Банки. Банковское дело

Банки и финансовый рынок

Раздел: Бизнес, финансы

Акции ряда российских предприятий куплены иностранными инвесторами, возможно и их обращение на рынках разных стран. Так, например, 20 процентов акций Единой энергосистемы России приобретено различными иностранными инвесторами. В 1994 году на российском фондовом рынке продемонстрировали свое участие многие портфельные инвесторы. По данным газеты «Уолл Стрит Джорнал Европ» («Wall Street Journal Europe»), доход московского отделения инвестиционной компании «СиЭс Ферст Бостон» (« CS First Boston») составил в 1994 году 100 млн, долларов, а всего компания оперировала средствами клиентов в размере 1,2 млрд. долларов. О своей готовности начать операции в России уже заявил и такой крупный стратегический инвестор, как инвестиционный фонд «Темпленшен Инвестмент Менеджмент» («Templeton Investment Management»). ЦБР рассматривает также вариант включения в число уполномоченных дилеров по ГКО иностранных банков и компаний с тем, чтобы они могли торговать российскими государственными ценными бумагами из-за рубежа с удаленных терминалов. Предположительно, первые дилеры-нерезиденты будут торговать ими из Лондона, Франкфурта-на-Майне и Парижа. Таким образом фондовый рынок формируется и развивается с учетом опыта передовых капиталистических стран. Пока еще преждевременно констатировать какую-либо устоявшуюся форму российского фондового рынка. В настоящее время в России складывается промежуточная модель, включающая в себя и опыт европейского рынка, где велика роль универсального банка, и американского, где основную роль играют внебанковские инвестиционные институты. По всей вероятности, в России окончательно оформится смешанная модель, где наряду с банками действуют другие инвестиционные институты.

Участников фондового рынкаможно разделить надвауров-ня. Первый составляют те, кто принимает решение о проведении операций с ценными бумагами. Сюда включаются эмитенты, инвесторы, брокеры и дилеры. Второй—те, кто выполняет функции, связанные с осуществлением решений, принятых на первом уровне, то есть обеспечивают регистрацию и расчеты по совершенным операциям, учет прав владельцев ценных бумаг и выполнение агентских функций по начислению и выплате доходов. К ним наряду с биржами относятся регистраторы, номинальные держатели, депозитарии, торговые, расчетные системы и другие. Все они образуют инфраструктуру рынка ценных бумаг.

Одно и то же юридическое лицо может проводить деятельность, относимую как к первому, так и ко второму уровню. Коммерческие банки выполняют функции участников обоих уровней. Рассмотрим характеристику каждого из перечисленных выше участников.

Эмитенты — это юридические лица, государственный

орган или орган местной администрации, выпускающие

ценные бумаги и несущие от своего имени обязательства

по ним перед владельцами ценных бумаг. В качестве

эмитента может выступить предприятие любой формы

собственности — государственное, акционерное, част

ное. Они могут выпускать облигации, акции, сертифика

ты и векселя.

Санкт-петербургские банки выступают в качестве эмитентов при выпуске собственных акций, облигаций, сертификатов, векселей и т.п.. Так, в 1993 году они эмитировали 33 выпуска банковских акций на сумму более 10 млрд. рублей и свыше 30 видов различных сертификатов.

Инвесторы — это юридические лица или граждане, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Основными объектами инвестирования санкт-петербургских коммерческих банков являются акции акционерных обществ, государственные ценные бумаги и выдаваемые кредиты. Так, например, основной принцип инвестиционной политики банка «Санкт-Петербург» состоит в том, чтобы средства направлялись прежде всего в те предприятия, чью хозяйственно-финансовую деятельность банк может контролировать. В 1994 году этот банк принял участие в формировании 91 предприятия, направил свой капитал для совместной деятельности с восемью другими предприятиями и выступил соучредителем четырнадцати новых компаний. При вложении банковских средств в акции акционерных обществ тактика инвестирования банка «Санкт-Петербург» была рассчитана на оказание поддержки рентабельным, эффективно работающим компаниям путем увеличения их уставных капиталов как за счет реинвестирования полученных дивидендов, так и за счет вложений из собственных средств банка.

Санкт-петербургские банки в 1994 году провели крупные инвестиции в ценные бумаги. Всего банки, входящие в Ассоциацию коммерческих банков Санкт-Петербурга, инвестировали по состоянию на 1 января 1995 года в ценные бумаги 406 млрд. рублей, что составило 30 процентов от суммы инвестирования в виде кредитов предприятиям и населению. В некоторых банках этот показатель был значительно выше. Так, в банке «Балтийский» инвестиции в ценные бумаги составили 25,6 млрд. рублей (более 140 процентов к кредитам, выданным предприятиям и гражданам), а в банке «Царскосельский» — соответственно 17,5 млрд. рублей (200 процентов).

Действующее законодательство предусматривает некоторые ограничения на деятельность банков как инвесторов. Им не рекомендуется выступать покупателями акций приватизируемых предприятий, вкладывать более 5 процентов своих активов в акции акционерных обществ и иметь в своей собственности более 10 процентов акций какого-либо акционерного общества.

Брокеры — это фирмы, выступающие в роли посредников между покупателем и продавцом ценных бумаг. В сферу деятельности брокеров входит оказание консультаций по размещению ценных бумаг на вторичном рынке. Брокеры могут осуществлять свою деятельность при наличии специальной лицензии.

Банки, выполняющие роль брокеров, ведут свою посредническую деятельность без получения специальной лицензии, если она предусмотрена в их уставе. Банки, выступающие в роли брокеров, работают со своими клиентами на основе договоров поручения или договоров, комиссии. Банк принимает ценные бумаги по договору комиссии и продает их новому инвестору или приобретает для инвестора требуемые бумаги по договору поручения. При договоре комиссии сделка заключается от имени банка, при договоре поручения — от именц клиента. Банк как брокер принимает поручения своего клиента на покупку ценных бумаг и имеет право предусматривать в договоре определенные гарантии такой покупки. В качестве гарантии может быть принят депозит, залог или вексель. Деятельность банка в качестве брокера является одним из видов посреднических операций.

Дилеры — это фирмы, которые также выступают как посредники на рынке ценных бумаг, однако, в отличие от брокеров, они покупают такие бумаги за свой счет или за счет кредита и перепродают их инвесторам. В роли дилеров выступают различные инвестиционные институты, но главная роль здесь принадлежит банкам. Она еще более возросла после того, как на финансовый рынок поступили государственные ценные бумаги. Так, из 53 официальных дилеров на рынке государственных краткосрочных обязательств 50 являются банками, в том числе банк «Санкт-Петербург» и Мосбизнесбанк.

Для того, чтобы получить от ЦБР статус дилера на рынке государственныхценных бумаг, коммерческий банк должен обладать достаточным опытом работы на этом рынке, располагать собственным капиталом в размере, эквивалентном 1 млн. ЭКЮ, соблюдать экономические нормативы и иметь устойчивую прибыль. Сам факт предоставления статуса дилера на рынке государственных ценных бумаг расценивается как своего рода аттестация банка на надежность.

