Бизнес

Новые собственники

 (наемные работники — массовые собственники акционерных компаний)

Раздел: Бизнес, финансы

 В 1983 г. корпорация "Майкл Бейкер" {ЛМЕХ) получила предложение о слиянии от корпорации "Сенчури инжиниринг". Был сформирован комитет ESOP, который уведомил совет директоров, что он намерен приступить к скупке акций компании, используя для этого средства пенсионного плана и вычеты из зарплаты. В конечном итоге компания свернула свой пенсионный план и использовала его избыточные активы и вычеты из заработной платы (эти средства даже превысили необходимую сумму, поскольку план ESOP получил широкую поддержку служащих) на покупку своих акций, в результате чего в фонде ESOP сосредоточилось 39% акций. Большая часть акций была куплена у членов семейного клана Бейкеров. В том же году совет директоров компании "Одетикс" {ЛМЕХ) объявил о своем намерении учредить фонд ESOP в качестве защиты от "враждебных" поглощений. В настоящее время доля собственности служащих в этой компании невелика, но она остается независимой.

Корпорацию "Грэнитвилль" участие служащих в собственности не уберегло от поглощения (1983 г.). Компания коммунальных услуг "Саусистерн", принадлежащая Виктору Познеру, попыталась помешать внедрению ESOP на "Грэнитвилль'1 на том основании, что такой шаг приведет к падению доходов на акцию, разбазариванию активов и помешает заинтересованным компаниям купить "Грэнитвилль". Окружной федеральный суд шт. Южная Каролина отказался признать план ESOP неправомочным, и руководство компании приступило к его реализации. Оно продало фонду ESOP почти 15% компании в акциях нового выпуска по цене 14 долл. за аклию. Профинансирован этот шаг был за счет средств двух пенсионных планов, которые решено было закрыть. После этого совет отверг предложение Познера продать ему акции "Грэнитвилль" по цене 15 долл. за акцию как несправедливое, поскольку существовала вероятность того, что такую цену он готов платить не всем акционерам, а только некоторым, меньшинству. И хотя "Саусистерн" все же удалось купить контрольный пакет акций "Грэнитвилль", Департамент труда от имени служащих "Грэнитвилль" потребовал нового судебного разбирательства, причем повод был найден весьма любопытный: служащие утверждали, что компания пообещала использовать избыточные активы пенсионных фондов на благо служащих, но своего обещания не выполнила. Служащие вовсе не собирались в качестве сторонних наблюдателей смотреть, как компания распоряжается их пенсионными фондами! А вот корпорации "Коун Миллс" удалось избежать "враждебного" поглощения компанией "Вестерн пасифик индастриэ" благодаря тому, что с помощью ESOP она. из открытой корпорации превратилась в закрытую. Успех этого плана отчасти объясняется тем, что его поддержали институциональные инвесторы, которые в данном случае открыто вступили в коалицию с фондами акций служащих. И наконец, последнее заметное событие 1983 г.: корпорация "Скоттиз" (NYSE) объявила о выпуске акций в пользу рада своих сберегательных и пенсионных планов, о том, что ESOP предоставляется право преимущественной покупки, если крупнейшие акционеры решат свои акции продать, а также о принятии целого пакета мер защиты от поглощений.

Год 1984-й стал годом, когда роль служащих в распоряжении их собственностью раскрылась в полной мере. К январю 1984 г. инвестиционная корпорация "Руни пэйс", клиентом которой являлась корпорация "Пьезо электроник продактс", и сама "Пье-зо" скупили 32% акций корпорации "Норлин'1 (NYSE). Последняя срочно приняла защитные меры и перевела свои акции дочерней компании в обмен на погашение ее векселя. Кроме того, совет директоров учредил ESOP, сохранив за собой право голоса по всем акциям, участвовавшим в этих передачах, — как по тем, которые были переданы его дочерней компании, так и по тем, которые отошли к ESOP, В результате совет директоров получил контроль над 49% всех акций компании, котирующихся на рынке. Старший управляющий компанией обратился к акционерам с открытым письмом, в котором заверил их, что все эти меры' вызваны необходимостью обороны. В ходе судебного разбирательства суд пришел к выводу, что и время создания ESOP, и его воздействие на финансовое положение компании, и личность попечителей, и контроль над голосованием по акциям ESOP свидетельствуют о том, что "ESOP был создан исключительно как средство самоувековечивания руководства". В этой связи Нью-Йоркская фондовая биржа даже предупредила руководство "Норлин", что поскольку его действия не были санкционированы акционерами, то проведенные им операции являются нарушением правил биржи, и перестала котировать акции "Норлин". Дело корпорации "'Норлин" стало одной из первых попыток комплексного юридического анализа злоупотреблений, допущенных руководством в отношении плана участия сотрудников в собственности. Корпорация "Норлин" была поглощена.

