Финансирование нового предприятия

Предпринимательство, или

Как завести собственное дело и добиться успеха

Раздел: Бизнес, финансы

Важной задачей предпринимателя, претендующего на привлечение внешних средств, будь то средства частных инвесторов или венчурных фирм, является оценка капитала создаваемой компании. Построение такой оценки — главная проблема предпринимателя, его «головная боль». Суть вопроса формулируется так: какой долей собственности на создаваемую фирму можно поступиться, отдав ее венчурному капиталисту, чтобы он согласился финансировать проект. Для построения такой оценки необходимо прежде всего учесть все факторы, которые на нее влияют.

Факторы, от которых зависит оценка предприятия

Хотя факторов, влияющих на оценю,' предприятия, очень много, предпринимателю можно ограничиться восемью параметрами, основанными на сопоставлении затеваемого предприятия с другими фирмами, предлагающими аналогичные товары или услуги. Первый фактор — это природа предлагаемого проекта на фоне истории развития подобных предприятий. Это — начальная точка при любой оценке, так как спецификации предлагаемого продукта и особенности отрасли, к которой он относится, играют важную роль при выборе инвестиционного проекта. История становления компании с момента ее рождения демонстрирует потенциал и диверсифицированность компании, показывает, как она ведет себя в условиях рынка и как справляется с трудностями.

Оценка должна также учитывать перспективы экономического положения страны, отрасли и предприятия как самого по себе, так и по сравнению с другими предприятиями данной отрасли. Здесь смотрят на финансовый отчет предприятия, сравнивая его данные с результатами деятельности других компаний в отрасли. Принимают во внимание потенциал руководства фирмы на данный момент и в будущем, а также размер потенциального рынка для предлагаемой продукции. Какова общая тенденция — сокращается, растет или стабилизируется рынок аналогичных товаров, какова общая экономическая ситуация?

Третьим фактором является балансовый капитал (чистая стоимость) компании и ее финансовая ситуация вообще. Балансовый капитал — это первоначальная стоимость основного капитала минус задолженность и минус амортизация. Балансовая стоимость капитала предприятия не всегда достаточно полно отражает его рыночную стоимость, поскольку в бухгалтерских отчетах все статьи баланса, как правило, учитывают стоимость в момент приобретения. Так, стоимость зданий и оборудования, отражаемая в балансовом отчете как стоимость, по которой эти здания и оборудование были приобретены минус амортизация, может не выражать их истинной стоимости, например, из-за использования метода ускоренной амортизации или просто из-за изменения ситуации на рынке подобных зданий и оборудования, и активы на самом деле могут стоить дороже, чем это показывают балансовые счета. Земля, например, почти всегда отражается в бухгалтерских счетах по стоимости, заниженной по сравнению с ее истинным рыночным значением. При определении стоимости капитала фирмы балансовые оценки имущества, особенно земли, следует, таким образом, корректировать с учетом рыночной стоимости этого имущества для того, чтобы оценка была более реалистичной. Оборотные и основные фонды предприятия рекомендуется оценивать по отдельности, а затем сложить их для получения итоговой оценки рыночной стоимости предприятия. Рекомендуется также приложить к этим расчетам балансовые отчеты и отчеты по доходам и расходам за последние три года, если это возможно.

Хотя балансовая стоимость капитала предприятия чрезвычайно важна, поскольку позволяет получить общее представление о том, чем фирма располагает, самым важным фактором при оценивании фирмы является четвертый фактор — ее ожидаемые доходы. О будущих доходах фирмы судят по ее прошлым и настоящим доходам. Обычно эти данные не просто усредняются, а строится их взвешенная средняя, причем данные о доходах за последние несколько месяцез получают самый высокий вес как самые важные. Если фирма производит несколько товаров, подобные расчеты необходимо провести дли каждого товара по отдельности, поскольку венчурного капиталиста оуд^т интересовать не только общая прибыльность предприятия, до л прибыльность отдельных производственных линий. Не забудьте также указать точные сведения об амортизации, одноразовых расходах, о фонд; зарплаты, арендных платежах а привести все эти показатели а динамике.

