Экономика

Международный менеджмент

Раздел: Бизнес, финансы

Источники краткосрочного финансирования международной фирмы подразделяются на две основные группы:

♦          внутренние источники финансирования;

♦          внешние источники финансирования.

Разновидностями внутреннего финансирования являются самофинансирование и внутрифирменные кредиты. В общем случае, внутренними источниками финансирования фирмы являются нераспределенная прибыль и амортизация, перераспределяемые внутри фирмы с помощью внутрифирменных международных займов. Внешними источниками финансирования фирмы или ее подразделения служат банковское финансирование (национальное, иностранное и евровалютное) и получение средств с помощью рынка ценных бумаг.

Внутрифирменное краткосрочное финансирование

Внутрифирменное краткосрочное финансирование представляет собой взаимопредоставление займов различным подразделениям компании, а также предоставление кредитов материнской фирмой своим дочерним компаниям и наоборот.

Такие займы предоставляются в виде:

♦          прямого международного фирменного кредита;

♦          компенсационного внутрифирменного кредита;

♦          параллельного внутрифирменного кредита.

Международный финансовый менеджер должен оценить возможность и приемлемость одного из предложенных вариантов краткосрочного внутрифирменного финансирования, понимая, что этот вид финансирования — самый дешевый для фирмы, однако каждая схема имеет свои преимущества и недостатки.

При использовании этой схемы головная компания

МНК предоставляет временно свободные денежные

средства своей дочерней компании. Данные кредиты

оформляются простым векселем и предоставляются по ставке процента, близкой к рыночной/либо несколько ниже ее

Преимущество данной схемы финансирования заключается в исключительной простоте ее оформления. Однако этот способ не является распространенным в международной практике, так как:

1)         часто он невыгоден для фирмы с точки зрения налогового планирования',

2)         велики размеры валютно-курсовыхрисков;

3)         присутствует риск заблокирования (удерживания) валютных фондов за рубежом.

При использовании этой схемы финансирования материн-

екая фирма помещает целевые фонды на срочный депозит

в банк своей страны с условием передачи данных денеж-

ных средств дочерней компании. Банк использует свой филиал за рубежом для перекредитования полученных от головной компании денег i: черней компании в другой стране

Преимуществами данного источника финансирования являются:

1)         защита фирмы от риска неблагоприятного изменения валютного курса (данный вид риска переходит на банк-посредник);

2)         освобождение заблокированных средств и обход валютных ограничений (страна, запрещающая или ограничивающая межфирменные валютные переводы за границу, часто разрешает валютные платежи в порядке возврата кредита крупному иностранному банку, избегая тем самым угрозы потери странового кредитного рейтинга);

3)         возможность получения более дешевых денежных средств для финансирования подразделений, расположенных в странах с более высокими ставками процента и с недостаточно развитым рынком кредитных ресурсов (в частности, в ситуации, когда получение финансирования на местном или международном рынках невыгодно с точки зрения рентабельности).

Недостатки данной схемы финансирования связаны с необходимостью обслу-: ::ваться в таком банке, который имеет филиал в стране базирования дочерней : : мпании и высокий кредитный рейтинг. В противном случае многие преимуще-:тза данной схемы финансирования нивелируются.

Участники соглашения при использовании данной схемы финансирования предоставляют друг другу займы в валюте своей страны на оговоренный период времени. Все сделки, связанные с кредитованием, проводятся вне рамок меж-—.народного валютного рынка.

Так, английская компания, желающая инвестировать несколько миллионов фунтов стерлингов в свой филиал в Голландии, заключает договор взаимного кредитования с голландской компанией, имеющей филиал в Великобритании. Не прибегая к помощи валютного рынка, компании обмениваются кредитами, каждая в своей валюте, ссужая их филиалу партнера. Оба займа одинаковы с точки зрения пересчета по текущему курсу и имеют равные сроки погашения. По окончании срока договора компании возвращают кредит по настоящему обменному курсу

Такая операция помогает покрывать валютные риски, так как каждая компания занимает деньги именно в той валюте, в которой она будет производить платежи. Параллельный внутрифирменный кредит используется также в случае явного или завуалированного запрета правительства на перевод денежных ресурсов в страну или из страны

Преимущества данной схемы кредитования:

1)         устраняется валютный риск, ни один из займов не несет валютных рисков;

2)         национальное законодательство стран не противодействует осуществлению подобного финансирования;

3)         обходятся ограничения по валютному контролю (так как нет необходимости добиваться разрешения властей для финансирования иностранного партнера);

4)         осуществляется репатриация блокированных фондов;

5)         возможно получение инвалютного финансирования по привлекательной процентной ставке.

