Бизнес

Новые собственники

 (наемные работники — массовые собственники акционерных компаний)

Раздел: Бизнес, финансы

В принципе, когда компания обращается к программе ESOP "разводнение" ее капитала при прочих равных условиях вполне вероятно, но совсем не обязательно. При сделках, которые в 1989— 1990 гг. заключили многие открытые корпорации, применившие покупку фондом ESOP привилегированных акций с опционом конверсии, "'разводнения" доходности акций не произошло.

Тем не менее этот общий вывод не означает, что все формы собственности наемных работников в открытых корпорациях вызывают ""разводнение" капитала. Например, если работники покупают акции за наличные деньги в индивидуальном порядке, или акции покупаются пенсионными фондами за наличные, то это не '"разводняет" доходности акций, так как новой эмиссии нет и выкупа тоже нет; один акционер просто заменяется другим. Такие сделки обычно не вызывают "разводнения" рыночной котировки акций, то есть снижения их курса, хотя точного прогноза здесь дать нельзя. Когда работники или их пенсионные фонды купят много акций, может оказаться, что их пакеты стали существенным фактором при попытке "враждебной" скупки акций или в "'битве за голоса" акционеров, и тогда на курс акций компании могут повлиять даже ожидания возможного исхода голосования

Можно ли компенсировать "разводнение"?

Надо полностью учитывать и ни в коем случае не скрывать реальную возможность "разводнения", чтобы проблемы собственности наемных работников в открытых компаниях были всегда на виду. Но "разводнение" — не предрешенный результат. Сделки с собственностью наемных работников можно так организовать и скоординировать с другими действиями корпорации, направленными на достижение различных, в том числе финансовых, преимуществ, чтобы нейтрализовать все или отдельные формы "разводнения". Есть четыре способа компенсации "'разводнения", на которые могут рассчитывать открытые корпорации. Произойдет ли оно вообще после создания собственности наемных работников по той или иной программе, зависит от того, насколько внимательно данная компания взвесит все возможные способы, проверит расчеты и в случае "разводнения" рыночной цены (курсовой стоимости) акций будет следить за движением курса и стараться понять, что же с ним происходит.

Экономия за счет снижения налоговых платежей. Во-первых, по фондам ESOP есть ряд налоговых льгот, которые могут помочь компании уменьшить налоговые платежи. Прибыль — это то, что остается от выручки от продаж за вычетом операционных расходов, амортизации основного капитала, выплаты процентов и налогов. Когда налоговые платежи сокращаются, прибыли компании растут, и это помогает нейтрализовать "разводнение" доходности акций. Но на практике эти льготы не могут компенсировать '"разводнение". Дело в том, что налоговые стимулы для ESOP — это не налоговые кредиты, а вычеты из облагаемого дохода корпорации. Иначе говоря, корпорация может вычесть из своего дохода только часть денег, затраченных на финансирование программы ESOP. Обычно экономия не превышает 30—40% затрат на ESOP. Хотя из прибыли до уплаты налогов вычитается вся сумма, фактически экономится и становится налоговым стимулом только часть.

Изменение общей структуры выплат персоналу. Во-вторых, корпорация может компенсировать расходы на собственность наемного персонала уже тем, что будет рассматривать эти расходы в качестве рациональной и оправданной платы за его услуги, но платы в рассрочку. Компания может сначала сопоставить свой уровень зарплаты и прочих выплат рабочим и служащим с уровнем, принятым в других компаниях, и решить, имеет ли смысл давать прибавку, если она хочет не только остаться конкурентоспособной, но и сохранить свой персонал и обеспечить ему стимулы

к труду. Конечно, некоторые компании в силу тех или иных причин платят зарплату, премии и т.д. на уровне ниже рыночного. Решение об оплате труда по ставкам выше рыночного уровня может быть принято, если ставится цель существенно изменить стимулы своих работников к труду и всю атмосферу в фирме, с тем чтобы поднять производительность и рентабельность фирмы либо для решения каких-то иных задач в интересах акционеров. В рамках программ ESOP возможна реализация стратегии, согласно которой по этим программам выплачивается значительная часть заработка, а рабочих информируют достаточно полно, для того чтобы они могли видеть, насколько процветание фирмы зависит от их работы. Но рассчитывать на то, что такие условия можно создать и поддерживать в большинстве компаний, довольно трудно.

