Бизнес

Новые собственники

 (наемные работники — массовые собственники акционерных компаний)

Раздел: Бизнес, финансы

Главный вывод из приведенного выше анализа финансового состояния корпорации заключается в том, что за собственность, которую работники получают через фонд ESOP с кредитной поддержкой или путем выкупа акций у внешних инвесторов, кто-то должен платить. В конечном счете те издержки, которые не покрываются этими способами, оплачиваются самими акционерами, и в порядке правового спора может быть поднят вопрос о том, не получает ли наемный персонал свою собственность даром. В то же время если они действительно платят за свою собственность из заработанных денег' и за счет налоговых стимулов, которые дает федеральное правительство, корпорациям не следует заявлять (а это делают многие), что они "дают своим работникам акции". Ведь на самом деле работники платят за свои акции. Если они платят, то они заслуживают всех положенных прав в голосовании и. по крайней мере, имеют право требовать представительства в совете директоров пропорционально своему пакету. В дальнейшем изложении мы расскажем о многих вариантах сделок с собственностью наемных работников в открытых корпорациях. Кто платил за акции в отдельных компаниях, мы не знаем, но нам представляется, что многие открытые компании не понимают важности проблемы "разводнения" и вольно или невольно выступают с действиями и заявлениями, затемняющими суть вопроса.

Использование собственности наемных работников в финансовой политике корпораций

В финансовой политике корпораций собственность наемных работников используется для выкупа акций, в том числе за наличные у крупных инвесторов, выпуска новых акций, превращения

открытой компании в закрытую и наоборот, в том числе для создания новой открытой компании, превращения подразделений компании в самостоятельные фирмы, рекапитализации и других видов изменения структуры компании. Программы ESOP служат стартовым механизмом для большинства этих сделок, о чем мы будем говорить ниже, при этом мы коснемся также и других форм собственности наемных работников.

Выкуп акций с помощью собственности наемных работников

Собственность наемных работников широко используется открытыми компаниями для выкупа своих акций на открытом рынке, где они заменяют внешних инвесторов. При такой форме выкупа акции других вкладчиков приобретаются фондом ESOP или какой-либо другой программой, и тем самым собственность внешних акционеров превращается в собственность наемного персонала компании. Для выкупа своих акций через фонд ESOP обычно берется ссуда в банке.

На трех фондовых биржах США было объявлено о 124 сделках такого рода в промежутке между 1980 и 1990 г., и еще несколько было проведено между 1990 и 1995 г." Рассмотрим некоторые из самых типичных сделок, в большинстве которых участвует значительная доля акционерного капитала компаний — порядка 5%. Какие тенденции при этом преобладают?

Количество сделок с выкупом акций для наемных работников быстро растет начиная с 1980 г., причем ими занимаются главным образом компании, чьи акции котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже, а также участники внебиржевого рынка ценных бумаг. Компании превращают акции внешних инвесторов в собственность своего наемного персонала в силу нескольких причин, В конце SO-х годов над многими корпорациями нависла угроза поглощения, и в этой кризисной ситуации некоторые из них предпочли выкупать акции для своих работников, считая их дружественными инвесторами. Пенсионные программы, в которые вкладывались акции компаний, увеличили наличные доходы корпораций, и это могло рассматриваться как создание пенсионных резервов с экономией на налоговых платежах. Кроме того, после резкого падения курсов акций во время биржевой паники 1987 г. сотни компаний стали покупать собственные акции.

Свою роль здесь, конечно, сыграли и налоговые стимулы. Но за исключением фактора угрозы поглощения, действовавшего в 80-х годах, мы не обнаружили практически никакой связи между выкупом акций для наемных работников и реальной опасностью поглощения для компаний независимо от того, на какой бирже зарегистрированы их акции. Пожалуй, исключением был только 1989 г., когда открытые компании стали лихорадочно создавать фонды ESOP, выкупать для них свои акции и заменять внешних инвесторов внутренними (в дальнейшем изложении мы будем говорить об этом явлении как о замене собственников). Но даже в том году в 90% случаев никто со стороны не делал акционерам этих компаний предложения о покупке их акций с целью поглощения.

Рост числа сделок с выкупом акций через фонды ESOP отражает изменения в налоговом законодательстве. В 1984 г. Конгресс узаконил два вида налоговых стимулов, разрешив банкам вычитать 50% дохода по займам для фондов ESOP из облагаемой прибыли, а корпорациям не выплачивать часть дивидендов, так как невысокие ставки процента позволяли им вычитать из своего облагаемого дохода дивиденды, выплаченные напрямую по акциям внутренних акционеров. После принятия этих законов сделки с выкупом акций стали совершаться все чаще, и после 1986 г. их количество почти удвоилось, так как Конгресс разрешил корпорациям вычитать из облагаемого дохода дивиденды, выплаченные по акциям наемных работников, даже в тех случаях, когда они не выдавались людям на руки, а использовались для погашения займа.

