Финансирование нового предприятия

Предпринимательство, или

Как завести собственное дело и добиться успеха

Раздел: Бизнес, финансы

В этом разделе мы попытаемся рассказать, что представляет собой такая важная, но мало кем понимаемая область экономики, как индустрия венчурного капитала (на примере США), а также поговорим о венчурном капитале как о процессе.

Сущность венчурного капитала

Для многих предпринимателей венчурный капитал является, вероятно, одной из самых таинственных областей предпринимательского процесса. Часто думают, что венчурные капиталисты вкладывают свои деньги только в сравнительно небольшие, быстро растущие высокотехнологичные компании, находящиеся к тому же на ранних этапах своего становления. Действительно, вложение в стартовый капитал для венчурных капиталистов всегда было главным направлением в их деятельности, однако оно никогда не было единственным, поэтому сегодня для венчурного капитала лучше подошло бы более широкое определение, а именно — руководимый профессионалами пул инвестиционных средств». Часто этот пул складывается из личных средств богатых партнеров, входящих в товарищество с ограниченной ответственностью. Другими источниками денежных средств для товариществ с ограниченной ответственностью, которые выступают в роли венчурных капиталистов, являются пенсионные, благотворительные фонды и другие организации, в том числе иностранные инвесторы. Управление пулом осуществляет главный партнер — венчурный капиталист, за что он получает определенное вознаграждение плюс процент от «полученных доходов»! Венчурные капиталисты финансируют не только образование стартового капитала, они финансируют также предприятия, находящиеся на втором и третьем этапах своего становления, а также выкупы с подзаемом. Фактически венчурный капитал может быть охарактеризован как источник долгосрочных инвестиций, предоставляемых обычно на пять лет компаниям, находящимся на ранних этапах своего становления, существующим предприятиям для их расширения и модернизации, а также для финансирования отдельных предприятий, входящих в крупные корпорации или частные фирмы. Участие венчурного капиталиста в финансировании им предприятия на практике осуществляется через акции, долговые расписки или конвертируемые ценные бумаги. Он внимательно следит за всеми компаниями, которые фигурируют в его инвестиционном портфеле, используя инвестиционное чутье и свои таланты в области финансового планирования.

Индустрия венчурного капитала

Несмотря на то что венчурный капитал использовался на всех этапах индустриализации в США, свое институционное оформление он получил только в послевоенный период. До второй мировой войны венчурная инвестиционная деятельность была монополией богачей, инвестиционных банковских синдикатов и немногих семейных организаций, возглавляемых профессиональными управляющими. Первый шаг к инс-титуциализации венчурного капитала был сделан в 1946 г. с созданием Американской корпорации по исследованиям и разработкам в Бостоне. Эта корпорация представляла собой небольшой инвестиционный пул. Инициатором ее создания был генерал Джордж До-рио, видевший цель этого начинания в активном и избирательном финансировании новых предприятий. Одним из самых удачных вложений, сделанных этим профессионально управляемым фондом, было финансирование фирмы ДЭК — одного из крупнейших на сегодняшний день производителей вычислительной техники.

Следующим важнейшим событием в области инсти-туциализации венчурного капитала стал Закон о малых инвестиционных компаниях 1958 г. Этот Закон соединил частные капиталы с государственными фондами и предоставил возможность пользоваться этими средствами профессионально управляемым малым инвестиционным компаниям (МИК) для вливания капитала в создаваемые или недавно созданные малые предприятия. Этим малым инвестиционным компаниям были предоставлены налоговые льготы, государственные субсидии, но при этом они оставались частными фирмами — вот их-то и следует считать предшественниками современной индустрии венчурного капитала. В 60-е годы происходит бурный рост числа МИК. В это десятилетие было утверждено 585 лицензий о создании новых МИК, а собственный их капитал превысил 205 млн. долл. Однако многие из этих первых компаний потерпели неудачу — некоторые из-за неопытности менеджеров, формирующих инвестиционные портфели, другие — из-за чрезмерно завышенных ориентации на ближнюю выгоду в ущерб долгосрочным целям, а также из-за слишком жесткого государственного регулирования. В программу развития МИК пришлось вносить изменения, были отменены некоторые государственные постановления, оказавшиеся ненужными, и повышена необходимая норма капитализации. Как показано в табл. 10.4, из действующих сегодня 527 инвестиционных компаний 144 специализируются на финансировании предприятий, организуемых представителями национальных меньшинств.

