Финансирование нового предприятия

Предпринимательство, или

Как завести собственное дело и добиться успеха

Раздел: Бизнес, финансы

СЭМ УОЛТОН

Сэм Уолтон, магнат из «Уол-Марта» — сети универсальных магазинов, не раз признавался самым богатым человеком в Америке. Он широко известен своей рыночной стратегией открытия магазинов, торгующих по сниженным ценам, в небольших городках, которые обходили владельцы других торговых сетей. Но это не единственное слагаемое его успеха. В большей степени рост его компании, как, впрочем, и его личного состояния, можно непосредственно связать с разумным использованием рынка ценных бумаг.

Уолтон начал свою карьеру в розничной торговле в 1940 г. в качестве продавца и ученика менеджера в компании «Дж.С. Пенни». Он стал одним из лучших продавцов рубашек среди своих коллег, но он знал, что это было только подготовкой к его настоящему призванию — стать владельцем магазина. В 1945 г. Уолтон вместе с братом Бадом приобрел франшизу на магазинчик мелких товаров, входящих в систему компании «Бен Франклин» в г. Ньюпорт, штат Арканзас. Через пять лет успешной работы там братья переехали в г. Бентонвилл, где Сэм Уолтон до сих пор живет. Переехав, братья Уолтоны стали расширяться, покупая другие магазины стандартных цен в округе. Используя накопленные знания в области розничной торговли, Сэм создал свою собственную закупочную контору и организовал для своей сети магазинов рекламу, воспользовавшись теми принципами маркетинга, которые считались применимыми только на больших предприятиях. В 60-е годы Уолтоны вошли, имея достаточное количество магазинов, чтобы считаться самыми преуспевающими торговцами, действующими на условиях франшизы в системе компании «Бен Франклин».

В начале 60-х годов в розничной торговле набирала силу новая концепция, а именно концепция продажи со скидкой. Когда базирующееся в Техасе предприятие-дисконтер «Гибсонз» открыло магазин, торгующий со скидкой в Файетаилле, где у Уолтонов был магазин стандартных цен, Сэм решился на эксперимент. Один-единственный отдел, с которого Сэм начал свой эксперимент по торговле со скидкой, вскоре перерос Е целый магазин. Несмотря на успех Уолтона и нарастающую опасность для местных магазинов стандартных цен со стороны торговли со скидкой, руководители «Бен Франклин» были невосприимчивы к изменению положения их розничных сетей. Сэм решил действовать самостоятельно. После короткой поездки по стране в поисках новых идей им был разработан план по открытию своих собственных магазинов, торгующих со скидкой, в городах с населением менее 25 тыс. человек. Первый «Уол-Март» был открыт в г. Роджерс, штат Арканзас, в 1962 г.

Темпы роста предприятия Сэма диктовались его прибылями. Эта философия «имей дело с тем, что у тебя есть», перекочевала в новые магазины «Уол-Март», Для открытия своего первого магазина Сэм и Бад собрали все свои наличные ресурсы и спланировали размер и расположение магазина, исходя из имеющегося капитала. Жестко ограниченный бюджет не оставлял места для роскошных витрин или больших офисов. Замысел заключался в продаже качественных товаров в малых городах по конкурентоспособным ценам, и, очевидно, размещение товаров на решетчатых подставках и непокрытые полы не отпугивали покупателей. «Уол-Март» имел успех с самого начала.

На ранней стадии развития концепции «Уол-Март» Сэм понял, какую жизненно важную роль играет оптовое распределение для достижения рентабельности. Он знал, что ему нужны те же малозатратные, эффективные методы поставки, которые применяли его более крупные коллеги. Вместо того чтобы строить склады для поставки товаров в существующие магазины, он расположил свои расширяющиеся магазины вокруг имевшихся оптовых пунктов. Именно в этот момент вопрос о продаже акций предприятий встал на повестку дня, В 1970 г. после восьми лет работы в бизнесе торговли со скидкой число магазинов «Уол-Март» достигало 30. Сэму Уолтону стало ясно, что ему нужен свой собственный склад, чтобы делать закупки в объемах, необходимых для подпитки открывающихся магазинов. Тем не менее он не был уверен, что компания может позволить себе тяжкое бремя необходимых крупных долгов. На волне бума выпуска новых акций, опираясь на свой впечатляющий рост, Уолтон продал небольшую часть своего бизнеса акционерам за 3,3 млн. долл. Этих денег хватило на создание оптового распределительного центра стоимостью 5 млн. долл., достаточно крупного, чтобы обслуживать от 80 до 100 магазинов.