В 80-х годах наступил "бум" сделок с выкупом акций для создания программ собственности наемного персонала. В 1986 г. компания "Ханиуэлл" (NYSE) выкупила 4,5 из 5 млн. своих акций для фонда ESOP и приняла ряд мер против возможного поглощения. Но в 1990 г. компания "Сентрал бэнкшерз оф зе Саут" (NASDAQ) отказалась от применения закона шт. Делавэр, направленного против поглощений, и заявила о серии сделок по выкупу акций для своих пенсионных программ, по которым были созданы солидные пакеты акций для наемных работников. Компания "Фарр" объявила о выкупе акций для фонда ESOP и двух программ участия работников в прибылях с целью создания внутреннего пакета акций.

 Иногда крупные сделки совершались при отсутствии опасности поглощения. Компания "Армитек" (NYSE) в 1990 г. выкупила па открытом рынке 4% своих акций на сумму в 700 млн. долл. Многие компании стали делать это регулярно. Компания "Бат~ лер мэньюфекчуринг" (NASDAQ) выкупала свои акции дважды в 1985 г. и по одному разу в 1987, 1988 и 1989 гг. В ежегодном докладе совету директоров президент этой компании сказал:

"Краеугольный камень наших планов развития у работников большей ориентации на карьеру — это наш фонд ESOP, созданный в 1983 г. для всех служащих, работающих по постоянным контрактам и не состоящих в профсоюзе. Все фонды дополнительных пенсий сейчас переведены в ESOP, и значение этой программы для нашего будущего целиком зависит от уровня прибылей корпорации, за счет которых будут выплачиваться взносы в ESOP и дивиденды, а также от рыночной цены наших акций",

Компании, работающие в сфере финансовых услуг, как мы уже показали, чрезвычайно активны. Нередко в руки наемных работников попадает сразу до 10% акций своей компании! Так было в 1988 г. в компаниях "Кэпитол федерал сэйвингз" и в "Лоун ассошиэйшн оф Колорадо" (NASDAQ). Компания "Комм-фед банкорп" (АМЕХ) скупала свои акции по мере того, как покупала другие сберегательные учреждения. Сберегательный банк "Кэйюга сэйвингз" (NASDAQ) скупил почти 10% своих обыкновенных акций, а его президент Роберт Дж. Стейгервальд заявил: ;'Мы сделали это, чтобы стать местным коллективным банком по форме собственности и форме управления. Нашим служащим, менеджерам и директорам уже принадлежит более 30% всех выпущенных акций. Еще 35% принадлежит местным владельцам в районе, который мы обслуживаем". Очень много менее крупных банков, котирующих акции на внебиржевом рынке ценных бумаг, скупили дли своих служащих крупные пакеты акций "Ком-мерс банкорп", "'Индиана федерал банкорп", "Интегра фай-нэншнл", "Полифлай файнэшпнл", "Пиплз федерал сэйвингз оф Декалб сити", "Бостон банкорп1', "Кейп Код бэнк энд траст".

В очень многих сделках со скупкой собственных акций под другие программы (не ESOP) кредит не применялся. Примеров у нас так много, что нет смысла их перечислять. Во многих случаях фирменные пенсионные программы год за годом выкупали акции на открытом рынке. Мы проследили за этими сделками по объявлениям в "Уолл-стрит джорнэл" за последние 11 лет и обнаружили, что такие программы обычно выкупают 1—3% акционерного капитала корпораций. Трудно сказать, сколько компаний из "Списка 1000" перешли в руки своих работников путем таких постепенных скупок. Некоторые делают это регулярно, чтобы быть заранее готовыми к возможному поглощению, другие — исходя из забот о внутрифирменной атмосфере и этике. Стимулом к покупке акций для наемного персонала может быть и низкая котировка акций компании.

Мы были поражены, насколько редко компании открыто обсуждают фактическое или возможное "разводнение" своего капитала в результате скупки акций под программы ESOP. Компании, ведущие эти сделки, должны точно определить, какую комбинацию платежей им следует применить, чтобы компенсировать "разводнение'". В дальнейшем мы покажем на конкретных примерах, что произошло с курсами акций тех компаний, которые провели "смену собственников" по программам ESOP.