В конце 60-х годов стали появляться мелкие частные венчурные компании (см. табл. 10.4). Обычно они создавались как товарищества с ограниченной ответственностью, причем компания венчурного капитала выступала главным партнером, ответственность которого была неограниченна. Главный партнер получал вознаграждение за свою работу по управлению делами товарищества плюс процент прибыли. Средства предоставляли партнеры с ограниченной ответственностью, чаще всего это были институциональные инвесторы — страховые компании, благотворительные фонды, банки, пенсионные фонды, богатые частные лица и члены их семей. На сегодняшний день существует около 200 частных фирм венчурного капитала.

В этот период появился также и третий тип компаний венчурного капитала — отделения венчурного капитала при крупных корпорациях. Эти фирмы (их всего около 100) обычно связаны с банками и страховыми компаниями, хотя такие компании, как «ЗМ», «Монзанто» и «Ксерокс», тоже не обходят их своим вниманием. Фирмы венчурного капитала, создаваемые при корпорациях, чаще вкладывают деньги в смелые технологические проекты и в приобретение новых сфер деятельности, чем частные фирмы венчурного капитала или МИК. Многие из этих фирм, созданные при акционерных обществах, имели малоутешительные результаты, и поэтому сегодня некоторые корпорации предпочитают вкладывать средства в независимые, профессионально управляемые фирмы венчурного капитала, вместо того чтобы создавать свои собственные.

В ответ на потребности экономического развития возник еще один тип фирмы венчурного капитала — поддерживаемый штатом фонд венчурного капитала. Они бывают различных видов. Размеры этих инвестиционных траст-фондов в разных штатах разные — от 2^2 млн. долл. в Колорадо до 42 млн. долл. в Мичигане, но каждый фонд обязан вкладывать в компании своего штата определенный процент всех инвестиций. Как правило, частные профессионально управляемые фонды, независимые от бюрократической опеки и политических процессов, происходящих в штате, работают лучше.

Число фирм официальной отрасли венчурного капитала устойчиво растет, так же как растет и общая величина средств, которыми она распоряжается. В 1979 г., как и в 1980-м, через фирмы венчурного капитала было вложено около 1 млрд. долл. В 1982 г. соответствующая сумма составила 1,8 млрд. долл., в 1984 г. — 3,2 млрд. долл., в 1986 г. — 4,6 млрд. долл., а общая величина средств, которыми располагает официальная индустрия венчурного капитала, оценивается примерно в 25 млрд. долл.

Процесс венчурного капитала

Чтобы повысить СБОИ шансы на получение требуемых средств, предприниматель должен научиться понимать философию и цели венчурного капиталиста, равно как и сам процесс венчурного капитала. Критерии и сам процесс оценки, структура инвестиционного портфеля, принципы определения стоимости сделки кратко перечислены в табл. 10.5. Цель фирмы венчурного капитала — обеспечить долгосрочный рост стоимости своего капитала путем предоставления ссуд молодым, быстрорастущим предприятиям или долевого участия в них. Для достижения этой цели венчурный капиталист готов вносить любые изменения в свои инвестиционные планы. Поскольку задача предпринимателя — выживание его предприятия, часто цели обеих сторон противоречат друг другу, особенно если возникают какие-то проблемы.

Идеальная с точки зрения ожидаемой прибыли и риска структура инвестиционного портфеля для типичной фирмы венчурного капитала показана на  10.3, Поскольку при инвестировании средств в новые предприятия риск больше, чем при финансировании уже существующих, то и ожидаемая прибыль на вложения в новые предприятия должна быть, естественно, выше. Так, ожидаемая прибыль на средства, вкладываемые в предприятия, находящиеся на ранних этапах развития, составит 50%, а если ссуда дается на выкуп существующего предприятия (последний этап в его становлении), то прибыль составит лишь 30%. Соотношение степени риска и ожидаемой прибыли, а также идеальная структура инвестиционного портфеля представлены на  10.4. Из рисунка видно, что 10% инвестиций венчурный капиталист предпочитает вкладывать в предстартовый капитал, при этом ожидаемая отдача от таких проектов должна быть не менее 60%; 20% инвестиций он вкладывает в стартовые капиталы, ожидая от подобных сделок не менее 50% прибыли на вложенный капитал; 40% инвестиций идет на финансирование развития (ожидаемая прибыль — 40%); 30% — на слияния и выкупы судществующих фирм (ожидаемая прибыль — 30%). Если портфель не сбалансирован, то венчурного капиталиста будет очень трудно уговорить вложить деньги в проект такого типа, по которому у него перебор. Для этого предложенный проект должен быть чрезвычайно многообещающим.

