Бизнес

Новые собственники

 (наемные работники — массовые собственники акционерных компаний)

Раздел: Бизнес, финансы

В акционерных компаниях открытого типа размер собственности наемных работников постоянно возрастает, что меняет облик американского капитализма. Волей обстоятельств, порожденных неожиданными поворотами событий в развитии экономики и общества, наемные работники становятся все более значительными владельцами и вкладчиками капитала в американских корпорациях, своего рода "инвестиционными банками" компаний. Как всякий серьезный сдвиг, это явление ставит ряд важных вопросов: изменит ли оно роль наемных работников в компаниях? как подействует на управляющих? изменит ли способ управления компаниями? Сейчас наемные работники владеют существенной частью капитала более чем в 1000 акционерных компаний открытого 'сипа. Данная книга посвящена анализу движущих сил этого процесса.

•          Приобретение акций наемными работниками — это нормальный  способ  финансирования  корпорации,  затрагивающий почти все виды обычных операций.

•          Владение акциями уже и заменяет то сочетание фиксированных ставок заработной платы и различных доплат, которое было отличительной чертой системы оплаты труда со времен окончания второй мировой войны.

•          Для компаний, которые стремятся защитить себя от тех, кто пытается скупить их акции с целью распродажи и наживы, хотят иметь долгосрочных,  "терпеливых"  инвесторов, дать своим работникам право голоса в коллективном управлении делами, формирование пакета акций в собственности наемных работников стало стратегической целью.

• Работник-акционер может войти в более тесный контакт с администрацией и вместе с ней добиваться улучшения работы компании, найдя свое место в коллективном управлении фирмой.

Этот процесс еще делает первые шаги. Он является частью более крупного сдвига в структуре собственности акционерных компаний открытого типа в сторону концентрации экономической власти и прав принятия решений в руках более узкой и стабильной группы акционеров, в которую входят институциональные инвесторы: пенсионные и паевые инвестиционные фонды, страховые фирмы, иными словами, крупные акционеры, не являющиеся управляющими и учредителями таких компаний. Согласно данным исследования деятельности институциональных инвесторов, выполненного в Колумбийском университете, в настоящее время они контролируют 45—50% всего американского рынка акций и 48% рынка акций 1000 крупнейших корпораций.

Чьими активами управляют эти институциональные инвесторы? Как ни странно, самой большой группой управляемых активов являются пенсионные фонды американских рабочих — акционерные общества открытого и закрытого типов, на долю которых приходится 43% акционерного капитала. Институциональным инвесторам принадлежит более 60% капитала в примерно 30% из 1000 крупнейших корпораций. Только 20 ведущих инвестиционных фондов держат более 15% акций десяти самых крупных корпораций.

В первой половине нынешнего века Адольф Берли и Гарднер Минз в книге "Корпорация и частная собственность"* писали о том, что у компании открытого типа акционеры разбросаны по всей стране, и поэтому их голоса в управлении компанией не слышны. Они критически отзывались о менеджерском монолите, который, почти не владея акциями, контролировал компанию без сколько-нибудь реального участия ее настоящих, однако же бессильных, владельцев. Но нынешние новые акционеры становятся более активными инвесторами. Сейчас еще трудно сказать, как в конечном счете будет развиваться собственность наемных работников и их участие в управлении американскими корпорациями. То, что мы обнаружили и написали в этой книге, ясно показывает, что это отнюдь не преходящее явление. Оно будет оказывать самое глубокое влияние на эволюцию корпораций в XX1 в. и на методы решения проблем отношений между многочисленными парными структурами, сосуществующими в современной корпорации: акционерами и управленческой верхушкой, рабочими и администрацией всех уровней, советом директоров и высшим управленческим звеном.

К 2000 г, более четверти компаний, акции которых продаются на Нью-Йоркской (NYSE) и Американской (АМЕХ) фондовых биржах и на внебиржевом рынке (NASDAQ), окажутся более чем на 15% в собственности своих же наемных работников. Кроме того, более 25% активов большинства корпораций будет принадлежать пенсионным фондам, представляющим широкие слои населения, а самыми крупными корпорациями, как и сейчас, будут на 50—75% владеть институциональные инвесторы. Акционерное общество открытого типа превратится в партнерство широких общественных групп, таких, как менеджеры пенсионных фондов, другие институциональные инвесторы, наемные работники—держатели акций, крупные и мелкие индивидуальные вкладчики, высшие управляющие — владельцы значительных пакетов и иностранные инвесторы. В дальнейшем эти разнородные группы будут получать все более полное представительство в советах директоров.

Перед 2000 г. число работающих в компаниях, более чем на 15% принадлежащих своему персоналу, превысит общую численность членов профсоюзов Америки. Права собственности станут куда более важным средством давления на администрацию, чем трудовое законодательство. Впервые за период после 30-х годов в Америке начнется новый подъем общественной деятельности трудящихся, но, скорее всего, она будет отличаться от прежнего профсоюзного движения сдержанностью и деловой ориентацией.. К этому времени к профсоюзам присоединятся ассоциации на-. емных работников в рамках компаний, как. целевые, так и созда-: ваемые на постоянной основе, которые будут требовать права го-1' лоса в качестве главного или второго по значению акционера фирмы.