Являясь официальным дилером ЦБР по размещению государственных ценных бумаг в Северо-Западном регионе России, банк «Санкт-Петербург» обеспечивает условия для привлечения клиентов на рынок таких бумаг. Рассматривая роль дилера как одно из перспективных направлений своей деятельности, банк «Санкт-Петербург» осуществляет принципиально новую схему обслуживания клиентов с помощью системы выносных терминалов, соединенных с помощью оптоволоконного канала связи с торговой системой Московской межбанковской валютной биржи. Это дает возможность всем заинтересованным инвесторам получить доступ к торгам в режиме реального времени. Такие же схемы, являющиеся наиболее перспективными в развитии рынка ценных бумаг, в последующем начали применяться в других банках.

Банк «Санкт-Петербург» принимает прямое участие в торгах, которые проходят в Москве, путем получения биржевой информации в течение торговой сессии и коррекции .заявок по ходу изменения рыночной конъюнктуры. Крупные клиенты могут иметь в банке собственного инвестиционного консультанта. Особо крупным клиентам — инвесторам рынка государственных облигаций — предоставляется возможность аренды терминалов и проведения сделок купли-продажи с помощью опытного специалиста банка.

На рынке ценных бумаг функционируют различные консалтинговые компании. В качестве консультантов могут выступать и физические лица. Банки как дилеры и брокеры также оказывают широкий спектр консультационных услуг. Например, банк «Санкт-Петербург» и другие банки выполняют следующие виды работ:

— экспертиза конкретных сделок;

— правовое консультирование;

— подготовка и организационно-методическое обеспечение эмиссии ценных бумаг;

— организация и сопровождение допуска ценных бумаг на биржу;

—разработка методической и нормативной документации по операциям с ценными бумагами;

 — оценка бумаг;

—        оценка портфеля (набора) бумаг, разработка общей портфельной стратегии, консультирование по поводу управления портфелем;

—        инвестиционное обслуживание;

—        разработка проектов договоров купли-продажи, договоров трастового управления.

Регистраторы. Они появились в результате приватизации и создания первых акционерных обществ для ведения реестров акционеров. Реестр владельцев ценных бумаг — это составленный на определенную дату список владельцев именных ценных бумаг одного выпуска. Такой список позволяет идентифицировать собственников и количество принадлежащих им ценных бумаг. Реестры акционеров могут вести сами акционерные общества, банки, инвестиционные институты, депозитарии и специализированные регистраторы.

В роли специализированных регистраторов выступают организации, осуществляющие деятельность только по ведению реестров. Акционерные общества с числом акционеров более тысячи обязаны передавать ведение реестра одному из перечисленных регистраторов или депозитариев. Банк как независимый регистратор наряду с ведением реестра акционеров осуществляет оформление перехода права владения ценными бумагами, начисляет дивиденды, проводит заочное голосование и распределение акций, а также поддерживает связь с акционерами по другим интересующим его вопросам.

Номинальные держатели ~ это лица, осуществляющие хранение и учет акций, принадлежащих группе владельцев.

Депозитарии — это юридические лица, осуществляющие учет прав и хранение ценных бумаг эмитентов и

 других владельцев. Каждому держателю ценных бумаг в депозитарии открывается отдельный лицевой счет «Депо». На этом счете учитывается право на ценные бумаги и операции по их перемещению. Депозитарии регистрируются в реестре специализированного регистратора как номинальные держатели ценных бумаг группы акционеров, то есть на номинального держателя в системе ведения реестра записаны ценные бумаги, принадлежащие депонентам этого реестра. Операции, проводимые в пределах одного номинального держателя, не отражаются у держателей реестра. При составлении реестра владельцев ценных бумаг одного выпуска номинальный держатель обязан предоставить держателю реестра список всех депонентов, хранящих ценные бумаги этого выпуска у него на счетах «Депо», и передавать держателю реестра иную информацию, необходимую для составления реестра.

В процессе обращения ценных бумаг они могут переходить от владельца, который учитывает их в одном депозитарии, к владельцу, который учитывает их в другом депозитарии. В таком случае возникают корреспондентские отношения между двумя депозитариями. Порядок осуществления корреспондентских отношений по ценным бумагам между двумя депозитариями должен регулироваться соответствующим договором. При установлении корреспондентских отношений один депозитарий открывает другому счет «Лоро». Возможно взаимное открытие счетов « Лоро» двумя депозитариями. Открытие счета «Лоро» в одном депозитарии должно сопровождаться открытием счета «Ностро» в другом.

Депозитарные операции банков осуществляются на основании единой лицензии на осуществление банковских операций. Такая лицензия включает в себя разрешение на операции с ценными бумагами, в том числе и на хранение ценных бумаг. Если в лицензии на осуществление банковских операций нет указания на право хранения ценных бумаг, то банк вправе зарегистрироваться в качестве депозитария. Такую регистрацию осуществляет Главное территориальное управление ЦБР или соответствующие Национальные банки.

Разделение функций регистраторов как держателей реестра и депозитариев как организаторов учета прав и операций по движению ценных бумаг представляется нецелесообразным. Во многих европейских странах специализированных регистраторов не существует; ведение реестра владельцев ценных бумаг осуществляют по совместительству другие участники фондового рынка и банки, выполняющие одновременно и функции регистратора, и функции депозитария. Возможность подобного решения в наших условиях подтверждается опытом работы одного из крупнейших банков России — банка «Санкт-Петербург», обслуживающего лицевые счета более 30 тысяч владельцев акций и 12 реестров акционерных обществ.

~ Банки как депозитарии ценных бумаг проводят такие операции, как инкассация доходов по ценным бумагам (процентных и дивидендных платежей по бумагам клиентов); распределение инкассированных от эмитентов сумм клиентам; обмен ценных бумаг в случае их замены эмитентом; обмен акций при слияниях и поглощениях эмитентов; замена одних видов ценных бумаг другими; информирование клиентов об очередных собраниях акционеров и о выпуске новых акций; представление интересов клиентов по их поручению на собраниях акционеров,

голосование от имени клиентов; удержание налогов и т.д. Проведение операций, связанных с обращением ценных бумаг, их автоматизированное выполнение требуют увязки депозитарной деятельности банка с основной учетной системой банка, так называемым «операционным днем».

Депозитарная деятельность приобретает особо актуальное значение в связи с эмиссией ценных бумаг в бездокументарной форме, то есть при отсутствии бумажного носителя документа, имеющего статус ценной бумаги. Весь процесс обращения на первичном и вторичном фондовом рынке таких бумаг отражается на счетах «Депо» в депозитариях бирж, банков или других юридических лиц, выполняющих функции депозитария.

Торговая система — создает условия для организации купли-продажи ценных бумаг.

Расчетная система — призвана создавать необходимые условия для четкой и оперативной организации денежных расчетов между участниками фондового рынка, которых мы рассматривали выше как участников первого уровня*.

Российский фондовый рынок представлен такими основными секторами, как государственные ценные бумаги, акции и облигации приватизированных предприятий, банковские ценные бумаги, муниципальные и областные облигации и займы.