В большинстве случаев венчурные капиталисты не стремятся взять контроль над финансируемыми предприятиями в свои руки. Если решение об инвестировании принято, венчурный капиталист будет стремиться всячески поддерживать руководство фирмы, чтобы предприятие добилось успеха и вложенные средства вернулись с прибылью. Обычно венчурные капиталисты входят в состав совета директоров, решение же текущих вопросов осуществляет именно руководство предприятия, а венчурный капиталист поддерживает его своими деньгами, финансовым опытом и знаниями в области планирования и других сферах.

Так как деньги обычно предоставляются на длительный срок (на 5 лет и более), очень важно, чтобы между предпринимателем и венчурным капиталистом установилось взаимное доверие и понимание. Не следует устраивать венчурному капиталисту сюрпризов — ни положительных, ни отрицательных. Ему следует рассказать обо всем, и о плохом, и о хорошем, иначе фирма не сможет нормально расти и развиваться все эти годы. Предприниматель должен иметь возможность обсуждать с венчурным капиталистом все свои проблемы и планы на будущее.

При выборе инвестиционных проектов венчурный капиталист применяет три основных критерия. Прежде всего компания должна иметь сильное руководство. Лица в управленческой команде должны обладать солидным опытом и хорошей подготовкой, они должны быть преданы своему делу, быть хорошими специалистами в своей области, уметь справляться со сложными задачами и быть достаточно гибкими, чтобы при необходимости пойти на изменение первоначальных планов. Венчурный капиталист охотнее вложит свои средства в первоклассную управленческую команду и второразрядный проект, чем наоборот. О том, насколько члены управленческой группы верят в успех своего дела и преданы ему, он будет судить по тому, сколько собственных денег вкладывают они в свою компанию. Причем здесь важна даже не сумма, а то, как эта сумма соотносится с инвестиционными возможностями предпринимателя. Кроме того, желательно, чтобы и семьи предпринимателей верили в успех (особенно супруги), поскольку без мира в семье и супружеской поддержки предприниматели и члены руководящей команды едва ли смогут проводить на работе по 60 — 70 часов в неделю, как это бывает, когда предприятие только становится на ноги. Некий венчурный капиталист, прежде чем подписать соглашение, обязательно приглашает предпринимателя и его жену на обед и посещает их дом, и, надо сказать, преуспевает. Вот что он говорит: «Мне трудно поверить, что предприниматель сможет успешно руководить и управлять предприятием и отдавать ему все необходимое время, если у него сложности в семье».

Вторым критерием служит уникальность предлагаемого проекта, его конкурентные преимущества и рыночный потенциал. Уникальность рыночной ниши — обязательное требование, так как новый товар или услуга должны будут выстоять в условиях конкурентной борьбы, а объемы их продаж — расти на протяжении пятилетнего периода, на который выдаются деньги. Новизну идеи необходимо убедительно доказать в бизнес-плане

И наконец, последний критерий — высокая прибыль на вложенный капитал. Минимальная прибыльность, которой должен характеризоваться проект, чтобы быть принятым, зависит от испрашиваемой суммы, от этапа становления предприятия, но обычно венчурный капиталист проявляет интерес только в случае, если прибыль на вложенный капитал обещает составить не менее 40 — 60%. При выборе проектов важную роль играют также такие факторы, как оптимистическая и пессимистическая оценка проекта (максимальная прибыль в случае успеха и минимальные потери в случае неудачи).

Собственно процесс выбора проектов для финансирования (процесс венчурного капитала) — это одновременно и искусство, и наука. Искусство — потому что большую роль играет интуиция и «внутренний голос» венчурного капиталиста, а также творческие стороны процесса. Наука — потому что этот процесс предполагает применение научных методов при проведении оценки и сборе исходных данных; здесь требуется умение анализировать и научная строгость.