Рост собственности наемных работников имеет невероятное множество форм, причем такие способы, как покупка акций в долг под банковские кредиты или под выпуск '"бросовых14 облигаций (высокодоходные облигации, выпускаемые компаниями, имеющими низкий рейтинг. — Прим. пер.), играют на рынке капиталов наемных работников незначительную роль. Все виды пенсионных фондов, существующих в компаниях, просто используют свободные денежные средства для покупки акций сво--

их компаний. Для этого не нужно залезать в долги. Компании рекомендуют работникам откладывать часть зарплаты на счет программы 401^ и вкладывать ее в свои акции. Наемные работники покупают акции по фирменным программам размещения акций среди персонала, предлагаемых со скидкой и оплатой брокерам за совершение сделок. У рабочих просят или требуют, чтобы они либо получали акциями компании часть своей зарплаты или других вознаграждений, либо брали акции вместо прибавки зарплаты и пр. Для этого также не нужно брать в долг. Кроме того, наемные работники покупают акции своих фирм непосредственно на рынке ценных бумаг, и все большее число компаний предлагает фондовые опционы (право купить акции данной компании в течение определенного срока по фиксированному курсу, предоставляемое служащим компании в порядке поощрения. — Прим., пер.).

Менеджерам и рядовым работникам (в данном случае они "сидят в одной лодке") этот процесс приносит не только выгоду: стоимость акций, которые им предлагаются, в большинстве случаев примерно равна сумме, получаемой ими при выходе на пенсию. Они могут получить больше прав в качестве акционеров, но это будет оплачено ценой колоссального риска. Новые программы фирменных пенсий типа ESOP и 401 (АЛ предоставление доли в прибылях, выплата премий акциями — все это дает работникам только долгосрочные вложения в активы. А больше им никто ничего не обещает. По определению Уильяма Д. Патрпджа из компании "Уайятт11, людям приходится единовременно брать на себя четыре главных вида риска: инвестиционный, риск долголетия, риск взносов и инфляционный. Инвестиционный риск означает, что, если акции будут котироваться низко, вы будете получать меньше денег. Риск долголетия означает, что вы можете физически пережить свои активы. Риск взносов означает, что для обеспечения хорошей пенсии вам придется сразу начать выплачивать большие взносы в пенсионный фонд и вы будете платить их долгие годы. А инфляционный риск означает, что за обесценение и денег, и прибавок к зарплате, и акций платить будете вы, а не ваша компания.

Поэтому сдвиг в сторону акционерной собственности наемных работников — это только часть происходящего в экономике более широкого процесса отхода от пенсионных программ с фиксированными размерами выплат, программ, за которые отвечают только сами компании, выплачивая твердый пожизненный доход, составляющий значительную часть зарплаты, получаемой

работниками перед выходом на пенсию независимо ни от финансовых результатов компании, ни от размеров накопленных работниками средств. Деловые люди не любят программ с твердыми ставками пенсий, так как затраты на них не поддаются контролю и прогнозированию. Если активы такой программы используются на рынке акций и приносят убытки, затраты компании возрастают. Чем больше пожилых людей работает в компании, тем дороже обходятся фиксированные пенсии. Поскольку компания не может контролировать ни движение курса акций на рынке, ни возраст персонала, то. помимо всего прочего, она не может точно оценить, во что ей обойдутся эти программы. Поэтому все чаще программы с фиксированными ставками пенсий заменяются программами с фиксированными ставками взносов, хотя это мало кому нравится.

Наше главное открытие, сделанное в настоящей работе, со-1 стоит в том, что между институтом акционерной собственности наемных работников, возникшим буквально у нас на глазах, и представлениями людей, их миропониманием, если хотите, идеологией существует колоссальный разрыв. К оценке этого явления можно подойти двояко. Один подход мы обозначили как "доверительный", другой — как "правовой".

Доверительный подход: наемные работники только кажутся собственниками, а на самом деле их собственностью управляют по доверенности. Это как опека, которую вы устанавливаете над

своими детьми. Пусть руководство компании утверждает, что оно хотело бы, чтобы работники брали на себя больше ответственности и действовали как акционеры, на самом деле оно этого не хочет. Потому что их главная цель — дать работникам еще немного денег. В этом случае компании могут принимать программы акционерной собственности для наемного персонала, могут их отменять, но важным будет не участие персонала в управлении, а деньги, которые он получает. Те, кто это видит, понимают, что, хотя начиная с 30-х годов в распределении богатства больших изменений не произошло, сейчас делаются попытки увеличить число работников, участвующих в прибылях. Многие искренне верят в это. Действительно, наемные работники владеют акциями и получают по ним дивиденды, но не более негласно установленной кем-то нормы.

Доверительный подход в итоге может выродиться в патернализм, не считающий важным более широкое распределение богатства и полагающий, что капитализм навсегда останется феодальным строем. С патерналистской точки зрения если между феодализмом и капитализмом и есть какая-то разница, то она состоит в том, что при капитализме наемные работники и люди среднего класса думают, что их положение как-то меняется к лучшему. Что ж, если им это нравится, пусть будет так. Но как только эта искусственность, эта "опека" кончится, они будут обходиться без нее. Некоторые компании под всякими предлогами то принимают, то отменяют программы участия персонала в управлении и разные другие программы собственности наемного персонала, поскольку используют их для прикрытия своей деятельности. Патернализм циничен и утверждает, что на самом деле ничего по существу не меняется, только выглядит иначе. Он считает, что управление корпорацией должно строиться по принципу чисто военной иерархии, так как именно этот принцип обеспечивает высокую эффективность.

Другой подход, правовой, считает, что многое в сфере распределения собственности действительно изменилось. Когда масштабы, разнообразие форм и функции собственности наемных работников делают их силой, с которой не могут не считаться флагманы крупного предпринимательства, и когда во многих компаниях наемные работники как собственники оттесняют остальных крупных акционеров на задний план, это показывает действительные изменения как в позициях, так и в поведении собственников. Права — это деньги плюс влияние. Как говорит Стивен Хестер из адвокатской фирмы "Арнольд энд Портер",

"вместе с правами, которые мы дадим вам при выходе на пенсию, вы получите определенные права еще на работе". Правовой

подход признает, что люди, стоящие у власти, не хотят уходить, но признают права других, будут с ними считаться и работать, и поэтому, вероятно, наемные работники смогут добиться того, чтобы их считали капиталистами.