Банки участвуют на фондовом рынке всех перечисленных выше ценных бумаг, выступая в качестве дилеров, брокеров, инвесторов, а по некоторым из них — ив роли эмитентов.

В условиях, когда реальная цена акций предприятия не определилась из-за отсутствия их на открытом рынке, может иметь место скупка контрольного пакета акций у членов трудового коллектива и прочих мелких акционеров. Это обстоятельство наряду со скупкой на вторичном рынке новых эмиссий внушает руководителям бывших государственных, а ныне акционированных предприятий некоторые опасения в смысле возможной потери контроля над ними.

Распространение вторичных эмиссий акций или облигаций путем открытой подписки требует серьезных затрат и придания гласности весьма значительного объема

 информации, которая по закону должна включаться в проспект эмиссии, в том числе — о физических лицах, являющихся крупными акционерами или входящих в состав руководящих органов. В сложившихся условиях разглашение подобной информации может оказаться для них нежелательным и послужить препятствием для публичного распространения ценных бумаг.

В тех случаях, когда возникает необходимость привлечения дополнительного капитала, предпочтение отдается закрытой подписке и крупным инвесторам, которые не планируют в обозримом будущем продавать свои акции. Несомненно, что с течением времени изменятся стереотипы мышления, и среди всех источников привлечения дополнительного капитала предпочтение будет отдаваться преимущественно открытой подписке на акции и их обращению на рынке ценных бумаг.

Несмотря на социальные и технико-экономические проблемы, которые препятствуют интенсивному развитию рынка акций приватизированных предприятий, его динамизм и перспективность не вызывают сомнений, ибо этот сегмент рынка является гарантом реструктирования российской экономики, привлечения инвестиций в промышленность и дальнейшего продвижения реформ в сфере отношений собственности. Всего в России к началу 1995 года зарегистрировано более 100 тыс. акционерных обществ, в том числе 39 тыс. акционерных обществ открытого типа, из них лишь 69 процентов создано на базе приватизированных предприятий, а 31 процент составляют вновь созданные. Эмиссионная активность новых акционерных обществ значительно выше, чем у приватизированных предприятий. Так, в течение 1994 года 1108 новых эмиссии приходилось на «новые» акционерные

на приватизированные

общества и всего лишь 155 предприятия.

Мировой опыт свидетельствует, что среди различных способов привлечения финансовых ресурсов для предприятий дополнительные эмиссии акций являются одним из самых привлекательных. В отличие, например, от банковского кредитования вторичные эмиссии не связывают предприятия жесткими сроками возврата привлеченных средств и процентов по кредиту. Таким образом, имеются все предпосылки, чтобы на фондовом рынке России в перспективе значительно возросла роль акций и банков как брокеров и дилеров этого сегмента фондового рынка.

Как видно из таблицы № 11, на долю государственных ценных бумаг приходится значительная часть всей их совокупной эмиссии в России. Это объясняется тем, что в качестве главных источников погашения бюджетного дефицита предусматривается заимствование на внешнем и внутреннем фондовом рынках, реструктуризация внешнего и внутреннего государственных долгов, а также отсрочки бюджетного финансирования. Из общего объема государственного долга, оцениваемого в 150 млрд. долларов, значительная часть подвергается секыо-ритизации, то есть переоформлению в государственные ценные бумаги. Коммерческие банки как инвесторы, дилеры и брокеры активно участвуют в торговле на фондовом рынке различными видами государственных ценных бумаг — инструментов фондового рынка. Это, в частности:

—государственные краткосрочные бескупонные облигации;

— казначейские обязательства;

—        облигации государственного валютного займа;

—        облигации федеральных займов с переменным купонным доходом;

—      облигации государственного сберегательного займа Российской Федерации;

—        облигации муниципальных займов.

Рассмотрим содержание каждого из перечисленных

выше инструментов и роль банка при их обращении на рынке ценных бумаг.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Они являются основой формирования и функционирования всего рынка государственных ценных бумаг. Эти облигации эмитируются, учитываются и обращаются на фондовом рынке в бездокументарной форме. Вся информация о ГКО содержится в памяти электронных машин и отражается в виде электронных записей на счетах в соответствующих депозитариях.

Рынок ГКО призван решать следующие задачи:

—        размещение на фондовом рынке части государственного долга, мобилизация временно свободных денег и ослабление инфляционной нагрузки на экономику, что косвенно способствует таким образом укреплению устойчивости рубля;

—        финансирование дефицита бюджета из неинфляционного источника, то есть за счет привлечения уже имеющихся на рынке денежных средств;

—        установление ориентира для рыночных ставок по другим инструментам фондового рынка, так как ставка по краткосрочным государственным облигациям является отправным пунктом при сравнении различных типов инвестиций;

—        предоставление участникам фондового рынка надежного и ликвидного инструмента для временного размещения свободных ресурсов на короткий срок, конкурирующего с другими коммерческими инструментами;

—        организация широкой сети коммерческих посредников, поддерживающих рынок государственных ценных бумаг, которая охватывает значительные слои инвесторов;

—        разработка и внедрение современной электронной технологии торговли, расчетов и депозитарного учета, которая могла бы служить образцом в процессе дальнейшего развития российского рынка.

ГКО эмитируются Министерством финансов Российской Федерации. Срок обращения — три и шесть месяцев или один год. Номинальная стоимость одной облигации — 1 млн. рублей. Банки и другие инвесторы приобретают их на аукционе со скидкой (дисконтом) к номиналу. Погашение осуществляется путем перевода номинальной стоимости ГКО на расчетные счета владельцев.

Купив трехмесячную облигацию номиналом 100000 рублей за 70000 рублей, через три месяца инвестор получает доход в 30000 рублей, что составляет по ставке простого процента 171,5 процентов годовых: (30000 : 70000) х (360: 90) х 100% -171,5. Доход, образующийся как разница между ценой приобретения и ценой погашения, налогом не облагается. Владельцами ГКО могут быть юридические и физические лица. Нерезиденты могут покупать ГКО в пределах 10 процентов от номинального объема выпуска на аукционе. Фактически их доля в 1995 году составила менее одного процента.

Как на первичном, так и на вторичном рынке важную роль играет ЦБР, выполняющий ряд функций. Во-первых, он является агентом Министерства финансов Российской

 Федерации по обслуживанию выпусков облигаций. Во-вторых, участвует в качестве дилера на фондовом рынке, что позволяет ему проводить операции купли-продажи облигаций от своего имени и за свой счет с целью проведения определенной денежно-кредитной политики. Права дилера ЦБР может делегировать своим Главным территориальным управлениям или Национальным банкам. В-третьих, он играет роль контролирующего органа, что позволяет ему за счет прямого доступа ко всей информации о сделках любого участника рынка поддерживать принципы справедливой и равноправной торговли, обеспечивать соблюдение действующего законодательства и правил торговли всеми участниками рынка.