Недостатками параллельного финансирования являются:

1)         трудности в нахождении контрагента, удовлетворяющего следующим тре

бованиям:

а)         наличие филиала в стране базирования головной компании;

б)         намерение инвестировать в него денежные средства на тот же срок и на

ту же сумму, что и компания-инициатор данной сделки;

2)         высокие кредитные риски, так как погашение задолженности оформляется

двумя несвязанными кредитными соглашениями, и в результате неблаго

приятного изменения динамики валютного курса свой долг филиал контра

гента может вернуть позднее, или данное соглашение вообще не будет вы

полнено филиалом по причине его банкротства.

В случае, если внутрифирменное финансирование невозможно или слишком дорого, фирма может прибегнуть к внешнему финансированию.

Временные (спонтанные) источники финансирования

К источникам спонтанного финансирования фирмы относится торговый кредит. Его возникновение связано с совершаемыми фирмой сделками. Так, при закупках у других фирм товаров, сырья, комплектующих в кредит у рассматриваемой фирмы возникает долг, который учитывается в виде кредиторской задолженности (торгового кредита). Чем дольше период погашения кредиторской задолженности и больше объем реализации закупок, тем значительнее дополнительное финансирование для фирмы.

Торговый кредит (счета к оплате) — денежные средства, которые компания должна вернуть поставщикам.

Торговый кредит является самой простой и часто наименее дорогой формой финансирования товарно-материальных запасов.

Правительственное финансирование

Большой интерес представляет для фирмы получение правительственного финансирования, которое является наиболее дешевым. Для этого фирма должна принять участие в реализации определенной государственной программы. В этом случае финансовые ресурсы обычно предоставляются ей под процент существенно ниже среднерыночного и часто на длительные сроки.

Банковское финансирование

Фирма может получить «короткие» деньги путем получения торгового кредита от продавца товара. Однако часто получение торгового кредита и увеличение срока его предоставления осложняются из-за его неэффективности для продавца или из-за ненадежности оплаты поставки покупателем с низкой кредитоспособностью. Если этот способ получения денежных средств для фирмы недоступен, то она может прибегнуть к банковскому финансированию.

Банковское финансирование может осуществляется в следующих основных видах:

♦          кредитная линия;

♦          револьверный кредит;

♦          срочный заем;

♦          овердрафт.

1) Кредитная линия — договор между банком и его клиентом, содержащий обещание банка предоставить клиенту определенную сумму денег до некоторого лимита в течение определенного срока.

Кредитная линия обычно оформляется в виде письменного кредитного соглашения клиента с банком и открывается под регулярное использование. Различают обусловленную (связанную) и необусловленную кредитные линии. При открытии связанной кредитной линии банк предоставляет возможность фирме использовать денежные средства только под определенные цели. В случае необусловленной кредитной линии фирма может использовать полученный кредит на любые цели.

2)         Револьверный кредит — возобновляемые в течение длительного периода

времени кредитные линии, юридически формализованные контракты.

Если финансовое положение фирмы не изменяется, то ранее предоставленная ей кредитная линия пролонгируется на фиксированный срок (обычно на год). При пересмотре кредита уточняются следующие параметры кредита: размер кредитной линии, процентная ставка по кредиту и другие условия. Размер процентной ставки — особо важная категория для банка, так как в настоящее время изменчивость процентных ставок во времени резко возрастает.

Револьверная кредитная линия чаще всего является обеспеченной, когда . банк требует внесения залога для ее открытия.

3)         Срочный заем — краткосрочный кредит (чаще всего на 90 дней), обычно

оформляемый в виде простого векселя, подписанного заемщиком.

Денежные средства по срочному займу предоставляются единовременно в

полной сумме и возвращаются с процентами в полной сумме займа одномо

ментно.