Правовой подход не вступает в конфликт с менеджментом, так как он опирается на высокооплачиваемых, хорошо обученных, обладающих полномочиями руководителей предприятий, а также потому, что главными защитниками доверительного управления и даже патернализма могут быть сами наемные работники. В конце концов, наемные работники вполне привыкли к системе фиксированной оплаты труда, а многие не возражают и против некоторого риска, участия в принятии решений, оплаты труда в соответствии с достижениями и т. д. Но им хотелось бы, чтобы руководство соблюдало известные правила, а именно: акционеры выбирают совет директоров, а он устанавливает направления и цели деятельности, реализуемые менеджерами. Акционеры говорят менеджерам: "Если вы нас приведете туда, куда мы хотим, мы вам заплатим. Если нет, то мы вас уволим".

Если бы мы могли с самого начала выбрать какой-то один подход, правовой или доверительный, то половина наших читателей могла бы сразу бросить эту книгу, а другая половина стала бы читать дальше. Но наша цель — познакомить читателей со всем фактическим материалом, чтобы они сами решили, что более оправданно и применительно к их ситуации, и могли искать варианты решений, если выбор возможен. Недавно вышла из печати работа Джозефа Блази "Собственность наемных работников: революция или жульничество?", содержащая детальный анализ итогов более ранних исследований, критических замечаний и изданная большим тиражом. В дальнейшем мы будем ссылаться на нее как на источник более подробной информации. В данной же книге в каждой главе мы даем результаты нашего опроса и примеры акционерных компаний открытого типа, иллюстрирующие основные положения данной главы.

Среда наемных работников—акционеров: опыт расследования

Эта книга была написана после того, как мы попытались найти общее описание среды наемных работников—акционеров и того, что делается в этой области в акционерных обществах открытого типа; к нашему великому удивлению, такой работы не нашлось. Последние три года мы вели систематический сбор всей открытой и доступной информации о собственности наемного персонала в акционерных компаниях, котирующих свои акции на бирже, по 20 различным источникам. В числе этих источников — ссылки во всех периодических изданиях страны, полученные через общенациональную службу газ етн о-журнальных вырезок; картотеки Комиссии по ценным бумагам и биржам и годовые отчеты всех открытых акционерных компаний начиная с 1986 г.; компьютерные распечатки отчетности по форме 5500 Налогового управления США всех открытых акционерных компаний по программам премирования работников; статьи в "Уоллстрит джорнэл" и во всех ведущих журналах, газетах и изданиях информационных агентств; все пресс-релизы корпораций, которые можно получить в службах "Пресс-релиз" и "Бизнес ньюс", и еще много специализированных источников.

В данной книге приведены два вида информации: эмпирический материал о собственности наемных работников и цифровой материал об объемах и типах этой собственности. В банке данных по открытым акционерным компаниям Public Company Employee Ownership Database содержится информация о формах собственности наемных работников, применяющихся в этих компаниях. Мы рассмотрим данные, публикуемые открытыми акционерными компаниями, и подробно разберем основные тенденции. В некоторых случаях невозможно найти точную цифру или даже дать оценку, сколько акций держат наемные работники. Список, составленный по самым надежным источникам, содержит перечень всех открытых акционерных компаний, где наемным работникам принадлежит более 4% акций. В отдельных случаях не представляется возможным определить, какую роль играет эта собственность и как она используется.

Собственность наемных работников — это владение обычными или привилегированными акциями акционерных компаний открытого типа, превышающее 4% их совокупной рыночной стоимости, достаточно широкой группой наемных рабочих и служащих компании, во всяком случае не только высшими управляющими и менеджерами среднего звена. Многие акционерные компании, использующие в последние годы планы ESOP, включают в эти группы большинство своих наемных работников, но в то же время многие все еще не включают в них тех, кто состоит в профсоюзе. Причина проста: налоговые стимулы по планам ESOP исчисляются в процентах к совокупному фонду оплаты труда работников, охваченных этими планами. Цель нашего определения состоит в том, чтобы учесть по возможности все, что так или иначе относится к акционерной собственности наемного персонала в Америке. Это не значит, что мы рассматриваем компании, которые принадлежат своим работникам. Мы обозначаем этим термином корпорации, где работникам принадлежит более 51% капитала, но учитываем и те, где собственность наемных работников играет существенную роль. Речь должна идти о включении большинства работающих по найму в широком смысле слова,

Акционерная компания открытого типа

Наше исследование охватывает 7000 корпораций, акции которых

открыто продаются на рынках ценных бумаг, так как именно эти

корпорации занимают господствующее место в американской

экономике.

Поскольку эти корпорации являются акционерными компаниями открытого типа, постольку за ними более внимательно наблюдает правительство, роль которого состоит в обеспечении инвесторам и акционерам доступа ко всей необходимой информации. Законы об операциях с ценными бумагами, принятые Конгрессом, требуют, чтобы эти компании предоставляли широкой публике сведения об основных фактах и тенденциях своей деятельности и о финансовых результатах, периодически заполняя анкеты Комиссии по ценным бумагам и биржам и публикуя ежегодные отчеты. Когда банкиры и инвесторы изо дня в день продают и покупают акции, дают компаниям ссуды, приобретают старые и новые выпуски облигаций, они выражают этим компаниям свое доверие либо недоверие, а попытками установить над ними контроль путем скупки их акций на рынке, а также прямыми предложениями о поглощении и завоеванием большинства голосов акционеров с целью замены руководства они добиваются, чтобы менеджеры выплачивали акционерам более высокие дивиденды. Акционерные компании открытого типа сильно отличаются от закрытых акционерных обществ, товариществ и индивидуальных предприятий, которыми владеет не-, большая группа или один человек и где права собственности не могут переходить из рук в руки на рынке капиталов, а также нет возможности привлекать средства широкой публики:.