С 1993 года торговля ГКО производится на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Здесь регулярно организуются первичный и вторичный рынки ГКО. В перспективе и биржи других регионов будут являться организаторами рынка этого вида государственных ценных бумаг. Объем регулярной эмиссии ГКО возрос с 1 млрд. рублей во время проведения первого аукциона в мае 1993 года до 879 млрд. рублей в среднем за неделю в декабре 1994 года. Размеры вторичного рынка также значительно увеличились. Так, если в начале функционирования рынка на нем обращались ГКО на сумму 885,4 млн. рублей, то на конец 1994 года объем обращающихся бумаг составил более 10 трлн. рублей.

Покупателями ГКО являются уполномоченные дилеры — главным образом банки, а продавцом — ЦБР, действующий как агент Министерства финансов Российской Федерации по обслуживанию выпусков ГКО. Банки-дилеры торгуют на рынке как непосредственные инвесторы (за свой счет), а также как уполномоченные других инвесторов, Для учета всех возможных операций с ГКО ЦБР присваивает дилеру индивидуальный «од, фигурирующий во всех операциях, проводимых дилером от своего имени. Банк как дилер, выполняющий поручения инвесторов, присваивает соответствующий код каждому инвестору. Код инвестора должен указываться во всех операционных, регистрационных и учетных документах, связанных с операциями банка-дилера по поручению данного инвестора на рынке ГКО.

Продажа ГКО осуществляется в форме аукциона, дату и условия проведения которого определяет ЦБР. После объявления о проведении аукциона по размещению очередного выпуска ГКО дилеры начинают собирать заявки и передавать их на ММВБ.

На покупку ценной бумаги дилеры составляют две заявки. Одна из заявок на покупку ГКО подается дилером от своего имени за свой счет (заявка дилера) и содержит собственные предложения дилера по покупке облигаций. Другая заявка на покупку ГКО подается дилером за счет инвестора (заявка инвестора) и объединяет все поданные через него заявки потенциальных инвесторов.

Заявка может содержать неограниченное число конкурентных предложений и одно неконкурентное предложение. В каждом конкурентном предложении указывается цена, по которой покупатели готовы купить ГКО, и соответствующее этой цене количество ГКО. Цена за одну облигацию устанавливается ъ процентах от номинальной цены ГКО. В неконкурентном предложении указывается общее количество облигаций, которое покупатели согласны приобрести на аукционе на условиях средневзвешенной цены. ЦБР может установить максимально допустимое количество (лимит) ГКО, указываемых в неконкурентной заявке каждым покупателем. Предложения официальных дилеров собираются ЦБР черезторговую систему ММВБ, ранжируются в порядке убывания заявленных

цен и предоставляются в Министерство финансов, которое определяет минимальную цену аукциона (цену отсечения). Заявки с ценами, равными или превышающими цену отсечения, удовлетворяются по указанным в них ценам, а остальные — не удовлетворяются. Основу инфраструктуры рынка ГКО составляют торговая, расчетная и депозитарная системы.

Торговая система создается биржей или одним из инвесторов на основе предварительно заключенного договора с ЦБР. Она включает в себя программное обеспечение с определенными параметрами проведения торгов и внутренней организацией рынка, а также с механизмом котировки ценной бумаги; абонентские места участников рынка, оснащенные персональными компьютерами и средствами связи; другие вспомогательные и контрольные средства. В этой системе организуются проведение торгов, регистрация сделок, составление расчетных документов по совершенным сдедкам-и представление их в расчетную систему и депозитарий. Система обеспечивает дилерам равные возможности подачи и исполнения заявок на покупку или продажу ГКО, получения информации о ходе торгов. Заключение сделок купли-продажи ГКО через торговую систему осуществляется во время проведения торговых сессий. Периодичность проведения торговых сессий устанавливается по согласованию с ЦБР.

Перед началом сессии в торговую систему из депозитария и расчетной системы поступают данные о суммах денежных средств и количестве облигаций, принадлежащих каждому дилеру. Дилеры подают в торговую систему

разовые заявки на покупку или продажу ГКО с указанием направления сделки- (покупка или продажа), количества ГКО, цены и кода покупателя (или продавца). Удовлетворение заявок происходит в форме заключения сделок купли-продажи. Заключение сделки не требует дополнительного согласия дилера, подавшего удовлетворяемую заявку.

После окончания торгов в торговой системе определяется чистое сальдо денежных средств, которые должны быть переведены (зачислены) на счета каждого дилера в расчетной системе, а также чистое сальдо ГКО. Эти средства должны быть переведены со счета «Депо» или зачислены на счет «Депо» каждого дилера в депозитарии. По завершении каждой сессии торговая система составляет соответствующие документы, на основе которых расчетная система производит безналичные денежные расчеты, а депозитарная система отражает по счетам движения ГКО.

Расчетная система Грасчетная палата). Функции расчетной системы могут принять на себя банк, биржа, клиринговая или расчетная палата. Главная функция расчетной палаты — проведение безналичных расчетов между участниками рынка ГКО. Основанием для производства расчетов являются платежные поручения, которые подготавливаются торговой системой после проведения торговой сессии. Расчетная палата имеет свой счет в расчетно-кассовом центре Главного территориального управления ЦБР.

Банки, являющиеся дилерами, открывают корреспондентские счета в расчетной системе. Дилеры, не являющиеся банками, открывают здесь же текущие счета, предназначенные исключительно для расчетов по операциям с

ГКО. До начала торгов на первичном или вторичном рынках дилеры должны зарезервировать на специальных субсчетах в расчетной системе средства, необходимые для оплаты запланированных ими операций покупки облигаций. Субсчет является дополнением к соответствующему корреспондентскому (текущему) счету дилера в расчетной системе и функционирует только в период торговых сессий. Средства на этот субсчет зачисляются платежным поручением соответственно с корреспондентского или текущего счета.

По итогам торговой сессии на основании доверенностей дилеров денежные средства переводятся расчетной системой с субсчетов дилеров-покупателей и зачисляются на субсчета дилеров-продавцов. После осуществления этой операции в период торговой сессии денежные средства с субсчета каждого дилера переводятся на его корреспондентский (текущий) счет в расчетной системе.

Депозитарная система. Учет прав на ГКО, а также их перемещение между владельцами осуществляется на счетах «Депо» в депозитарной системе. Это — двухуровневая система, состоящая из головного депозитария и су б депозитариев. В головном депозитарии хранятся облигации отдельно по каждому дилеру, для которых здесь открывается два типа счетов «Депо» — тип «А» и тип «В». На счете «А» учитываются ГКО, принадлежащие самому дилеру, а на счете «В» — все ГКО (суммарно), принадлежащие инвесторам, обслуживаемым данным дилером. Дилер, аккредитованный на рынке ГКО, выполняет функции субдепозитария, обеспечивая ведение счетов «Депо» по каждому инвестору. На счета «Депо» зачисляются облигации при их приобретении на аукционе или при покупке на вторичном рынке у других дилеров. На счетах

«Депо» отражается также продажа ГКО и погашение ГКО, срок обращения которых уже истек. По итогам торгов расчетная система в автоматическом режиме предоставляет в депозитарную систему данные для изменения остатка ценных бумаг, хранящихся на счетах «Депо» дилеров.