Пятый фактор оценкл — способность предприятия выплачивать дивиденды. Поскольку новые или вновь создаваемые предприятия обычно дивидендов не выплачивают, а если и выплачивают, то очень немного, то венчурного капиталиста будет интересовать не столько то, какие дивиденды платит предприниматель в настоящее время, сколько то, какие дивиденды о л сможет выплачивать в будущем. Прогнозная стоимость предприятия оценивается при этом методом капитализации расчетных выплат по дивидендам.

Шестой фактор — оценка репутации фирмы, ее связей и других нематериальных аспектов. Как правило, подобная «нематериальная» цена фирмы может быть установлена только со ссылкой на оценку ее материальных активов.

Седьмой фактор — оценка будущего спроса на акции предприятия. О будущем спросе на акции лучше всего судить по тому, как проходили предыдущие торги, если они состоялись недавно и если объем выпущенных акций примерно совпадает с тем объемом, который полагается выпустить в будущем. Необходимо также проанализировать мотивы, которыми руководствуется предприниматель, планируя новый выпуск акций (если они выпускаются не просто ради того, чтобы приблизиться к истинной цене), а также любые перемены в экономический или финансовой ситуации, произошедшие в стране с момента последнего выпуска акций.

Последний фактор — оценка стоимости фирмы исходя из рыночной цены акций других компаний, выпускающих аналогичные товары или услуги. Для расчета такой оценки существует специальный метод, о котором мы подробнее поговорим ниже. Точность подобной оценки во многом зависит от того, на сколько схожи между собой оцениваемая компания и та, стоимость акций которой используется для сопоставления.

Общие методы оценки

Мы убедились, что факторов оценки существует много. Точно так же существует и множество методов, с помощью которых эти оценки рассчитываются. Одним из наиболее часто используемых методов является оценка компании по стоимости акций другого предприятия, имеющего схожий профиль. Найти похожее предприятие, которое к тому же должно быть акционерным и акции которого должны продаваться на рынке, — это есть и искусство и наука. Во-первых, искомая форма должна относиться к той же отрасли, что и оцениваемое предприятие, поскольку, по идее, в этом случае все у них должно быть похожим — и рынки, и проблемы, и производственная структура, и возможности сбыта, и получаемые доходы. Обратитесь к отраслевым справочникам, в которых публикуются данные по предприятиям, входящим в отрасль, такие, как их размеры, уровень диверсифицированно-сти, уровень выплат по дивидендам, доля заемных средств в капитале и темпы роста, и подберите компанию, данные которой наиболее близки к аналогичным показателям оцениваемого предприятия. Этим методом трудно получить точную оценку, поскольку найти по-настоящему похожую компанию бывает нелегко. Хорошие результаты удается получить обычно только тогда, когда оценивается крупная частная фирма, поскольку структура таких фирм, как правило, ближе к структуре акционерных обществ, входящих в ту же отрасль.

Второй распространенный метод оценки —расчет приведенной (текущей) стоимости будущих денежных поступлений. Данный метод основан на приведении денежной суммы, которая может быть выручена от продажи предприятия в будущем, к сегодняшнему дню (к моменту оценки) с помощью поправок на рост стоимости капитала во времени и на риск. Обычно считается, что этот метод позволяет более точно отразить истинную цену предприятия в глазах инвестора, чем расчеты, построенные на прибыли, поскольку инвестора интересует не прибыль, а наличные деньги — ведь только их и их эквиваленты можно пустить обратно в дело. Метод заключается в пересчете будущих доходов от продажи акций предприятия (предполагается, что оно будет превращено в акционерное) с момента продажи на момент, когда составляется его оценка. Для этого необходимо прежде всего оценить длину периода между моментом оценки и моментом продажи. Затем необходимо оценить его будущую денежную стоимость на момент продажи — либо по прогнозной оценке суммы, умноженной на коэффициент, равный отношению рыночной цены к дивиденду ; либо просто по ликвидационной стоимости на конец периода. Для того чтобы от этой оценки перейти к оценке сегодняшнего дня, нужно умножить ее на дисконт времени (поправка с учетом длины периода) — в данном случае дисконт времени будет равен стоимостному дисконту (требуемый инвестором рост стоимости капитала) минус дисконт предпринимательского риска (оценка вероятности неудач:! проекта).