Имея под рукой этот центр распределения, Уолтон был готов к росту. Спустя два года компания «Уолт-Март», располагающая 51 магазином и объемом продаж в 78 млн. долл., была зарегистрирована на Нью-Йоркской бирже. Первые инвесторы, заплатившие 16,5 долл. за акцию, являются теперь обладателями акции стоимостью более 900 долл. Сэм выходил на свободный рынок акций еще несколько раз, когда ему нужно было расширяться или совершенствовать свою систему. Ему удавалось поддерживать уровень капитальных затрат намного ниже, чем у его конкурентов, за счет тщательного планирования и жесткого бюджетирования. До сих пор залогом успеха «Уол-Март» является то, что большинство магазинов находятся менее чем в шести часах езды от одного из пяти складов компании, каждый из которых был построен до того, как «Уол-Март» расширил свой радиус действия.

Сэм Уолтон здраво подходил к вопросу о том, когда выходить на открытый рынок акций для получения денег на расширение своего бизнеса — «Уол-Март». Решение о «выходе в народ» (или, если хотите, «в люди») — как называют преобразование закрытой (частной) корпорации в открытое акционерное общество с правом публичной продажи акций — должно быть тщательно обдумано. Хотя для многих предпринимателей выпуск акций в обращение является заключительным аккордом, знаменующим вхождение в высшее деловое сообщество, здесь имеется ряд вопросов, которые необходимо тщательно продумать, как это сделал Сэм Уолтон. Эти вопросы включают в себя преимущества и недостатки продажи акций: оценка альтернатив, выбор времени и подписчиков, регистрация заявления и последовательность действий, законы штатов и соответствующие требования к оповещению.

Преимущества и недостатки

Преобразование частного (закрытого) предприятия в публичное (открытое) происходит, когда предприниматель и другие владельцы предлагают и продают некоторую часть компании широкой публике через регистрационное заявление, заполненное в Комиссии по ценным бумагам и биржам (КЦББ) в соответствии с Актом о ценных бумагах 1933 г. Последующий приток капитала в компанию дает ей финансовые ресурсы для подкрепления ее бизнес-плана, а обращающиеся на рынке акции представляют собой сравнительно ликвидный инвестиционный инструмент для вкладчиков из широкой публики. Следовательно, теоретически компания будет иметь больший доступ к рынкам капитала в будущем и более объективную картину понимания общественностью ценности предприятия. Тем не менее, принимая во внимание требования по отчетности, а также большое количество держателей акций и связанные с этим расходы, предприниматель должен тщательно оценить преимущества и недостатки «открывания» предприятия, прежде чем начать этот процесс.  

Преимущества

Статус открытого акционерного общества дает четыре основных преимущества: 1) получение нового акционерного капитала, 2) обретение рыночной стоимости и конвертируемости активов организации, 3) облегчение операций по привлечению средств, 4) повышение престижа. Независимо от того, на каком этапе финансирования находится компания — втором или третьем, — ей постоянно требуется капитал для финансирования нового начинания и роста. Новый капитал обеспечивает требуемый оборотный капитал, основные фонды или запасы и поставки, необходимые для роста и выживания предприятия. Продажа акций часто самый лучший способ получить требуемый капитал на максимально выгодных условиях.

Преобразование в открытое акционерное общество также создает механизм для оценки стоимости компании и позволяет распределить эту стоимость между участниками.

Многие семейные или другие частные компании на это идут лишь для того, чтобы распределить стоимость компании между вторым и третьим поколениями. Венчурные капиталисты рассматривают продажу акций как самый выгодный способ обеспечить себя ликвидностью, необходимой для выхода из компании с наилучшей окупаемостью средств, вложенных в финансирование на ранних этапах. Другие вкладчики могут также легко ликвидировать свои инвестиции, так как теперь акции компании обращаются на рынке и обладают рыночной стоимостью. Благодаря этой ликвидности стоимость открыто продаваемых ценных бумаг чаще выше, чем стоимость акций компаний, которые не распродаются публично. Помимо этого, компаниям с открытым обращением акций часто легче приобретать другие компании, так как их собственные ценные бумаги могут использоваться в сделке вместо какого-либо другого финансового инструмента, например платежа наличными.