Учет движения ГКО в депозитарной системе осуществляется путем передачи и приема электронных документов. Торгово-расчетная депозитарная система ММВБ работает автоматически в режиме реального времени, и все операции с выдачей соответствующей информации проводятся в день торговой сессии. При необходимости эта система выдает бумажные копии электронных документов.

ГКО эмитируются отдельными выпусками, при этом погашение ранее эмитированных ГКО сближено по времени с эмитированием новых облигаций. Ежемесячно выпускается и погашается государственных ценных бумаг на сумму около 11 трлн. рублей. Всего, начиная с 1993 года, выпущено ГКО на 97 трлн. рублей, из них 50 трлн. рублей погашено. Предусматривалось, что в 1995 году в результате обращения ГКО на фондовом рынке России в федеральный бюджет поступит около 18 трлн. рублей.

Опыт банка «Санкт-Петербург» свидетельствует, что ГКО являются наиболее надежным и доходным видом ценных бумаг. Этот банк, будучи официальным дилером ЦБР по обслуживанию ГКО, сумел привлечь в качестве инвесторов более 430 юридических и.физических лиц. Четкое обслуживание и оперативная работа на первичном и вторичном рынках позволили сконцентрировать в банке 40 процентов инвесторов в регионе.

Мосбизнесбанк по состоянию на 1 января 1995 года вложил в ГКО 297,9 млрд. рублей, или 98 процентов всего рублевого портфеля ценных бумаг. Объем операций с ГКО за год возрос в 40 раз. Это обусловлено высокими показателями надежности, доходности и ликвидности этого вида ценных бумаг. Доход по операциям с ценными бумагами увеличился в Мосбизнесбанке за год почти в 20 раз.

Вместе с тем обращает на себя внимание, что Министерство финансов Российской Федерации вынуждено все время производить эмиссии ГКО для погашения предыдущих выпусков. Для привлекательности ГКО увеличивается их доходность. Образуется своего рода пирамида, которая при продолжении этого процесса может утратить устойчивость. Если доходность выпусков мая-июня 1993 года составляла до 110 процентов, то в марте-апреле 1994 года она превысила 210 процентов. Таблица № 12, составленная по итогам размещения 30-го выпуска ГКО, свидетельствует о дальнейшем увеличении их

ДОХОДНОСТИ.

Заслуживает внимания оценка состояния рынка ценных бумаг, данная членами научной группы, созданной при правительственной комиссии по совершенствованию системы платежей и расчетов в народном хозяйстве, опубликованная в журнале «Финансы» (No 3 за 1995 год). Члены комиссии отмечают, что государственные ценные бумаги, выпускаемые для покрытия дефицита бюджета, имеют навторичном финансовом рынке оборот, в два раза превышающий поступления в бюджет. Тем самым разрушается финансовый рынок: доходность по ценным бумагам столь же высока и стабильна, как и доходность по валютным операциям. Это влияет на уровень процента доходности, не позволяя снизить его до уровня, приемлемого для товаропроизводителя, блокирует инвестиционные процессы, отвлекает средства от инвестирования, от краткосрочного кредитования товаропроизводителей.

В Японии в течение нескольких послевоенных лет наблюдался форсированный рост промышленности при достаточно жестком государственном контроле. Там воздержались от вьшуска государственных ценных бумаг и развертывания финансового рынка в целях сохранения низкого ссудного процента. Если пойти по линии развертывания стихийного, не управляемого государством финансового рынка—валютного и государственных ценных бумаг, то регулировать ссудный процент станет совершенно невозможно. Его уровень может стать неприемлемым для долгосрочных капитальных вложений. Интенсивное наполнение фондового рынка государственными ценными бумагами, призванными повысить доход банка, может ликвидировать источники для банковских долгосрочных инвестиций и вообще текущее кредитование народного хозяйства.

Перспективным для развития фондового рынка ГКО является расширение сети удаленных терминалов, аналогичных уже установленным в банке «Санкт-Петербург», и подключение их к ММВБ и к биржам других регионов.

До последнего времени Министерство финансов Рос

сийской Федерации ориентировалось главным образом

на выпуск ГКО с короткими сроками обращения. Ста

бильности рынка этого вида ценных бумаг может спо

собствовать их эмиссия на более длительный срок и

использование в качестве инструмента по операциям

«Репо». От начала эмиссий ГКО в 1994 году по август

1995 включительно был эмитирован только один выпуск

этого вида бумаг со сроком обращения в один год. Суть

операции «Репо» заключается в том, что одна сторона

продает другой пакет ценных бумаг определенного раз

мера с обязательством выкупа его обратно по заранее

оговоренной цене, то есть одна сторона кредитует дру

гую под залог ценных бумаг. Это могут быть операции

следующих видов:   

—        «Репо» с фиксированной датой предусматривает, что сторона, выступающая в качестве заемщика, обязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате;

—        «Репо» с открытой датой предполагает, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время после определенной даты.

Операции «Репо» в настоящее время проводятся финансовой корпорацией «Российский брокерский дом». Владельцы ценных бумаг имеют возможность продать их этой корпорации на срок от 5 до 90 дней с обязательством выкупить «заложенные» ценные бумаги. В качестве объекта операций «Репо» выступали акции крупных банков и облигации внутреннего валютного займа. Операции «Репо» с государственными ценными бумагами предполагают организовать ЦБР и Министерство финансов Российской Федерации. Эти операции позволят им регулировать количество государственных ценных бумаг, находящихся в обращении, и использовать операции «Репо» как инструмент регулирования денежного обращения. В операциях этого типа в ближайшее время будут участвовать и коммерческие банки.

Казначейские обязательства (КО). Этот вид ценных бумаг эмитируется Министерством финансов Российской Федерации в бездокументарной форме в виде отдельных серий, имеющих строго целевое назначение для первичного использования. Министерство расплачивается казначейскими обязательствами за текущую задол-" женность федерального бюджета перед отраслями, предприятиями и учреждениями.

Предприятия и учреждения, получившие КО в счет сумм, причитающихся им из бюджета, могут рассчиты-

ват>ся с их помощью со своими кредиторами, продавать юридическим и физическим лицам и использовать в определенном порядке для платежей налогов в бюджет, то есть получать так называемое налоговое освобождение.

КО эмитируются как с определенными ограничениями в обращении, так и без них. Если данная серия не предусматривает ограничений, то получатель распоряжается казначейскими обязательствами по своему усмотрению: погашает долги или продает на фондовом рынке, а также использует для получения налогового освобождения. Если серия казначейских обязательств эмитирована с ограничениями, то они могут быть использованы, например, только для погашения долгов юридическим лицам, или должны принять минимальное число участий в погашении долгов, или имеют ограничение по срокам получения освобождения от налоговых платежей и т.п. К ограничениям в первую очередь относится необходимость прохождения определенного количества погашений задолженностей предприятиями (индоссаменты) до выхода на вторичный рынок, а также возможность продажи КО одной серии до осуществления необходимого количества индоссаментов внутри отрасли народного хозяйства.