Но война, разгоревшаяся между корпорациями "Де лимитед" и "Картер Холи Хэйл", приняла совершенно иной оборот. Лесли Векснер, председатель "Де лимитед", затеял свою "тщательно продуманную битву длиной в два с половиной года", как назвал ее еженедельник "Барронс", чтобы поглотить банк "Картер Холи Хэйл" (NYSE), директором которого на протяжении почти 10 лет был Филипп Холи. В журнале "Барронс" мы находим подробный отчет о последовавших за этим событиях. Служащие банка "Картер Холи" (56 тыс. человек) имели право ежегодно получать небольшую долю прибыли через трастовый фонд отложенного участия в прибылях, распорядителем которого был отдел трастовых фондов "Бэнк оф Америка". Этот банк согласился выступать в качестве агента по кредитной линии, исчислявшейся 900 млн. долл., которая была открыта с целью помочь банку "Картер Холи" отразить угрозу поглощения. По ее условиям в случае перехода управления банком в другие руки он должен будет немедленно погасить все полученные от "Бэнк оф Америка" кредиты, иначе они будут считаться просроченными. Банку причиталось также 500 тыс. долл. в качестве гонорара за то, что он найдет желающих выдать кредит, даже если последний не будет в конечном итоге предоставлен. Согласно требованиям Закона о пенсионном обеспечении "Бэнк оф Америка" должен был действовать исключительно в интересах служащих, охваченных планом участия в прибылях. Рыночная цена акций "Картер Холи" составляла 20 долл. за акцию, а "Де лимитед" предлагала купить их по 30 долл. за акцию. Таким образом, "Бэнк оф Америка" как попечитель плана участия служащих в прибылях мог бы одним махом в полтора раза увеличить фонды этого плана, если бы он проголосовал в пользу поглощения. Чтобы предупредить возможность возникновения подобных конфликтов интересов, в своем исходном варианте план предусматривал право служащих на "экстраординарное голосование", т.е. право тайного голосования служащих по своим акциям при угрозе "враждебного" поглощения, но, как только было получено предложение "Де лимитед", этот пункт плана был до неузнаваемости переделан. Вот как писал об этом еженедельник "Барронс" от 4 мая 1987 г.:

«Предписывалось следовать странной процедуре; служащие запрашивают информацию о том, какие условия содержатся в предложении о "враждебном" поглощении. Оценив эти условия, они могут либо вообще ничего не делать {это будет считаться голосованием в пользу руководства), либо попросить попечителей выдать им свидетельства-сертификаты, удостоверяющие их долю в капитале компании. Но реестры владения акциями, разумеется, хранятся в штаб-квартире "Картер Холи", а это значит, что распечатанное на компьютере сообщение о том, что такой-то и такой-то просит сертификат на свои акции и, возможно, замышляет повести себя нелояльно по отношению к Филу Холи, будет уже на следующее утро лежать на столе у руководителя подразделения. Если же сотрудник все-таки решит продать свою долю, по правилам '"Бэнк оф Америка" (а это попечитель фонда) на получение такого сертификата требуется от 6 до 8 недель, а потом каждый владелец получает право продавать свои акции самостоятельно. Но предложение о скупке акций было сделано в конце ноября. Официальный срок, в течение которого предложение остается в силе, — пять недель, т.е. до 31 декабря. Несложно подсчитать, что правила попечителей делают невозможной дня сотрудников "Картер Холи Хэйл'" продажу своих акций, поскольку условия плана участия сотрудников в прибылях компании по сути лишают их как права голоса по своим акциям, гак и права продажи*.

Департамент труда США дважды обращался к компании с письменными запросами, указывая на некомпетентность попечителей, собирался подать на нее в суд, но потом отказался от своих планов. Дело было возбуждено по иску служащего-одиночки, но компания смогла выиграть процесс, и Векснеру не удалось взять "Картер Холи" под свой контроль.

В том же году группа акционеров корпорации СРТ, недовольных ее руководством, потребовала, чтобы совет директоров назначил нового председателя, угрожая, что в противном случае они соберут экстренное собрание и изберут новый совет. Тогда председатель, который был крупнейшим акционером компании, решил еще более упрочить свои позиции. Он провернул ряд операций, увеличивающих пакет акций фонда ESOP, а затем стал его единоличным попечителем, добавив, таким образом, к своим собственным акциям голоса по акциям ESOP. Позже компании пришлось судиться со своими служащими — участниками ESOP, которые подали на нее групповой иск. В этом случае мы видим, как вновь в компании разгорелся внутренний конфликт по вопросу о роли собственности служащих.