Возможность привлечения средств путем продажи акций и других ценных бумаг на открытом рынке капиталов — это колоссальный источник силы акционерных компаний. Именно так ведущие менеджеры получают доступ к большим деньгам, с помощью которых в капиталистической экономике можно получать, огромные прибыли. Сущность открытого рынка состоит в том,

что в принципе инвесторы должны без труда получать.информацию о финансовом состоянии и экономическом положении этих компаний и пользоваться ею для принятия решений о том, куда вкладывать деньги, каких менеждеров увольнять и каких брать на работу, какие отрасли развивать, а какие свертывать. Информация — "живая кровь"' этого рынка, по крайней мере теоретически, хотя на деле мы обнаружили, что и инвесторы, и рядовые работники, и менеджеры в большинстве своем очень мало знают о роли собственности наемных работников в акционерных компаниях открытого типа.

Такие компании составляют всего 0,2% общего числа предприятий, но это — передовой отряд предпринимательства. На акционерные компании открытого типа приходится 60% рыночной стоимости акций и 50% рабочих мест, и, по имеющимся оценкам, они создают большую часть товаров и услуг, реализуемых на рынках страны. Показательно, что на "Список 1000 компаний с собственностью наемного персонала", работники которых являются их крупными, а иногда и ведущими акционерами, в настоящее время приходится почти треть рыночной стоимости всех акций и такая же доля в продажах товаров и услуг всего сектора акционерных компаний открытого типа. Перестройка структуры собственности затронула самую сердцевину американской экономики.

"1000 компаний с собственностью наемного персонала"

Около 1000 акционерных компаний открытого типа в США занимают ведущие позиции по размерам собственности наемного персонала. Следует отметить, что на этот "Список 1000" приходится 29% рыночной стоимости всего акционерного капитала, 27% продаж и 20% рабочих мест во всем негосударственном секторе американской экономики. Как группируются эти компании по фондовым биржам, отраслям экономики, районам, курсовой стоимости акций, объемам продаж и числу занятых? В каких отраслях более всего сосредоточена деятельность компаний с наиболее крупной долей капитала в руках наемных работников? Данные показывают, что их достаточно много в финансах, на транспорте, в коммунальных услугах (электроэнергетике, газо- и водоснабжении), производстве потребительских товаров и довольно мало в таких отраслях, как сфера услуг, изготовление оборудования и инструментов, производство угля, газа и основных материалов. Но ни в одной отрасли, кроме сферы услуг, удельный вес компаний со значительной долей собственности у наемного персонала не превышает 1%, Для того чтобы получить более точную картину, мы оценили соотношения показателей этой группы компаний с совокупной стоимостью акционерного капитала всех компаний, численностью наемных рабочих и служащих и совокупным для всех компаний пакетом акций в руках наемного персонала.

Если учесть все эти критерии, то в список отраслей, где этот вид собственности наиболее распространен, войдут четыре: коммунальные услуги, производство нефти и газа, производство потребительских товаров и финансовые услуги. На эту группу отраслей, вместе взятых, приходится 90% всей совокупности значительных пакетов акций наемного персонала в открытых акционерных компаниях. При этом в сфере услуг, строительстве, производстве основных материалов, оборудования и инструментов, на транспорте у наемного персонала нет сколько-нибудь значительной акционерной собственности. На эти отрасли приходится только 10% всей совокупности значительных пакетов акций наемного персонала в открытых акционерных компаниях.

Что все это означает? Во-первых, что акционерная собственность наемных работников, несмотря на ее сосредоточение в определенной группе отраслей, все же представляет собой достаточно широкое явление. Во-вторых, сгруппировав компании по регионам, мы обнаружили, что этот вид собственности сосредоточен главным образом на востоке и среднем западе Соединенных Штатов. В-третьих, эти данные не подтверждают довольно распространенного представления о том, что крупные пакеты акций в руках трудового коллектива — это средство к спасению убыточных компаний в отраслях, достигших зрелости и клоня-. щихся к упадку, где наемные работники нередко объединены в профсоюзы. Этот вид собственности не играет существенной роли как раз в тех отраслях, где членство в профсоюзах больше все- , го распространено, и сосредоточен там, где оно меньше или распространено более равномерно: в финансовых услугах, коммунальном хозяйстве, производстве потребительских товаров, нефти и газа. Но пока мы не оценим финансовое состояние "1000 компаний с собственностью наемного персонала" по сравнению с другими компаниями тех же отраслей, у нас не будет полного ответа на поставленный вопрос.

В 1974 г. только 13 акционерных компаний открытого типа объявили, что их главные акционеры — это наемные рабочие и служащие, купившие акции по программам льготной внутрифирменной продажи, и только у "Сире, Ребек энд компани" продажа акций по программе участия в прибылях дала наемному персоналу пакет более чем в 20%. В пяти других компаниях ("Форд", '"Ю.С.стил", "Текстрон", "Макдоннел—Дуглас" и "Берлингтон индастриз") этот пакет был в среднем равен 12%. В большинстве компаний "Списка 1000" наемному персоналу, по всей видимости, принадлежат самые большие пакеты акций. В 1981 г. у 69 из 500 крупнейших корпораций Америки, входящих в список журнала "Форчун", инвестиционные фонды рабочих и служащих находились в числе ведущих акционеров, но только у 11 корпораций их пакеты превышали 20%. Таким образом, в течение 8 лет масштабы этого вида собственности в данном круге компаний выросли в четыре раза. Но они еще не были особенно велики. Только у 6 компаний был превышен порог в 20%. Как показывает табл. 2, сейчас картина резко изменилась.

Согласно нашей оценке, только за 10 последних лет собственность наемного персонала значительно выросла. Компаний, в которых персоналу принадлежит более 20% акций, стало в 20 с лишним раз больше. Считается, что 15%-й пакет акций открытой корпорации достаточен для полного контроля над нею, а у 41% открытых корпораций либо имеется такой пакет, либо они просто заявляют, что их контрольный пакет находится в руках собственных работников. При этом компаний, в которых наемному персоналу принадлежит большинство акций,  не так уж много.