Весь процесс обращения казначейских обязательств определенной серии обслуживает коммерческий банк, уполномоченный для этой цели Министерством финансов Российской Федерации. Он выполняет функции регистратора и депозитария и, согласно договору с Министерством, контролирует соблюдение условий обращения КО конкретной серии.

В первом полугодии 1995 года обслуживание процесса обращения КО осуществляли 34 банка. Уполномоченный банк получает от Министерства финансов Глобальный сертификат, в котором предусматривается первый держатель КО, сумма серии и условия ее обращения и погашения. В качестве первого держателя обычно выступает главный распорядитель бюджетных ассигнований, то есть министерство, ведомство или иной орган управления. Первому держателю и получателю казначейских обязательств банк открывает счета «Депо».

В случае, если установлены специальные ограничения, уполномоченный банк распределяет сумму Глобального сертификата на необходимое количество единичных обязательств с номиналом 1 млн. рублей, каждому из которых банк присваивает свой порядковый номер. Первый держатель со своего счета «Депо» перечисляет соответствующую сумму КО по номинальной стоимости на счет «Депо» получателя. Тот, оформив индоссамент, использует полученные КО для оплаты своим поставщикам продукции и услуг. Те, в свою очередь, о,формив индоссамент, могут использовать КО для оплаты своим контрагентам и т.д. Таким образом в течение определенного периода обращения КО выполняют функции денег. Все эти операции отражаются на счетах «Депо» в депозитарии уполномоченного банка.

Держателям казначейских обязательств по их требованию выдаются выписки со счетов «Депо», подтверждающие право владения полученными или приобретенными казначейскими обязательствами. Сведения о конкретных владельцах КО являются конфиденциальными и не могут быть разглашены без их согласия.

 Министерство финансов Российской Федерации как эмитент стремится к открытости рынка КО. По мере эмиссии КО публикуется информация о выпусках каждой из серий КО, в которую включаются сведения об объеме эмиссии, о сроках начала погашения и сроках обращения, об ограничениях на обращение и сроках обмена КО на налоговое освобождение, об уполномоченном банке-депозитарии, обслуживающем выпуск КО; кроме того, еженедельно публикуется информация о текущей цене КО по погашению и обмену на налоговое освобождение.

В таблице № 13 приведены параметры выпусков КО, осуществленных в августе 1995 года и предназначенных для погашения задолженности бюджета предприятиям топливно-энергетического комплекса, транспорта, материально-технического снабжения и другим.

Коммерческие банки заинтересованы в обслуживании процесса обращения КО по двум причинам: в связи с высокой рентабельностью операций с ними и в связи с получением вознаграждения: 2 процента за депозитарное обслуживание владельцев КО и 1 процент за расчетное обслуживание. Банки совмещают функции депозитариев с функциями платежного агента. В качестве налогового освобождения используются казначейские обязательства независимо от обусловленных ограничений, что является наиболее привлекательным свойством КО. Оно дает возможность погашения ими задолженности перед бюджетом, при этом зачет налоговых платежей производится по рыночной стоимости (номинал плюс накопленный процент), тогда как приобрести КО на вторичном рынке МОЖНО С ДИСКОНТОМ.

Погашение казначейских обязательств производится по номинальной стоимости с учетом начисления процентов путем зачисления определенной суммы денег на расчетный счет последнего держателя КО. При наступлении срока оно осуществляется Главным казначейским управлением Министерства финансов Российской Федерации через банк, имеющий Глобальный сертификат.

Владелец казначейских обязательств, желающий получать деньги за принадлежащие ему ценные бумаги или обменять их на налоговое освобождение, должен за пять рабочих дней подать заявление установленной формы в банк-депозитарий, который в течение двух рабочих дней передает соответствующую информацию в Главное казначейское управление. Оно в течение трех дней переводит деньги на счет банка, который теперь уже. выступает не только в роли депозитария, но и в роли платежного агента.

Банк-платежный агент в течение трех рабочих дней после поступления денег на его корреспондентский .счет переводит их на счет последних держателей КО. По договоренности с Министерством финансов Российской Федерации банк, обслуживающий КО, может их оплатить за свой счет с последующим возмещением из федерального бюджета. Количество серий КО к началу сентября 1995 года составило около трехсот, значительная часть их была успешно погашена. Выпуск КО позволил покрыть в 1994 году почти 10 процентов дефицита федерального бюджета.

КО могут находиться в обращении до одного года, но начинается их погашение через три или шесть месяцев со дня размещения. На вторичном рынке КО обращаются со значительным дисконтом — от 60 до 75 процентов от номинала в зависимости от серии. Это позволяет коммерческим банкам получать при переучете КО доход в 200 процентов годовых. Коммерческие банки предпочитают работать с КО, уже имеющими необходимое количество индоссаментов для погашения. Однако при обращении КО возникают трудности в связи с отсутствием единого депозитария и корреспондентских отношений между банками как действующими депозитариями. Отсутствие единой депозитарной системы препятствует оперативному документообороту между банками-агентами, поэтому владельцам КО, имеющим счета «Депо» в различных банках, приходится решать свои проблемы с каждым из них в отдельности.

У банков как участников вторичного рынка также воз

никают проблемы, связанные с налогообложением дохо

дов, полученных в результате реализации обязательств с

дисконтом. Так как КО — это государственная ценная

бумага, процентный доход по ней налогом не облагается.

Но доход, получаемый в виде дисконта, подлежит налоГо

обложению на прибыль по обычным ставкам и в обычном

порядке.

Наряду с выполнением функций уполномоченных-

банков коммерческие банки оказывают клиентуре разт.

личные услуги, связанные с обращением КО. Так, на-

пример, банк «Санкт-Петербург» предлагает следую

щие услуги:

—        покупает, продает и осуществляет обмен КО различных серий;

—        предлагает использовать КО в качестве налоговых , освобождений;

—        приобретает КО по номинальной стоимости на договорных условиях;

—        приобретает и реализует КО по поручениям клиентов за минимальное комиссионное вознаграждение и в минимальные сроки;

—        бесплатно консультирует по рынку КО.

Облигации валютного займа. Государственный внутренний валютный заем был эмитирован 14 мая 1993 года и вызван тем, что правительство России приняло на себя обязательства по выплате вкладов, находившихся в обанкротившемся в 1992 году Внешэкономбанке бывшего СССР. Облигации были выпущены Министерством финансов Российской Федерации на основании специального Постановления. Они эмитированы в виде 5 траншей (серий), каждая из которых состоит из 20 тыс. облигаций по 1 тыс. долларов, 8300 облигаций — по 10 тыс. долларов и 14740 облигаций — по 100 тыс. долларов каждая. Всего на сумму 8,9 млрд. долларов США. Годовой доход от облигаций составляет 3 процента от их" номинальной стоимости и выплачивается в период погашения. Все облигации валютного займа размещены ме*жду юридическими и физическими лицами, имевшими вклады в бывшем Внешэкономбанке. Неотъемлемой частью облигаций являются 5 купонов, каждый из которых соответствует сроку их погашения.