Далее, компаниям со свободным обращением акций обычно бывает легче привлечь дополнительный капитал, особенно заемный. Если компания обладает общественно признанной стоимостью и эта стоимость может быть сравнительно легко переведена в другие активы, то такой компании не только проще получить деньги, но и делать это она может на более выгодных условиях. А при наличии устойчивой тенденции к росту стоимости акций меньшими усилиями обходится не только получение заемного, но и увеличение акционерного капитала.

Последнее преимущество, престиж, также связан с тем, что компания более известна общественности. Это может облегчить выход на хороших поставщиков, а также получение других выгод, связанных с обеспечением основной деятельности предприятия.

Недостатки

Хотя для нового предприятия преимущества преобразования в акционерную компанию, несомненно, важны, их необходимо тщательно взвешивать и сопоставлять с имеющимися многочисленными «недостатками». Сегодня у предпринимателей существует тенденция сохранять частную форму своих компаний даже в периоды повышенной активности рынка ценных бумаг. Например, только 17 из 500 наиболее быстро растущих компаний Америки (по перечню журнала «Inc.» за 1987 г.) воспользовались благоприятными условиями «горячего» рынка ценных бумаг и преобразовались в публичные. Почему столь многие из этих компаний не участвовали в ожидавшейся «золотой лихорадке» по выпуску своих акций в обращение?

Одной из основных причин можно назвать раскрытие информации и потенциальную потерю контроля над компанией, ставшей открытой. Для того чтобы быть на переднем краю технологии, часто приходится жертвовать краткосрочными прибылями в пользу долгосрочных инноваций. Это может потребовать реинвестиций в технологию, которые сами по себе могут и не окупиться (даже в будущем). Принятие долгосрочных решений особенно сложно в корпорациях открытого типа, где оценки продаж/прибылей воспринимаются как характеристики эффективности руководства, отражаемые в стоимости акций. Принятие решения может не только частично находиться под влиянием механизма оценивания, сопровождающего корпорации открытого типа, но оно может оказаться полностью под его контролем, если продано достаточно большое количество акций. Такая потеря контроля может вылиться в то, что компания будет куплена с помощью предложения об уплате долгов конкурирующей фирмой, как уже было показано в гл. 4.

Больше всего проблем создают два аспекта преобразования компаний в публичные — потеря гибкости и, как следствие, возросшее административное бремя. Решения должны приниматься в свете выполнения обязательств перед держателями акций. Кроме того, компания должна постоянно сообщать держателям акций всю существенную информацию, относящуюся к компании, ее деятельности и ее управлению. Одной публичной компании пришлось обратиться к услугам более дорогого инвестиционного банкира, чем потребовалось бы частной компании, только ради поддержания мнения о «соответствующем» уровне честности игры в слияние, к которому стремилась компания. Банкир увеличил расходы по слиянию на 150 тыс. долл. и к тому же на три месяца задержал процедуру слияния. Кроме того, руководство публичной компании тратит значительное количество дополнительного времени, отвечая на вопросы держателей акций, прессы, финансовых специалистов.

Если все эти недостатки не убедили предпринимателя поискать другие способы финансирования, отличного от выпуска акций в обращение, то это могут сделать связанные с ним расходы.

Основные расходы, связанные с преобразованием предприятия в публичное, включают в себя гонорары за бухгалтерскую ревизию, оплату услуг юристов и гарантов, регистрационные сборы и сборы по закону о выпуске и продаже ценных бумаг, а также стоимость печати. Гонорары за бухгалтерскую ревизию колеблются в широких пределах и зависят от размера компании, наличия аудиторских финансовых отчетов за предыдущие годы, а также от сложности операций, осуществляемых компанией.

Обычно издержки «выхода в народ» (выпуска начального публичного предложения — НПП) достигают 300 — 600 тыс. долл., хотя могут оказаться значительно выше, если это связано с существенными сложностями. Дополнительные расходы на отчетность, оплату бухгалтерской ревизии, юридических услуг и печать могут колебаться от 50 до 250 тыс. долл. в год в зависимости от прошлого опыта компании в области учета и связей с держателями акций. Помимо отчетов, направляемых в Комиссию по ценным бумагам и биржам, которые должны быть соответствующим образом заполнены, туда же для просмотра должны быть представлены доверительное заявление и другие материалы, прежде чем они будут распространены среди держателей акций. В этих материалах содержатся некоторые сведения доверительного характера, касающиеся руководства, его вознаграждения, сделок с компанией, а также вопросы, которые должны решаться голосованием на собрании акционеров. Среди этих материалов должен быть также представляемый акционерам годовой отчет, содержащий проверенную финансовую информацию за предыдущий финансовый год, и отчеты по рассмотрению любых деловых событий. Подготовка и распространение доверительных материалов и годового отчета являются одними из наиболее значительных статей дополнительных расходов открытого акционерного общества по сравнению с закрытым.

