Предпринимательская деятельность

Предпринимательство, или

Как завести собственное дело и добиться успеха

Раздел: Бизнес, финансы

Другой путь начать предпринимательскую карьеру — это купить уже существующее предприятие. Хотя это случается не так часто, как создание предприятия под конкретную идею, приобретение существующего предприятия — это вполне приемлемый путь начать собственное дело и заняться бизнесом. Так, один предприниматель купил предприятие химической промышленности после того, как ознакомился с его проблемами и функционированием в качестве- аудитора, представляющего одну из аудиторских фирм Большой восьмерки. Приобретение может быть полным, когда компания покупается вся целиком со своими филиалами и отделениями и перестает существовать в качестве независимой хозяйственной единицы (в этом случае говорят также о «поглощении» одного предприятия другим), или частичным, когда покупается один из филиалов действующей компании. Конкретных вариантов здесь возможно много — все зависит от целей и финансового положения участников сделки, от стоимости предприятия и от типа покупаемой компании.

Хотя на первый взгляд может показаться, что ключевым вопросом в покупке предприятия является достижение согласия участников сделки по поводу цени, успешная покупка компании на самом деле подразумевает нечто гораздо большее. Другие условия сделки могут оказаться важнее как для участвующих в ней сторон, так и для успеха покупаемого предприятия, чем фактически уплачиваемая за него цена. Например, одна радиостанция после перехода в руки другого предпринимателя резко пошла в гору просто потому, что предыдущий ее владелец давал ссуды, не требуя платы в счет погашения долга в течение первых трех лет, — брал только проценты.

Приобретая компанию, предприниматель должен прежде всего помнить о том, какие стратегические цели преследует эта покупка. Независимо от того, станет ли купленное предприятие основой новой фирмы или оно будет служить лишь необходимым дополнением к уже существующей, например если речь идет о noicjime предприятия оптовой торговли, магазина или нового цеха, предприниматель должен заранее убедиться, что оно укладывается в общую структуру или ориентацию создаваемого или расширяемого предприятия.

Оценка стоимости предприятия

Есть три основных метода, с помощью которых предприниматель может оценить стоимость предприятия, предлагаемого на продажу, — оценка активов, оценка денежных поступлений и капитализация доходов. В табл. 4.3 приводится перечень важнейших показателей, используемых в процессе оценивания предприятий для измерения их ликвидности, эффективности хозяйствования, рентабельности и степени использования заемных средств. При использовании метода оценки активов предприниматель измеряет стоимость предприятия стоимостью его капитала (активов). Здесь существует четыре основных показателя: балансовая стоимость, приведенная балансовая стоимость, ликвидационная стоимость и восстановительная стоимость. Проще всего оценить стоимость предприятия по балансовой стоимости его активов, однако такую оценку следует рассматривать только в качестве первого приближения, поскольку она в значительной мере зависит от системы учета, принятой на предприятии. Более точным является показатель приведенной балансовой стоимости, который представляет собой балансовую стоимость активов, пересчитанную с учетом действующих рыночных цен. Еще один показатель, отражающий стоимость фирмы, — это ее ликвидационная стоимость, т.е. сумма денег, которая может быть выручена от продажи (ликвидации) предприятия с учетом покрытия всех его долгов. Ликвидационная стоимость предприятия зависит от того, насколько успешно идут его дела в данный момент: если дела идут хорошо, расчетная стоимость активов окажется меньше той суммы, которую можно будет выручить от его продажи; если предприятие переживает трудности, его ликвидационная стоимость может оказаться существенно ниже расчетной. Последний метод оценки активов — оценка предприятия по его восстановительной стоимости, которая представляет собой текущую стоимость замещения всех товаро-материальных ценностей, образующих капитал фирмы.

Второй метод оценки фирмы, который может показать предпринимателю, стоит ли ему вообще связываться с покупкой и тратить на нее свое время и деньги, заключается в оценке прироста денежной наличности, связанной с этой покупкой. Здесь следует учитывать три момента: разность между денежными выплатами приобретаемого предприятия и его поступлениями, которая может оказаться как положительной, так и отрицательной; налоговые выгоды, которые может сулить эта покупка; конечная денежная оценка предприятия. Прирост денежной наличности любого предприятия определяется как разность между денежными поступлениями от хозяйственных операций (продаж) и выплатами, которые включают процент на взятые ссуды, платежи в покрытие долга, зарплату и другие виды эксплуатационных расходов. Если денежная наличность приобретаемого предприятия устойчиво растет, т.е. прирост ее положителен, это положительно скажется и на денежных счетах того предприятия, которое его поглотит, поэтому такая покупка может оказаться выгодной. В то же время, если прирост денежной наличности отрицателен, т.е. предприятие теряет деньги, его приобретение также может оказаться выгодным, поскольку позволяет в ряде случаев снизить налоги. Правда, начинающие предприниматели пряд ли сумеют оценить эту выгоду — их доходы и Осз i-oro низки, — но для инвесторов и для тех предпринимателей, которые платят высокие налоги, это обстоятельство может оказаться существенным. Конечная денежная оценка предприятия — эта та сумма денег, которая может быть выручена, если предприниматель решит продать дело.