Первый транш погашался через год после выпуска, то есть 14 мая 1994 года. Погашение прошло успешно и способствовало активизации обращения облигаций на фондовом рынке. Второй транш будет погашен через три года, то есть в 1996 году, третий — через шесть лет, то есть в 1999 году, четвертый — через 10 лет или в 2003 году, а погашение пятого транша состоится через 15 лет — в 2008 году.

Сумма основного долга по облигациям при их погашении, а также проценты не облагаются налогами, сборами, пошлинами или другими обязательными платежами, за исключением случаев, когда взимание подобных платежей установлено законом Российской Федерации. В этих случаях Министерство финансов Российской Федерации как заемщик выплачивает дополнительные суммы к номинальной стоимости облигаций при их погашении и при выплате процентов в размерах, необходимых для полной компенсации сумм удержанных обязательных платежей.

Облигации займа котируются на рынке ценных бумаг, продаютсяи покупаются банками, а также другими финансовыми учреждениями, в том числе и нерезидентами.

В этот же день в Санкт-Петербурге облигации второго транша приобретались компанией «Стройинвест» из расчета 77 процентов к номиналу, а продавались из расчета 78 процентов, облигации пятого транша — соответственно 29 и 30 процентов.

 В течение 1993,1994 и первой половины 1995 года облигации валютного займа обращались на внебиржевом рынке. Начинаясиюня 1995 года торги валютными облигациями организовала ММВБ. Они производятся в торговом зале биржи, а также с удаленных терминалов в офисах банков, подключенных к торгово-депозитарной системе биржи. Расчеты по валютным средствам производятся на второй день после торгов через «Бэнк оф Нью-Йорк» («Bank of New York»).

Банк «Санкт-Петербург» является одним из немногих кредитно-финансовых институтов России, работающих с облигациями внутреннего государственного валютного займа выпуска 1993 года. Выкуп облигаций у предприятий — клиентов банка помог им разрешить их финансовые проблемы, а в ряде случаев способствовал погашению просроченной задолженности предприятий перед банком. Присутствие банка на столь сложном и рискованном, но вместе с тем престижном сегменте рынка" государственных ценных бумаг свидетельствует о его лидирующем положении на фондовом рынке Северо-Запада России.

Облигации федеральных займов. Выпуск этих займов будет осуществляться в соответствии с Генеральными условиями эмитирования и обращения облигаций федеральных займов. Они предусматривают, что эмитентом облигаций федеральных займов от имени Российской Федерации выступает Министерство финансов.

По согласованию с ЦБР оно утверждает условия : отдельных выпусков облигаций, в которых должны ука-: зываться периодичность выпусков; объем и срок каждо-: го выпуска; тип облигации (именные или предъявительские); порядок и форма погашения и выплаты доходов;

порядок признания выпуска состоявшимся; ограничения на потенциальных владельцев; номинальная стоимость; размер, периодичность и порядок выплаты процентов.

Все сделки с облигациями федеральных займов заключаются и ИСПОЛНЙЮТСЯ в порядке, установленном ЦБР, или по его поручению. Важная роль здесь отведена коммерческим банкам, которым будет передаваться Глобальный сертификат займа для выполнения функций депозитария, субдепозитария и платежных агентов. Учет отдельных облигаций федерального займа каждого выпуска осуществляется в виде записей на счета «Депо». Владелец облигации имеет право на получение по облигации федерального займа суммы основного долга, выплачиваемой при погашении выпуска, а также на получение в соответствии с условиями выпуска дохода в виде процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации.

В соответствии с Генеральными условиями выпуска займов в 1995 году был осуществлен первый выпуск облигаций с переменным купонным доходом. Номинальная стоимость облигации составляет 1 млн. рублей. Выпускаются онив бездокументарной форме, то есть все операции с ними отражаются на счетах «Депо». Облигации являются именными купонными среднесрочными государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение при их погашении номинальной стоимости облигации и купонного дохода в виде процента. Доход по ним будет рассчитываться каждые три месяца в соответствии с уровнем инфляции и другими параметрами финансового рынка, изменение которых в нынешних условиях просто невозможно предугадать более чем на год вперед. Такая плавающая ставка отвечает интересам правительства как заемщика и снижает финансовый риск покупателей облигаций. Таким образом, если доход по государственным краткосрочным обязательствам получается только в виде дисконта, то облигации федеральных займов имеют помимо дисконта и доход, который выплачивается в виде процента к номинальной стоимости.

Облигации государственного сберегательного займа Российской Федерации. В 1995 году начат выпуск облигаций государственного сберегательного займа в объеме до 10 трлн. рублей десятью сериями по 1 трлн. рублей каждая. Облигации этого займа, предназначенного для размещения, главным образом, среди населения, выпускаются в документарной (бумажной) форме. Их владельцами могут быть, помимо физических лиц (включая нерезидентов), банки и другие юридические лица.

Рассмотрим порядок эмиссии, реализации и погашения первой серии этого займа в тех случаях, когда в роли дилеров выступают банки. Облигации сберегательного займа выпускаются, что очень важно для инвесторов (в особенности для частных лиц), в документарной (бумажной) форме и являются государственными ценными бумагами на предъявителя. Они предоставляют их владельцам право на получение в соответствии с условиями выпуска процентного дохода, начисляемого ежеквартально к номинальной стоимости облигаций. Их доходность превышает уровень доходности по другим видам государственных ценных бумаг. Эмитентом облигаций является Министерство финансов Российской Федерации.

Облигации выпущены сроком на один год с 27 сентября 1995 года по 26 сентября 1996 года номинальной стоимостью 100 тыс. рублей и 500 тыс. рублей. Общее число облигаций номинальной стоимостью в 100 тыс. рублей составляет 5 млн. штук, номинальной стоимостью 500 тыс. рублей — 1 млн. штук. Каждая облигация имеет 4 купона. Купонный период составляет 3 календарных месяца и определяется с даты начала выпуска. Процентный доход по купону определяется эмитентом на каждый купонный период и равняется последней официально объявленной купонной ставке по облигациям федеральных займов с переменным купонным доходом. Он объявляется за неделю до начала купонного периода. Размер процентного дохода по каждой облигации выплачивается исходя из ее номинальной стоимости.

Министерство финансов Российской Федерации заключает договор на обслуживание этого займа с банками, которые выступают в роли уполномоченных по реализации облигаций. Уполномоченные банки и другие платежные агенты покупают облигации Министерства финансов в порядке подписки. Такая сложная работа с населением, требующая большого штата работников, под силу только достаточно крупным организациям, имеющим к тому же развитую филиальную сеть.

Минимальная цена покупки облигаций банками — 98 процентов от номинальной стоимости. Банк—участник подписки приобретает облигации по единой цене своей заявки. Минимальный объем покупки составляет — 10 млрд. рублей по номинальной стоимости, максимальный — 200 млрд. рублей. Объем облигаций, которые обязаны продать участники подписки в течение 60 дней с момента начала выпуска, должен составлять не менее 90 процентов объема покупки облигаций. Продажа осуществляется по рыночным ценам. Право на первоочередное удовлетворение заявки на приобретение облигаций получает банк либо финансовая организация, предложившая более высокую цену по сравнению с другими заявками.