В частности, расходы по бухгалтерской ревизии для начального публичного предложения колеблются довольно широко, но, как правило, находятся в интервале от 50 до 100 тыс. долл. Расходы тяготеют к нижнему пределу, когда имеются аудиторские проверки за ряд предыдущих лет. Они достигают верхнего предела этого радиуса, если прежде такие ревизии не проводились или если к ним привлекается другая фирма. Плата за бухгалтерскую ревизию покрывает расходы на составление финансовых отчетов, ответы на вопросы Комиссии по ценным бумагам и биржам и подготовку успокоительных писем для гарантов, которые описываются ниже в этой главе.

Оплата юридических услуг тоже значительно колеблется и обычно составляет от 60 до 175 тыс. долл. Эта сумма, как правило, покрывает расходы на подготовку документов корпорации, составление и проверку заявления о регистрации, переговоры и заключение соглашения с гарантами и завершающую продажу ценных бумаг. Часто возникают дополнительные расходы,  связанные с внутренними преобразованиями.

Они могут быть очень значительными, если речь идет о большой реорганизации. Дополнительные гонорары за юридические услуги будут также выплачиваться за работу, связанную с «Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам, инк.» (НАДЦБ) и с подачей заявок в сооответствии с законами штата о выпуске и размещении ценных бумаг. Гонорары за юридические услуги по работе с НАДЦБ и подачу заявок по законам о ценных бумагах составляют от 8 до 30 тыс. долл. в зависимости от размера предложения, и числа штатов, в которых ценные бумаги будут предлагаться к продаже.

Вознаграждение гарантов включает скидку по номиналу (или комиссию), которая обычно составляет от 7 до 10% цены публичного предложения новых ценных бумаг. В некоторых НПП гаранты могут требовать другой компенсации, например гарантий на приобретение акций, возмещения некоторых расходов, чаще всего оплаты юридических услуг и права первого выбора по любым предложениям ценных бумаг к продаже в будущем. Максимальный размер компенсации гарантов регулируется НАДЦБ, которая рассматривает ее фактический размер с точки зрения справедливости еще до выпуска акций в обращение. Точно так же любая компенсация гарантов рассматривается при подаче заявок по законам штатов о выпуске и продаже ценных бумаг.

Существуют также другие расходы в виде сборов за регистрацию в Комиссии по ценным бумагам и биржам, НАДЦБ и по законам штатов о выпуске и продаже ценных бумаг. Сбор за регистрацию в Комиссии по ценным бумагам и биржам невелик и обычно составляет 0,02% максимальной совокупной стоимости предлагаемых к продаже акций. Например, сбор Комиссии по ценным бумагам и биржам будет равен 4 тыс. долл. при публичном предложении ценных бумаг на сумму 20 млн. долл. Минимальный размер сбора составляет 100 долл. Независимо от суммы сбор Комиссии по ценным бумагам и биржам должен уплачиваться чеком, удостоверенным банком или подписанным кассиром. Сбор за заявку в «Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам» тоже невелик в сравнении с размером публичного предложения — 100 долл. плюс 0,01% максимальной цены публичного предложения. При предложении на сумму 20 млн. долл. это составит 2100 долл., а максимальный сбор «Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам» ограничен 5,1 тыс. долл. Размер платы за регистрацию по законам штатов о выпуске и продаже ценных бумаг целиком зависит от числа штатов, в которых регистрируется предложение. Если начальное публичное предложение зарегистрировано во всех штатах, то общая сумма платы за заявки о регистрации по законам о выпуске и продаже ценных бумаг может превысить 15 тыс. долл. в зависимости от размера предложения. Последний большой расход — стоимость печати — обычно колеблется от 50 до 200 тыс. долл. На заявление о регистрации и объявление о новом выпуске акций, обсуждаемые ниже, приходится большая часть этих расходов. Точная сумма расходов зависит от размера объявления о выпуске новых ценных бумаг, использования цветных или черно-белых фотоизображений, количества проб и исправлений, а также от тиража отпечатанных экземпляров. Для компании важно пользоваться хорошей печатью, чтобы быстро и качественно размножать объявления и другие документы по предложению.