Разграничение функций финансового менеджмента

Функции казначея включают управление ликвидностью предприятия, формирование оптимальной структуры капитала путем привлечения краткосрочных и долгосрочных источников финансирования, оценку затрат на капитал, управление денежным оборотом и расчеты с покупателями, организацию взаимоотношений с банками и другими инвесторами, диверсификацию инвестиционной деятельности. В России прежде не было такой должности в структуре управления предприятием, так как характер деятельности казначея предопределяется финансовым устройством АО, связанного с эмиссией ценных бумаг, а функции казначея обеспечивают развитие отношений АО с внешним миром и финансовым рынком.

Несмотря на определенные различия, функции казначея и контролера тесно связаны между собой. Контролер в большей степени занят внутренними проблемами, подготовкой обоснованных решений, тогда как казначей нацелен на решение стратегических вопросов, связанных с обеспечением финансовой устойчивости компании.

Активный процесс создания новых коммерческих организаций, приватизация государственных и муниципальных предприятий в России привели к изменениям в структуре аппарата управления и в составе руководства. Наиболее радикальные перемены происходят в финансовых службах; кроме должности главного бухгалтера учреждается должность финансового директора, усиливается роль аналитических подразделений, развивается внутренний аудит, активизируется работа с государственными и корпоративными ценными бумагами. Наряду с этим присутствуют и устаревшие организационные формы управления финансами, что не способствует использованию финансовых инструментов, присущих рыночной экономике.

Нередко   должности   финансового  директора   и   главного бухгалтера объединяются, что оправдано для средних и относительно небольших предприятий. В открытых АО необходимо создавать финансовые службы, выполняющие функции по привлечению денежных ресурсов, адекватные корпоративной форме капитала. В их числе — подготовка новых выпусков ценных бумаг для привлечения внешних источников финансирования; контроль за обращением ранее эмитированных акций с целью сохранения контроля над АО; анализ положения АО на рынке ценных бумаг; разработка дивидендной политики, сочетающей множественные цели — развитие АО за счет реинвестирования -   необходимой доли прибыли и повышение доходов акционеров 1    путем дивидендов, учет интересов акционеров разных социальных и возрастных групп, что особенно важно на приватизированных предприятиях.

Конкретная структура финансового подразделения в аппарате управления зависит от характера и объема производствен -ной, инвестиционной и финансовой деятельности коммерческой организации, ее организационно-правовой формы.

Предприятие как открытая система зависит от внешней среды. На схеме это финансовый рынок и государство, которое оказывает влияние через рычаги государственного регулирования (налоги, льготы, ставки, таможенные пошлины). К финансовому менеджменту в первую очередь имеют отношение эти факторы, другие, хотя и затрагивают финансовое положение предприятия, в значительной степени касаются и остальных управленческих служб, как, например, взаимоотношения с поставщиками и покупателями.

Рассмотрим денежные потоки, показанные на  8.2, как объект управления.

1. АО мобилизует средства на финансовом рынке: на фондовом рынке (рынке ценных бумаг) — путем выпуска и продажи акций и облигаций: на денежном рынке (рынок коротких денег) — краткосрочные ссуды: на рынке капиталов — долгосрочные ссуды. Одна из задач финансового менеджера состоит в том, чтобы обеспечить наиболее эффективный поток финансовых ресурсов между предприятием и финансовым рынком, который является основным источником внешнего финансирования в условиях рыночной экономики, особенно для открытых АО. Решение о выборе источников сопровождается оценкой затрат на привлекаемый капитал. Стоимость капитала — доступный индикативный показатель уровня риска акционерного общества. Это по существу ответ на вопрос: сколько стоит привлекаемый капитал. По кредитам необходимо платить издержки в виде процентов, по выпущенным облигациям (кроме суммы их погашения по номиналу) — доходы владельцам в течение срока облигационного займа; дополнительный  акционерный капитал потребует в будущем выплаты дивидендов на весь срок существования АО-эмитента. Если при инвестировании привлеченных средств не достигается минимально необходимый экономический эффект для покрытия затрат на капитал, то потери могут быть значительными — от снижения объема производства до банкротства.