Для нас было неожиданным, что 12,5% рабочих и служащих частного сектора американской экономики (а это 10,8 млн. человек), владеют акциями компаний, в которых наемным работникам принадлежит более 4% рыночной стоимости акционерного капитала. Их сейчас уже больше, чем число членов профсоюзов во всей Америке: в профсоюзах состоят только 12,2% работников частного сектора. Из этого следуют два поразительных вывода. Во-первых, акциями своих предприятий владеют большей частью нечлены профсоюзов, так как более 87% работников частного сектора в них не состоят, и, кроме того, как уже упоминалось, члены профсоюзов обычно не участвуют в программах продажи акций наемным работникам. Во-вторых, мы предвидим, что к 2000 г. число работников-акционеров в тех компаниях, где принадлежащие им пакеты акций превысят 15% капитала, будет в целом больше, чем численность членов профсоюзов во всем частном секторе. В связи с этим обстоятельством должны произойти большие перемены в положении наемных работников и в таких институтах, как компании и профсоюзное движение в масштабах всей страны. Все дело в том, будут ли работники, став ведущими акционерами своих фирм, претендовать на то, что их доля в капитале даст им право так или иначе участвовать в коллективном управлении компаниями. Иными словами, право собственности на капитал компании в принципе сможет не только заменить право на коллективные переговоры и другие определяемые трудовым законодательством права рабочих и служащих в компаниях, но также усилить позиции последних в коллективных переговорах там, где они являются членами профсоюзов.

Наконец, в табл. 4 показано, как крупные пакеты акций у наемного персонала распространены среди первой сотни и первых 500 компаний списка, публикуемого журналом "Форчун". Собственность наемных работников стала влиятельной силой в крупнейших корпорациях страны.

 Будущее

Есть все основания предполагать, что размеры собственности наемных работников в открытых корпорациях еще будут расти. Информация, которой мы располагаем, показывает, что ее удельный вес в капитале многих компаний составляет от 1 до 4%, а в нескольких, имеющих капитал свыше 50 млн. долл., — менее 1%. По нашей оценке, совокупный 4%-й пакет акций работающих по найму в долларовом выражении соответствует, по крайней мере, 1% суммарной рыночной стоимости акций всех открытых корпораций. Эта форма собственности становится все более привычной, и число корпораций, где ей принадлежит ведущее место, растет; круг компаний, в которых она составляет более 25%, расширяется; за ними следуют компании с пакетами от 4%, и, кроме того, все больше фирм начинают поддерживать эту идею.

 Разновидности собственности наемных работников

Каким образом акции корпораций, поступающие в открытую продажу, оказываются в руках наемного персонала? Нижнюю границу формирования этого вида собственности образуют внутрифирменные программы продажи акций рабочим и служащим, которые финансируются как за счет нераспределенных прибылей, так и за счет банковских кредитов и являются главной движущей силой этого процесса по двум причинам. Во-первых, труд наемных рабочих и служащих в Америке в значительной мере оплачивается акциями, и эта практика стала постоянной чертой системы оплаты труда в стране. Поскольку вложения капитала корпораций в доверительные фонды продаж акций наемным работникам дают основания для льгот по федеральным налогам, эти средства, естественно, становятся главным источником финансирования покупки акций наемным персоналом. Во-вторых, работники среднего уровня, т.е. все, стоящие ниже уровня ведущих менеджеров, не в состоянии оплатить крупную покупку акций из своих сбережений, так как деньги им нужны для повседневных расходов. И действительно, по оценкам экономистов, средняя заработная плата этой группы работников в реальном исчислении с поправкой на инфляцию за последние 20 лет понизилась.

Большинство инвесторов оказались владельцами крупных пакетов акций отнюдь не путем постепенного и систематического расходования своих сбережений. Они либо брали кредиты на покупку акций своей фирмы, либо их пакеты росли в цене по мере того, как фирма погашала задолженность из прибылей, либо эти инвесторы брали деньги в долг для полного или частичного выкупа акций своих компаний, но в любом случае по мере погашения задолженности они получали в руки значительные средства. Идею использования кредита для выкупа акционерного капитала крупнейших корпораций впервые в Америке широко разрекламировал глава инвестиционного банка Луис Келсо, а бывший губернатор шт. Луизиана Рассел Лонг разработал законодательные акты о планах ESOP.

Федеральное правительство выступает в поддержку того, чтобы компании обеспечивали старость своих работников, и для этого разрешает вычитать из налоговой базы суммы взносов в пенсионные программы в определенных пределах фонда заработной платы работников, участвующих в них. Для планов ESOP верхний лимит поднимается до 25%. Основания для такого вычета  очевидны:  федеральное  правительство  заинтересовано  в

том, чтобы частные компании развивали свои пенсионные программы, дополняя ограниченные возможности государственного социального страхования. Взносы в пенсионные фонды компаний рассматриваются в качестве отложенных выплат заработной платы и признаются расходами, которые могут вычитаться из дохода, подлежащего налогообложению. Компании не обязаны создавать пенсионные программы, но коль скоро они создаются, то, как подчеркивает Закон о гарантии пенсионных доходов наемных работников от 1974 г., пенсионные программы должны использоваться исключительно в интересах работников, участвующих в них, а накапливаемые средства должны вкладываться осмотрительно и в соответствии с рядом правил. Эти вопросы мы рассмотрим в гл. 4.