Облигация обращается на вторичном фондовом рынке. Предполагается, что покупателем облигаций будет население, хотя не исключается, что в такой роли могут выступить и банки.

Погашение облигаций первой серии займа начнется С 27 сентября 1996 года. При погашении облигаций владельцам выплачивается номинальная стоимость облигации и процентный доход по последнему купону. Погашение облигаций осуществляется уполномоченными банками при предъявлении подлинника облигации. Платежным агентам по обслуживанию выпусков облигаций сберегательного займа, принимая по внимание опыт работы с населением и широкую разветвленную филиальную сеть. выбран Сберегательный банк России, который будет производить купонные выплаты и погашение бумаг.

В дальнейшем на фондовом рынке начнут обращение облигации, обеспеченные золотом, по аналогии с золотым сертификатом, выпущенным в 1993 году и погашенным через год. Эти сертификаты были обеспечены золотом в количестве 100 тонн. Номинальная цена сертификата определялась на базе цены золота на Лондонском рынке, исходя из того, что каждый сертификат представляет собой 10 килограммов золота. Участниками рынка золотых сертификатов являлись Министерство финансов Российской Федерации и коммерческие банки, получившие право продажи по договорной цене как целых сертификатов, так и их долей, причем дробление сертификата не допускалось менее, чем на одну сотую его номинала (100 граммов). Покупателями выступили юридические и физические лица, включая нерезидентов. Погашение сертификата осуществлялось либо золотом, либо в рублях по цене золота на Лондонском рынке.

Банк «Санкт-Петербург» в 1993 году приобрел 7 золотых сертификатов на общую сумму 1,8 млрд. рублей. В сентябре 1994 года правление этого банка, проанализировав сложившуюся ситуацию на мировом рынке золота и на валютном рынке, приняло решение о погашении сертификатов путем получения золота. В результате этой операции банк стал собственником 70 кг зелота пробы 0,999 и стоимостью свыше 2 млрд. рублей. Операции с золотыми сертификатами принесли доход более 1,2 млрд. рублей. Опыт работы с золотыми сертификатами положил начало перспективному направлению деятельности банка, так как практика выпуска подобных ценных бумаг будет расширяться.

Во втором полугодии 1995 года золотой запас России, включая золото, хранящееся в ЦБР, составил 316 тонн. Часть этого запаса могла бы быть использована в обеспечение эмиссии ценных бумаг как источника доходов государственного бюджета.

В августе 1995 года Президент России подписал Указ о выпуске государственных ценных бумаг, обеспеченных золотом. Для этих целей депонируется 30 тонн золота.

Соответствующим органам предложено разработать порядок совершения гражданами сделок со слитками золота,

Облигации муниципальных займов. В Российской империи первый муниципальный заем был выпущен в 1871 году на сумму 50 тыс. рублей сроком на 34 года, а с 1901 по 1910 год их было выпущено на 286 млн. рублей золотом. Средства, вырученные от реализации займов, направлялись на строительство городских объектов. Так, в Киеве за счет займа, выпущенного в 1910 году, началось строительство электростанции, а в Москве заем 1909 года был использован на строительство трамвайных линий.

Займы обслуживались за счет прибыли от коммунальных предприятий, в то время высокорентабельных. Российские муниципальные займы пользовались хорошей репутацией и самые крупные из них котировались на фондовых рынках Западной Европы. За восемь лет только одна Москва разместила за рубежом двенадцать облигационных займов.

Положительный опыт российских городов был возрожден в Нижнем Новгороде. Администрация этой области еще в 1992 году приняла решение выпустить заем отдельными сериями на общую сумму 5 млрд. рублей. Средства от реализации займа планировалось направить главным образом на реализацию социальных программ области. Распространителем облигаций выступил один из городских банков. Кроме того, администрация Нижегородской области выпустила десятилетний жилищный заем на сумму 60 млрд. рублей. Погашение облигаций предполагается производить жильем (40 процентов) или деньгами (60 процентов). Первичное размещение облигаций жилищного займа происходило на специальных торгах.

К началу августа 1995 года в Министерстве финансов Российской Федерации было зарегистрировано свыше 80 муниципальных займов общей стоимостью 5,6 трлн. рублей. Объем эмиссии этих займов составляет менее 5 процентов от суммы государственных займов. Эти данные по сравнению с аналогичными показателями других стран свидетельствуют, что рынок муниципальных облигаций в России может быть значительно расширен. По данным агентства «Росбизнесконсалтинг», в США объем местных займов по отношению к государственным составляет 36 процентов, в Германии и Японии — соответственно 108 процентов и 45 процентов. Успешное развитие муниципальных займов за рубежом прежде всего связано с широкими налоговыми льготами и доверием населения к местным органам власти.

Рынок государственных ценных бумаг рассчитан на крупных инвесторов и контролируется ими, что исключает возможность влияния мелких инвесторов. Муниципальные займы и любом случае позволяют инвесторам контролировать выполнения всех оговоренных в проспекте условии эмиссий. В этом заключается привлекательность облигаций муниципальных займов по сравнению с государственными.

Среди всех муниципальных займов, выпущенных в России с 1992 года, максимальный объем эмиссии (2,1 трлн. руб.) принадлежит государственному городскому займу Санкт-Петербурга. Он выпускается в связи с дефицитом городского бюджета и с целью приостановить отток денежных ресурсов из города. Облигации этого займа выпускаются в бездокументарной форме номиналом в 100 тыс. рублей со сроками погашения 3, б, 9 и 12 месяцев. Доход по облигациям выплачивается в оиде дисконта.

Обеспечением городского займа Санкт-Петербурга является налог на имущество и объекты недвижимости, находящиеся в собственности Санкт-Петербурга, которые будут реализовываться на аукционе. В целях своевременного и полного погашения отдельных выпусков займа до 20 процентов от общей суммы поступлений налога на

имущество зачисляется на специальный депозитный счет в банке. По этому счету начисляются проценты в размере не ниже 50 процентов учетной ставки ЦБР.

На первом аукционе, состоявшемся 23 марта 1995 года, были предложены облигации со сроком обращения 3 месяца в объеме 5 млрд. рублей. Доля размещения от объема выпуска составила 95 процентов, а доходность к погашению установилась на 60—70 процентов выше аналогичного показателя по ГКО с тем же сроком погашения. Последующие эмиссии также были успешно размещены среди инвесторов, которых в указанном займе привлекают следующие обстоятельства:

—        наличие гарантии погашения у одного из крупнейших банков России (таким гарантом является банк «Санкт-Петербург»);

—        абсолютная ликвидность этих ценных бумаг, которая заключается в возможности продать их в любой день проведения вторичных торгов;

—        короткий срок их обращения, что достаточно тесно привязывает облигации к темпу инфляции;

—        более высокая доходность по сравнению с депозитными ставками в банках;

— наличие льгот по налогообложению, а это для инвестора означает освобождение от подоходного налога с прибыли, а также снижение налога на операции с ценными бумагами.