Заимствование средств таким способом фирма осуществляет, когда возникают неожиданные, внеплановые потребности в денежных фондах. При предоставлении незапланированных ранее денежных сумм банк также может резко изменить свою валютную позицию. Поэтому срочные займы имеют высокую стоимость, связанную с крупными административными издержками по оформлению и исполнению договоров такого типа.

4)         Овердрафт — это допущение дебетового остатка на счете клиента. Во мно

гих странах клиентские овердрафты запрещены законодательно (однако

они активно используются, например, в Великобритании). Овердрафт рас

сматривается как своеобразная ссуда клиенту, которая должна быть пога

шена в короткие сроки и по процентной ставке, превышающей среднеры

ночную.

Классификация банковского финансирования по видам используемых валют

Банковское финансирование может осуществляться в национальной и иностранной валютах. Соответственно, различают национальное, иностранное и евровалютное (оффшорное) банковское финансирование, которое может быть реализовано во всех четырех ранее приведенных формах.

Если фирма получает кредитование от национального банка в иностранной

валюте, речь идет о внутреннем, валютном финансировании: например, российский

банк предоставил кредит российской фирме в долларах США. Если фирма полу

чает финансирование от иностранного банкав его национальной валюте, то речь

идет об иностранном кредитовании: к примеру, немецкая фирма получила кредит

от английского банка в фунтах стерлингов. Если фирма получает финансирова

ние от иностранного источника в валюте третьей страны, то речь идет о еврова

лютномфинансировании:у-например, компания из Великобритании получает кре

дит от банка США в немецких марках.

При предоставлении крупных кредитов банки обычно объединяют свои ресурсы, чтобы предоставить кредит крупному корпоративному заемщику и снизить возникающие при этом риски.

В целом, иностранное банковское финансирование встречается крайне редко и имеет высокую стоимость. Наиболее дешевым, и, соответственно, наиболее распространенным в современных условиях является евровалютное финансирование. Широкое распространение в мире получили евровалютные кредиты.

Общая характеристика Еврокредиты — краткосрочные или среднесрочные

еврокредитов            банковские кредиты в евровалюте, предоставляемые

на базе корректируемых плавающих (roll over — рол-ловерных) процентных ставок за пределами страны, в валюте которой открыт кредит.

Сумма кредитов обычно колеблется в размерах от 100 до 500 млн долларов США при пересчете в валюту займа, хотя сумма займа может сильно различаться в каждом конкретном случае. Кредиты чаще всего предоставляются в долларах США, японских иенах, немецких марках, английских фунтах стерлингов, швейцарских франках, евро и других свободно конвертируемых валютах. Процентная ставка зависит от ведущей ставки еврорынка (по доллару США используется ставка ЛИБОР), кредитного рейтинга компании-заемщика, характера займа, ситуации на страновом рынке и других факторов.

Данные кредиты доступны только крупным компаниям, хорошо известным мировому сообществу, а также крупным коммерческим банкам, центральным банкам стран и правительствам. Они представляют собой очень гибкие финансовые инструменты с широким выбором форм их использования.

Еврокредиты предоставляются в виде синдицированных еврокредитов и в виде кредитов с оговоркой о валютном опционе.

При предоставлении синдицированного кредита выбирается управляющий банк, который формирует банковский синдикат и определяет условия кредита вместе с заемщиком. Члены синдиката берут на себя обязательства по предоставлению заемщику частей кредита. При этом кредитные риски для каждого конкретного банка резко снижаются.

При использовании еврокредитов с оговоркой о валютном опционе, заемщику при наступлении срока платежа предоставляется право выбора валюты (или валют) погашения долга. В этом случае заемщик избегает валютного риска, так как доходы и затраты его будут выражены в одной и той же валюте.

Крупнейшими российскими заемщиками, выступающими на мировом рынке, до 1998 г. являлись российские банки. Они привлекали синдицированные кредиты в больших объемах. За этот период российскими банками было получено кредитов на сумму приблизительно 1710 млн долларов США. Самый крупный кредит был получен Центральным банком РФ в конце 1997 г. на сумму 225 млн долларов США с. премией к ЛИБОР в 2% годовых."