Два вида пенсионных программ

Когда говорят о пенсионной программе, обычно имеют в виду программу с фиксированным размером выплат. Но для корпорации стоимость этих выплат есть величина неопределенная и не столь предсказуемая по сравнению с работниками, для которых выплаты обычно составляют конкретную часть средней зарплаты за последние несколько лет. Принимая программу, наниматель соглашается выплачивать взносы в инвестиционный доверительный фонд. Активы фонда — это вложения в некое сочетание акций, облигаций и ценных бумаг денежного рынка (сертификаты денежного рынка, депозитные сертификаты), а также наличные деньги и недвижимое имущество. Рост этих активов обеспечивает выплаты участникам программы. Компания идет на вложение в доверительный фонд такой суммы, которая гарантирует величину дохода, необходимую для выплат участникам программы. Если эти вложения приносят хорошую прибыль, компания вполне может сократить свои вложения в доверительный фонд, но если отдача невысока, взносы в фонд становятся тяжелой нагрузкой. Программа с фиксированным размером выплат не зависит от результатов деятельности или рентабельности компаний точно так же, как не зависят от нес фиксированные ставки заработной платы. Но такая программа считается надежной, так как Корпорация гарантий пенсионных выплат при федеральном правительстве США (PBGC) в большинстве случаев страхует размеры выплат. Компания же берет на себя весь риск, кроме страховки, которая оплачивается налогоплательщиками.

Иначе обстоит дело с программами с фиксированными взносами. Объем этих выплат полностью предсказуем для корпорации: точная сумма в долларах ежегодно вносится в доверительный инвестиционный фонд. Для работников, которые тоже могут делать взносы в этот фонд, конечный размер выплат есть неопределенная величина, кроме того, они могут изымать свои взносы. Это дает работникам право на контроль. В принципе данные фонды — это инвестиционные счета для рабочих и служащих. Последние вкладывают средства в некое сочетание акций, облигаций и ценных бумаг денежного рынка (сертификаты денежного рынка, депозитные сертификаты и пр.). Уходя на пенсию, они получают свою часть активов плюс прирост курсовой стоимости плюс доход по этим активам. Доход на вложенные средства не облагается налогом и накапливается до тех пор, пока работники не уходят на пенсию, выбывая из программы. Его может хватить на выходное пособие и пенсию, а может и не хватить, поскольку величина дохода не гарантирована. В конечном счете, сумма, выплачиваемая уходящему на пенсию, зависит от дохода на вложенные средства. Если средства пенсионного фонда вложены неудачно, они могут обесцениться вплоть до того, что работник потеряет все, т.е. рискует только работник. Все личные инвестиционные счета — это программы с фиксированными взносами, причем самые распространенные виды таких программ — планы ESOP, программы участия в прибылях компании, сберегательные программы и программы 401 (к).

Программы владения работниками акциями своих компаний, финансируемые с помощью кредитов (планы ESOP). По таким программам собственность работников создается на базе кредитов, с помощью которых акции компании приобретаются для работников, а задолженность погашается из прибыли от текущей деятельности. Согласно определению, данному в ст. 4975 Налогового кодекса США, ESOP — это программа с фиксированными взносами, средства которой вкладываются прежде всего в акции той корпорации, где работает данный рабочий или служащий. Источником капитала являются средства, взятые доверительным фондом работников-акционеров у кредитора на срок от 5 до 10 дет. Работники могут также сами вкладывать средства в этот фонд. Это единственная программа с фиксированными взносами, под которую компания может брать кредиты для покупки своих акций. По мере того, как кредит возвращается, акции распределяются по личным инвестиционным счетам работников.

Количество акций, зачисляемых на личные счета, обычно зависит от ставок заработной платы, но может определяться любым другим недискриминационным способом. Таким образом, ESOP является разновидностью плана участия работников в прибылях компании. В акционерном обществе открытого типа работники имеют право продать свои акции за наличные при увольнении или уходе на пенсию.

Программа ESOP привлекательна для корпораций благодаря ряду налоговых льгот. Каждый год компания получает право вычесть из облагаемого дохода сумму погашения кредита, так как он используется на приобретение имущества для наемных работников,^ именно акций данной компании. Распределение акций между работниками рассматривается как отложенная выплата заработной платы, т.е. как расходы компании согласно Закону о гарантии пенсионных доходов наемных работников от 1974 г. В дальнейшем, когда мы будем говорить о последствиях применения ESOP, следует помнить, что эта налоговая льгота не создана специально для ESOP, а является разновидностью освобождения прибыли от налогообложения на величину заработной платы и премий. В данном случае облагаемый доход уменьшается на сумму приобретения акций. Верхний предел освобождения прибыли от налога для ESOP равен 25% фонда зарплаты работников, участвующих в программе (что намного выше, чем по другим видам программ), причем величина предела зависит, помимо прочих факторов, от наличия у компании каких-либо других программ такого рода.

Дивиденды, выплачиваемые по акциям наемных работников, также освобождаются от налога согласно ст. 404(&J Налогового кодекса США. В акционерных компаниях открытого типа это главные налоговые стимулы, связанные с ESOP. Обычно именно за счет дивидендов, которые причитаются по акциям наемных работников, финансируется погашение кредита, взятого для приобретения этих акций. Эти дивиденды могут быть либо выплачены владельцам акций наличными, либо израсходованы для более быстрого погашения долга по ESOP, после чего акции могут быть распределены по личным счетам работников. Как заметили финансовые аналитики журнала "Файнэншнл менеджмент", "при прочих равных условиях, чем выше дивиденды, выплачиваемые по акциям в рамках ESOP, тем больше налоговые льготы компании". Планы ESOP применяются также для того, чтобы распределять выплату процентов на внутреннем рынке и

 тем самым освобождаться от ограничений, налагаемых иностранными кредитами (ст. 861 Налогового кодекса США).

Программа 401(к). Программа 401(к) формирует собственность наемных рабочих и служащих путем покупки акций компании на их сбережения, вычитаемые из заработной платы, плюс положенные взносы компании и премиальные выплаты персоналу. Как и ESOP, это программа с фиксированными взносами, а название "программа 401(к) " происходит от соответствующей статьи Налогового кодекса. Эта форма создания собственности наемных работников в последние годы применяется все шире и все чаще заменяет обычные сберегательные программы, которые стимулировали рост сбережений до 1978 г.