Компания может пересмотреть общую структуру расходов на

оплату труда персонала и частично заменить денежные выплаты

акциями. Поскольку акции используются как форма оплаты тру

да в рассрочку, они увеличат приток денежной наличности. Кро

ме того, компания может даже фактически снизить свои расходы

на оплату труда персонала, давая работникам акции на меньшую

сумму, чем она сэкономила. Например, корпорация может заме

нить дорогостоящую пенсионную программу с фиксированными

размерами выплат программой ESOP, за которую придется запла

тить вперед., но заплатить меньшую и фиксированную сумму. Ес

ли, например, компании объединяют различные фонды — 40\(к)

и ESOP, они могут уменьшить свои расходы на пенсионные вы

платы, но увеличить размеры выплат за счет экономии на нало

говых платежах. Или же компания может настаивать, что ею "за

плачено" за программу собственности наемных работников сни

жением зарплаты и прочих выплат. Поскольку эти выплаты отно

сятся к числу операционных расходов, влияние программы ESOP

на прибыль компании оказывается ослабленным и "разводнение"

доходности акций уменьшается. Инвесторы могут принять про

грамму собственности наемных работников лучше, чем сами ра

ботники,  которых в значительной  мере  "покупают" на новую

структуру оплаты труда, а реакция инвесторов может отразиться '

на рыночной котировке акций. Ряд открытых компаний, учреж

дающих у себя программу собственности наемных работников,

так и делает, объявляя о пересмотре структуры заработной платы

и прочих выплат персоналу.  Поскольку такой пересмотр явно

должен  отразиться  на  операционных расходах компании,   по

стольку этот способ откровенно предназначается для борьбы с

"разводнением" и может быть весьма действенным.

Расширение участия работников в управлении. В-третьих, компания может заявить, что повышение эффективности и рентабельности прямо связано с собственностью ее наемных работников. В этом случае корпорация объявляет, что она смогла снизить операционные расходы и тем самым увеличить прибыль, или же увеличить доход без повышения оплаты труда, или же сделать и то. и другое именно благодаря реорганизации и более широкому вовлечению рядовых работников в управление. Некоторые компании заявляют, что принятие программы собственности наемных работников само по себе поднимет стоимость их акций, однако эти заявления беспочвенны. В книге "Собственность наемных работников: революция или жульничество?" Дж. Блази убедительно показал на конкретных примерах, что результаты экономической деятельности при введении программ собственности наемных работников не могут быть улучшены автоматически, без реального участия работников в конкретной работе, направленной на улучшение тех сторон деятельности компании, от которых зависят производительность и рентабельность. Тем не менее компания может добиться кратковременного улучшения показателей производительности и эффективности, если пойдет на сокращение численности персонала или числа уровней управления либо вообще реорганизует свою работу так, чтобы гот же объем продаж приходился на меньшее число работников. Некоторые фирмы, например "Полароид", сообщали, что выбрали реорганизацию для того, чтобы оплатить собственность своего персонала. В той мере, в какой эти улучшения сокращают операционные расходы или, по крайней мере, позволяют их сократить, прибыль компаний может быть увеличена, а опасность "разводнения" доходности акций уменьшена. Прибыль, увеличенная таким путем, может быть прямо использована для оплаты процентов по кредиту и прочих расходов, связанных с оплатой собственности наемных работников.

Выкуп акций. В-четвертых, корпорация может выбрать совмещение продажи нового выпуска акций фонду ESOP с другой сделкой, в которой капитал, полученный под заем фонда ESOP, используется для выкупа равноценного количества акций на открытом рынке. Как мы уже говорили, с помощью выкупа акций можно уменьшить "разводнение" доходности акций, так как число выпущенных акций останется неизменным. Но некоторые корпорации считают, что выкуп акций во многом решает проблему "разводнения" как таковую. Это неверно. Главная причина "'разводнения" состоит в том, что работники могут получать больше, чем они вносят. На "разводнении" никак не отражается совмещение сделки с ESOP и выкупа собственных акций. Конечно, выкуп акций уменьшает "разводнение" голосов, так как после создания пакета акций у наемных работников доля в капитале компании тех инвесторов, которые не продадут свои акции, останется прежней.