2. Определенная часть мобилизованных денежных средств инвестируется в производство, т.е. приобретает форму активов, которые различаются по продолжительности использования и по объектам инвестирования. Здесь объектом управления выступает структура активов. Формирование структуры активов в целом должно быть подчинено не только росту объема продаж и получению прибыли, но и обеспечению текущей платежеспособности предприятия. Поэтому часть средств должна оставаться в денежной форме и в форме высоколиквидных финансовых активов.  Если оборотные активы (запасы и затраты, готовая продукция) могут обеспечивать прибыль уже в ближайшее время при условии спроса со стороны потребителей, то долгосрочные активы не всегда дают немедленную отдачу. Долгосрочный инвестиционный проект требует всесторонней оценки и обоснования, а доходы и поступления от инвестиций должны быть оценены с учетом временного фактора. Управление долгосрочными инвестициями включает составление инвестиционной программы, выбор проекта на основе анализа, определение источников финансирования.

3. Денежные поступления и доходы рассматриваются как денежные потоки, полученные в результате производственной, инвестиционной и финансовой деятельности.

Основной вид поступлений — выручка от реализации продукции, определяемая ценой единицы продукции и объемом продаж. Величина поступающей выручки связана с проводимым маркетингом, зависит от качества продукции, ее ритмич-

ного производства, отгрузки и организации расчетов. Своевременное поступление всех причитающихся платежей от покупателей и заказчиков обеспечивает текущую платежеспособность предприятия-поставщика. Организация бухгалтерского учета на должном уровне, постоянное внимание к составлению расчетного счета позволяет контролировать финансовое положение предприятия. Если поступлением выручки обеспечивается текущая платежеспособность, то в перспективе в качестве собственных источников финансирования выступают амортизационные отчисления и прибыль.

Величина амортизационных отчислений в основном зависит от объема используемых производственных фондов, их балансовой стоимости и норм амортизационных отчислений, а также той доли активной части основных производственных фондов, которая подвергается ускоренной амортизации. В западных странах выбор методов амортизации имеет важное значение, так как это позволяет регулировать размер необлагаемого налогом дохода и влияет на величину чистой прибыли. Компании стремятся быстрее амортизировать используемое ^оборудование, если отмечается повышение спроса на продукцию, и наоборот, замедлить темпы амортизации при ухудшении конъюнктуры спроса. Законодательство многих стран разрешает применять эти и другие методы начисления износа. В России пока применяется только линейный метод начисления амортизации, а также разрешено применять ускоренную амортизацию в случаях, определенных законодательством.

Прибыль представляет собой разницу между выручкой от реализации и ее себестоимостью. Наиболее просто увидеть соотношение выручки и затрат, размер полученной прибыли по данным бухгалтерской отчетности за квартал или год, так как себестоимость, объем реализации продукции и прибыль являются объектами бухгалтерского учета. Но и в течение каждого квартала необходимо следить за поступлением выручки и уровнем фактических затрат.

4. Денежные средства, возвращенные на финансовый рынок в виде платы за ранее мобилизованные ресурсы (дивиденды по акциям, проценты по облигациям, проценты за краткосрочные и долгосрочные ссуды). Управление этими денежными потоками тесно связано с управлением привлечением денежных средств путем эмиссии ценных бумаг.

Если АО выпущены облигации, то выплата процентов облигационерам обеспечивается в приоритетном порядке по сравнению с

держателями других ценных бумаг. Эмиссия привилегированных акций также предусматривает выплату дивидендов в заранее определенной величине. Но если проценты по облигациям и полученным кредитам не могут быть пересмотрены и изменены, то выплата дивидендов по простым акциям зависит от величины полученной прибыли и той ее доли, которая должна быть направлена на накопление. Вопрос о выплате дивидендов по простым акциям решается в зависимости от финансовых результатов деятельности АО, перспектив его развития, финансового состояния в отчетном году. При недостаточной прибыли может быть принято решение о реинвестировании дивидендов по простым акциям и невыплате

доходов их владельцам.

5. Денежные средства, реинвестированные в производство. Все

доходы и поступления внутри предприятия расщепляются по

направлениям использования, что также является объектом

финансового управления и обеспечивает возмещение ранее

произведенных затрат и финансирование воспроизводственного

процесса.