Программа 401(к) отличается большой гибкостью. Когда источником всех средств является существующий в фирме фонд заработной платы, они накапливаются, не увеличивая издержек работодателя, за исключением административных расходов. Правила действия программ устанавливают сами корпорации. Например, работникам может быть предоставлен выбор: отложить всю премию или ее часть, или после уплаты налогов внести добровольный взнос под налоговую льготу, которую получит фирма, или принять вклад работодателя (обычно 50 центов на каждый доллар) в качестве стимула к участию в программе. Работники также могут вкладывать средства в программу 40i(k) в соответствии с прибылями фирмы, что превращает ее в разновидность плана участия работников в прибылях компании.

Корпорация сама определяет, каким образом наемные рабочие могут контролировать фонды, в которые вложены их деньги. В крайнем случае (это не общепринято) компания может установить, что значительная часть капитала должна быть обязательно вложена в ее акции. Или она может предложить свои акции работникам в качестве одного из многих вариантов вложения капитала. Обычно она предлагает свои акции в качестве вклада со своей стороны или какого-либо специального вклада, зависящего от размера прибыли и т. д.

Налоговые льготы по программе 40\(к) состоят в том, что компании разрешается освобождать от обложения свой вклад в пределах, равных 15% фонда оплаты труда работников, участвующих в программе. Вклады обеих сторон — и работодателя, и работников — считаются вкладами компании, за исключением добровольных взносов, которые делают работники после уплаты налогов. Наконец, программа 401(к) может сочетаться с ESOP, тогда она называется KSOP. В этом случае кредит, применяемый по ESOP, используется в качестве источника финансирования покупки акций компании, и купленные акции могут стать обязательным или дополнительным вкладом компании:

Программы участия в прибылях с отсрочкой. Эти программы формируют собственность наемного персонала путем инвестирования всей прибыли, разделенной по числу участников программы (полностью или частично), в пенсионный доверительны!] фонд, на .средства которого покупаются акции данной компании. К этому типу принадлежат 805с программ участия в прибылях с отсрочкой, причем их не следует путать с программами участия в прибылях, по которым прибыль выплачивается работникам в виде текущей премии наличными.

Источником капитала в этой программе является прибыль компании, при этом может быть применена любая формула участия в прибылях в рамках всей компании, производственного подразделения, цеха, магазина. Компании могут вносить свой вклад и тогда, когда прибыли нет, а работники могут вносить на свои личные счета какие-то суммы после уплаты налогов, используя программу участия в прибылях как сберегательную программу. Программы участия в прибылях могут сочетаться с программами 401(Х",), и в них могут делаться взносы до уплаты налогов.

В ранних программах участия в прибылях, появившихся еще в 1900-х гг., использовались акции, а не наличные деньги, и так было до 1973 г., когда при экономическом спаде вложения по этим программам в акции корпораций значительно уменьшились. Тем не менее многие открытые корпорации, имеющие вполне надежные акции, продолжают инвестировать значительную долю накоплений по планам участия в прибылях в свои акции.

Налоговые льготы по этой разновидности программ такие же, как и по программе Ai)\(k), т.е. работодателю разрешается освобождать от обложения свой вклад в пределах, равных 15% фонда оплаты труда работников, участвующих в программе.

Программы покупки акций наемными работниками. Программы покупки акций наемными работниками формируют собственность путем простой продажи акций и основаны на представлении о том, что для персонала акции будут значить больше, если они куплены на средства из текущих сбережений. Покупка оплачивается наличными средствами наемных рабочих и служащих или с помощью регулярных отчислений от зарплаты, причем многие компании продают акции своим работникам со скидкой. Они могут доплачивать за проданные акции или оплачивать брокерское комиссионное вознаграждение. В таком случае программа сочетает покупку акций с премированием акциями.

Для этого варианта не существует ни налоговых льгот, ни пределов для вклада компании. Поскольку премия, выплаченная работнику акциями, есть расход на оплату труда, компания, очевидно, может вычесть эту сумму из облагаемой прибыли. Для корпораций главная задача состоит в привлечении возможно большего числа работников к участию в программе, в частности низкооплачиваемых, которые платят налог как на рост курсовой стоимости акций, так и на скидку, сделанную компанией. Программы покупки акций наемными работниками большей частью не формируют крупных пакетов акций, хотя многие компании придумывают все новые и новые варианты этих программ.

Программы премирования акциями.     Программы премирования

акциями формируют собственность наемных работников в тех случаях, когда компания вкладывает акции или наличные деньги, предназначенные для их покупки, в доверительный фонд с фиксированными взносами. Это позволяет компаниям платить премиальные вознаграждения без наличных. Источник финансирования таких программ — текущая выручка фирмы, хотя фирма может оплачивать их также из новой эмиссии акций, что «разводняет» (уменьшает в цене. — Прим. пер.) капитал уже имеющихся акционеров. Иногда компания скупает для премирования своих работников акции на открытом рынке.

Программа ESOP, под которую не берутся кредиты,— это, в сущности, то же самое, что и программа премирования акциями (такие программы обычно называются "ESOP без кредитной поддержки1'). Корпорация получает право вычитать из облагаемого дохода стоимость акций, которыми она покрывает до 15% фонда заработной платы лиц, участвующих в такой программе.

