видов риска может оказаться нежелательной для другой стороны, и полезная сделка может не состояться.

Важно установить наличие валютного риска при сделке и выяснить, как этот риск может быть покрыт. Продавец легко может заметить, что цена на определенные товары за границей или выгода, если их экспортировать, достаточны при нынешних валютных ставках, но ко времени прибытия товаров и срока оплаты ставки могут измениться, и сделка станет полностью неприбыльной. Конечно, ставка может измениться и в пользу продавца, но сам риск потери присутствует, и продавец не должен его игнорировать.

События на внешних валютных рынках по-прежнему подтверждают тезис о невозможности дать точный прогноз движения валютных курсов. Конечно, исходя из экономических данных можно предположить, что ставки изменяются в определенном направлении, но какой-либо внезапный крупный коммерческий заказ, или неожиданное политическое событие, или, быть может, непредвиденное изменение процентной ставки могут резко изменить валютный курс непредсказуемым образом. При попытке предсказать движение этих ставок необходимо иметь в виду возможные события по меньшей мере в двух странах, а в настоящее время еще и в США и Германии, очень влиятельных на рынке (если, конечно, одна из "влиятельных" валют участвует в сделке). Эта задача обычно не по силам правительствам, политикам и экономистам, не говоря уже о множестве дилеров по обмену, считающих себя экспертами.

Как покрыть риск

В настоящее время существует ряд путей покрытия валютного риска, описанных в следующих разделах.

Форвардные затраты или доходы

Продавец может использовать форвардный валютный рынок. При покупке и продаже нужной валюты с самого начала, как только приступают к ассигнованиям, продавец фиксирует обменную ставку. Поэтому он точно знает, сколько он получит или заплатит в последний день, назначенный для расчетов, вне зависимости от изменений ставки за это время.

Как указывалось ранее, форвардная маржа выше или ниже ставки слот может выступать как премия или как дисконт. Определение этой маржи зависит от ряда факторов. Срочный рынок достаточно свободен и как таковой открыт всем видам давления спроса и предложения по всем коммерческим, политическим или экономическим причинам. Однако принципиальным фактором, определяющим форвардные маржи, является разница между процентными евроставками обеих участвующих в сделке стран. Например, если, скажем, стоимость ссуды в американских долларах на полгода составляет 7% годовых, а в фунтах стерлингов — 10%, то теоретически выгодно взять ссуду в долларах, конвертировать их в фунты стерлингов и предоставить ссуду в фунтах стерлингов. Однако необходимо включить обменный риск за весь период и предусмотрительно покрыть его из суммы форвардного валютного контракта. Рыночные силы быстро восстановят равновесие, и величина этого необходимого покрытия уравняет разницу в процентах между долларом и фунтом, т.е. 3% годовых.

Фактически выражение затрат или доходов в форвардной марже, как и в величине годовых процентов, - очень большое подспорье для продавца, и оно может быть действительно рассчитано банком. Гораздо понятнее, что форвардное покрытие обойдется, например, приблизительно в 3% годовых, чем, что "маржа 1,5 цента по ставке спот 2,20, т.е. срочная ставка 2,185 %". Бизнесмен может немедленно рассчитать свои издержки, зная, что сделка на срок 3 месяца обойдется в' /. процента стоимости его валюты.

И наоборот, если форвардная маржа в пользу клиента, то в процентном выражении она покажет ему выгоду, которую он получит по сравнению со ставкой спот, и он может использовать эту сумму либо для увеличения прибыли, либо для установления более конкурентоспособной цены на свои товары. Это особенно выгодно экспортерам, поскольку форвардная маржа по форвардным экспортным сделкам с банком часто бывает в пользу экспортеров.

Довольно часто экспортер, который до какого-то момента объявлял цены в фунтах стерлингов, повышает свои доходы и улучшает сбыт, переключившись на иностранную валюту страны, участвующей в сделке (если на эту валюту существует хороший срочный рынок), и сам принимая и, конечно, покрывая валютный риск.

Валютные счета

Такие счета в настоящее время могут быть учреждены для содействия компаниям в возмещении платежей и поступлений в нужной валюте и, таким образом, для снижения потерь при обмене.