Значительная часть выручки от реализации закономерно возвращается в производство при продолжающейся деятельности предприятия. Она должна быть направлена на приобретение материально-сырьевых ресурсов, выплату заработной платы и пр. При этом имеет большое значение контроль за экономным и обоснованным расходованием средств, предупреждение потерь. Такой контроль обеспечивается в процессе бухгалтерского учета издержек и планирования себестоимости.

Амортизационные отчисления как денежная форма износа материальных ценностей — специфичная форма поступлений, их использование также является объектом финансового управления. Действующим планом счетов бухгалтерского учета обусловлено, что амортизационные отчисления как фонд денежных средств не обособлены. Они находятся в общем денежном обороте предприятия, используются на его текущие нужды, если в данный момент не финансируются инвестиционные затраты. Амортизационные отчисления могут быть использованы как оборотные средства, если в конкретной ситуации это обеспечивает их наилучшее применение и дает соответствующую доходность. При имеющейся потребности в денежных ресурсах для финансирования капитальных вложений амортизационные отчисления должны быть направлены на эту цель. Для того чтобы не допустить "проедания" амортизационных отчислений, льготы по налогу на прибыль, направляемую на финансирование капитальных вложений производственного и непроизводственного назначения, на погашение кредитов банков, использованных на эти цели, предоставляются предприятию, если полностью по целевому назначению в первую очередь использованы амортизационные отчисления. Допускается открытие в коммерческих банках юридическим лицам отдельных счетов по капитальным вложениям, на которые могут быть перечислены амортизационные отчисления. Временно свободные амортизационные отчисления могут быть использованы для формирования финансовых активов.

Распределение прибыли после уплаты налогов на инвестируемую часть и дивиденды относится к числу важнейших финансовых пропорций, влияющих на развитие АО и его возможности выплачивать дивиденды в будущем. Слишком высокие дивиденды, выплачиваемые в рекламных целях, приводят к "проеданию" основного капитала, поэтому прибыль необходимо направлять на реализацию долгосрочных инвестиций, которые, впрочем, дадут прибыль в перспективе, а в краткосрочном периоде источник для выплаты дивидендов может отсутствовать. В то же время невыплата дивидендов снижает рыночный курс акций АО-эмитента. В этом вопросе необходимо достижение компромисса между целью получения максимальной прибыли и интересами акционеров на основе принятия правильных инвестиционных решений и выбора источников их финансирования.

6. Денежные средства, направленные на финансовые вложения. Средств, поступающих на расчетный (валютный) счет предприятия, должно быть достаточно для обеспечения всех платежей и расчетов в каждый данный момент. Определение оптимальной величины денежных средств — одна из важнейших задач финансового менеджмента. Излишние с этой точки зрения денежные средства, находясь на расчетном счете, "не работают", т.е. не дают отдачи, которую можно было бы получить. Денежные средства в валюте выгодно хранить на валютном счете, если процент банка покрывает потери от инфляционного обесценения рублевых средств, а курс рубля снижается. Именно поэтому временно свободные денежные средства необходимо размещать в краткосрочные высоколиквидные финансовые активы, которые моментально можно обратить в деньги, получив доход. Так решаются две задачи: сохранение стоимости

денег и обеспечение текущей платежеспособности предприятия при недостаточности средств на расчетном счете.

В западных странах абсолютно надежным, хотя и не самым доходным, считается помещение денег в государственные ценные бумаги. Другой путь — приобретение высоколиквидных акций и облигаций, курсовая стоимость которых растет, с целью продажи их в благоприятный момент. Применительно к условиям российского финансового рынка надежность любой ценной бумаги может вызывать сомнения, но государство полностью выполняет свои обязательства по погашению государственных краткосрочных облигации (ГКО) и казначейских обязательств (КО). Для того чтобы работать с краткосрочными ценными бумагами, необходимо хорошо понимать ситуацию на финансовом рынке, учитывая переменчивый спекулятивный характер этих операций.

Примером могут служить КО, выпущенные Министерством Финан-' сов РФ для покрытия задолженности государства по финансированию   :

предприятий ряда отраслей.