Собственно процесс венчурного капитала начинается с выработки инвестиционных целей и опирается на философию фирмы венчурного капитала. Фирма должна решить вопрос о числе сделок и их структуре — сколько соглашений будет заключено с новыми предприятиями, сколько с развивающимися, сколько соглашений будет заключено с руководством фирм, желающих выкупить их в свою собственность; такую же разбивку следует сделать по отраслям, продуктам и регионам.

Фактически процесс венчурного капитала включает четыре основные стадии: предварительная оценка, достижение предварительной договоренности об условиях финансирования, тщательная оценка и, наконец, подписание (закрытие) сделки. Предварительная оценка начинается с получения бизнес-плана. Наличие бизнес-плана — непременное требование венчурного процесса. Без него большинство венчурных капиталистов не станут даже разговаривать с предпринимателем. Бизнес-план — это отправной пункт. В нем должна быть четко сформулирована идея проекта, определены цели, проведен глубокий отраслевой и рыночный анализ. Краткое описание предлагаемого проекта — самая важная часть бизнес-плана, поскольку именно на его основе венчурный капиталист строит предварительную оценку предприятия. Очень часто ничего другого, кроме краткого описания, венчурный капиталист в бизнес-плане и не читает. Ознакомившись с бизнес-планом, венчурный капиталист проверяет свое досье, чтобы определить, не приходилось ли ему раньше слышать об этом или подобных проектах. Затем полученное предложение оценивается с точки зрения его соответствия долгосрочной политике венчурного капиталиста, наличия свободных денежных средств, а также с точки зрения того, вписывается ли этот проект в портфель уже заключенных сделок, не нарушает ли он его баланс. На этапе предварительной оценки о перспективности отрасли венчурный капиталист тщательно взвешивает, насколько его прежний опыт работы соответствует характеру работы с предприятием этой отрасли и насколько хорошо он ее знает. Содержащиеся в бизнес-плане цифры внимательно анализируются на предмет их обоснованности и возможности проекта обеспечить требуемый уровень прибыльности. Оцениваются также личные способности руководства фирмы, проверяются их рекомендации — все это нужно для того, чтобы определить, сможет ли этот коллектив выполнить представленный план.

На второй стадии венчурного процесса должна быть достигнута предварительная договоренность между предпринимателем л венчурным капиталистом об условиях финансирования. Для венчурного капиталиста задача этого этапа заключается в том, чтобы определиться по гл'двным условиям потенциальной сделки, прежде чем затрачивать время л силы на проведение тщательной оценки предложенного проекта.

Третья стадия — тщательный анализ и оценка — занимает больше всего времени (от одного до трех ме-сяцез). Здесь нужно внимательно изучить всю историю компании, бизнес-план, анкетные данные персо-п'ыл, финансовую ситуацию фирмы и круг возможных потребителей, дать оптимистическую и пессимистическую оцгаху прогнозируемых результатов. Проводится подробное исследование рынка, отрасли, дается

финансовая оценка, оценка спроса и возможностей руководящего коллектива.

На последней стадии — стадии окончательного утверждения — готовится докладная записка с описанием всех деталей инвестиционной сделки. В этом документе кратко излагаются результаты проведенных проверок, подробно описываются условия и сроки сделки. Эта информация используется при подготовке текста официального соглашения, которое должно быть подписано предпринимателем и венчурным капиталистом, заключающими сделку.

Как найти венчурного капиталиста

Для предпринимателя очень важно правильно выбрать венчурного капиталиста, к которому он будет обращаться с предложением. Обычно венчурные капиталисты специализируются либо на определенном регионе, либо на отрасли (легкая, тяжелая промышленность, новые технологии, услуги), либо по размеру и типу вложений. Начинать переговоры нужно только с тем венчурным капиталистом, который сможет проявить заинтересованность в предложенном проекте. Где найти такого венчурного капиталиста?