Займы в иностранной валюте

Экспортеры могут счесть заем в иностранной валюте выгоднее, чем использование механизма срочного обменного рынка. Временами иностранная валюта может быть получена взаймы дешевле, чем фунты стерлингов. Так, если цепы британского экспортера объявлены в немецких марках, а расходы на случай подъема евромарки меньше, чем аналогичные стерлинговые, то экспортер может: взять заем в немецких марках, немедленно купить на них фунты стерлингов, полностью использовав стерлинговый эквивалент за данный период, и возместить заем в немецких марках из экспортных поступлений.

Чистым эффектом, конечно, является финансирование экспортного контракта по более низкой ставке и избежание обменного риска.

В общем, рекомендуется извлекать выгоду из займа в иностранной валюте по низшей ставке процента, если вы имеете поступления в той же валюте, чтобы возместить заем в будущем, иначе вы навлекаете на себя обменный риск.

Опционы в иностранной валюте

Формально они были введены на Филадельфийской фондовой бирже в декабре 1982 г. Гибкость опционов была сразу оценена крупными коммерческими банками, и быстро развились "внебиржевые" услуги, удовлетворяющие индивидуальные требования по срокам суммы и цене исполнения.

Опцион - это соглашение между двумя сторонами, а именно "про-давцом" и "покупателем" (в принципе между банком и компанией-клиентом), при котором продавец предоставляет покупателю за плату право обменять одну валюту на другую по фиксированной ставке на заранее определенный период времени. При опционе первоначальной выгодой продавца является плата; его потенциальные издержки проблематичны, так как он будет решать, покрывать или нет обязательства по иностранному валютному риску. Соответственно покупатель при опционе песет поддающиеся учету потери (плату), но его неограниченная потенциальная выгода заключается в возможности использовать опцион при выгодном повороте обстоятельств и не использовать в противном случае.

Особенностью опционов в иностранной валюте является отсутствие для покупателя обязанности пользоваться ими, но покупатель при этом действительно уверен, что если обменная ставка сделается для него невыгодной из-за изменения цен, то этот опцион будет выполнен в срок или до срока 1 апреля 1989 г.

Клиент приобретает у своего банка опцион па покупку 1 700 000 американских долларов за фунты стерлингов по согласованной "цепе исполнения" н 1,7000 (текущий уровень енот) через три месяца за безвозвратные комиссионные и 15 000 фунтом стерлингов.

I           Вариант. Клиент запрашивает американские доллары 10 июня 1989 г., когда станка

спот понизилась, например, до 1,6200.

Клиент поэтому пользуется опционом и покупает у банка 1 700 000 американских долларом по 1,7000 = 1 000 000 фунтом стерлингов + 15 000 фунтом стерлингом.

По текущей ставке енот покупка 1 700 000 долларов по 1,62200 = 1 049 382,72 фунта стерлингов.

Хеджируя своп долларовые требования при помомп-i опциона, клиент сэкономил 34 382,72 фунта стерлингов.

II         Вариант. Клиент запрашивает американские доллары 10 июня 1989 г., когда ставка

спот повысилась, например, до 1,7800.

Клиент "отстраняется" от опциона и заключает сделку на наличном рынке, купив 1 700 000 долларов по ставке 1,78, что обойдется в 955 056,18 фунта стерлингом + комиссионные в 15 000 фунтом стерлингов = 970 056,18 фунта стердппгон, давая экономию в 29 943,82 фунта стерлингом.

Иллюстрация 19.5. Использование опциона в иностранной валюте

В итоге пользователь опционом может выбрать уровень валютного курса, который с добавлением платы за опцион даст базисный обменный уровень, при котором потери покрываются тогда, как гибкость условий позволяет ему воспользоваться любой из благоприятных ставок, при желании "покинув" опцион и заключив независимую сделку на валютном рынке. В общем, стоимость опциона падает при снижении связанного с ним риска.

Текущие усовершенствования

Обновляемый характер внешних валютных рынков предполагает постоянное появление новых инструментов, предназначенных защищать и создавать выгодные возможности для компаний и финансовых организаций. Конкуренция между банками и появление возможностей в ис-пользонапии новых инструментов вызывают растущий интерес.