КО   —   это  часть  государственного  долга  перед  предприятиями, оформленная в ценные бумаги, эмитируемые сериями, каждая из которых имеет следующие параметры: дата выпуска, номинальная стоимость, процентная ставка, общий объем выпуска, срок начала погашения, срок обращения,  ограничение  на  потенциальных владельцев,  минимальное обязательное количество операций, совершаемых для погашения кредиторской задолженности (после чего КО могут свободно обращаться на вторичном фондовом рынке), и срок обмена на налоговые освобождения. На финансовом рынке КО, имеющие необходимое количество индоссаментов, стали объектом активной купли-продажи после того, как Министерство финансов РФ начало выполнять обязательства по обмену КО на налоговые освобождения точно в срок. Если в начале обращения КО их курсовая стоимость составляла около 4ОЯ5 от номинала, то впоследствии она выросла до 100% и выше при устойчивом спросе на эти бумаги. Привлекательность КО для покупателя заключается в получении дохода в виде дисконтной разницы, образующейся при последующей продаже КО (она облагается налогом). Но более ощутимым является получение дохода последним владельцем КО в виде налогового освобождения в части платежей в федеральный бюджет или суммы погашения КО (не облагается налогом). И в том, и в другом случае доход рассчитывается в зависимости от срока нахождения КО в обращении (номинал и процентная ставка едины для всех серий КО). Летом 1995 г. предъявление КО в обмен на налоговые освобождения обеспечивало доходность не менее 20% в месяц. Такой доходности в этот период не давали никакие финансовые операции, но такая ситуация, как правило, не может быть длительной, поэтому финансовому менеджеру необходимо постоянно учитывать вероятность изменения ситуации на фондовом рынке.

Долгосрочные финансовые вложения не всегда могут обеспечивать высокую и постоянную1 доходность, но и осуществляются они с разными целями. Если вложения в уставный капитал других предприятий однозначно относятся к долгосрочным, то ценные бумаги — лишь в том случае, если имеется намерение держать их более года.

В западных странах цели компаний в области долгосрочных финансовых вложений четко разделены. Помещение капитала в юридически самостоятельные предприятия производится для формирования их уставного капитала в целях получения дополнительной прибыли; приобретения влияния на компании, ценные бумага которых покупаются; или же потому, что такое вложение средств более выгодно, чем организация собственного производства. Степень влияния инвестора на компанию через покупку ее акций зависит от доли приобретаемых ценных бумаг. Если он владеет менее чем 20% акций компании, то не может существенно влиять на компанию, акции которой приобретаются, а целью этого является получение дополнительных доходов. Если инвестор владеет акциями другой компании в количестве от 20% до 50%, то считается, что он оказывает существенное влияние на компанию, акции которой приобретает, но не имеет возможности контролировать ее деятельность. Влияние проявляется в возможности инвестора участвовать в принятии решений по деятельности компании, в которую вложены средства. Если он владеет пакетом акций в 50% общего количества акций другой компании, считается, что инвестор обладает контрольным пакетом акций и имеет возможность контролировать деятельность компании — объекта инвестирования, т.е. принимать решения по всем вопросам его функционирования.

Финансовый менеджмент в западных странах обязательно включает комплекс вопросов, связанных с оценкой слияния, реорганизации и поглощения компаний. Эти проблемы становятся актуальными и в России в связи с приватизацией государственных и муниципальных предприятий и развитием механизма банкротства

7. Налоги. Денежный поток, связанный с уплатой налогов, может быть оптимизирован в рамках действующего налогового законодательства. Реальным финансовым ресурсом для предприятия из числа собственных является прибыль после уплаты всех налогов.

В западных странах это направление работы финансового менеджера сформировалось на базе учетной политики предприятия1 и максимального использования налоговых льгот, которые предоставляются при финансировании, например, долгосрочных производственных инвестиций. Положение об учетной политике предприятий как национальный бухгалтерский стандарт действует и в России с 1 января 1995 г. Разработка учетной политики предполагает, в частности, выбор методов оценки используемого сырья и материалов (ЛИФО, ФИФО, по средней себестоимости), погашения стоимости основных производственных фондов (равномерная или ускоренная амортизация), учета прибыли от реализации продукции (по отгрузке или оплате продукции) и др., что в конечном итоге сказывается на величине налогооблагаемой прибыли.

Налоговые льготы, равно как и российское налоговое зако

нодательство в целом, не остаются постоянными, что необхо

димо принимать во внимание при налоговом планировании и

оптимизации налогообложения.