Программа с фиксированным размером выплат.      Программа с фиксированным размером выплат, или обычная пенсионная программа, формирует собственность наемного персонала путем вложения каких-то активов в доверительный фонд по операциям с акциями компании. Обычно открытые корпорации приглашают для управления этими вложениями профессиональных менеджеров, которые могут сами выбирать акции компании в качестве надежного вложения, но компания может просить их о покупке своих акций. Это дает ей двойную экономию: во-первых, на вложение капитала в программу полагается налоговая скидка; во-вторых, капитал возвращается в компанию для текущего оборота. Ясно, что если бы все пенсионные программы покупали акции компании на свои средства, они стали бы намного более рискованными. Поэтому правительство установило, что в акции наемных работников не может вкладываться больше 10% активов программы с фиксированным размером выплат. Но имейте в виду, что в старых и устойчивых в финансовом отношении компаниях, имеющих огромные пенсионные фонды, 10% пенсионной программы — это сумма, на которую работники могут легко купить более 10% акционерного капитала этих компаний! Большинство корпораций вкладывает в собственные акции не больше 1% программы с фиксированным размером выплат, хотя сейчас компании стремятся более эффективно использовать свой капитал и варьировать способы увеличения собственности наемных работников.

Покупка акций наемными работниками в индивидуальном порядке.

Работники компаний открытого типа могут стать владельцами акций своих компаний, покупая их у брокеров. Главный недостаток подобного способа формирования собственности — это то, что у средне- и низкооплачиваемых рабочих и служащих не так уж много свободных средств для покупки акций. Следует отметить, что для этого простейшего способа формирования собственности наемных работников не существует никаких льгот по федеральным налогам. Более того, они платят налоги как на прирост курсовой стоимости акций, так и на полученные по ним дивиденды. Поэтому мм нужно знать, будет ли доход от вложения в акции выше, чем налоги на этот доход. Несправедливо, что такой способ формирования собственности — самый простой для работников и самый дешевый для налогоплательщиков — лишен налоговых преимуществ.

Программы фондового опциона. Национальный центр по проблемам собственности наемных работников подчеркивает, что программы фондового опциона, или поощрения персонала путем предоставления им права льготной покупки акций своей компании, — это традиционно самая распространенная форма наделения работников правами собственности. Опционная сделка предполагает, что ее участники имеют право покупать акции своей компании в периоды между определенными датами по цене, которую компания фиксирует на весь срок действия опциона. Количество акций, которое может купить один работник, обычно определяется в процентах к его заработку; и он не обязан эти акции выкупать. Налоговый кодекс различает так называемый "опцион без условий1" (NSOs), "опцион-стимул" (ISOs) и "программу по ст. 423" (Section 423 plan).

Согласно "опциону без условий", срок опциона и срок,- в течение которого покупатели могут купить или продать акции по фиксированной цене, — величины гибкие. Кроме того, цена опционных сделок может устанавливаться и выше, и ниже текущей курсовой стоимости акций. Программа "опцион-стимул" сопровождается несколько большим числом ограничений. Цена опционной сделки должна быть равна, по крайней мере, 100% справедливой рыночной цены (цена при относительно стабильном спросе и предложении, — Прим. пер.) на дату предоставления опциона. Для владельцев пакета в 10% и более капитала компании цена повышается до 110% справедливой рыночной цены. Срок действия опциона и срок, в течение которого покупатели могут купить или продать акции по фиксированной цене, не должен превышать 10 лет, а объем ежегодных сделок — 100 млн. долл. Наконец, чтобы эта программа была признана программой "оп-цион-стимул", акции нельзя продавать, по крайней мере, в течение года после покупки и в течение двух лет после открытия опциона. Короче говоря, по программе "опцион без условий" работник облагается налогом при совершении сделки, а компания при этом получает налоговую скидку.

Согласно "программе по ст. 423" опционы должны даваться всем, кто проработал в фирме, по крайней мере, 20 лет, тем, кто работает больше 20 ч в неделю, и тем, кто работает минимум пять месяцев в календарном году. Высокооплачиваемые работники, а также уже купившие по опционам 5% и более голосующих акций компании, могут быть исключены из этой программы. Цена опционной сделки может быть ниже минимального курса или равна 85% справедливой рыночной цены акций на момент открытия опциона, а сделки могут совершаться в течение только 27 месяцев с момента открытия опциона. Но если опционные сделки в обязательном порядке должны совершаться по 85% или более от справедливой рыночной цены акций, срок опциона может быть продлен до 5 лет. Этот вид программы особенно выгоден для компаний, заинтересованных в предоставлении опционов на разных условиях, хотя короткий срок действия опциона не способствует созданию собственности служащих. По программе "опцион-стимул" работники не платят налогов, но и компания не получает налоговых льгот. В результате оказывается, что программы "опцион-стимул" регламентируются более жестко. Мы рассмотрим примеры программ опционов на широких условиях в гл. 4.

Как же собственность наемных работников распределяется по видам программ? Наши данные показывают, что по программам ESOP работники владеют примерно 30—40% общей стоимости этого вида собственности; по программам 40\(к), участия в прибылях с отсрочкой и премирования акциями — примерно 50%; по программам покупки акций и фондового опциона — примерно 10—20%. Эти данные позволяют сделать вывод, что программы льготных продаж акций работникам без кредитной поддержки — это важный фактор распространения данной формы собственности. Различные программы "незаметной'1 продажи акций под фиксированные пенсионные выплаты как варианты программ ESOP или фиксированные взносы в сумме составляют более половины собственности наемных работников на акции корпораций открытого типа. Независимость от кредита дает этим способам формирования собственности наемных работников больше гибкости, чем считалось ранее.

Однако многие люди со средним и низким заработком наверняка предпочли бы вместо получения по этим программам бумаг, специально придуманных профессорами, инвестиционными банкирами и службами найма, получать наличные деньги. На самом деле способы стимулирования работников очень разнообразны, и совсем не очевидно, что ESOP и другие аналогичные программы — лучший вид льгот для работающих по найму. Выплата части прибыли наличными и другие формы участия в доходах могут быть гораздо более действенными формами вознаграждения за эффективную работу, чем передача прав собственности.