Последний часто используемый метод оценки предприятий — метод капитализации доходов. Приведенная стоимость предприятия, рассчитанная этим методом, равна доходам, умноженным на некий коэффициент, который называется коэффициентом капитализации. Два основных вопроса, которые возникают при использовании этого метода оценки, — это как определить доход и как определить коэффициент капитализации. Проблема определения дохода также распадается на две — какой показатель дохода выбрать и за какой период (год) его взять —- за прошлый год, за будущий год, и если за будущий, то из чего исходить — из того, что предприятие останется в руках прежнего владельца, или из того, что предприниматель его купит и будет руководить им по-новому. В качестве показателя дохода можно использовать показатель дохода до вычета процента и налога, совокупный доход от основной деятельности предприятия (доход от продаж), прибыль до уплаты налога, прибыль после уплаты налога (чистая прибыль). Чаще всего используют первый показатель — доход до вычета процента и налога, поскольку он отражает доходность предприятия как такового, без учета влияний, налагаемых финансовой системой.

После этого необходимо выбрать значение коэффициента капитализации. Если основной формой дохода  на  капитал,   вложенный   в  приобретение

предприятия, будет доход от будущих продаж его акций, значение этого коэффициента следует выбирать, исходя из коэффициентов капитализации акций аналогичных предприятий, уже имеющих хождение на рынке. Во всяком случае, величина коэффициента капитализации будет зависеть от продукции, которую предприятие выпускает, отрасли, к которой оно относится, ожидаемых доходов, темпов роста и ожидаемой ситуации на рынке ценных бумаг. Правильно подобрать расчет этого коэффициента — не такая простая задача, однако некое правдоподобное значение или по крайней мере диапазон значений определить все же можно.

Какой бы метод ни использовался — оценка активов, прироста денежной наличности или метод капитализации доходов, — оценка стоимости предприятия представляет собой исключительно трудную и ответственную задачу, но выполнить ее необходимо, чтобы принять обоснованное решение о покупке предприятия. Есть также некоторые другие факторы, которые необходимо принять во внимание для вынесения окончательного решения, а именно синергетика, юридические вопросы и вопросы планирования этого приобретения.

Синергетика

«Целое больше, чем сумма его частей» — это утверждение в полной мере относится и к интегрированию приобретенного предприятия в действующую компанию. Предприниматель должен позаботиться о том, чтобы синергетика, отраженная в этом утверждении, способствовала яе только реализации общей концепции его фирмы (вновь приобретенное предприятие должно стать механизмом, способствующим ускоренному движению компании к намеченным целям), но и

улучшению ее финансовых показателей, положительно сказываясь как на итогах финансовой деятельности, так и на долгосрочных доходах и будущем росте. Неспособность органично встроить поглощенное предприятие в уже действующее является одной из самых распространенных причин, по которым покупка не оправдывает первоначально возлагаемых на нее надежд, Необходимо тщательно продумать, что может дать приобретаемое предприятие фирме, уделяя особое внимание вопросам его интегрирования.

Юридические вопросы

Законность каждой конкретной сделки по поглощению одного предприятия другим определяется типом слияния и его экономическими последствиями. Различается три типа слияний — горизонтальное, зерти-кальное и образование конгломератов. Прежде чем всерьез задуматься о приобретении той или иной фирмы, предприниматель должен очень внимательно изучить действующее законодательство.

Планирование приобретения

Конечно, успех любой сделки по покупке предприятия зависит главным образом от самого предпринимателя — от того, насколько хорошо он все продумал и взвесил, как провел сделку, как организовал процесс интегрирования купленной фирмы в действующее предприятие. На первом этапе при выборе предприятий, подлежащих приобретению, рекомендуется составить справку по каждому такому предприятию, в которой следует дать краткие сведения о его истории, системе управления, выпускаемом продукте или выполняемой услуге, финансовом положении, доле рын-

ка, организации производственного процесса и кадровой ситуации. Узнать о том, какие предприятия предлагаются на продажу, можно как от собственных сотрудников, так и из внешних источников — аудиторов, брокеров, банкиров, адвокатов. Предприятия, прошедшие первый этап отбора, следует подвергнуть более тщательной оценке.