В США венчурные капиталисты есть в любом регионе, но особенно много их в таких традиционных центрах венчурного капитала, как Бостон, Чикаго, Нью-Йорк и Сан-Франциско; недавно к этому списку присоединились Атланта, Даллас, Лос-Анджелес и Вашингтон. Предпринимателю следует найти названия и адреса всех фирм венчурного капитала, которые могут заинтересоваться его проектом. Обычно эту информацию могут подсказать юристы и финансовые директора (бухгалтеры). Во многих регионах страны существуют также региональные ассоциации венчурных капиталистов, созданы и национальные ассоциации. Подобные ассоциации обычно высылают справочный список всех своих членов с указаниями их отраслевых предпочтений, а также сообщают об инвестиционных ограничениях на рассматриваемые проекты, если таковые имеются. Подобная информация высылается по запросу предпринимателя за очень умеренную плату или бесплатно.

Как вести себя во время встречи с венчурным капиталистом

При общении с венчурным капиталистом предпринимателю очень важно вести себя по-деловому и зарекомендовать себя хорошим профессионалом. Поскольку венчурный капиталист получает сотни запросов и часто бывает в разъездах, встречаясь со своими потенциальными клиентами или собирая информацию о проектах, важно с самого начала произвести хорошее впечатление. Позвоните выбранному вами венчурному капиталисту и убедитесь, что ваш проект лежит в области его инвестиционных интересов. Если положительный ответ получен, пошлите ему свой бизнес-план с кратким сопроводительным письмом.

Поскольку венчурные капиталисты получают намного больше предложений, чем они могут удовлетворить, большая часть проектов отсеивается ими на самой ранней стадии рассмотрения. При этом они, как правило, уделяют особое внимание тем планам, которые были рекомендованы им внушающим доверие человеком, Так, по оценке одной венчурной фирмы, приблизительно 80% инвестиций за 5 лет вкладывалось в проекты, подкрепленные подобной рекомендацией. Предприниматель не должен упускать возможности заручиться такой рекомендацией. Для этого он может обратиться к руководителям фирмы, получившей субсидию от этого венчурного капиталиста, к специалисту по финансам, юристу, банкиру или преподавателю школы бизнеса.

Есть целый ряд основных требований, которые предприниматель должен выполнить, прежде чем встретиться с венчурным капиталистом. Ряд практических советов приводится в табл. 10.6.

Таблица 10.6

ПРАВИЛА, КОТОРЫХ НЕОБХОДИМО

ПРИДЕРЖИВАТЬСЯ В ОТНОШЕНИЯХ

С ВЕНЧУРНЫМ КАПИТАЛИСТОМ

•          Тщательно выбирайте венчурного капиталиста, который смог бы заинтересоваться вашим предложением. Наведите необходимые справки и выработайте стратегию, рассчитанную на конкретного венчурного капиталиста. Помните, что люди этой категории не любят сделок, которые уже предлагались в других местах.

•          Начав переговоры с одним венчурным капиталистом, не вступайте в контакт с другим. При параллельной разработке сделок с несколькими венчурными капиталистами могут возникнуть серьезные проблемы, если только речь не идет о венчурных капиталистах, работающих вместе. Необходимость общения с несколькими венчурными капиталистами оправдана только в случае острого дефицита времени и средств. Делать это надо аккуратно.

•          Прежде чем встречаться с венчурным капиталистом, заручитесь рекомендацией человека, которого он знает и мнение которого он ценит. Взвесьте, сколько времени и денег потребует подобная рекомендация.

•          Старайтесь добиться аудиенции у самого венчурного капиталиста, а не у его посредника. Не берите с собой на первую встречу своих советников — бухгалтеров, юристов и прочих. Первая встреча — не для выяснения юридических или финансовых тонкостей, ее цель — познакомиться с самим предпринимателем, к лишние люди тут не нужны.

•          Будьте осторожны в своих оценках потенциальных выгод и перспектив. Не исключено, что предпринимателю напомнят о предоставленных им сведениях, когда дело дойдет до определения стоимости сделки, ее структуры или размеров оплаты.

•          Если вам известны какие-либо препятствия или обстоятельства, мешающие успешной реализации проекта, расскажите о них на первой же встрече; завоевать доверие венчурного капиталиста чрезвычайно важно для успеха вашего сотрудничества, и, если впоследствии выяснится, что вы что-то утаили, доверие может быть подор»ано, а сделка не состояться.