Служащие бросают вызов руководству. По мере того как служащие все более решительно отстаивали свои права, ситуация менялась. В апреле 1984 г. компания "Лайон метал продайте" оказалась мишенью сразу двух "поглотителей" — флоридского инвестора Д, Д. Роудса и Ирвина Джакобса, чья корпорация "Мин-стар" довела свою долю в "Лайон метал" до 42,9%. Группа менеджеров "Лайон" предложила с помощью ESOP превратить корпорацию из открытой в закрытую, использовав на это 12 млн. долл. избыточных активов пенсионного фонда, но служащие подали на них в суд, утверждая, что руководство обязалось применить эти избыточные активы на благо служащих. Служащие видели, что руководство пытается присвоить себе слишком большую долю собственности, хотя, по существу, компания выкупалась на деньги пенсионного фонда, принадлежащего рядовым служащим (это был выкуп с привлечением заемных средств, но в качестве "точки опоры" для финансового '"рычага" использовались излишки пенсионного фонда). Проявив активность в защите собственных интересов, служащие заручились согласием большинства акционеров расширить состав совета директоров с 10 до 13 человек, чтобы сдвинуть план ESOP с мертвой точки. Благодаря этому служащие получили большинство в совете директоров, отозвали иск и мирным путем решили свой конфликт с руководством. Они воспользовались избыточными активами пенсионного фонда в качестве финансового "'рычага" для получения крупного банковского кредита и выкупили компанию. По условиям сделки рядовые служащие получали значительно большую долю собственности в выкупленном предприятии, чем первоначально собиралось им отдать руководство, а денежное вознаграждение менеджеров было поставлено в зависимость от достижения ими конкретных результатов по росту производительности и увеличению стоимости компании. Решением совета директоров, большинство в котором составляли теперь служащие, прежний председатель был смещен.

В истории с компанией "Филипс петролеум" (NYSE) руководство само изменило структуру ESOP, чтобы сделать ее более справедливой. Компания "Меза петролеум" во главе с председателем правления Буном Пикензом направила совету директоров "Филипс петролеум" свое предложение. И здесь мы видим нечто новое: инвестор-"налетчик" сам публично пообещал, что, если его план удастся, он постарается сохранить долю служащих в собственности высокой! Руководство парировало тем, что пообещало предоставить служащим право голосовать не только по распределенным, но и по нераспределенным акциям ESOP и расширить участие сотрудников в этой программе, сделав ее более демократичной (хотя некоторые специалисты считают, что налоговые преимущества, которые дает ESOP, только на руку "налетчикам" с их грузом задолженности). Попытка Пикенза подтолкнула "Филипс петролеум" к решению провести крупную, сложную финансовую реструктуризацию, которая, по мнению руководства, позволила бы увеличить доходы акционеров и создать крупный фонд ESOP с увеличением его доли в собственности компании в течение года до 40%. Недовольные акционеры стали распродавать свои акции, а некоторые обвинили Пикенза в "зеленом шантаже" (т.е. в том, что он покупает акции компании с целью вынудить ее выкупить свои акции по высокой цене. — Прим. пер.). Акционеры проголосовали против предложенного руководством плана и пригрозили подать на администрацию в суд шт. Делавэр по обвинению в том, что она пытается искусственным путем сохранить свою власть. Знаменитый "налетчик''1 Карл Айкен, один из акционеров компании, считал предложенный ею план несправедливым, он требовал принять более мягкий план рекапитализации и отказаться от ESOP. Но служащие, которые и так контролировали значительную долю акций компании через уже существующие на предприятии пенсионные планы, решили направить дивиденды на рекапитализацию, а позже, в 19SS г., еще более увеличили свою долю благодаря крупной операции по передаче им дополнительных акций. Айкен сообщил, что отказался от своего предложения выкупить контрольный пакет акций "Филипс петролеум", потому что компания отказалась от намерений относительно ESOP, включенных в первоначальный план рекапитализации. История "Филипс петролеум" наглядно подтвердила некоторые аргументы, используемые против точки зрения Дженсена: компания не пыталась за одну ночь протащить ESOP, чтобы обмануть акционеров, но платила им доходы, понимая при этом, что владение служащими значительной долей акций компании является необходимой частью будущего, свободного от постоянных угроз поглощения со стороны "нетерпеливых" инвесторов.