«Враждебные» поглощения

Одна из форм поглощений, получившая в последнее время широкое распространение и привлекшая к себе внимание после совершения особо крупных сделок, связанных с именами биржевых спекулянтов Карла Айкена и Буна Пикенза, — это «враждебные» поглощения корпораций. Хотя поглощения сами по себе не создают новой стоимости, поскольку действительная стоимость корпорации определяется величиной ее активов, подобные сделки приводят, как правило, к более точной оценке стоимости компании.

Есть три ситуации, в которых «враждебные» поглощения становятся возможными; 1) стоимость акций корпорации оказалась заниженной и не соответствует реальным результатам ее деятельности; 2) низкая доля заемных средств в структуре капитала корпорации, что позволяет предпринимателям-поглотителям использовать ее же собственные активы для финансирования поглощения; 3) значительная доля акций корпорации принадлежит институциональным инвесторам (т.е. учреждениям-вкладчикам — пенсионным фондам, инвестиционным компаниям и т.д. — Прим. перев.). Поскольку основная цель институциональных инвесторов — получить быструю прибыль, они нередко голосуют в пользу поглощения корпорации в надежде, что это позволит стабилизировать курс акций и привести к повышению их стоимости.

Самый эффектный метод поглотить корпорацию — купить ее «макулатуру»*. Предприниматель-налетчик приобретает незначительное число акций (около 5— 10%); верящие в успех сделки банкиры предоставляют ему необходимую сумму фактически «ни подо что», а затем этот предприниматель предлагает держателям акций продать свои акции по цене, намного превышающей рыночную, за наличные. Таким образом акционеры получают возможность продать свои акции по их реальной, а не заниженной цене. Те же, кто откажется, рискуют остаться в проигрыше, поскольку если предпринимателю действительно удастся сосредоточить в своих руках 51% акций (а это весьма вероятно), то более половины стоимости компании будет покрывать «макулатуру», т.е. долги, сделанные для покупки ее же собственных акций, и цена оставшихся 49% акций снизится.

Другой путь захвата контроля над корпорацией — так называемая битва за доверенности Этот вариант возможен тогда, когда большинство акционеров, недовольное курсом руководства, соглашается поддержать предпринимателя при очередном общем голосовании. В итоге корпорация-поглотитель получает в новом совете директоров большинство и тем самым контроль над поглощаемой корпорацией.

Естественно, рост числа «враждебных» поглощений заставил корпорации выработать широкий спектр защитных мер. Одной из таких мер является ограничение доли ежегодно обновляемого состава совета директоров одной третьей от его численности. Таким образом, чтобы захватить контроль над корпорацией, предпринимателю-поглотителю придется пройти по крайней мере через две ежегодные процедуры выборов. Другая, более прямолинейная мера — внесение таких изменений в устав корпорации, которые препятствовали бы развязыванию «битвы за доверенности» или вообще делали бы ее невозможной.

Третий способ защиты — использование «отравленной пилюли», представляющей собой определенный механизм защиты стоимости акций от понижения. Такой механизм обычно предусматривает автоматическое повышение стоимости акций всех акционеров в случае попытки скупки контрольного пакета, так что покупка их становится невыгодной.

Четвертый способ состоит в том, чтобы ввести ограничения на выпуск облигаций акционерной компанией. Эта мера не позволяет задолженности компании

подниматься выше оговоренного предела, что сильно затрудняет предпринимателю-поглотителю использование активов самой поглощаемой компании в качестве обеспечения ссудного капитала, привлекаемого для финансирования поглощения.

И наконец, пятый прием, используемый корпорациями как мера борьбы против «враждебных» поглощений, — это так называемая плата за смерть: корпорация гарантирует держателям своих облигаций право досрочного их погашения в случае перехода контрольного пакета акций в другие руки. Такая мера не только «отваживает» потенциальных поглотителей, но и стабилизирует стоимость облигаций, котировка которых при угрозе поглощений обычно падает.

Разумеется, начинающий предприниматель вряд ли воспользуется механизмом «враждебного» поглощения для приобретения предприятия, однако знать о такой возможности, а также о мерах защиты против нее необходимо. Очень может быть, что в недалеком будущем, когда предприятие добьется успеха и капитал его возрастет, предпринимателю придется предусмотреть какие-то из этих мер в уставе своей фирмы.