•          Проявляйте гибкость и здравый смысл, старайтесь добиться взаимопонимания; учитывайте сроки, в которые может быть дан ответ, и время, которое потребуется для реализации этапов этой сделки. Процесс этот долгий и сложный. Оказывать давление в этих вопросах опасно, так как это может вызвать проблемы в отношениях с венчурным капиталистом.

•          Не следует обосновывать достоинства своего проекта тем, что он заинтересовал других венчурных капиталистов. Большинство венчурных капиталистов принимают решения самостоятельно и гордятся своей независимостью.

•          Не следует делать громких заявлений типа: «Этот товар будет вне конкуренции» или «Другой такой технологии на сегодняшний день нет». Подобные утверждения свидетельствуют о недостаточной подготовке или о том, что «идеальный» продукт рассчитан на несуществующий рынок.

•          Не выказывайте своей заинтересованности в высоких заработках, премиях или других текущих источниках дохода. В новом предприятии деньги стоят особенно дорого. Венчурный капиталист рассчитывает на то, что предприниматель будет не менее его самого заинтересован в приумножении вложенного капитала.

•          Старайтесь не просить денег на решение прошлых проблем, типа оплаты прошлых долгов или задолженности по зарплате. Новые деньги венчурного капиталиста просите для роста, для продвижения дела вперед.

Во-первых, нужно очень серьезно подойти к выбору кандидатуры потенциального венчурного капиталиста. Венчурные капиталисты обычно специализируются на определенных отраслях, даже если деловое предложение будет очень интересным. Во-вторых, венчурные капиталисты почти все друг друга знают, во всяком случае в рамках своего региона. Если предполагается крупная сделка, они часто объединяются между собой, выбирая фирму, которая по данному проекту станет ведущей. Поскольку речь идет об ограниченном круге людей, все они немедленно узнают о том, что кому-то было сделано данное конкретное предложение. Отсюда совет: не ходите от двери к двери, не предлагайте свой план всем подряд. Даже самый лучший бизнес-план может от такого хождения всем быстро надоесть. В-третьих, когда вы встречаетесь с венчурным капиталистом, особенно в первый раз, приводите с собой только главных членов управленческой команды. Венчурный капиталист делает ставку на управленческую команду и ее послужной список, а не на внешних экспертоз. Экспертов, если понадобятся, можно будет пригласить и позже.

Наконец, обязательно подготовьте краткую, продуманную речь. 3 ней вы должны раскрыть суть вашего проекта, обосновать новизну предлагаемого товара илл услуги, перспективы роста, основные факторы, способствующие достижению выдвигаемых целей по росту объемов продаж и доходов, отрекомендовать ваших помощников по создаваемому предприятию, обосновать испрашиваемую сумму и ожидаемые доходы. Важно, чтобы первое впечатление оказалось благоприятным. Один венчурный капиталист сказал: «Мне необходимо почувствовать компетентность, потенциал  человека,  понять  всю «кухню» предполагаемой сделки за первые полчаса нашей встречи. Предприниматель должен изложить свой рассказ ясно и понятно, честно глядя мне в глаза. Если «кухня» мне непонятна, я начинаю искать причины для отказа».

После первой встречи венчурный капиталист приступает к предварительному изучению полученного предложения. Если результаты благоприятны, намечается другая встреча между управленческой, командой и венчурным капиталистом. Эта встреча тоже чрезвычайно важна, так как обе стороны задают вопросы, позволяющие им оценить друг друга и определить, смогут ли они «сработаться». Возникает ли между ними доверие и готовы ли они разделить ответственность? Во время этой взаимооценки предприниматель не должен проявлять чрезмерную непреклонность по поводу долевого участия венчурного капиталиста в его предприятии. Если предприниматель проявит излишнюю настойчивость, сделка может не состояться. Помните, что следующий шаг в процессе венчурных инвестиций — это достижение предварительной договоренности о сроках и условиях. Получив отказ в одном месте, не отчаивайтесь. Выбирайте другого подходящего кандидата и повторите все с начала. Есть данные, которые говорят о том, что значительное число компаний, которые при первой попытке заручиться поддержкой венчурного капиталиста получили отказ, в конце концов добиваются поддержки других венчурных капиталистов