Следующий метод оценки — оценка по восстановительной стоимости — используется редко, з основном только для страхозания или з том случае, хог -да предприниматель имеет нечто уникальное ч потому особенно привлекательное для покупателя. Как подсказывает само название метода, такая оценка равна той сумме, которая потребовалась бы дл'1 замены имущества предприятия аналогичным.

Метод балансовой стоимости, хак следует из названия, — это оценка стоимости фирмы чо ее скорректированной балансовой стоимости, или чистой стоимости материальных активов.

Корректировка балансовой стоимости заключается з пересчете всех материальных активоз фирмы — зданий, сооружений, обрудования, земли и запасов на складе — с учетом их обесценения или подорожания. Необходимость такой корректировки связана с тем, что в балансовом отчете все эти активы отражаются не по их рыночной стоимости, а по стоимости приобретения.

Может быть использована следующая процедура пересчета:

.долл.

Балансовая стоимость        

Величина, которую требуется прибавить или отнять, чтобы получить значение на следующей строке

Истинная рыночная стоимость

(продажная цена активов компании)       

Минус все нематериальные ценности,

которые не могут быть проданы,

например оценка репутации фирмы, ее связи.

Скорректированная балансовая стоимость         

Метод балансовой стоимости прост в употреблении и часто применяется для оценки новых или сравнительно новых предприятий. К нему прибегают, если нужно быстро оценить стоимость предприятия, единственный владелец которого умер, или срочно требуется продать предприятие, а также при оценке предприятия со спекулятивными или весьма неустойчивыми доходами.

Следующий метод — метод оценки доходов. При оценивании фирмы этот метод используется почти всегда, поскольку потенциальный инвестор узнает из такой оценки, на какую прибыль он может примерно рассчитывать. Потенциальный будущий доход определяется на основе скорректированных данных о доходах от основной деятельности за последние несколько лет. Поправка делается на те непредвиденные расходы, которых бы не было, если бы предприятие было не частным, а акционерным. Затем эта оценка умножается на коэффициент, равный нормальному на сегодняшний день для данной отрасли соотношению между рыночной ценой акции и дивидендом и скорректированный с учетом уровня инвестиционного риска. Если предприятие связано с большим риском и ожидается, соответственно, большой рост стоимости капитала, этот множитель будет выше, если нет — ниже. Например, если риск незначителен и его можно не учитывать, а средневзвешенная (по данным за последние три года) оценка годового дохода фирмы составляет 0,6 млн. долл., то при отраслевом коэффициенте цена/доход, равном 7, стоимость этой фирмы будет равна 4,2 млн. долл. в год (7 х 0,6 = 4,2).

Развитием этого подхода является факторный метод, в котором стоимость фирмы определяется с учетом трех факторов: дохода, размера выплат по дивидендам и балансовой стоимости. Делается это так: по каждому из этих факторов строится своя оценка предприятия, этим оценкам назначаются веса и вычисляется средневзвешенная, которая и дает полную факторную оценку фирмы

И наконец, оценка по ликвидационной стоимости, метод, который дает самую низкую оценку стоимости компании. Нередко ликвидационную стоимость бывает трудно определить, особенно если приходится учитывать издержки и потери от продажи запасов, выплаты выходных пособий служащим, оборот последних счетов к получению, распродаж активов и других операций, связанных с ликвидацией предприятия. Тем не менее попробовать построить такую оценку стоит, поскольку инвестору полезно будет знать и минимальную оценку стоимости фирмы.