Банковские займы часто оказываются невыгодными для заемщика, так как имеют относительно высокую стоимость. У международного финансового менеджера есть возможность в этом случае прибегнуть к краткосрочному небанковскому иностранному или евровалютному финансированию, размещая на финансовых рынках свои коммерческие бумаги.

Финансирование с использованием рынка ценных бумаг

Финансирование с помощью инструментов денежного рынка включает в себя выпуск коммерческих бумаг, представляющих собой простые векселя компании.

Данный способ привлечения денежных средств доступен только для крупных компаний, имеющих высокий кредитный рейтинг как в своей стране, так и в мире. Получение такого рейтинга является обычным при работе на финансовом рынке. Кредитный рейтинг должны присваивать крупнейшие рейтинговые агентства: Moody's Investor Service, Standard and Poor's, другие.

Простые векселя, эмитируемые компаниями, необеспечены. Срок их хождения — от 14 до 270 дней (чаще всего — от 30 до 90 дней). Номинал векселей достаточно высок, обычно он составляет величину кратную 100 тыс. долларов США.7

Различают иностранные, евровалютные коммерческие ценные бумаги и евроноты.

Иностранные коммерческие бумаги деноминированы в валюте страны размещения, а евровалютные коммерческие бумаги и евроноты выпускаются в обращение вне страны, в валюте которой они деноминированы.

Различие между евронотами и еврокоммерческими бумагами состоит в присутствии у евронот поддерживающих их выпуск банковской кредитной линии и гарантированного размещения по предопределенной цене. В отличие от иностранного кредитования, срок евронот более длинный, для них существует развитый вторичный рынок, возможно присутствие на рынках непервоклассных заемщиков. К ним относятся те заемщики, которым присваивают кредитный рейтинг не ведущие международные агентства, а коммерческие банки — крупнейшие покупатели этих ценных бумаг.

Положительным моментом эмиссии данных ценных бумаг является то, что процентная ставка по коммерческим бумагам, как правило, ниже ставки, предоставляемой по кредитам для первоклассных заемщиков, что и делает финансирование с использованием коммерческих бумаг более предпочтительным, чем обычное банковское заимствование.

В начале 1980-х г. рынок коммерческих бумаг существовал практически только в США, Канаде и Австралии. В следующее десятилетие рынки коммерческих бумаг появились во многих странах. В конце 1986 г. доля США на этом рынке составляла 90%, в 1992 г. — 60%, в 1995 году — 75%. В Европе рынок коммерческих бумаг стал развиваться лишь в последние 10-15 лет. Самый молодой рынок коммерческих бумаг — немецкий, он появился лишь в 1991 г. В Японии впервые коммерческие бумаги появились в 1987 г., и уже сейчас по объему эмиссии данный рынок занимает второе место после США

По сути, выпуск коммерческих бумаг — альтернатива банковскому кредиту. Так, в начале 1990 г. банк Испании начал проводить политику ограничения банковского кредита. Результатом стал масштабный выпуск коммерческих бумаг испанскими компаниями, которые продавали их на рынке (зачастую тем же банкам, которые не могли предоставлять им ссуды).

Коммерческие бумаги — высокономинальные. В США самый низкий номинал — 100 тыс. долларов США, а наиболее типичный — 1 млн долларов США. Значительная доля всех коммерческих бумаг (до 1/3) размещается прямо или косвенно иностранными эмитентами. Минимальный номинал коммерческих бумаг в Японии — 100 млн японских иен (примерно 800 тыс. долларов США). Аналогичные данные можно получить и на рынках Германии, Франции и других стран. Единственное исключение составляет Испания, где минимальный номинал составляет 250 тыс. испанских песет (примерно 1400 долларов США), что делает коммерческие бумаги доступными для мелких инвесторов.

Рынок же еврокоммерческих бумаг начал развиваться фактически лишь с середины 1980-х г., но к началу 1990-х г. его объем достигал около 10% совокупного объема национальных рынков ценных бумаг. В 1984 г. рынок оценивался в 5 млрд долларов США, а в 1996 г. — более 400 млрд долларов США. По своей роли в привлечении ссудного капитала из-за рубежа коммерческие бумаги (в форме непосредственно коммерческих бумаг и евронот) превосходят прямые банковские кредиты.